Original ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Penulis｜Golem（@web3_golem）
On August 4, SpaceX released its Q2 2026 financial results, which overall exceeded expectations.
Laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan SpaceX pada Q2 2026 mencapai $7,814 miliar, meningkat 92% secara tahunan, melebihi perkiraan pasar sekitar $6,8 miliar. Bisnis koneksi yang dipimpin oleh Starlink tetap menjadi penyumbang utama pendapatan, dengan pendapatan mencapai $4,291 miliar, meningkat 66% secara tahunan dan 32% secara siklus; bisnis AI mengalami pertumbuhan pesat pada kuartal ini, dengan pendapatan mencapai $2,561 miliar, meningkat 247% secara tahunan dan bahkan 213% secara siklus; bisnis luar angkasa juga mencatat pertumbuhan tahunan sebesar 29%, dengan pendapatan mencapai $962 juta.
SpaceX kuartal ini masih mengalami kerugian bersih sebesar $541 juta, namun tetap sesuai ekspektasi pasar, dan jauh lebih kecil dibandingkan kerugian $1,008 miliar pada periode yang sama tahun lalu, setara dengan kerugian per saham sekitar $0,09, lebih baik dari perkiraan pasar sebesar kerugian per saham $0,23–$0,24. Meskipun bisnis AI dan luar angkasa belum mencapai laba, masing-masing merugi $1,257 miliar dan $542 juta, yang menelan keuntungan $1,656 miliar dari bisnis Starlink, namun kerugian ini juga lebih kecil dibandingkan ekspektasi pasar dan kuartal sebelumnya.
Laporan keuangan kuartal ini, sebagai jawaban pertama SpaceX setelah go public, patut dipuji dari segi pendapatan dan ekspektasi.
Secara dramatis, saham SpaceX mengalami fluktuasi pasca laporan keuangan. Pada 4 Agustus, setelah pasar saham AS dibuka, saham SpaceX terus naik dan menutup pada $125,33, meningkat 9,43%; namun, setelah jam perdagangan, saham SpaceX berbalik turun, dan hingga saat ini penurunannya masih mencapai 7,5%, dengan harga saham berada di sekitar $116, hampir menghilangkan seluruh kenaikan selama jam perdagangan.
Tidak heran pasar bersikap keras terhadap SpaceX, dengan dua alasan utama yang menyebabkan penurunan harga saham SpaceX. Pertama, pada tingkat makro, fokus pasar terhadap perusahaan AI telah berpindah dari kecepatan pertumbuhan pendapatan menjadi kekhawatiran tentang kapan pengeluaran modal besar AI akan menghasilkan pengembalian nyata; kedua, pada tingkat mikro, pelepasan saham terbatas pertama SpaceX sebanyak sekitar 910 juta saham pada 6 Agustus akan memberikan tekanan penjualan terhadap pasar.
Musk tidak dapat meredakan kekhawatiran pasar terhadap pengeluaran modal besar-besaran di bidang AI
Dari laporan keuangan, AI telah tumbuh menjadi sumber pendapatan terbesar kedua SpaceX, hanya di bawah bisnis koneksi yang dipimpin oleh Starlink. Bagi SpaceX yang selalu menjadikan bisnis AI sebagai inti penilaian nilainya, ini adalah kabar baik, namun di balik pertumbuhan pesat ini tersembunyi pengeluaran modal yang besar.
Total modal SpaceX untuk Q2 2026 sekitar $18,369 miliar, dengan pengeluaran modal untuk bisnis AI mencapai $15,828 miliar, atau lebih dari 86%. Pengeluaran modal AI ini tidak hanya meningkat 104% dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi juga 6 kali lipat dari pendapatan bisnis AI kuartal ini dan 2 kali lipat dari total pendapatan ($7,814 miliar).
Operasi dan data keuangan bisnis SpaceX AI
Uang modal besar AI dihabiskan untuk apa?
