Judul Asli: Bulan Perak
Penulis asli: @abcampbell, Mantan Bridgewater
Terjemahan asli: SpecialistXBT, BlockBeats
Kata Pengantar: Artikel ini menganalisis bagaimana permintaan industri yang tidak dapat dibalik, leher botol pasokan yang kaku, serta aliran modal strategis menjadi penggerak utama kenaikan harga perak yang signifikan. Artikel ini juga secara tenang menunjukkan risiko potensial seperti pemulihan kembali dolar AS dan substitusi teknologi, memberikan investor "penunjuk arah" untuk mengamati kekuatan dan kelemahan pasar yang sebenarnya.
Berikut adalah isi aslinya:
Sudah sebulan sejak kita terakhir kali membahas perak.
Sebulan yang lalu, harga perak naik 45% secara tahunan.
Ingatkah aku pernah mengatakan situasinya akan menjadi "mengerikan"?
Selama setahun terakhir, perdagangan perak telah mengalami perjalanan dari ketidakterkenal, lalu memasuki pasar bullish yang menarik perhatian, hingga mengalami perubahan besar yang cukup untuk mengubah sejarah. Faktor-faktor yang telah kami tunjukkan beberapa tahun lalu—permintaan yang kaku akibat tenaga surya, pasokan yang kaku akibat dinamika pertambangan, aliran dana spekulatif ala Veblen, pembelian strategis investor untuk menghindari risiko dolar, aliran modal keluar dari pasar emerging yang memprihatinkan di sektor perbankan, serta tindakan penimbunan strategis—kini telah sepenuhnya terwujud dan beroperasi secara penuh.
Namun, kenaikan ini tidak terasa seperti sebuah pesta, melainkan lebih seperti jam kiamat yang berdetak. Ini bukanlah ancaman terhadap perak itu sendiri, melainkan terhadap dolar AS dan tatanan global yang didukungnya. Ini adalah sinyal bahwa dunia yang akan ditempati oleh anak cucu kita akan sangat berbeda dari dunia yang dihuni oleh orang tua kita.
Pasar opsi sedang menetapkan harga volatilitas harian di atas 4% dalam beberapa bulan ke depan, dan akan tetap pada tingkat 3% dalam jangka dekat. Hal ini telah terbukti dari volatilitas yang terwujud. Dalam sejarah yang tercatat, hanya ada dua periode di mana volatilitas perak lebih tinggi: yaitu pada tahun 1981 ketika saudara-saudara Hunt melakukan manipulasi dan short squeeze, serta selama Perang Kemerdekaan Amerika Serikat (ketika volatilitas berasal dari kehancuran mata uang lokal terhadap pound Inggris, bukan perubahan harga logam itu sendiri).
Volatilitas emas juga telah meningkat—sesuai dengan transaksi penurunan nilai mata uang yang lebih luas, aliran dana diversifikasi yang keluar dari mata uang negara berkembang, serta tren berbagai negara yang mencari pengganti surat utang dalam portofolio cadangan mereka.
Singkatnya: Kami telah merekonfigurasi emas, dan minggu lalu menutup sedikit lebih dari setengah posisi spread lutterfly saat harga spot melewati strike harga tengah. Saat ini kami tetap mempertahankan posisi beli.
Saat bersamaan, kami mempertahankan posisi short terhadap saham Amerika Serikat, obligasi/ kredit AS, serta sebagian kecil posisi long dolar AS untuk melindungi diri dari risiko short dolar yang terkandung dalam posisi logam.
Apa pendorongnya?
Di pasar di mana kebutuhan tenaga surya/AI menyebabkan kekurangan pasokan struktural, aliran modal keluar dari Tiongkok tetap menjadi penggerak utama jangka pendek.
