IPO SpaceX Dinilai $1,75 Triliun, Bertujuan Meluncurkan Satelit AI ke Orbit

Penulis: Xiao Bing, Chaoxiang Research

Pada 4 Juni, SpaceX secara resmi memulai roadshow IPO. PPT berisi 62 halaman, 555,6 juta saham, harga per saham $135, mengumpulkan dana $75 miliar, dengan target valuasi $1,75 triliun. Jika semuanya berjalan sesuai rencana, penetapan harga pada 11 Juni dan listing di Nasdaq pada 12 Juni dengan kode SPCX.

Ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah pasar modal manusia, melebihi Aramco Saudi, melebihi Alibaba, melebihi segalanya.

Lima bank investasi besar—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, dan JPMorgan—secara bersama-sama menjadi penjamin emisi, dengan 21 lembaga berpartisipasi dalam distribusi. Elon Musk sendiri memiliki masa kunci selama 366 hari, sedangkan pelepasan saham bagi pihak internal lainnya akan dilakukan secara bertahap setelah laporan keuangan Q2 2026. Fidelity membuka pemesanan kepada semua investor ritel yang memiliki akun dengan saldo lebih dari $2000.

Kode internal untuk PPT roadshow adalah Project Apex, dan dari isinya, nama kode ini sangat tepat.

SpaceX dalam presentasinya mendefinisikan dirinya sebagai "satu-satunya perusahaan yang membangun tiga infrastruktur sekaligus: luar angkasa, konektivitas, dan AI." Ini bukan sekadar slogan pemasaran; dari data keuangan, kurva pertumbuhan, karakteristik profitabilitas, dan kebutuhan modal ketiga lini bisnis ini sama sekali berbeda, membentuk sebuah instrumen investasi yang sangat kompleks.

Space: Ground-based

Pada tahun 2025, SpaceX menyelesaikan 165 peluncuran seri Falcon dengan hanya menggunakan 8 booster baru yang diproduksi. Teknologi pemanfaatan ulang roket telah berpindah dari tahap eksperimen ke produksi industri, secara langsung menurunkan biaya peluncuran dari rata-rata historis industri $18.500/kg menjadi $2.700/kg untuk Falcon 9 dan $1.400/kg untuk Falcon Heavy, dengan target Starship V3 untuk menurunkannya lebih dari 99% lagi.

Lebih dari 80% kualitas orbit global diangkut oleh SpaceX. Pada tahun 2023, angka ini adalah 65%, dan pada tahun 2021 adalah 45%. Konsentrasi pasar semacam ini sangat jarang terjadi di industri infrastruktur apa pun.

Namun, kinerja keuangan bisnis luar angkasa itu sendiri tidak menonjol. Pendapatan pada tahun 2025 mencapai $4,1 miliar (hanya mencakup pelanggan eksternal, tidak termasuk peluncuran satelit internal), meningkat hanya 8% secara tahunan. Lebih penting lagi, investasi R&D untuk Starship pada tahun 2025 mencapai $3 miliar, secara langsung menyeret laba operasional segmen luar angkasa ke kerugian sebesar $657 juta. EBITDA yang disesuaikan turun dari $1,2 miliar pada tahun 2024 menjadi $700 juta pada tahun 2025.

Nilai bisnis luar angkasa bukan terletak pada seberapa banyak uang yang dihasilkannya sendiri, tetapi pada kemampuannya menyediakan deploy dengan biaya jauh lebih rendah dibandingkan pesaing bagi dua sektor lainnya. Setiap peluncuran satelit Starlink, setiap penempatan satelit AI orbit masa depan, dibangun di atas kurva biaya Falcon dan Starship.

Starlink: mesin cetak uang

Starlink adalah penopang valuasi sebenarnya dari SpaceX.

Pada tahun 2023: 2,3 juta pengguna, 2024: 4,4 juta, 2025: 8,9 juta, Q1 2026 telah mencapai 10,3 juta. Meliputi 164 negara dan wilayah, kecepatan unduh median 225 Mbps, latensi median sekitar 25 milidetik, rata-rata tingkat ketersediaan 99,9%. Dari seluruh satelit yang dapat dimobilisasi di dunia, Starlink menyumbang sekitar 75%.

Data keuangan lebih langsung: Pendapatan Starlink pada 2025 mencapai $11,4 miliar, tumbuh 50% secara tahunan, dengan EBITDA yang disesuaikan mencapai $7,2 miliar dan laba operasional sebesar $4,4 miliar. Ini adalah satu-satunya segmen SpaceX yang terus menghasilkan laba, dengan margin yang terus memperluas.

