Short Squeeze Berakhir, FOMO Berpindah ke Seoul Seiring Rally AI Berlanjut

Penulis: Claude, Shenchao TechFlow

DeepChain Overview: Dalam laporan riset yang dirilis Nomura pada 11 Mei, terdapat pernyataan kunci: “Setidaknya untuk pasar saham AS, gelombang AI mungkin sedang mengambil napas.” Pada hari yang sama, KOSPI melonjak 4,32% menjadi 7.822,24 poin, memicu buy-sidecar di sesi perdagangan; SK Hynix melonjak 11,98% dalam sehari dan nilai pasarnya pertama kali melewati Eli Lilly, naik ke peringkat ke-14 global. Perkiraan dalam laporan tersebut bahwa “tongkat estafet berikutnya adalah FOMO Korea” hampir bersamaan dengan kenaikan tajam saham Korea. Dorongan perdagangan AI di pasar saham AS sedang berpindah dari “short squeeze” ke “FOMO ritel”.

Pasaran saham AS di sektor AI belum berakhir. S&P 500 naik sekitar 16,6% dalam 28 hari perdagangan, tetapi sumber dana yang mendorong indeks dan seberapa banyak bahan bakar masih tersisa sedang mengalami perubahan halus. Penilaian dari Nomura menyatakan: fase yang didorong oleh short covering dan pembelian kembali oleh institusi hampir berakhir; jika perdagangan AI ingin berlanjut, diperlukan arus dana baru untuk melanjutkannya. Pasar Korea tepat pada hari rilis laporan tersebut memberikan contoh, KOSPI menembus tiga level penting—7.000, 7.400, dan 7.800—dalam satu minggu, dengan ritel terjebak dalam "hynix FOMO", sementara dana asing secara terkonsentrasi menambah posisi saham chip melalui DRAM ETF. Narasi sedang berpindah dari Nasdaq ke KOSPI.

Indikator awal perdagangan AI di pasar saham AS masih hangat. Laporan opsi Saxo tanggal 11 Mei menunjukkan VIX ditutup di 17,19, naik 0,64% dalam sehari. Indikator ini sendiri berada di bawah rata-rata historis, tetapi kenaikan VIX saat indeks mencatat rekor tertinggi merupakan sinyal anomali. Indeks CBOE SKEW naik ke 138,21 (+1,54%), VVIX yang mengukur volatilitas VIX naik ke 96,78 (+3,39%), dan ketiga indikator ini naik secara bersamaan, menunjukkan bahwa investor institusional tidak melepaskan lindung nilai meskipun indeks mencapai rekor baru.

Nomura dalam laporan riset tanggal 11 Mei menggambarkan kombinasi ini sebagai "tren anomali" untuk saham teknologi AS. Laporan tersebut menunjukkan bahwa Nasdaq mengalami kombinasi "harga spot naik, volatilitas juga naik", sementara VIX terus turun namun VXN (volatilitas Nasdaq) mengalami pemulihan jelas; skew opsi saham teknologi AS (selisih antara volatilitas implisit opsi put 25-delta 1 bulan dengan volatilitas implisit opsi call 25-delta) telah turun cepat mendekati level terendah historis, kembali ke sekitar Oktober 2025. Penurunan skew berarti premi perlindungan put relatif terhadap call telah ditekan, menunjukkan bahwa pasar semakin padat dalam penetapan harga kenaikan saham teknologi.

Yang lebih patut diperhatikan adalah struktur kenaikan ini. Menurut grafik atribusi pengembalian dari tim Vol Nomura yang dikutip TECHi, dari kenaikan sekitar 16% S&P 500 sejak 30 Maret, 10 saham menyumbang 69%, yaitu Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft, dan SanDisk, sementara 490 saham komponen lainnya hanya menyumbang 31%. Kepala Strategi Saham AS di Goldman Sachs, Ben Snider, juga menunjukkan bahwa lebar pasar saat ini telah turun ke salah satu tingkat tersempit sejak era gelembung internet. “Pembangunan Besar AI” dan “Konflik Iran” dianggap oleh Goldman Sachs sebagai dua risiko pasar saham paling jelas dalam beberapa minggu mendatang.

Pembunuh sejati dalam laporan Nomura bukan pada "kombinasi tidak wajar" itu sendiri, tetapi pada analisis terhadap likuiditas: eksposur saham dana kuantitatif telah pulih mendekati netral, proses pembelian paksa dan penutupan posisi pendek sebelumnya pada dasarnya telah selesai. Dana CTA (Commodity Trading Advisor) pada dasarnya telah kembali ke posisi penuh panjang, dan permintaan tambahan dari strategi pengendalian volatilitas juga melemah.

Dengan kata lain, tiga pendorong utama yang mendorong saham AI selama beberapa minggu terakhir—short squeeze, penambahan posisi CTA, dan penurunan volatilitas yang mendorong leverage berbasis volatilitas—kini hampir mencapai batasnya. Jika saham AI ingin terus naik, tidak bisa lagi mengandalkan terutama kekuatan “short squeeze” sebagai pendorong utama.

Perlu diperhatikan bahwa perkiraan Nomura terhadap posisi dana kuantitatif, CTA, dana makro, dll. didasarkan pada perhitungan model, bukan posisi nyata. Hal ini menentukan bahwa laporan ini lebih cocok digunakan sebagai indikator perubahan marginal, bukan daftar posisi yang akurat. Namun demikian, arahnya jelas: pembelian programatik dari pihak institusional telah mendekati batasnya, sehingga dorongan kenaikan selanjutnya harus lebih bergantung pada dana dari ritel dan sentimen pasar.

Tim perdagangan Goldman Sachs sejalan erat dengan penilaian Nomura. Rich Privorotsky, kepala tim perdagangan Goldman Sachs One-Delta, sebelumnya menggambarkan ritme saat ini sebagai "membeli karena takut ketinggalan sebagian tidak rasional" dan mengambil analogi tahun 1999, ketika pesanan peralatan telekomunikasi membludak menciptakan "narasi hambatan fisik," yang mirip dengan logika kelangkaan daya komputasi AI saat ini. Tim perdagangan volatilitas Goldman Sachs mengklasifikasikan tren terbaru sebagai dinamika "harga spot naik, volatilitas naik," yang telah membatasi ruang bagi strategi sistematis untuk menambah posisi lebih lanjut.

Penilaian ini berarti bahwa perdagangan AI di pasar saham AS tidak runtuh, tetapi skrip "mendorong kenaikan dengan terus memeras posisi pendek" hampir mencapai akhirnya.

Perkiraan lain dalam laporan Nomura adalah: jika ada gelombang selanjutnya dalam perdagangan AI, sinyal kenaikan sejati akan terlihat dari apakah Korea akan mengalami FOMO lagi.

Pada hari rilis laporan riset, pasar Korea memberikan respons dengan ledakan ekstrem. KOSPI ditutup pada 7.822,24 poin, naik 4,32% dalam sehari, dengan sentuhan tertinggi intra-hari di 7.899,32 poin, memicu buy-side sidecar. SK Hynix naik 11,98% menjadi 1,888 juta won Korea, dengan kapitalisasi pasar pertama kali melampaui Eli Lilly dan naik ke peringkat ke-14 global; Samsung Electronics naik 6,33% menjadi 285.500 won Korea, dengan total kapitalisasi pasar kedua perusahaan melewati 3.000 triliun won Korea, menyumbang hampir separuh dari total kapitalisasi KOSPI. Total kapitalisasi pasar saham Korea dan KOSDAQ pertama kali melewati 7.000 triliun won Korea, hanya 8 sesi perdagangan setelah melewati 6.000 triliun won Korea pada 27 Oktober.

Pada 12 Mei, KOSPI melampaui level 3.900 (setara dengan level 7.900) dan mencatat rekor tertinggi baru. Namun, data pada hari yang sama mengungkap sisi lain FOMO: dari 948 saham di seluruh pasar KOSPI, hanya 186 yang naik dan 696 yang turun; sekitar 30% komponen saham mengalami penurunan kumulatif sepanjang tahun ini. Kenaikan harga sepenuhnya terkonsentrasi pada dua saham berbobot semikonduktor, Samsung dan SK Hynix.

FOMO dari ritel telah menjadi kosakata pasar baru. Media keuangan Korea menggunakan istilah "hynix FOMO" untuk menggambarkan perpecahan sikap kelompok ritel, di satu sisi ada penyesalan karena melewatkan kesempatan membeli pada 800.000 won, di sisi lain ada kecemasan tentang apakah harus segera masuk atau apakah koreksi segera akan datang. Komunitas ritel muncul dengan banyak diskusi tentang "Samjeon-nix" (gabungan Samsung dan Hynix). Ini adalah pola pembelian berdasarkan tren yang didorong oleh ritel, yang sangat sesuai dengan "sinyal FOMO" yang didefinisikan oleh Nomura.

Arus dana luar negeri lebih informatif. Menurut laporan Seoul Economic Daily pada 10 Mei, iShares MSCI Korea ETF (EWY) mengalami arus keluar bersih sebesar USD 1,014,5 miliar antara 1 hingga 7 Mei, yang merupakan sinyal dana pasif menarik diri dari pasar Korea. Namun, pada saat yang sama, Roundhill Active DRAM ETF mengalami arus masuk bersih sebesar USD 1,9538 miliar pada periode yang sama, di mana SK Hynix menyumbang 25,94% dan Samsung Electronics 21,62%, atau sekitar 48% secara total. Dana luar negeri bukan menjual Korea, melainkan menjual indeks luas dan membeli chip—ini adalah penyesuaian tepat terhadap tema AI.

Hanya ada satu detail yang perlu diwaspadai. Dalam laporan Nomura pada 11 Mei, disebutkan bahwa KOSPI 200 juga mengalami “kenaikan spot dan kenaikan volatilitas”, tetapi skew call option tidak ikut naik, yang tidak seperti ekspansi volatilitas yang didorong oleh permintaan beli call option karena takut ketinggalan. Dengan kata lain, hingga titik waktu pelaporan, pasar Korea belum memasuki kondisi khas “takut ketinggalan, berebut call option”. Setelah kenaikan tajam KOSPI pada hari itu, apakah sinyal ini akan segera berbalik, akan menjadi kunci utama dalam menilai kelanjutan FOMO.

FOMO saham Korea bukanlah kejadian terpisah, melainkan perpanjangan high beta dari cerita belanja modal AI di pasar saham AS.

Data secara langsung dapat mengaitkan rantai transmisi ini. Menurut perkiraan Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft pada tahun 2026 secara total akan menginvestasikan sekitar $650 miliar pada infrastruktur terkait AI. Goldman Sachs mengutip data yang menunjukkan bahwa estimasi konsensus pengeluaran modal untuk perusahaan infrastruktur cloud terbesar pada tahun 2026 naik $130 miliar dalam kuartal terakhir, mencapai $670 miliar, atau lebih dari 90% dari arus kas operasional yang diharapkan oleh perusahaan-perusahaan tersebut. Pengeluaran modal Microsoft pada kuartal ketiga telah mencapai $31,9 miliar, pembelian properti dan peralatan yang diungkapkan dalam laporan kuartal pertama Alphabet mencapai $35,7 miliar, dan Meta menaikkan panduan pengeluaran modal tahun 2026 menjadi kisaran $125 miliar hingga $145 miliar.

Uang mengalir ke pusat data, GPU, memori, jaringan, sistem daya, dan kapasitas cloud. SK Hynix dan Samsung berada di inti arus uang ini, dengan memori HBM4 dan HBM high-bandwidth memory yang sedang diburu oleh penyedia cloud skala besar. Menurut laporan Reuters, SK Hynix baru-baru ini menerima tawaran pesanan "tanpa preseden" dari perusahaan teknologi besar, dengan sebagian pelanggan secara aktif menawarkan pendanaan untuk jalur produksi baru dan mesin lithography ASML. Kapasitas chip hampir habis. Inilah mengapa kenaikan 4,32% dalam satu hari di KOSPI sepenuhnya masuk akal dalam narasi ini—saham Korea pada dasarnya adalah "turunan kedua" dari cerita AI AS.

Namun, keterkaitan ini juga berarti kerentanan. Jika saham teknologi AS mengalami pembalikan total, saham Korea akan menjadi aset high beta yang paling langsung menyerap tekanan jual. Jalur risiko lain yang disebutkan oleh Nomura adalah kenaikan inflasi yang memaksa bank sentral global menjadi lebih hawkish; CPI AS (12 Mei) ini merupakan peristiwa kunci, dan saat ini premi pasar opsi terhadap peristiwa ini masih rendah, sehingga pasar belum membayar premi asuransi yang tinggi untuk risiko ini.

Secara makro, ada satu variabel tambahan: Selat Hormuz. Harga penutupan minyak WTI pada 8 Mei berada di $100,09 (+4,89%), sedangkan minyak Brent berada di $105,66 (+4,31%), sementara konflik di sekitar Selat Hormuz terus meningkat. Analisis dari Nomura menyatakan: selama selat tetap terganggu dan perbedaan syarat gencatan senjata antara AS dan Iran belum terselesaikan, lingkungan pasar yang didorong oleh AI kemungkinan akan bertahan lebih lama dari yang diperkirakan. Gangguan harga energi akan mendorong ekspektasi inflasi, tetapi sekaligus membuat pasar enggan meninggalkan "cerita AI yang bisa menghasilkan uang".

Tumpukkan petunjuk-petunjuk di atas: fase kenaikan pasar AI AS yang didorong oleh short squeeze sudah mendekati akhir; FOMO di pasar saham Korea telah menyala, dengan ritel dan ETF chip luar negeri secara bersamaan menambah posisi, tetapi skew opsi belum mengikuti; durasi selanjutnya bergantung pada apakah saham teknologi AS akan koreksi, apakah CPI AS memberikan sinyal akselerasi inflasi, dan apakah Selat Hormuz akhirnya akan mereda. Kerangka penilaian laporan Nomura telah diverifikasi satu per satu oleh tindakan pasar, dan Seoul kini menjadi pusat terbaru dari gelombang perdagangan AI ini.