Mari kita tinjau kembali alasan kita masuk ke dalam transaksi ini—mencari aset yang akan mengalami kenaikan harga akibat aliran modal China keluar negeri. Termasuk daur ulang, pasokan perak global setiap tahun hanya sekitar 1 miliar ons. Dihitung dengan harga 100 dolar AS per ons, ini merupakan pasar bernilai ratusan miliar dolar AS. Sementara itu, "mesin pencetak uang" Tiongkok menambahkan sekitar 3 triliun dolar AS tabungan bank setiap tahunnya. Karena rahasia bahwa properti tidak lagi menjadi alat penyimpanan kekayaan yang aman telah diketahui oleh semua orang, perubahan kecil dalam perilaku tabungan saja sudah cukup untuk menggoyang pasar perak.
Ini persis apa yang kamu lihat saat ini.
Jika Anda adalah keluarga kaya di Tiongkok, apakah Anda ingin menaruh uang lebih banyak ke dalam sistem perbankan zombie yang memiliki kerugian terselubung bernilai triliunan dolar? Atau justru lebih memilih membeli perak fisik di harga tinggi, dengan risiko penurunan 30%? Jika pilihan lain Anda adalah menyimpannya di bank yang secara teknis sudah bangkrut, maka jawabannya jelas.
Saham properti Tiongkok kembali dijual. Saham dalam portofolio "Bank Terburuk Tiongkok" kami juga mulai turun.
Dana dari India dan Timur Tengah juga mulai mengalir masuk. Jika Anda seorang oligarki India, apakah Anda ingin memiliki kekayaan dalam mata uang yang telah melemah lebih dari 20% terhadap dolar sejak tahun 2020?
Lembaga Eropa akhirnya terbangun. Jika Anda adalah dana pensiun Eropa yang mengalokasikan 40% asetnya ke obligasi dan saham Amerika Serikat (banyak di antaranya cairan rendah dan dinilai terlalu tinggi—misalnya, modal ventura, modal ventura swasta, kredit swasta), Anda telah lama menghindari logam. Kini, Anda memiliki alasan diversifikasi politik, dan investor Anda juga mulai menanyakan mengapa Anda melewatkan gelombang ini.
Pembelian resmi tampaknya tidak terhindarkan. Permintaan dari Asia tampaknya tak terbatas. Transaksi rebalancing yang menekan permintaan ritel pada akhir tahun lalu telah berlalu. Aliran dana ke ETF tetap kuat, tetapi masih di bawah rekor historisnya.
Saat ini, masalahnya bukan lagi apakah pemerintah akan membangun cadangan perak strategis, melainkan kapan mereka akan memulainya.
Mengapa kita masih mempertahankan posisi beli
Premi terus ada.
Shanghai: 114 USD/troy ons. COMEX: 103 USD/troy ons. Premi melebihi 10%. Berkelanjutan. Struktural.
Ketika harga fisik berbeda jauh dari harga kertas, salah satunya pasti salah. Sejarah mengajarkan kepada kita bahwa yang biasanya salah adalah harga kertas.
Stok COMEX sedang jatuh tajam.
Dengan kecepatan konsumsi saat ini, cadangan COMEX akan mencapai level terendah sepanjang masa pada bulan Juli dan akan habis secara fungsional sebelum bulan September.
Di pasar dengan volatilitas tahunan mencapai 70%, sulit untuk melihat jauh ke depan. Namun, arahnya jelas.
Ada ruang untuk aliran dana ETF.
Bagian saham ETF perak Amerika Serikat sedang meningkat, tetapi masih sekitar 20% lebih rendah dari puncaknya pada tahun 2021. Kita belum mencapai tahap demam.
Posisi spekulatif tidak padat.
Pedagang spekulatif Barat sebenarnya mengurangi posisi beli saat harga menembus rekor tertinggi dan menarik posisi jual. Kepemilikan tidak ekstrem.
Saham pertambangan tertinggal.
Saham pertambangan sedang mengejar ketinggalan, tetapi masih tertinggal dibandingkan komoditas acuan sebenarnya. Jika harga energi tetap rendah (perhatikan Selat Hormuz), saham pertambangan mungkin mengalami kenaikan tertunda. Kami membeli saham perusahaan pertambangan skala kecil melalui saham langsung daripada opsi—volatilitas opsi perusahaan pertambangan terlihat mahal dibandingkan volatilitas yang terwujud.