PPT路演 mengungkapkan peningkatan teknis kunci: V3 Satellite. Setiap V3 Satellite memiliki bandwidth 1024 Gbps, lebih dari 10 kali lipat dari V2 Satellite saat ini. Dengan menggunakan Starship untuk meluncurkan V3 Satellite, setiap peluncuran dapat membawa 60 satelit, menambah kapasitas jaringan sebesar 61.000 Gbps sekali peluncuran, lebih dari 20 kali lipat dari peluncuran V2 Satellite menggunakan Falcon 9 saat ini.

Rencana Satelit V3 akan mulai dideploy di Starship pada paruh kedua tahun 2026. Jika Starship mencapai ketersediaan operasional sesuai jadwal, kecepatan perluasan bandwidth Starlink akan meningkat secara signifikan, semakin memperlebar jarak dengan semua pesaing.

Starlink Mobile (seluler langsung melalui satelit) juga patut diperhatikan. Saat ini, sekitar 650 satelit generasi pertama telah diluncurkan, mencakup sekitar 1,9 miliar orang, dengan kolaborasi bersama sekitar 30 operator seluler, termasuk perjanjian koneksi di pesawat dengan American Airlines yang diumumkan pada 2025. Satelit generasi kedua direncanakan akan diluncurkan pada 2027 melalui Starship, yang akan menyediakan kecepatan setara 5G dan layanan suara. SpaceX juga menandatangani perjanjian pada 2025 untuk mengakuisisi lisensi spektrum seluler satelit EchoStar di Amerika Serikat dan global dengan harga $65 MHz, diharapkan selesai pada November 2027.

TAM (pasar potensial) yang disebutkan dalam PPT路演: $1,6 triliun (broadband $870 miliar + seluler $740 miliar). Berdasarkan tren pertumbuhan saat ini, tingkat penetrasi TAM ini masih rendah.

Pada Februari 2026, SpaceX menyelesaikan akuisisi xAI melalui transaksi seluruh saham, dengan valuasi gabungan sebesar $1,25 triliun. Transaksi ini merupakan variabel kunci dalam memahami valuasi IPO SpaceX sebesar $1,75 triliun dan sumber kontroversi terbesar.

Bisnis AI yang digabungkan mencakup tiga komponen:

Pertama adalah infrastruktur daya komputasi. Colossus I dan Colossus II memiliki total daya komputasi mencapai 1 GW, disebut sebagai superkomputer terbesar yang terhubung di dunia, serta klaster GW pertama yang menerapkan GB200 dan GB300, dilengkapi dengan sistem penyimpanan baterai Tesla Megapack berkapasitas GW.

Kedua adalah model besar Grok. Presentasi路演 menyatakan bahwa model ini mencapai tingkat terdepan pada benchmark seperti scientific reasoning (GPQA Diamond), "lebih cepat daripada penyedia model unggulan lainnya". Versi saat ini, Grok 4.3, dirilis pada Mei 2026. SpaceX juga menandatangani perjanjian kerja sama dengan Cursor, memiliki opsi untuk mengakuisisi Cursor dengan valuasi implisit sebesar $60 miliar.

Ketiga adalah platform X. Aktivitas bulanan sekitar 550 juta (termasuk pengguna Grok dan X), dengan rata-rata 350 juta posting per hari. 117 juta pengguna aktif bulanan telah menggunakan fitur AI Grok. X sedang meluncurkan platform iklan baru, X Ads Manager, dan berencana berkembang menjadi "Aplikasi Serba Ada" yang mengintegrasikan informasi, komunikasi, media, pembayaran, dan perbankan.

Pendapatan bisnis AI saat ini dibagi menjadi tiga jalur: konsumen (langganan X Premium + iklan), perusahaan (Grok Enterprise/API + kolaborasi Cursor), serta penjualan daya komputasi (perjanjian kapasitas komputasi dengan penyedia cloud, biaya bulanan $1,25 miliar, berlaku hingga Mei 2029).

Namun kenyataan keuangan sangat kejam. Pendapatan sektor AI pada 2025 mencapai $3,2 miliar, dengan sebagian besar berasal dari pendapatan iklan dan langganan X. EBITDA yang disesuaikan negatif sebesar $1,2 miliar, kerugian operasional sebesar $6,4 miliar, dan menghabiskan 61% dari seluruh pengeluaran modal perusahaan. Morningstar memperkirakan xAI akan menghabiskan $10 miliar pada 2026.

