Sumber | Pencil Dao
Penulis | Pencil Road, Huang Xiaogui
Diedit | Pencil Road, Zou Wei
Judul asli | Investor malaikat Zhang Yiming akan tarik investasi: return 15.000 kali
Investor malaikat di belakang Zhang Yiming akan menarik diri dari pasar VC Tiongkok.
Menurut laporan terkait, grup keuangan Amerika Serikat SIG sedang secara bertahap mengurangi tim modal ventura China (SIG Asia).
Direktur Umum Gong Ting, yang telah memimpin bisnis di Tiongkok selama hampir dua dekade, diperkirakan akan mengundurkan diri untuk mendirikan dana baru dengan target penggalangan dana minimal 100 juta dolar AS, dan SIG berpotensi menjadi investor. Seiring itu, Hillhouse Capital hanya akan menyisakan sejumlah kecil karyawan untuk mengelola proyek-proyek lama yang belum dikeluarkan.
Investasi terbesar Hillhouse Asia tentu saja ByteDance.
Pada tahun 2012, ketika Zhang Yiming bersiap untuk mendirikan ByteDance, Hillhouse Capital adalah salah satu lembaga pertama yang mempertaruhkan modalnya. Investasi awal hanya sebesar US$80.000; setelah itu, mereka terus menambah dana dan berpartisipasi dalam pendanaan US$5 juta pada tahun pendirian ByteDance. Pada tahun 2024, dilaporkan bahwa Hillhouse Capital masih memegang sekitar 15% saham ByteDance, menjadikannya salah satu pemegang saham eksternal terpenting perusahaan.
Ini mungkin investasi awal paling menguntungkan dalam sejarah modal ventura Tiongkok: menurut valuasi terbaru, nilai buku saham Hillhouse Capital melebihi $90 miliar, dengan return 15.000 kali lipat.
Sekarang, Hainan Asia yang memiliki aset ini memutuskan untuk tidak lagi mencari Zhang Yiming berikutnya.
Bukan hanya berhasil menebak ByteDance
Hainan Asia selalu tampak agak berbeda di Tiongkok.
SIG di baliknya, singkatan dari Susquehanna International Group, bermarkas di Burr Ridge, pinggiran Philadelphia, Pennsylvania, Amerika Serikat. Bisnis utama SIG bukan venture capital, melainkan perdagangan kuantitatif, market making opsi, dan perdagangan sekuritas.
Pada tahun 1987, Jeff Yass dan beberapa teman sekelas universitas yang menyukai matematika dan poker mendirikan SIG. Hingga kini, perusahaan masih menggunakan poker sebagai alat penting untuk melatih trader. Karyawan baru menghabiskan banyak waktu bermain kartu selama pelatihan, belajar bagaimana menilai probabilitas, mengelola posisi, dan menerima kemungkinan kesalahan penilaian mereka dalam kondisi informasi yang tidak lengkap.
Hainan International Group memiliki budaya poker yang kuat
Pemikiran ini juga masuk ke Hillhouse Capital.
VC tradisional biasanya mengumpulkan dana terlebih dahulu dari dana pensiun, dana sumbangan universitas, dana kedaulatan, dan kantor keluarga, lalu menggunakan siklus dana sekitar sepuluh tahun untuk berinvestasi dan keluar. Manajer dana memperoleh biaya manajemen dan bagian kinerja, sekaligus harus secara berkala menjelaskan kinerja kepada LP eksternal.
Seahorse Asia sebagian besar menggunakan uang para mitra SIG sendiri.
Ini berarti ia tidak mengalami tekanan pendanaan yang begitu besar, dan tidak perlu terburu-buru menjual perusahaan yang masih tumbuh karena dana tertentu akan segera berakhir. Jika proyeknya cukup baik, ia dapat memegangnya dalam jangka panjang; bahkan jika industri mengalami fluktuasi, ia tetap dapat terus berinvestasi. Kemudian, ByteDance menjadi salah satu perusahaan teknologi swasta paling bernilai di dunia, dan pentingnya struktur pendanaan ini baru sepenuhnya terlihat.
Secara某种程度上，Hillhouse Asia lebih seperti akun perdagangan jangka panjang yang didirikan oleh SIG di Tiongkok, daripada sebuah dana modal ventura standar.
Gong Ting juga bukan investor selebritas yang khas.
Ia menempuh pendidikan sarjana di jurusan Fisika Terapan, Universitas Jiaotong Shanghai (lulusan 1984), kemudian memperoleh gelar doktor di bidang Teknik Elektro dari Universitas Princeton, pernah menjadi asisten profesor dan peneliti di Universitas Rochester, serta terlibat dalam investasi real estat, manajemen perusahaan, dan investasi malaikat. Ia juga mendirikan perusahaan komunikasi terpadu Hotvoice, tetapi usaha kewirausahaannya tidak berhasil.