Peningkatan Akselerasi AI
Claude Code beserta tiruan/versi cabangnya (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) sedang menunjukkan wajah sebenarnya dari "agensi" (agent). Fokusnya bukan pada alur kerja yang kompleks, melainkan pada melewati ambang batas kepercayaan: kamu memberi mesin akses penuh ke komputer, file, dan aplikasi kamu. Para peretas dan penggemar sibuk membeli Mac Mini. Saya telah membangun kerangka agen (harapan saya bisa merilisnya bulan ini). Modul memori telah terjual habis. Harga sewa melonjak, sementara bisnis SaaS tradisional sedang melemah. Mungkin perangkat lunak telah menelan dunia, lalu GPU menelan perangkat lunak.
Arus kas mungkin masih membutuhkan waktu, tetapi era mesin telah tiba. Lebih banyak mesin berarti lebih banyak pusat data. Lebih banyak pusat data berarti lebih banyak kebutuhan listrik. Lebih banyak kebutuhan listrik berarti lebih banyak tenaga surya.
Semakin banyak tenaga surya berarti semakin banyak perak.
Risiko potensial
Penguatan dolar AS adalah risiko terkini.
Kenaikan terbaru diperburuk oleh melemahnya dolar. Jika pertumbuhan ekonomi AS terus kuat, ekspektasi penurunan suku bunga yang signifikan yang terkandung dalam kurva suku bunga dua tahun mungkin akan dihilangkan, yang pada akhirnya akan mendorong naiknya dolar. Melemahnya dolar dalam beberapa hari terakhir tanpa diragukan lagi memperburuk kenaikan terkini ini.
Dolar yang menguat + harga tinggi = kepanikan penjaga posisi lemah untuk keluar. Spekulan yang mengejar kenaikan harga di atas 100 dolar berbeda dengan keluarga Tiongkok yang telah mengumpulkan sejak 30 dolar. Penjaga posisi lemah akan menerima kerugian dan keluar saat terjadi pembalikan yang tajam. Jika grafik di bawah ini benar, kita saat ini melihat ketidaksesuaian antara harga logam dan tingkat inflasi titik impas (break-even inflation) mencapai tingkat ekstrem. Hal ini mungkin akan selaras kembali melalui kenaikan suku bunga/dolar dan penurunan harga logam.
Harga perak mulai menggerogoti keuntungan industri tenaga surya.
Dengan harga 103 dolar AS per ons, kesalahan ini sudah tidak bisa diabaikan lagi bagi produsen panel. Kami sedang mendekati ambang batas rasa sakit.
Dengan harga $28 per ons (rata-rata tahun 2024), keuntungan industri mencapai $31 miliar. Dengan harga saat ini sebesar $103, keuntungan mungkin menyusut menjadi $8-10 miliar. Titik impas berada di $134 per ons—hanya 30% di atas harga saat ini. Di pasar dengan volatilitas tahunan 70%, ini bukan merupakan margin keamanan yang nyaman.
Penggantian tembaga sedang dipercepat.
Harga saat ini lebih rendah $22 dari $125 (pada tingkat harga ini, masa pengembalian investasi penggantian tembaga turun di bawah satu tahun). Pada saat itu, setiap rapat dewan direksi akan mendiskusikan masalah transisi.
Ekonomi berteriak "segera beralih". Namun, fisika memberi tahu kita bahwa diperlukan setidaknya beberapa tahun lagi untuk mencapai setengah dari peralihan tersebut. Inilah yang disebut jendela waktu.
Dari manakah asal penawaran marjinal?
Bukan tambang—pasokan bersifat kaku, membutuhkan waktu bertahun-tahun. Bukan juga short seller—ini pasar fisik, Anda tidak bisa mencetak logam seperti menerbitkan saham mahal. Jadi hanya tersisa daur ulang dan peleburan perhiasan. Jika ada yang tahu perusahaan daur ulang perak yang bagus, mohon hubungi saya.
