Lima Perusahaan Besar Silicon Valley Melaporkan Laba Kuat, Tetapi Reaksi Pasar Berbeda Tajam

Minggu ini, lima raksasa teknologi terbesar di Silicon Valley secara padat mengirimkan laporan mereka.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon, dan Apple, lima raksasa dengan total kapitalisasi pasar lebih dari 14 triliun dolar AS, total laba bersih kuartalan mereka telah mendekati 150 miliar dolar AS.

Dari segi kinerja keuangan, ini merupakan kemenangan besar secara kolektif, dengan semua lima perusahaan melampaui ekspektasi Wall Street dan tidak ada satupun yang mengalami kegagalan bisnis.

Namun, respons harga saham menunjukkan perpecahan yang hampir kejam.

Harga saham Google Alphabet melonjak 10% setelah rilis laporan keuangan, Apple naik 4%; di sisi lain, harga saham Amazon hampir datar, Microsoft turun 4%, dan Meta jatuh langsung sebesar 7%.

Antara tertinggi dan terendah, terdapat jurang sebesar 17 poin persentase. Ironisnya, kelima perusahaan ini semuanya melakukan hal yang sama: menghasilkan uang, dan semuanya menghasilkan lebih banyak daripada yang diperkirakan analis.

Dua tahun terakhir, musim laporan keuangan Silicon Valley mengikuti aturan tak tertulis: selama Anda menyatakan sedang fokus penuh pada AI, selama Anda terus-menerus menghabiskan uang untuk membeli chip dan membangun pusat data, pasar bersedia membayar Anda. Ini adalah premi masa depan berbasis AGI.

Namun di musim semi tahun 2026, aturan ini benar-benar gagal.

Untuk memahami perpecahan ini, Anda harus melihat Google dan Meta bersama-sama.

Induk perusahaan Google, Alphabet, melaporkan pendapatan kuartal pertama sebesar $109,9 miliar, meningkat 22% secara tahunan. Laba bersih mencapai $62,6 miliar, naik 81% secara akuntansi, yang mencakup keuntungan unrealized sekitar $36,9 miliar dari investasi ekuitas non-publik. Dengan menghilangkan faktor non-operasional ini, pertumbuhan laba operasional inti berada di sekitar 18%. Saham setelah jam perdagangan naik 10%.

Meta, pendapatan kuartal pertama sebesar $56,3 miliar, tumbuh 33% secara tahunan. Laju pertumbuhan lebih cepat 11 poin persentase dibanding Google. Saham turun 7% setelah jam perdagangan.

Yang lebih cepat pertumbuhannya malah mendapat suara penolakan dari modal.

Apa yang membuat Google menang? Google menang karena setiap investasi dalam AI dapat mengarah pada pendapatan yang sedang direalisasikan.

Pendapatan kuartalan Google Cloud melewati $20 miliar, tumbuh 63% secara tahunan. Margin laba melonjak dari 17,8% satu tahun lalu menjadi 32,9%, bukan hanya tumbuh, tetapi semakin lama semakin menguntungkan.

Di sisi pencarian, volume pencarian mencapai rekor tertinggi, pendapatan iklan naik 19% menjadi $60,4 miliar. Dua tahun lalu, semua orang mengatakan AI akan membunuh mesin pencari, tetapi kenyataannya justru sebaliknya, AI membuat pencarian menjadi lebih mudah digunakan, semakin banyak orang yang menggunakannya, dan pengiklan lebih bersedia mengeluarkan uang. Jumlah pelanggan langganan berbayar mencapai 350 juta. Pesanan tertunda bisnis cloud berlipat ganda dari sekitar $240 miliar pada kuartal sebelumnya menjadi $462 miliar.

Wall Street melihat sebuah siklus tertutup: menghabiskan uang untuk membangun infrastruktur AI, pendapatan cloud ikut naik, pendapatan pencarian ikut naik, dan margin keuntungan pun mengalami ekspansi. Uang keluar, dan terlihat uang kembali.

Angka-angka digital Meta sebenarnya sangat baik. Sistem iklan Advantage+ berhasil menurunkan biaya akuisisi pelanggan rata-rata sebesar 14%, dengan tingkat pengembalian investasi iklan pada beberapa kategori meningkat lebih dari 30%. Pendapatan kuartalan sebesar 56,3 miliar dolar AS dengan margin laba 41% adalah tingkat unggul di mana pun perusahaan itu berada.