PPT roadshow untuk bisnis AI menunjukkan TAM terbaru sebesar $3,8 triliun (infrastruktur $760 miliar + langganan konsumen $600 miliar + iklan digital $2,4 triliun). Dengan menambahkan "peluang lebih besar yang dibuka oleh AI", TAM total melonjak menjadi $26,5 triliun.

Halaman 35-36 dari presentasi路演 adalah dua halaman dengan kepadatan informasi tertinggi dalam seluruh dokumen, sekaligus menjadi diferensiasi terbesar SpaceX dalam narasi investasi.

Logika intinya adalah pasokan listrik darat AS sudah tidak mampu mengikuti pertumbuhan permintaan daya komputasi AI. Permintaan listrik pusat data pada 2025 mencapai 62 GW, sementara pasokan hanya 49 GW, dengan kesenjangan 13 GW. Produksi listrik AS hampir tidak tumbuh antara 2008 hingga 2023, sementara China mengalami pertumbuhan sekitar 6% pada periode yang sama. Membangun pusat data di darat menghadapi berbagai hambatan, termasuk persetujuan jaringan listrik, perencanaan lahan, dan penolakan dari komunitas setempat.

Pendekatan SpaceX: Pindahkan komputasi AI ke luar angkasa.

Desain logika Orbit AI didasarkan pada platform teknologi satelit Starlink V3. Presentasi路演 menunjukkan jalur evolusi yang jelas: Starlink V3 mempertahankan komponen inti seperti tautan komunikasi laser antarsatelit, komputer kendali penerbangan, dan kontrol的姿态, menghapus antena backhaul, baterai besar, dan modem, serta menambahkan chip komputasi AI, lebih banyak panel surya, dan radiator yang lebih besar.

SpaceX menyatakan bahwa komputasi AI orbit memiliki tiga keunggulan struktural:

Pertama, energi surya menyediakan daya tak terbatas, bersih, dan lebih murah, dengan distribusi dilakukan melalui jaringan Starlink, tanpa hambatan persetujuan jaringan listrik darat. Di orbit sinkron matahari, satelit berada di bawah sinar matahari lebih dari 99% waktu, mampu mendukung tugas pelatihan AI yang berkelanjutan.

Kedua, memanfaatkan pendinginan radiasi, biayanya lebih rendah daripada sistem pendinginan cair atau udara. Data diroouting secara efisien antara kluster komputasi orbit dan pengguna darat melalui jaringan Starlink yang sudah ada.

Ketiga, penerapan chip generasi baru lebih cepat. Setiap generasi GPU menunjukkan peningkatan tajam dalam efisiensi token, dan melalui siklus peluncuran muatan cepat Starship, dapat diganti lebih cepat daripada pusat data darat.

Perkiraan SpaceX: meluncurkan 1 juta ton satelit per tahun, dengan setiap ton menghasilkan 100 kW daya komputasi, menambah kapasitas komputasi AI sebesar 100 GW per tahun, dan hampir tidak memerlukan biaya operasional berkelanjutan.

Pada 30 Januari 2026, SpaceX telah mengajukan permohonan kepada FCC untuk mengerahkan hingga satu juta satelit pusat data orbit, yang diterima oleh FCC untuk ditinjau pada 2 Februari. Ini adalah proposal pembangunan pusat data terbesar dalam sejarah manusia. Uji coba node komputasi di orbit akan dimulai pada paruh kedua 2026 di perangkat keras Starlink V3, dengan peluncuran resmi satelit komputasi AI dimulai pada 2028.

Kekuatan narasi ini terletak pada bagaimana ia mendefinisikan ulang SpaceX dari “perusahaan roket + perusahaan internet satelit” menjadi “pemasok infrastruktur AI global”.

Kalimat yang terus-menerus ditekankan oleh SpaceX dalam presentasi mereka adalah: "Hanya kami yang bisa melakukannya."

Kepercayaan diri ini berasal dari rantai integrasi vertikal yang tidak dapat disalin oleh perusahaan lain: roket buatan sendiri (menurunkan biaya peluncuran) → satelit buatan sendiri (menurunkan biaya produksi) → jaringan komunikasi antar-satelit milik sendiri (menurunkan biaya transmisi data) → model AI milik sendiri (mengonsumsi daya komputasi secara langsung) → platform pengguna akhir milik sendiri (X, 550 juta MAU). Dari silikon hingga luar angkasa, dari luar angkasa hingga perangkat akhir, seluruh rantai dimiliki sendiri.