Pada Januari 2006, Gong Ting bergabung dengan Hillhouse Capital, dan sejak itu secara konsisten mengelola bisnis di Tiongkok. Sebelumnya, ia telah menjadi pengusaha, profesor, konsultan, dan investor. Dibandingkan investor muda yang berasal dari bank investasi atau perusahaan konsultansi, ia lebih memahami bagaimana perusahaan rintisan gagal.
Di awal karirnya, Gong Ting juga jarang menetapkan batasan industri yang ketat untuk Sequoia Capital China; ia pernah secara jelas menyatakan bahwa Sequoia Capital China tidak menyukai “berkumpul bersama” atau bersaing untuk proyek. Selama dapat berbagi dalam pertumbuhan pasar Tiongkok, makanan dan minuman, penyewaan mobil, layanan kesehatan, dan internet semuanya dapat menjadi objek investasi. Daripada mempertaruhkan satu jalur tertentu, Sequoia Capital China lebih peduli apakah perusahaan tersebut belum sepenuhnya diakui oleh modal, apakah pengusaha layak dipercaya dalam jangka panjang, serta apakah perusahaan tersebut mampu terus-menerus menginvestasikan dana dan memegangnya dalam jangka panjang setelah model bisnisnya berjalan.
Saat ini, Hillhouse Capital telah menginvestasikan lebih dari 350 perusahaan, dengan total investasi lebih dari 3,5 miliar dolar AS. Proyek-proyek publik meliputi ByteDance, Home Inn, Xiangcunji, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionMark, Shunsheng, Genomics, dan Musical.ly.
Hainan Asia bahkan berhasil menginvestasikan Musical.ly. Pada tahun 2017, ByteDance mengakuisisi Musical.ly, lalu mengintegrasikannya dengan TikTok. Artinya, SIG tidak hanya memprediksi platform distribusi informasi yang kemudian mendominasi Tiongkok, tetapi juga secara tepat memprediksi potongan puzzle paling krusial dalam proses globalisasi TikTok.
Mengakui bahwa tidak memahami
Cerita tentang investasi di ByteDance yang paling terkenal adalah serbet.
Pada tahun 2007, Hillhouse Capital menginvestasikan dana ke KuXun, dan Managing Director Wang Qiong dikirim ke perusahaan sebagai perwakilan investor. Pada saat itu, Zhang Yiming, yang berusia 24 tahun, adalah Ketua Komite Teknis KuXun. Sejak itu, Wang Qiong terus memantau Zhang Yiming. Pada tahun 2009, Hillhouse Capital kembali menginvestasikan dana ke JiuJiuFang, yang dipisahkan dari bisnis pencarian properti KuXun, dan mendukung Zhang Yiming untuk memimpin proyek ini.
Jiujiu Fang tidak menjadi perusahaan besar, tetapi Zhang Yiming meninggalkan catatan kredit.
Setelah Tahun Baru Imlek 2012, Zhang Yiming mengajak Wang Qiong bertemu di sebuah kafe dekat Zhi Chun Road di Beijing. Ia tidak membawa rencana bisnis lengkap, melainkan menggambar prototipe produk di serbet kopi: merekomendasikan konten personalisasi secara terus-menerus berdasarkan minat pengguna.
Itu adalah logika dasar Toutiao kemudian.
Laporan publik mengenai jumlah investasi awal Hillhouse Capital bervariasi. Beberapa laporan menyebutkan bahwa investasi awal sebesar US$80.000, kemudian ditambah sekitar US$2 juta beberapa bulan kemudian; sementara laporan lain menyatakan bahwa total investasi awal sekitar US$5 hingga US$6 juta. Bagian yang lebih konsisten adalah bahwa Hillhouse Capital merupakan pendukung institusional besar pertama ByteDance, dengan Gong Ting dan Wang Qiong sebagai pendorong utama transaksi ini.
Tapi serbet hanyalah sebuah cerita yang mudah menyebar.
Yang sebenarnya sulit dari investasi ini bukanlah memahami algoritme rekomendasi di kafe, melainkan sebuah grup keuangan besar bersedia percaya pada informasi non-standar yang telah dikumpulkan secara konsisten oleh tim lokal.
Zhang Yiming tidak memiliki riwayat yang terlihat mengesankan, tidak memiliki rencana bisnis yang dirancang dengan cermat. Toutiao awalnya juga bukan bisnis yang mudah dijelaskan. Konten berita melibatkan hak cipta, model iklan belum teruji, internet seluler baru saja berkembang, dan perusahaan-perusahaan seperti Baidu, Tencent, dan Sina telah menguasai sejumlah besar pintu masuk lalu lintas.
Dapat diinvestasikan karena Wang Qiong telah mengamati Zhang Yiming selama bertahun-tahun. Dia tahu bagaimana ia mengelola produk dan bagaimana menghadapi kegagalan Jiujifang. Gong Ting, sebagai kepala bisnis Tiongkok, bersedia memberikan dukungan organisasi terhadap penilaian ini.
Dengan kata lain, keunggulan Hillhouse Asia bukanlah karena kantor pusatnya lebih memahami internet Tiongkok daripada yang lain.