Namun, pasar memperhatikan hal lain. Meta menaikkan anggaran modal penuh tahun 2026 menjadi $125 miliar hingga $145 miliar, 10 miliar dolar lebih tinggi dari perkiraan kuartal sebelumnya.

Setelah uang ini dikeluarkan, di mana peningkatan pendapatan AI yang terkait? Efisiensi iklan memang meningkat, tetapi apakah peningkatan efisiensi iklan mampu menopang investasi tahunan lebih dari 140 miliar dolar AS? Tidak ada jawaban yang memuaskan pasar yang diberikan dalam panggilan telepon.

Aturan permainannya berubah. Dulu, semakin berani Anda menghabiskan uang, semakin tinggi valuasi yang saya berikan. Sekarang, pertanyaannya hanya satu: Berapa banyak uang yang Anda habiskan yang sudah kembali?

Jika Meta kalah karena jalur pengembalian, maka Microsoft kalah karena akhir cerita.

Pendapatan kuartal ketiga FY2026 (berakhir 31 Maret) mencapai USD 82,9 miliar, tumbuh 18% secara tahunan dan melampaui ekspektasi secara keseluruhan. Pertumbuhan Azure mencapai 40%. Pendapatan tahunan bisnis AI melebihi USD 37 miliar, tumbuh 123% secara tahunan.

Setelah jam perdagangan, turun sekitar 4%.

Penyebabnya bukan pada angka-angka ini, tetapi pada hari sebelum rilis laporan keuangan. Pada 28 April, GPT-5.5 dari OpenAI secara resmi dirilis di platform AWS Bedrock.

Dua tahun terakhir, narasi AI Microsoft dibangun atas asumsi bahwa OpenAI adalah mitra cloud eksklusifnya, dan model AI terkuat di dunia hanya berjalan di Azure. Hal ini membawa banyak pelanggan bermigrasi ke Azure dan mendukung premium valuasi Microsoft di era AI.

Kondisi ini tiba-tiba berubah. OpenAI menandatangani perjanjian pembelian daya komputasi senilai 38 miliar dolar AS dengan masa berlaku tujuh tahun bersama AWS. GPT-5.5 juga dapat dipanggil di Azure dan AWS.

CFO Microsoft menyebutkan dalam panggilan telepon: Kami tidak lagi membayar royalti kepada OpenAI.

Secara tampak sedang menghentikan pendarahan, tetapi Wall Street mendengar artinya bahwa mitra AI terbesar sedang menjauh.

Dibandingkan secara horizontal, jelas terlihat: pertumbuhan Google Cloud sebesar 63%, AWS 28% yang masih mempercepat, sementara Azure 40% berada di tengah di antara tiga penyedia awan. Secara sendiri tidak buruk, tetapi dalam konteks ini, menjadi yang paling tidak mengejutkan.

Kemampuan Microsoft untuk menghasilkan uang tidak bermasalah. Masalahnya adalah cerita yang mendukung valuasinya mulai retak. Laporan laba rugi tidak mampu menampung kerugian narasi.

Sementara itu, Amazon (AWS) menunjukkan kebenaran kejam lain di era AI: semakin banyak menghasilkan uang, semakin sedikit yang tersisa.

Meskipun mempercepat, pendapatan AWS sebesar 37,6 miliar dolar AS, tumbuh 28% secara tahunan, laju tercepat dalam 15 kuartal terakhir. Laba operasional keseluruhan perusahaan mencapai 23,9 miliar dolar AS.

Namun, arus kas bebas selama 12 bulan terakhir hanya mencapai 1,2 miliar dolar AS. Satu tahun lalu adalah 25,9 miliar dolar AS. Turun 95%.

Manajemen mengatakan dengan jujur: arus kas bebas akan mengalami tekanan hingga kapasitas mulai dikomersialkan dan pertumbuhan pendapatan melampaui pertumbuhan pengeluaran modal.

Ini adalah inversi aset, untuk menangani pesanan daya komputasi sebesar $36 miliar, Amazon harus menghabiskan $500 juta setiap hari untuk merebut listrik dan membangun pusat data.

Pertempuran berat biaya ini membuat Amazon terjebak dalam keseimbangan tinggi, di mana pasar memilih untuk tidak naik maupun turun, menunggu bukti darinya.

Dalam perlombaan senjata yang sengit ini, Apple justru menjadi yang paling tenang.

Laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2026 (berakhir 28 Maret) menunjukkan pendapatan sebesar US$111,2 miliar, tumbuh 17% secara tahunan, mencatat rekor tertinggi sepanjang masa untuk kuartal Maret. Permintaan kuat untuk seri iPhone 17, dengan pendapatan di Greater China tumbuh 28% secara tahunan. Pendapatan layanan mencapai US$31 miliar, rekor tertinggi sepanjang masa.

Setelah jam perdagangan, naik sekitar 4%. Kinerja baik, harga saham naik, tampaknya wajar.

Namun, jika dipikirkan lebih jauh, akan terlihat perbedaan: Apple pada kuartal ini mengumumkan pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar AS, sekaligus meningkatkan dividen.

Pada minggu yang sama ketika Google menghabiskan $190 miliar, Microsoft menghabiskan $190 miliar, Meta menghabiskan $145 miliar, dan Amazon menghabiskan $200 miliar untuk infrastruktur AI, Apple mengalokasikan $100 miliar untuk membeli kembali sahamnya sendiri.

Apple hampir tidak terlibat dalam perlombaan senjata AI ini. Tidak membangun pusat data, tidak melatih model besar, dan fitur AI mengandalkan mitra serta model kecil di perangkat.

Selama setahun terakhir, Wall Street selalu mengatakan bahwa Apple tertinggal dalam AI. Tetapi reaksi harga saham minggu ini berkata hal lain: ketika semua orang sedang menarik uang keluar, mereka yang masih memiliki cadangan justru paling menenangkan.

Apple juga tidak bisa benar-benar terlepas dari dampak ini. Kapasitas produksi 3nm TSMC terdesak oleh chip AI, menyebabkan pasokan chip A19 terbatas dan produksi iPhone tidak mencukupi. Kenaikan harga memori global meningkatkan biaya perangkat keras, sehingga Apple memperkirakan margin kotor kuartal depan akan turun dari 49,3% menjadi antara 47,5%-48,5%.

KuCoin mengatakan dalam panggilan telepon: "Setelah kuartal ketiga, biaya memori akan terus meningkatkan dampaknya terhadap bisnis."

Ini adalah biaya keterkaitan di era globalisasi, bahkan jika Anda tidak terlibat langsung dalam perang, Anda tetap harus membayar untuk peluru-peluru mahal.

Melihat lima laporan keuangan yang ditumpuk bersama, Anda dapat melihat sesuatu yang lebih besar daripada angka kuartalan dari perusahaan mana pun.

Pada tahun 2026, total panduan pengeluaran modal tahunan dari empat perusahaan—Google, Microsoft, Meta, dan Amazon—mendekati $700 miliar.

Dengan memperkirakan berdasarkan rentang atas dari panduan masing-masing: Google sekitar $185 miliar, Microsoft $190 miliar, Meta sekitar $135 miliar, dan Amazon lebih dari $200 miliar. Dua tahun lalu, total keempatnya sekitar $245 miliar, meningkat hampir tiga kali lipat.

700 miliar dolar AS melebihi PDB tahunan Israel. Empat perusahaan menghabiskan uang untuk infrastruktur AI dalam satu tahun, lebih banyak daripada seluruh kekayaan yang diciptakan oleh sebagian besar negara dalam satu tahun.

Namun, harga saham minggu ini menunjukkan bahwa menghabiskan uang sendiri sudah tidak lagi menjadi kabar baik.

Dua tahun terakhir, pasar memberikan poin kepercayaan: kamu berinvestasi di AI, kamu percaya pada masa depan, maka saya akan memberikan premi valuasi kepadamu.

Minggu ini mulai perhatikan skor verifikasi, berapa banyak yang Anda investasikan tidak penting, yang penting adalah uang yang Anda keluarkan berubah menjadi apa.

Google naik karena capex sebesar $190 miliar telah berubah menjadi pertumbuhan pendapatan cloud, pendapatan iklan, dan margin keuntungan, yang dapat dihitung, dilihat, dan diukur.

Meta turun karena investasi sebesar $145 miliar belum menunjukkan jalur pengembalian yang jelas. Microsoft turun karena narasi yang mendukung valuasi AI mengalami retakan.

Amazon tetap diam, pasar menunggu bukti bahwa semakin untung semakin miskin hanyalah sementara. Apple naik, karena di tengah semua orang mengeluarkan uang, perusahaan yang masih mampu memberikan dividen kepada pemegang saham tampak paling seperti perusahaan yang berjalan normal.

Investasi AI telah melangkah dari tahap keyakinan ke tahap verifikasi. Batu ujian ini secara resmi telah dilewati minggu ini.

Lima laporan keuangan minggu ini bukan hanya membahas kinerja kuartalan lima perusahaan.

Pada awal 2024, seluruh dunia bertanya apakah AI akan menjadi gelembung. Pada 2025, pertanyaannya berubah menjadi apakah AI bisa menghasilkan uang.

Pada musim semi 2026, masalahnya berubah menjadi: AI memang bisa menghasilkan uang, tetapi siapa yang mendapatkan uangnya?

Pada minggu yang sama, OpenAI merilis GPT-5.5, dengan harga API naik tiga kali lipat. DeepSeek merilis V4, menurunkan harga seluruh produk menjadi sepertiga dari harga aslinya. Claude Mythos dari Anthropic dinilai secara internal terlalu kuat dan sementara tidak dirilis ke publik.

Tiga perusahaan berbasis AI, tiga jalan yang sama sekali berbeda.

Tetapi ada satu hal yang sama. Ketiganya berjalan di infrastruktur orang lain. OpenAI berjalan di Azure dan AWS, Anthropic berjalan di AWS, dan DeepSeek mengandalkan chip dari NVIDIA dan Huawei. Perusahaan model melakukan inovasi, sementara perusahaan infrastruktur membayar tagihan.

Logika lomba emas seratus lima puluh tahun lalu sedang berulang: orang yang menemukan emas belum tentu untung, tetapi yang menjual air dan celana jeans pasti untung. Air hari ini adalah kontrak komputasi, dan celana jeans adalah pusat data.

Perbedaannya terletak pada biayanya. Sekop di putaran ini jauh lebih mahal daripada seratus lima puluh tahun lalu. 700 miliar dolar AS per tahun, dan terus meningkat.

Morgan Stanley memperkirakan, hanya pusat data di Amerika Serikat saja akan menghadapi defisit listrik sekitar 55 GW antara tahun 2026 hingga 2028. Pada kuartal pertama 2026, konsumsi token mingguan model besar global melonjak dari 6,4 triliun di awal tahun menjadi 22,7 triliun, meningkat 250% dalam satu kuartal.

Target kapasitas dua pusat data yang direncanakan oleh Meta berjumlah total 6 GW, sementara target OpenAI untuk proyek Star Gate adalah 10 GW dalam empat tahun. Ketika perusahaan-perusahaan ini memesan, satuan yang digunakan telah berubah dari dolar menjadi gigawatt.

Hambatan dalam kompetisi AI sedang bergeser. Algoritma bisa bersifat open-source, chip bisa dibeli, tetapi kapasitas listrik, lokasi pusat data, sistem pendingin, dan kontrak pasokan listrik jangka panjang tidak bisa diunduh atau disalin; membangun satu fasilitas saja memerlukan waktu minimal dua hingga tiga tahun.

Selama dua dekade terakhir, Silicon Valley mengubah dunia melalui kode. Tetapi ambang persaingan di era AI sedang berpindah dari kode ke beton dan kabel tembaga.

Industri teknologi sedang mengalami terbaliknya logika dasar: dari ringan ke berat, dari lunak ke keras, dari ditulis menjadi dibangun.

Siapa yang lebih dulu membangun infrastruktur, dialah yang akan menguasai penetapan harga selama sepuluh tahun ke depan. Seratus lima puluh tahun lalu, kereta api mengikuti logika ini, dan hari ini, daya komputasi juga demikian.

Lima perusahaan semuanya menghasilkan keuntungan dan melampaui ekspektasi. Namun, pasar hanya memberi penghargaan kepada satu setengah perusahaan: Google dan Apple. Satu perusahaan menunjukkan bukti bahwa pengeluaran menghasilkan return, sementara yang lain menunjukkan bukti bahwa mereka bisa bertahan tanpa mengeluarkan uang.

Tiga perusahaan lainnya tidak melakukan kesalahan apa pun. Iklan Meta kuat, Azure Microsoft naik, dan AWS Amazon mempercepat. Namun, tiga kata "masih naik" dua tahun lalu bernilai satu limit atas, hari ini hanya bernilai tidak turun.

Ini mungkin hal paling berkesan sepanjang periode laporan keuangan ini. Ketika semua orang tumbuh, pertumbuhan tidak lagi langka. Yang menjadi langka adalah sesuatu yang lain: bukti.

Buktikan bahwa setiap rupiah yang Anda belanjakan kembali ke kantong Anda dengan cara yang dapat diprediksi dan dapat diverifikasi.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Di Luar Halaman", penulis: Hua Hua