Google juga melakukan upaya serupa. Proyek Suncatcher, yang diumumkan pada November 2025, berencana meluncurkan dua satelit prototipe pada awal 2027, bekerja sama dengan Planet untuk menguji kelayakan operasi muatan AI di orbit. Namun, Google perlu mengandalkan SpaceX untuk peluncuran dan tidak memiliki kemampuan membangun jaringan satelit sendiri.

Namun, pihak luar tetap bersikap tenang terhadap narasi ini.

Perkiraan Varda Space Industries menunjukkan bahwa biaya per watt untuk komputasi orbit saat ini sekitar tiga kali lipat biaya di permukaan bumi. Musk menyatakan bahwa kesetaraan biaya dapat dicapai dalam 2-3 tahun, tetapi analis independen secara umum percaya hal itu baru mungkin terjadi pada dekade 2030-an. Gangguan radiasi kosmik terhadap komputasi chip, rekayasa pembuangan panas di lingkungan vakum, serta latensi antara satelit orbit dan permukaan bumi, semuanya merupakan tantangan teknik yang belum terpecahkan. Pemimpin AWS Amazon secara terbuka menyatakan bahwa pusat data orbit "masih jauh dari tahap praktis."

Namun, bahkan jika dilihat dengan diskon 50%, keunggulan struktural yang dimiliki SpaceX tetap berlaku: jika ada perusahaan punya kebutuhan perhitungan orbit, pada akhirnya mereka harus membeli layanan peluncuran SpaceX. Baik jadwal pusat data orbit tahun 2028 atau 2035, SpaceX tetap menjadi jalur yang harus dilalui.

Halaman 43 dan 44 presentasi, tanpa proyeksi pendapatan, tanpa jadwal, hanya enam frasa, masing-masing diikuti oleh adegan yang terdengar seperti fiksi ilmiah: ekonomi bulan, produksi dan manufaktur energi Mars, perjalanan titik-ke-titik ke Bumi, manusia dan kargo ke Mars, penambangan asteroid…

Judul PPT menulis: "Kami berada di posisi paling menguntungkan untuk menciptakan pasar baru senilai triliunan dolar."

Di halaman ekonomi bulan, SpaceX memberikan sedikit lebih banyak detail, dengan tiga jalur yang berjalan secara bersamaan:

Pertama, mendukung misi NASA Artemis untuk kembali ke Bulan pada akhir dekade 2020, menggunakan Starship untuk mengangkut personel, membangun basis bulan yang berkelanjutan, dan menguji semua sistem yang diperlukan untuk kehidupan jangka panjang manusia di luar Bumi; Kedua, membangun pabrik satelit AI di Bulan, memanfaatkan energi matahari dan pelontar massa bulan untuk meluncurkan satelit ke orbit; Ketiga, melalui rantai produksi-peluncuran ini, meningkatkan daya komputasi AI global dari tingkat GW ke TW.

Dari ketiga garis ini, hanya garis pertama yang memiliki dukungan eksternal. Kontrak Artemis NASA adalah pesanan bisnis nyata, dan SpaceX adalah satu-satunya pemenang kontrak sistem pendaratan manusia, dengan rencana membawa manusia ke bulan pada akhir dekade 2020, yang memiliki tingkat kredibilitas tertentu mengingat kemajuan teknologi saat ini.

Poin kedua dan ketiga saat ini masih berada pada tahap konsep teknik. Daftar masalah yang perlu diatasi oleh pabrik bulan sangat panjang: erosi debu bulan terhadap peralatan manufaktur, perakitan presisi di lingkungan gravitasi rendah, verifikasi teknik pelontar massa—setiap satu di antaranya dapat menghabiskan puluhan tahun.

Mengenai perjalanan antarbenua titik-ke-titik (menggunakan Starship untuk penerbangan antara New York dan Shanghai dalam 30 menit) dan penambangan asteroid, SpaceX sendiri belum memberikan jadwal.

Namun, keberadaan dua slide PPT ini menjawab pertanyaan yang harus dihadapi oleh investor: Apa yang sebenarnya dibeli dengan valuasi $1,75T?

Morningstar menggunakan model DCF untuk menilai SpaceX sebesar $780 miliar, didasarkan pada arus kas yang dapat diprediksi dari Starlink dan pendapatan stabil dari bisnis peluncuran luar angkasa. Selisih mendekati $1 triliun antara $780 miliar dan $1,75 triliun mencerminkan sebuah proposisi yang jauh lebih besar daripada pertumbuhan laba lima tahun: jika peradaban manusia benar-benar ingin mengembangkan kehidupan di luar Bumi, SpaceX adalah satu-satunya penyedia infrastruktur.

Proposisi ini tidak memerlukan investor untuk percaya bahwa pabrik bulan pasti akan dibangun, atau bahwa kolonisasi Mars akan terjadi dalam seumur hidup mereka. Ini hanya memerlukan investor untuk percaya satu hal: jika salah satu skenario ini menjadi kenyataan, satu-satunya pilihan adalah SpaceX.

Eksklusivitas, bukan kepastian, adalah logika penetapan harga untuk premi senilai $1 triliun ini.

Menurut潮向研究, SpaceX, seperti Tesla, termasuk saham keyakinan.

Seperti dianalisis oleh Morningstar, Starlink sendiri mampu mendukung valuasi lebih dari $600 miliar, tetapi $1 triliun di antara $780 miliar dan $1,75 triliun adalah premium keyakinan, yang menghargai opsi beli jangka sepuluh tahun untuk komputasi AI orbit, ekonomi bulan, dan kolonisasi Mars. Pernyataan 94 kali pendapatan tidak memiliki preseden di kalangan perusahaan bernilai triliunan.

Selain itu, xAI adalah variabel risiko terbesar dalam IPO ini, dan diskusi selama roadshow jauh dari memadai.

Dalam akuisisi seluruh saham senilai $250 miliar pada Februari 2026, Musk mengendalikan kedua belah pihak dalam transaksi ini, sehingga SpaceX secara mendadak menanggung seluruh kerugian dari sektor AI. Sebelum merger, SpaceX pernah mengalami keuntungan sementara sebesar $800 juta pada 2024, tetapi setelah merger, pada 2025 mengalami kerugian bersih $4,9 miliar, dan pada Q1 2026 saja merugi $4,3 miliar. Kerugian operasional tahunan sektor AI mencapai $6,4 miliar, diperkirakan akan menghabiskan $10 miliar pada 2026, sementara laba operasional Starlink sebesar $4,4 miliar tidak cukup untuk menutupi 70% dari defisit ini.

Posisi Grok dalam persaingan model mutakhir jauh dari stabil, dan pemulihan iklan di platform X masih dalam tahap awal. Lebih penting lagi, Musk mempertahankan kendali mutlak melalui saham hak suara ganda, sehingga pemegang saham publik hampir tidak memiliki cara untuk mengontrol transaksi terkait dan alokasi modal di masa depan. Morningstar secara terbuka menyatakan bahwa xAI merupakan "ancaman nyata terhadap penghancuran nilai".

Terakhir, logika perdagangan jangka pendek dan logika investasi jangka panjang SpaceX mungkin saling bertentangan.

Sirkulasi saham yang sangat rendah sebesar 3%, ekspektasi masuk cepat ke Nasdaq 100 (paling awal Juli), dukungan dari 21 bank investasi sebagai penjamin emisi, serta antusiasme pasar terhadap infrastruktur AI, semuanya berpotensi menciptakan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan pada awal peluncuran, mendorong harga saham melampaui tingkat yang didukung oleh fundamental.

Namun, struktur lock-up SpaceX sangat khusus: para insider dapat mulai menjual secara bertahap 20% setelah laporan keuangan Q2, dengan pelepasan penuh pertama pada Desember 2026, sementara Elon Musk sendiri akan dibebaskan setelah 366 hari (Juni 2027). Ditambah dengan kerugian bisnis AI yang secara bertahap terungkap dalam laporan kuartalan, periode akhir 2026 hingga paruh pertama 2027 kemungkinan akan membentuk jendela tekanan jual yang signifikan.

Secara keseluruhan, 62 halaman presentasi路演 menggambarkan sebuah kerajaan infrastruktur penuh yang membentang dari Bumi ke luar angkasa, dari roket hingga AI. Kemampuan peluncuran SpaceX dan kurva pertumbuhan Starlink telah membuktikan eksekusi tim Musk. Masalahnya, di mana batas eksekusi tersebut? Di dalam atmosfer, atau di luar?

Jawaban atas pertanyaan ini akan menentukan apakah $1,75T adalah visi atau kegilaan.

Penafian: Artikel ini hanya menyajikan analisis dan pandangan dari Chaoxiang Research, dan tidak merupakan saran investasi apa pun. SpaceX belum terdaftar secara resmi; data keuangan dalam dokumen prospektus merupakan data awal, belum diaudit, dan dapat diubah. Investor harus membaca dengan cermat pernyataan pendaftaran S-1 dan prospektus yang diajukan SpaceX ke SEC, serta memahami sepenuhnya faktor-faktor risiko terkait sebelum membuat keputusan investasi.