Sebaliknya, keunggulannya adalah总部承认自己不了解，于是把足够大的决策权交给了在中国生活、工作和建立关系的人。
Peran yang dimainkan oleh Gong Ting juga bukan secara pribadi menemukan setiap proyek.
Kemampuan yang lebih penting darinya adalah membangun mekanisme yang memungkinkan investor garis depan membuat penilaian yang tidak konvensional. Inti dari lembaga investasi yang unggul bukanlah setiap transaksi harus disetujui langsung oleh mitra paling terkenal, tetapi memberikan wewenang kepada orang yang benar-benar menguasai informasi untuk melakukan taruhan.
Dalam percakapan dengan beberapa investor di Qianbi Dao, orang-orang yang mengenal Gong Ting menilainya sebagai "kakak yang baik", yang akan merawat generasi muda seperti seorang senior.
Namun, Gong Ting sendiri tetap rendah hati dalam jangka panjang.
Di era paling ramai para modal ventura Tiongkok, banyak investor menjadikan diri mereka tokoh populer melalui pidato, media sosial, dan perdebatan publik. Gong Ting jarang muncul di bawah sorotan lampu. Ia pernah menyatakan bahwa investor seharusnya menjadi "pahlawan di belakang layar", dan juga berpendapat bahwa modal ventura cocok dijadikan pekerjaan di tahap akhir karier, karena investasi membutuhkan pengalaman komprehensif dari kewirausahaan, manajemen, dan kegagalan.
Kesederhanaan ini terkadang membuat pihak luar meremehkan perannya.
Tahap Baru Investasi Dolar
SIG menutup tim ventura Tiongkok, tetapi ini tidak berarti meninggalkan Tiongkok sepenuhnya.
Menurut laporan media terkait, SIG akan mempertahankan tim kecil untuk terus mengelola aset saham yang belum ditarik, seperti ByteDance. Sementara itu, SIG tetap mengembangkan bisnis perdagangan dan market making sekuritasnya di Tiongkok. Tim VC yang ditutup terutama berfokus pada pencarian perusahaan rintisan, negosiasi syarat pembiayaan, dan investasi ekuitas baru.
Pada tahun 2026, pasar modal ventura Tiongkok sebenarnya sedang membaik.
Data industri terkait menunjukkan bahwa pada lima bulan pertama tahun 2026, jumlah investasi VC dan PE di Tiongkok mencapai 620 miliar yuan, meningkat hampir 60% dibandingkan tahun sebelumnya; pada periode yang sama, skala dana ventura dan modal swasta yang terdaftar baru mencapai 154 miliar yuan, melebihi total keseluruhan tahun 2025. Kecerdasan buatan, robotika, teknologi kuantum, ekonomi ruang udara rendah, dan manufaktur canggih sedang menarik sejumlah besar dana.
Masalahnya adalah, uang yang kembali hari ini bukan lagi uang yang masuk ke Tiongkok saat SIG masuk.
Sekitar tahun 2005, model klasik VC dolar sangat jelas: mengumpulkan dolar dari LP di Amerika Serikat atau global, mencari perusahaan rintisan internet di Tiongkok, membangun struktur lepas pantai, dan akhirnya go public di New York atau Hong Kong Tiongkok. Tiongkok menyediakan pengusaha, insinyur, dan pasar, sementara Amerika menyediakan modal dan saluran keluar.
Setiap bagian rantai ini kini menjadi lebih kompleks.
Pada tahun 2024, jumlah investasi VC Tiongkok mencapai 40,2 miliar dolar AS, turun 36,7% secara tahunan. Hingga awal 2025 dan 2026, investasi teknologi dari Amerika Serikat masih menurun, sementara pasar yuan semakin bergantung pada modal negara, dana panduan pemerintah, dan modal industri.
Batas regulasi juga berubah.
Aturan keamanan investasi luar negeri dari Departemen Keuangan AS mulai berlaku pada Januari 2025, yang melarang atau mewajibkan pelaporan atas investasi pihak AS pada sebagian proyek semikonduktor, informasi kuantum, dan kecerdasan buatan di Tiongkok.
Arah kewirausahaan paling populer di Tiongkok saat ini justru adalah AI, chip, robot, dan manufaktur canggih; dan bidang-bidang ini juga merupakan area dengan biaya kepatuhan tertinggi bagi lembaga investasi Amerika.
Struktur VC lintas batas yang sebelumnya diatur oleh kantor pusat AS yang mengelola merek, dana dolar, dan pendapatan global, sementara tim Tiongkok mencari proyek lokal, sedang dibongkar; Sequoia, GGV, dan lainnya telah menyelesaikan pemisahan merek lama dan baru.
Ini juga mungkin menjadi gambaran tahap berikutnya dari VC dolar Tiongkok: lembaga internasional besar secara bertahap memperkecil operasi langsung mereka, sementara investor lokal berdiri sendiri dengan merek, hubungan, dan rekam jejak yang telah mereka akumulasi sebelumnya, mengumpulkan dana dengan ukuran lebih kecil, struktur lebih fleksibel, dan sumber yang lebih beragam.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush