Penulis: Guilin Wang Chuan, investguru
1/ Kecemasan manusia sering kali merupakan reaksi stres dari amigdala otak. Untuk meredakan kecemasan, tidak cukup hanya dengan memberi nasihat sederhana seperti, "Jangan cemas, cemas pun tidak berguna," dan sebagainya. Kalimat-kalimat penyemangat semacam itu tidak dapat mengubah mekanisme mendasar di balik reaksi stres tersebut. Metode yang benar-benar efektif adalah meminta orang yang cemas untuk perlahan-lahan menuliskan hal-hal dan penyebab yang memicu kecemasannya di atas kertas. Proses menulis ini adalah cara untuk mengalihkan kendali otak dari amigdala yang hanya responsif dan waspada, ke korteks prefrontal yang mampu berpikir rasional. Semakin detail dan mendalam Anda menulis serta menganalisis, semakin lengkap alih kendali tersebut, sehingga kecemasan akan berkurang secara alami. Bahkan jika Anda tidak bisa menyelesaikannya dalam satu sesi, selama Anda sudah mulai menulis dan memiliki gambaran kasar tentang berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk menguraikan logika dengan jelas, kecemasan pun akan mulai berkurang. Jika Anda tidak memaksakan diri untuk perlahan-lahan menuliskannya, hanya mengandalkan nasihat-nasihat motivasi kosong, maka alih kendali ini tidak akan tercapai secara utuh, dan kecemasan tidak akan berubah secara mendasar.
Satu hal yang membuat cemas pada Mei 2026 adalah kenaikan drastis harga saham di seluruh industri semikonduktor. Indeks Semikonduktor Philadelphia yang terkenal naik 150% dibandingkan satu tahun lalu. Saham perusahaan penyimpanan semikonduktor berbagai jenis juga naik secara menyeluruh, di mana harga penutupan SNDK per 8 Mei mencapai 1.562 dolar, atau 38 kali lipat dari satu tahun lalu. Penulis tidak memiliki investasi di perusahaan semikonduktor, tetapi mencoba menguraikan logika dasar di balik kenaikan saham-saham ini dalam artikel ini dan berbagi serta mendiskusikannya dengan pembaca.
3/ Cerita ini harus dimulai dari meningkatnya valuasi cepat berbagai perusahaan startup AI. Banyak spekulan di luar yang hanya peduli pada naik turunnya harga saham, kurang memiliki beberapa pengetahuan dasar:
- Pertama, sebagian besar perusahaan startup AI mengalami kerugian besar, tetapi banyak orang benar-benar bingung antara konsep dasar pendapatan dan laba (beberapa bahkan sengaja), dan terus-menerus mengulangi kesalahan ini serta menyebarkan informasi yang salah.
- Kedua, ketika sebuah perusahaan mengatakan ARR (Annual Recurring Revenue, Pendapatan Berulang Tahunan) mereka mencapai seratus juta dolar, bukan berarti total pendapatan mereka selama setahun terakhir mencapai seratus juta dolar, paling banyak berarti pendapatan mereka bulan terakhir mencapai delapan juta tiga ratus tiga puluh ribu dolar saja. Jika kamu salah memahami atau menginterpretasikan secara salah, itu adalah masalahmu sendiri.
- Tiga, sebuah perusahaan yang tidak mengatakan apa-apa mengungkapkan lebih banyak daripada yang dikatakannya. Ia melaporkan ARR tetapi tidak menyebutkan keuntungan, yang berarti ia mengalami kerugian besar. Enam bulan lalu ia mengatakan ARR-nya mencapai seratus juta, tetapi sejak itu lama tidak bersuara, kemungkinan besar berarti pendapatannya menyusut dan kerugiannya semakin parah.
4/ Mengambil contoh perusahaan model besar yang sedang populer saat ini, Anthropic (selanjutnya disingkat Anth), pada akhir April, beberapa media melaporkan bahwa ARR perusahaan sudah mendekati 40 miliar dolar AS. Dengan kata lain, pendapatan perusahaan pada bulan April saja mendekati 3,3 miliar dolar AS (40 dibagi 12). Sementara itu, pada Maret, ARR perusahaan masih di bawah 30 miliar dolar AS, yang berarti pendapatan pada Maret berada di bawah 2,5 miliar dolar AS. CFO Anth dalam dokumen publik pada Maret pernah mengungkapkan bahwa total pendapatan dari pendirian pada 2021 hingga Maret 2026 akan melebihi 5 miliar dolar AS. Dengan kata lain, total pendapatan selama lima tahun sejak pendirian Anth (sekali lagi, bukan laba) sekitar 10,8 miliar dolar AS.
5/ Di sini juga ada masalah definisi pendapatan. Sebagian besar pendapatan Anth berasal dari layanan cloud Google dan AWS. Penyedia cloud mengambil setidaknya 20% dari uang yang dibayar pelanggan, dan sisanya diberikan kepada Anth. Jadi, ARR yang diumumkan Anth perlu didiskon lagi sebesar 20%. Namun, kita tidak akan membahas hal ini lebih jauh, karena Anth tetap mengalami kerugian besar setiap bulannya.
