IPO SK Hynix Jatuh di Bawah Harga Penerbitan 17 Hari Setelah Daftar

Penulis: Claude, Shenchao TechFlow

Panduan DeepCha: Saham ADR SK Hynix di pasar AS jatuh ke titik terendah 139,01 dolar AS pada 27 Juli, menutup di 143,02 dolar AS, jatuh di bawah harga emisi 149 dolar AS, hanya 17 hari setelah listing pada 10 Juli—ini adalah IPO luar negeri terbesar dalam sejarah. Pada periode yang sama, kontrak berjangka saham xyz:SKHX di Hyperliquid turun 8,47% dalam 24 jam menjadi 1.086,5 dolar AS, sempat menyentuh titik terendah sekitar 1.007 dolar AS menjelang pembukaan pasar Seoul, dengan volume perdagangan 24 jam mencapai 9,06 miliar dolar AS. Sehari sebelumnya, ChangXin Technology China melonjak 466% pada hari pertama perdagangannya di Sci-Tech Board.

Penetapan harga pada 9 Juli, pencatatan pada 10 Juli, dan penurunan di bawah harga emisi pada 27 Juli. Pembiayaan senilai $26,5 miliar dari SK Hynix, dari "IPO asing terbesar dalam sejarah di AS" hingga jatuh di bawah harga emisi, hanya memakan waktu 17 hari.

Menurut laporan Bloomberg pada 27 Juli, ADR SK Hynix sempat turun 10% selama sesi perdagangan, menyentuh titik terendah di $139,01, dan menutup pada $143,02, turun 4% dari harga penawaran awal $149. Ini adalah pertama kalinya saham ini menutup di bawah harga penawaran sejak go public, menjadikannya salah satu nama pertama di antara IPO terbesar tahun ini di pasar saham AS yang gagal bertahan di harga penawaran, bersama dengan SpaceX milik Musk.

Reaksi di blockchain lebih awal dan lebih kuat.

SK Hynix menerbitkan 177,9 juta ADR pada harga $149 per ADR pada 9 Juli, mengumpulkan sekitar $26,5 miliar, melebihi pendanaan IPO Alibaba di AS pada 2014 dan mencatat rekor historis untuk IPO asing terbesar di AS. Setiap ADR mewakili sepuluh persen saham biasa yang terdaftar di Seoul.

Pembukaan pertama pada 10 Juli seharga $170, ditutup pada $168,01, naik 12,76%, dengan kapitalisasi pasar total sekitar $1,22 triliun berdasarkan harga penutupan.

Setelah itu adalah perjalanan roller coaster yang lengkap. Pada 13 Juli, saham Seoul anjlok lebih dari 15% dalam satu hari, mencatat penurunan harian terbesar dalam dua dekade terakhir; KOSPI turun 9% dan memicu pelemahan selama 20 menit; pada 14 Juli, ADR justru melonjak ke level tertinggi sementara sebesar $193,92; pada 20 Juli turun menjadi $151,16; pada 27 Juli langsung jatuh di bawah harga penawaran.

Pada hari yang sama, indeks semikonduktor Philadelphia ditutup di level terendah sejak 19 Mei. NVIDIA turun sekitar 5% pada hari itu, dan saham baru tahun ini seperti Innio juga jatuh di bawah harga penawaran.

Bagi mereka yang membeli di pasar sekunder pada 10 Juli, kerugian buku dari $168.01 ke $143.02 adalah 15%; bagi mereka yang membeli di $193.92, penarikan sudah mencapai 26%.

Di Hyperliquid tersedia kontrak perpetuasi saham yang melacak SK Hynix, dengan kode xyz:SKHX (ditampilkan di antarmuka sebagai SKHYNIX-USDC), yang dideploy oleh Trade.xyz melalui kerangka HIP-3, diselesaikan dengan USDC, dengan leverage hingga 10x.

Pada pukul 10:09 (UTC+8) tanggal 28 Juli, harga penanda kontrak ini adalah $1.086,50, harga oracle adalah $1.084,30, turun $100,60 atau 8,47% dalam 24 jam, volume perdagangan 24 jam mencapai $9,06 miliar, open interest sebesar $3,80 miliar, dan tarif pendanaan 0,0062%. Platform data pihak ketiga OAK Research memberikan angka pada periode yang sama sebesar $1.086,10, turun 8,51%, volume perdagangan $9,14 miliar, open interest $3,88 miliar, dan batas open interest $1 miliar; kedua data tersebut secara umum sejalan.

Dari grafik K, pada pagi hari 28 Juli UTC+8 muncul lilin dengan bayangan bawah sangat panjang, menyentuh minimum sekitar $1.007, lalu cepat pulih ke level $1.080. Waktu ini mendekati pembukaan pasar saham Seoul.

Penyebab penusukan harga perlu dikonfirmasi melalui catatan transaksi di blockchain, tetapi risiko struktural jelas: penutupan paksa kontrak ini dihitung berdasarkan harga tanda, kombinasi leverage 10 kali dan kedalaman order book yang terbatas berarti bahwa detik ketika harga tanda ditembus secara sementara tidak akan menunggu reaksi trader. Posisi long, meskipun harga kembali dalam beberapa menit kemudian, sudah tidak ada lagi.

Pada 27 Juli, ChangXin Memory Technologies (688825.SH), pemimpin DRAM domestik, terdaftar di Bursa Saham Sci-Tech. Harga penawaran 8,66 yuan, dibuka pada 49,50 yuan, naik 471,59%, mencapai tertinggi intraday 55,03 yuan, dan ditutup pada 49,00 yuan, naik 465,82%, dengan kapitalisasi pasar total 3,28 triliun yuan, melebihi Industrial and Commercial Bank of China untuk menjadi yang teratas dalam kapitalisasi pasar di A-share. Volume perdagangan harian mencapai 141,1 miliar yuan, dengan tingkat perputaran melebihi 66%, keduanya mencatat rekor baru untuk saham individu di A-share. Nomura Securities memberikan peringkat "Beli" pada hari yang sama untuk pertama kalinya, dengan harga target 116 yuan, yang setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 7,76 triliun yuan.

Sekitar 7,7% pangsa global DRAM milik ChangXin, sebelumnya hanya sekitar 3% satu tahun lalu.

Menurut laporan Reuters pada 28 Juli, saham chip Korea mengalami penurunan tajam pada hari itu, dengan Samsung Electronics dan SK Hynix masing-masing turun 9,5% dan 11,1% selama sesi perdagangan, sementara KOSPI turun sekitar 8% pada pukul 01:20 GMT. Dua alasan yang disebutkan dalam laporan tersebut adalah: meningkatnya kekhawatiran pasar terhadap risiko pembiayaan di balik pengeluaran infrastruktur AI, serta meningkatnya persaingan dari Tiongkok.

Logika long pada siklus penyimpanan tidak berubah; sebelumnya, CEO SK Hynix, Kwon No-jung, mengatakan kepada Reuters bahwa industri penyimpanan akan mengalami kekurangan pasokan paling parah pada tahun 2027. Namun, munculnya pesaing baru dengan kapitalisasi pasar sebesar 3,28 triliun yuan yang akan terus memperluas produksi dengan dana yang terkumpul sebesar 57,9 miliar yuan, hal ini sendiri akan mengubah multiplikator valuasi pasar terhadap puncak siklus.

Menurut desain Trade.xyz, xyz:SKHX melacak harga per saham biasa SK Hynix yang terdaftar di Seoul (000660.KS) yang dikonversi ke dolar, bukan harga ADR Nasdaq. Asset terkait yang ditampilkan di halaman OAK Research adalah 000660.KS, dengan harga $1.103,95, turun 10,64%.

Ini menciptakan spread yang perlu diperhatikan. Harga kontrak on-chain saat ini sebesar $1086,5 per saham biasa; satu ADR setara dengan sepuluh persen saham, dengan penutupan pada 27 Juli sebesar $143,02, yang setara dengan sekitar $1430 per saham. Keduanya berbeda lebih dari dua puluh persen. Sebagian perbedaan berasal dari selisih waktu, di mana Seoul jatuh lagi sebesar 10% pada 28 Juli sementara ADR belum membuka; sisa perbedaan adalah perbedaan penawaran antara dua pasar, yang tidak dapat dijelaskan secara lengkap oleh satu sumber tunggal pada saat penulisan.

Mekanisme penetapan harga dari Trade.xyz bukan hal baru. CXMT, perpetual contract untuk Pre-IPO ChangXin Technology yang diluncurkan pada 14 Juli, menggunakan kerangka yang sama; harga on-chain sebelum peluncuran sempat mencapai $8,64, yang berarti nilai pasar implisit jauh lebih tinggi daripada sekitar $85,5 miliar yang dihitung berdasarkan harga emisi $8,66. Setelah ChangXin listing pada 27 Juli, kontrak beralih ke orakel eksternal yang didasarkan pada harga aktual di pasar A. Peralihan semacam ini sendiri merupakan titik-titik berisiko tinggi terjadinya lonjakan harga dan liquidasi.

Kesimpulannya bersifat operasional: Saham rantai blok perpetual memberikan akses 24 jam kepada mereka yang tidak memiliki akun saham AS, dengan imbalan harus menanggung tiga risiko sekaligus: volatilitas aset dasar, spread antar pasar, dan peralihan oracle.

Orang yang membuka posisi panjang pada Hynix melihat pasar Seoul, menebak siklus penyimpanan Korea, tetapi harga likuidasi melihat jarum di blockchain.