Menurut Bret Johnsen, CFO SpaceX, dalam panggilan laporan keuangan, pengeluaran AI lebih dari $15,8 miliar terutama digunakan untuk mendukung pembangunan infrastruktur komputasi AI. Hingga akhir kuartal kedua, beban daya total komputasi SpaceX telah diperluas menjadi 1,4 GW, meningkat dari 1 GW pada kuartal pertama dan 0,4 GW pada periode yang sama tahun lalu, dengan SpaceX memperkirakan akan mencapai 2 GW pada akhir tahun ini. Selain itu, Musk juga menambahkan bahwa pada akhir 2027, kapasitas komputasi aktual SpaceX akan mendekati 10 GW, bukan 5 GW seperti yang sebelumnya diprediksi.
Sementara itu, Johnson menyatakan bahwa pengeluaran modal AI tidak akan mengalami pengurangan signifikan dalam dua kuartal mendatang, tetapi ia juga menekankan bahwa saat ini efek ekonomi memungkinkan investasi modal SpaceX untuk komputasi AI untuk balik modal dalam waktu kurang dari satu tahun. Untuk lebih meredakan kekhawatiran investor pasar mengenai siklus pengembalian investasi modal AI SpaceX, Johnson juga mengutip kontrak layanan cloud senilai $6,7 miliar yang baru saja ditandatangani dalam panggilan laporan keuangan, menyatakan bahwa pada akhir tahun ini SpaceX akan mencapai pendapatan berulang tahunan (ARR) sebesar $100 miliar.
Elon Musk yang percaya diri menambahkan, "Target ini tidaklah mustahil; bahkan jika kita tidak melakukan apa-apa, kita masih bisa mencapainya, dan saya percaya angka sebenarnya mungkin lebih tinggi." Musk juga mengungkap bahwa SpaceX secara internal telah memajukan perkiraan pendapatan mencapai 1 triliun dolar AS (perhatikan: pendapatan, bukan ARR) dari tahun 2031 menjadi 2030.
Untuk membantu pembaca memahami seberapa besar pendapatan 1 triliun dolar AS, hingga saat ini belum ada perusahaan di dunia yang mencapai pendapatan tahunan 1 triliun dolar AS. Bahkan Huang Renxun, yang dikenal sebagai "bapak GPU", hanya menyatakan di acara GTC pada Maret 2026 bahwa NVIDIA yakin akan mencapai total pendapatan 1 triliun dolar AS pada tahun 2027. Dibandingkan dengan itu, klaim Musk jauh lebih besar.
Dari pendapatan senilai 2,561 miliar dolar AS dari bisnis AI SpaceX, pendapatan dari "solusi dan infrastruktur AI" mencapai 2,194 miliar dolar AS, sementara pendapatan iklan hanya 367 juta dolar AS. Tidak diragukan lagi, pertumbuhan pendapatan ini didorong oleh pengeluaran modal AI yang besar, tetapi ledakan pendapatan AI belum mampu mengimbangi kecepatan ekspansi modal infrastruktur AI SpaceX, juga belum mengubah situasi di mana bisnis AI masih bergantung pada pendanaan dari bisnis Starlink.
Kekhawatiran pasar terhadap pengeluaran modal besar AI secara keseluruhan menekan SpaceX
Bagi SpaceX sendiri, ini sebenarnya bukan masalah besar. Sebagai perusahaan teknologi dengan siklus panjang dan pertumbuhan tinggi, investasi modal besar di tahap awal adalah hal yang harus dilakukan, apalagi SpaceX baru saja menyelesaikan go public dan memiliki setara kas senilai 100 miliar dolar AS serta pesanan yang belum diselesaikan senilai 47,5 miliar dolar AS, sehingga kekuatan keuangan yang kuat memungkinkannya untuk "menghabiskan dengan boros".
Namun, kesalahan SpaceX adalah bahwa mereka tepat berada di tengah periode sentimen pasar yang buruk. Secara makro, hampir semua perusahaan teknologi AI sedang memperluas investasi infrastruktur AI mereka, tetapi kesabaran pasar terhadap kapan pengeluaran besar ini akan menghasilkan pengembalian nyata sedang cepat habis, bahkan “Tesla Bayi Silicon” Musk pun tidak bisa meredakan kecemasan investor.
Minggu lalu, pasar saham AS memasuki kuartal laporan Q2, di mana Google, Intel, Meta, dan lainnya mencatatkan pendapatan yang melonjak namun sahamnya justru anjlok; kesamaan mereka adalah pengeluaran modal AI yang meningkat; sementara Microsoft menurunkan pengeluaran modal tahunan, sahamnya mencatat kinerja harian terbaik dalam 18 tahun.（Baca selengkapnya:When the Market Begins to Question AI Capital Spending: A Full Analysis of Q2 Earnings from Five Tech Giants）
Di bawah sarang yang terbalik, tidak ada telur yang utuh. Dalam kondisi pasar yang meragukan pengeluaran modal AI, bagaimana SpaceX yang mengalokasikan 86% dari pengeluaran modalnya untuk AI dan masih mengalami kerugian pada bisnis AI-nya dapat menciptakan performa independen?
Pengeluaran modal AI adalah fakta objektif SpaceX, yang penting adalah bagaimana investor memandangnya, ada yang khawatir, ada pula yang optimis karena hal ini.
Morgan Stanley mempertahankan harga target SpaceX di $300, terutama karena penilaian terhadap nilai masa depan bisnis AI-nya. Komposisi harga target $300 adalah: bisnis luar angkasa $8, bisnis Starlink $128, bisnis X dan Grok $12, dan bisnis AI perusahaan $152. Jika nilai AI dihilangkan, bisnis peluncuran roket dan Starlink SpaceX sendiri sudah cukup untuk mendukung harga saham saat ini; dengan demikian, penambahan bisnis AI berarti SpaceX saat ini diperdagangkan dengan diskon.
Unlocking of shares on August 6
Secara makro, pandangan investor terhadap pengeluaran modal SpaceX AI masih beragam, sedangkan secara mikro, investor secara umum bersikap bearish terhadap pelepasan saham awal SpaceX pada 6 Agustus, yang merupakan salah satu alasan tekanan harga saham SpaceX setelah pelaporan laba.
Pada 6 Agustus (Kamis minggu ini), sekitar 910 juta saham internal SpaceX akan bebas dari masa lock-up dan masuk ke pasar, jauh melebihi jumlah saham publik yang saat ini beredar, yaitu hanya 640 juta saham. Setelah pelepasan ini, pasokan saham di pasar akan meningkat signifikan, dan pasar secara umum percaya bahwa permintaan saat ini tidak cukup untuk menyerap penjualan sebesar ini.
Menurut data OptionCharts, rasio opsi jual/beli (Put-Call Ratio) SPCX saat ini adalah 0,97, yang menunjukkan sentimen investor masih netral dari sudut pandang emosional. Namun, jika memeriksa distribusi kontrak yang jatuh tempo pada 7 Agustus, akan terlihat bahwa level psikologis dan teknis dukungan SPCX telah turun ke $100, di mana 24.947 kontrak Put terakumulasi, menjadikannya kontrak paling at-the-money dengan volume terbesar saat ini.
Setelah kehilangan level tersebut, break down harga saham dapat memicu efek Gamma negatif, dan kemungkinan besar SPCX akan jatuh di bawah $90.
Titik pertarungan long-short saat ini masih berkonsentrasi di sekitar harga strike $110-115. Pertimbangkan dua skenario: jika pasar telah memperdagangkan dampak negatif dari peluncuran saham sebelumnya, maka SPCX kemungkinan besar akan mengalami penurunan singkat pada 6 Agustus tetapi tetap pulih, tetap berada di kisaran harga ini; jika pasar belum sepenuhnya memperdagangkan dampak negatif dari peluncuran saham, maka SPCX kemungkinan besar akan terus menembus ke bawah seperti yang dijelaskan sebelumnya.
Setelah keuntungan dari laporan keuangan yang melebihi ekspektasi segera diserap pada perdagangan saham AS kemarin, sulit untuk memprediksi faktor positif jangka pendek yang dapat mendorong harga saham SpaceX. Ini tidak berarti bahwa harga saham SpaceX tetap mahal dalam jangka panjang, karena SPCX telah turun 17% dibandingkan harga penawaran umum perdana sebesar $135, tetapi jika Anda ingin membeli, sebaiknya tunggu hingga setelah periode pelepasan saham pertama berakhir.