6/ Berapa besar kerugian tersebut? Saya bertanya kepada beberapa AI berbeda, berdasarkan informasi publik terbatas, dengan asumsi pendapatan bulanannya mencapai 3,3 miliar dolar AS, perkiraan kerugian bulanannya berkisar antara 1,1 miliar hingga 1,7 miliar dolar AS. Inilah alasan utama mengapa Anth terus mencari pendanaan eksternal. Hingga akhir April, Anth telah mengumpulkan pendanaan sebesar 72,3 miliar dolar AS dalam lima tahun terakhir, tetapi total pendapatannya hanya 10,8 miliar dolar AS, dan masih perlu terus mencari pendanaan lebih lanjut. Orang-orang yang hanya melihat judul berita salah mengira Anth sudah sangat sukses dan menghasilkan keuntungan besar, namun tidak memahami tekanan besar yang dihadapi manajemen untuk terus mencari dana eksternal baru agar tetap bertahan.
7/Anth tidak tanpa persaingan, presidennya baru-baru ini juga mengakui dalam pernyataan publik bahwa model AI perusahaan lain di Amerika tertinggal hanya satu hingga tiga bulan dari Anth, sementara model AI perusahaan China tertinggal enam hingga dua belas bulan. Fungsi produk masing-masing perusahaan saling bersaing dan berubah sangat cepat, sehingga sulit untuk menentukan pemenang akhir berdasarkan kinerja selama satu atau dua tahun. Misalnya, Cursor merupakan alat bantu pemrograman paling populer di kalangan pengembang AI dari tahun 2023 hingga awal 2025, dan perusahaan tersebut sempat sangat diminati. Namun, Claude Code yang diluncurkan Anth pada paruh pertama tahun 2025 dapat secara otomatis menghasilkan sejumlah besar kode, memungkinkan banyak orang yang sebelumnya bukan programmer untuk ikut serta dalam pemrograman—ini adalah dorongan utama yang membuat Anth bangkit pesat dalam setahun terakhir, dengan pendapatan dan valuasi yang tumbuh cepat. Baru-baru ini, beberapa programmer mengeluh bahwa pengalaman dan nilai harga Claude Code di beberapa aspek kurang baik dibandingkan Codex dari OpenAI, sehingga mereka beralih ke yang terakhir. Bagi banyak pengguna, biaya beralih tidak tinggi. Selain OpenAI, Xai dari SpaceX bulan lalu juga mulai bekerja sama erat dengan Cursor untuk mengembangkan produk pesaing Claude Code.
8/ Investor yang bullish terhadap Anth akan mengutip skenario tertentu, mengatakan bahwa margin keuntungan Claude Code saat melakukan inferensi mencapai 70%, tetapi pernyataan ini tidak mempertimbangkan biaya besar yang harus dikeluarkan Anth untuk terus melatih model baru, serta mengasumsikan tidak ada pesaing sama sekali dan tidak ada tekanan penurunan harga. Ini jelas tidak sesuai realitas. Saat pendanaan Februari, valuasi Anth adalah 380 miliar dolar AS. Hanya tiga bulan kemudian, mereka mulai mencari pendanaan baru dengan penawaran valuasi lebih dari 900 miliar dolar AS. Baru-baru ini, saat diperdagangkan di pasar sekunder ekuitas swasta, dikabarkan muncul valuasi sebesar 1,2 triliun dolar AS. (Beberapa podcast bahkan ada yang menyebut valuasi jangka panjang hingga 5 triliun dolar AS). Ini adalah perusahaan yang baru berusia lima tahun, dengan total pendapatan (bukan laba!) sebesar 10,5 miliar dolar AS, tetapi masih merugi belasan miliar dolar AS setiap bulannya, namun hanya karena pertumbuhan cepat dalam setahun terakhir, banyak orang percaya ia akan bertahan selamanya. Memperoleh pendanaan 7,2 miliar, merugi selama lima tahun sambil menjalankan bisnis senilai 10,5 miliar, lalu bisa mendapatkan valuasi 1 triliun di pasar modal—kejadian semacam ini, tak heran banyak pengusaha mendambakannya! 😊
9/ Berkshire Hathaway yang berada di bawah Warren Buffett (selanjutnya disebut BRK), pada tahun 2025 memiliki pendapatan sebesar 370 miliar dolar AS, arus kas operasional 45,9 miliar dolar AS, laba setelah pajak 66,9 miliar dolar AS, kas di neraca mendekati 400 miliar dolar AS, sedangkan kapitalisasi pasarnya hanya sekitar 1 triliun dolar AS. Dari sudut pandang lain, pendapatan BRK selama sepuluh hari sama dengan total pendapatan Anth sepanjang sejarahnya, namun beberapa investor tetap percaya bahwa Anth, yang masih sangat bergantung pada dukungan investasi eksternal untuk bertahan hidup, nilainya lebih tinggi daripada BRK. Keberanian luar biasa yang diperlukan untuk membangun keyakinan semacam ini benar-benar mengagumkan.
Peningkatan valuasi 10/Anth dan OpenAI sangat penting bagi lonjakan pengeluaran modal (capex) di seluruh industri AI, serta kemakmuran industri penyimpanan setelahnya. Melihat kembali perkembangan beberapa tahun terakhir, rantai logika ini sangat jelas. Untuk mengetahui kelanjutannya, tunggu bagian berikutnya.