Fokus perhatian kami
Sinyal:
Premium Shanghai yang Berkelanjutan = Permintaan Struktural, Bukan Hanya Gossip
Laju konsumsi persediaan COMEX = Jika dipercepat, risiko short squeeze pada kontrak bulan dekat meningkat.
Arah dolar = Perekonomian AS yang membaik mendorong indeks dolar naik, membersihkan posisi yang lemah
Saham pertambangan mengejar kenaikan = ketika saham pertambangan mulai mengungguli harga spot, para investor ritel sedang masuk pasar.
Pernyataan resmi = Bank sentral pertama yang mengumumkan pembentukan cadangan perak akan memicu lonjakan permintaan.
Rangka kerja:
Perhatikan aliran dana, bukan harga.
Jika permintaan fisik dari Timur terus membeli, sementara spekulan Barat lari karena dolar menguat, itu adalah penyerapan. Beli saat harga turun.
Jika premium Timur runtuh sementara stok COMEX stabil, reli longsoran sedang terjadi. Ambil keuntungan.
Strategi transaksi
Harga sudah tinggi. Volatilitas naik tetap memiliki permintaan.
Ketika harga spot menembus harga strike tengah, kami menutup setengah dari posisi perdagangan kupu-kupu (butterfly). Struktur ini memang dirancang untuk situasi pasar ini, dan kami telah memperoleh keuntungan.
Posisi yang tersisa:
Membeli emas melalui saham dan spread call
Melakukan long silver melalui saham, bullish calendar spread, dan butterfly arbitrage setelah rolling
Beli saham perusahaan pertambangan awal melalui saham (bukan opsi—terlalu mahal)
Menggunakan UUP untuk melakukan lindung nilai terhadap eksposur risiko logam
Melalui opsi put dan short selling SPY, HYG, TLT
Kami membeli kontrak bulan dekat (Maret) COMEX dan menjual kontrak Juni — bertaruh pada penurunan stok. Mungkin perlu diperpanjang.
Paparan bersih: Pertahankan posisi beli, tetapi melalui opsi. Naikkan harga eksekusi seiring kenaikan harga spot. Tunggu pembeli resmi dan institusi mengikuti tren harga.
Kesimpulan utama
Saat harga terus naik secara parabolik, kami secara bertahap mengurangi eksposur risiko Delta. Namun, kami akan terus melakukannya sampai salah satu dari kombinasi berikut terjadi:
a) Tiongkok secara aktif menangani krisis utang properti
b) Amerika Serikat beralih ke tanggung jawab fiskal
c) Dunia lebih damai (Ukraina, Taiwan, Iran)
d) Elite barat non-Amerika Serikat mencapai kesepakatan tertentu dengan Amerika Serikat
...kami akan tetap mempertahankan posisi long. Meskipun akan mengatur beberapa perlindungan terhadap penurunan.
Faktor-faktor yang membawa kita ke sini—yaitu kaburnya modal, depresiasi mata uang, permintaan tenaga surya, dan keterbatasan pasokan—tidak berubah. Bahkan, faktor-faktor tersebut semakin mempercepat.
103 dolar perak bukanlah akhir dari segalanya. Bahkan mungkin belum mencapai titik tengahnya.
Kita mulai melihat dinamika yang sama menyebar ke logam-logam lainnya. Khususnya tembaga, sedang mendapat perhatian besar dari para investor yang melewatkan peluang perak dan kini melakukan estimasi kasar. Situasinya memang tidak se-dramatis perak—tembaga tidak memiliki sifat moneter/Veblen yang sama—namun cerita kebutuhan listrik AI adalah nyata, begitu pula keterbatasan pasokannya. Kami juga melakukan long position pada tembaga. Kami akan membahasnya lebih lanjut nanti.
Bulan perak menggantung di langit, para saudara.
Klik untuk mempelajari BlockBeats dan posisi yang sedang dibuka.
Selamat datang di komunitas resmi Lvdong BlockBeats:
Grup langganan Telegram:https://t.me/theblockbeats
Grup diskusi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia