Pasar saham AS ditutup tengah malam, indeks semikonduktor Philadelphia SOX pertama kali menembus level 14.000, mencatat rekor tertinggi baru.

Secara historis, SOX hanya naik lebih dari 230% dalam periode 14 bulan sebanyak dua kali: Desember 1998 hingga Februari 2000, serta April 2025 hingga sekarang.

Pengembalian pada siklus bull market semikonduktor ini sangat terkonsentrasi dan signifikan. Tiga raksasa penyimpanan, Micron, SK Hynix, dan Samsung, masing-masing meningkat sekitar 141%, 186%, dan 114% sepanjang tahun ini. ADR TSMC di pasar saham AS meningkat lebih dari 50% sepanjang tahun ini.

NVIDIA mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $235,47 pada 14 Mei. Broadcom, Marvell, dan ASML masing-masing memecahkan atau mendekati rekor di segmen mereka. Titik terendah 52 minggu SOXX ETF adalah $148, sedangkan titik tertinggi mendekati $369, dengan fluktuasi hampir 150%.

Goldman Sachs menaikkan perkiraan kesenjangan pasokan dan permintaan DRAM tahun 2026 dari 3,3% menjadi 4,9% pada bulan April, menyebutnya sebagai kekurangan penyimpanan terburuk dalam 15 tahun. Harga HBM bahkan lebih ekstrem, dengan HBM3E per chip sekitar $300, dan HBM4 yang segera mulai produksi diperkirakan mencapai $500 per chip. Kapasitas HBM SK Hynix untuk tahun 2026 sudah sepenuhnya dipesan oleh Microsoft, Google, dan NVIDIA, dengan beberapa pelanggan bahkan membayar penuh di muka untuk memesan kapasitas.

Jelas bahwa kecepatan pembangunan pusat data AI jauh lebih cepat daripada kecepatan perluasan kapasitas chip.

Bull market yang "dijepit lehernya"

Kelangkaan adalah produk paling menguntungkan.

Memahami kalimat ini, pada dasarnya sudah bisa memahami logika inti dari siklus bull market semikonduktor kali ini. Siapa yang mengendalikan leher botol infrastruktur AI, dialah yang memegang daya tawar paling kuat. Sebaliknya, siapa pun yang rantai pasokannya bisa digantikan atau ditekan harganya, sekalipun permintaannya sangat besar, sahamnya tidak akan naik.

Modul optik adalah contoh khas yang terakhir. Laporan Photon Capital pada April menyatakan bahwa tujuh dari sepuluh perusahaan modul optik teratas global berasal dari Tiongkok, namun tidak menghasilkan banyak keuntungan, sementara perusahaan chip-lah yang tetap untung. Zhongji Xuchuang dan XinYisheng telah mencapai tingkat global terdepan dalam hal volume pengiriman dan pengendalian biaya untuk modul optik 800G dan 1,6T, secara langsung menekan margin keuntungan perusahaan modul optik AS seperti Coherent dan Lumentum. Permintaan berlipat ganda, namun margin keuntungan justru menyusut. Penyebabnya hanya satu: tahap perakitan modul optik tidak cukup langka.

Sementara penyimpanan menjadi jalur utama paling kuat dalam siklus semikonduktor saham AS ini. Pada dasarnya karena tenggorokan tercekik, dan semakin tercekik.

HBM bukan DRAM biasa. Stack 3D, TSV via silikon, proses packaging khusus—setiap lapisan hambatan teknis adalah hasil investasi aset berat selama belasan tahun. Hanya tiga perusahaan di seluruh dunia yang mampu memproduksi HBM secara massal, dan SK Hynix menguasai sekitar setengah pangsa pasar.

Yang menarik adalah, logika ini juga berlaku ketika diperluas ke tingkat makro negara.

Pemenang sejati dalam infrastruktur pusat data AI bukanlah "semua negara semikonduktor", melainkan negara dan wilayah yang selama beberapa tahun bahkan beberapa dekade terakhir telah membangun klaster industri langka di tahap tak tergantikan tertentu. Kelangkaan, itulah kuncinya.

Setiap wilayah memiliki jalur utamanya sendiri

Melihat seseorang mengemukakan pandangan ini di komunitas pasar saham AS, sangat menarik.
Amerika masih berada di puncak rantai nilai.

Desain ASIC dari NVIDIA, AMD, dan Broadcom, alat EDA dari Synopsys dan Cadence, jaringan AI dari Arista, tiga penyedia cloud mengemas kekuatan komputasi sebagai layanan untuk dijual ke seluruh dunia. Google, Amazon, dan Microsoft semuanya mempercepat pengembangan ASIC sendiri. Broadcom dan Marvell secara bersama-sama menguasai sekitar 95% pasar desain ASIC khusus, hanya Google saja menghabiskan sekitar $8 miliar per tahun untuk pengembangan TPU ke Broadcom.

Node inti produksi berada di Taiwan dan Korea, tetapi keduanya menangani hal yang sama sekali berbeda.

Sementara di sisi Taiwan, fokusnya adalah pada TSMC dan packaging canggih. Proses 3nm dan 2nm hanya dapat diproduksi secara massal oleh TSMC di seluruh dunia. Ketiga pabrik belakang CoWoS TSMC semuanya beroperasi penuh, dengan masa tunggu 52 hingga 78 minggu, dan NVIDIA saja telah mengamankan 60% hingga 70% kapasitas CoWoS. TSMC sedang memperluas kapasitas bulanan dari 35.000 wafer pada akhir 2024 menjadi 130.000 wafer pada akhir 2026, hampir empat kali lipat. Namun, bahkan setelah ekspansi sebesar ini, kapasitas masih tetap ketat. Sistem perakitan server Taiwan, yaitu Hon Hai, Quanta, dan Wistron, juga mengalami peningkatan produksi sejalan dengan peningkatan pengiriman server AI.

Cerita Korea sama sekali berfokus pada penyimpanan. Hynix menguasai sekitar 50% hingga 55% pangsa pasar HBM global, Samsung 19% hingga 35%, dan Micron sekitar 5% hingga 20%. HBM bukanlah hal yang sama dengan memori biasa; stacking 3D, TSV silicon via, dan proses packaging khusus—setiap lapisan hambatan teknologi ini adalah hasil dari investasi berkelanjutan oleh perusahaan Korea selama lebih dari satu dekade.

Peran Jepang dan Belanda juga sangat penting. Tokyo Electron memproduksi peralatan semikonduktor, Shin-Etsu Chemical dan SUMCO memproduksi wafer silikon, dan Ajinomoto memproduksi bahan substrat ABF. Jepang sudah keluar dari persaingan produk chip akhir, tetapi posisinya dalam bahan dan pemrosesan presisi hingga hari ini tidak ada yang bisa menggantikan.

Sementara Belanda lebih langsung, ASML memonopoli mesin lithography EUV. Morgan meningkatkan harga target ASML secara signifikan menjadi 1400 euro pada Januari, memprediksi bahwa 2027 akan menjadi tahun dengan pertumbuhan laba tertinggi ASML, dengan EPS tumbuh 57% secara tahunan. Mereka mendasarkan penilaian ini pada tiga pendorong: ekspansi kapasitas fab logika canggih yang melebihi ekspektasi, ekspansi besar-besaran di bidang penyimpanan DRAM, serta permintaan keseluruhan yang lebih baik dari perkiraan. Perusahaan peralatan packaging Belanda seperti BESI juga mendapatkan banyak pesanan dalam ledakan permintaan packaging chip AI.

Titik masuk Tiongkok dan Eropa berbeda, tetapi logikanya serupa, yaitu sama-sama membangun keunggulan biaya atau kemampuan pengiriman di salah satu tahap spesifik infrastruktur AI.

Zhongji Xuchuang dan Xinyisheng memiliki volume pengiriman dan kendali harga pada modul optik 800G dan 1.6T yang setara dengan tingkat global teratas. Namun, analisis Photon Capital juga mengingatkan sebuah jendela waktu penting: margin keuntungan tinggi saat ini pada perusahaan modul optik berasal dari otoritas penetapan harga sementara akibat kelangkaan kapasitas 800G. Ketika produksi massal 1.6T mulai berjalan pada paruh kedua 2026 hingga 2027, dan produsen tingkat dua dan tiga telah menutupi kapasitas mereka, tekanan harga pada modul akan segera muncul.

Di Eropa, perusahaan-perusahaan seperti Schneider Electric, ABB, dan Vertiv yang memproduksi distribusi daya dan pendinginan menerima pesanan jauh melebihi perkiraan dalam konteks lonjakan konsumsi listrik pusat data. Estimasi Wedbush memperkirakan pengeluaran infrastruktur AI oleh hyperscaler pada tahun 2026 mencapai sekitar $725 miliar, meningkat 77% secara tahunan, di mana infrastruktur listrik merupakan salah satu subsektor dengan pertumbuhan tercepat.

AI membentuk ulang kurva senyum semikonduktor

Jika menggunakan kurva senyum untuk merangkum grafik ini: ujung kiri Amerika bertanggung jawab atas «definisi dan desain», bagian tengah yang lebih tinggi dari Taiwan, Korea Selatan, Belanda, dan Jepang bertanggung jawab atas «memproduksi chip canggih», bagian tengah yang lebih rendah dari Taiwan, Tiongkok, dan Asia Tenggara bertanggung jawab atas «perakitan skala besar», dan ujung kanan Amerika dan Tiongkok bertanggung jawab atas «platform cloud, model, dan pintu masuk pelanggan».

Pencipta kurva ini adalah Shen Zhengrong, pendiri Acer, yang pada tahun 1992 menggunakan model ini untuk menjelaskan mengapa keuntungan perakitan PC paling tipis.

Namun, tiga puluh tahun kemudian, pusat data AI sedang menulis ulang bentuk kurva ini.

Analisis rantai nilai FourWeekMBA dan sebuah makalah yang diterbitkan oleh Atlantis Press tahun ini menuju kesimpulan yang sama: AI telah mengangkat kembali segmen tengah dari kurva senyum tradisional. Packaging canggih TSMC CoWoS, stacking HBM dari SK Hynix, dan mesin lithography EUV dari ASML, yang dalam kurva senyum manufaktur tradisional termasuk dalam segmen produksi tengah dengan margin keuntungan paling tipis, kini di era AI berubah menjadi sumber daya paling langka, dengan margin keuntungan dan daya tawar harga yang tidak lebih rendah daripada segmen desain dan aplikasi.

Data dari makalah menunjukkan bahwa margin kotor NVIDIA dari 2023 hingga 2024 adalah 72,72% dan margin bersihnya 48,85%. Namun, margin kotor TSMC pada Q1 2026 juga mencapai 66,2% dengan margin bersih 50,5%. Kesenjangan margin antara segmen desain dan manufaktur sedang menyempit, sebuah fenomena yang belum pernah terjadi dalam sejarah industri semikonduktor.

Kurva senyum tradisional berpendapat bahwa tahap manufaktur memiliki keuntungan paling tipis. AI mengubah tahap manufaktur yang paling sulit menjadi sumber daya paling langka.

Ringkasan laporan semikonduktor Asia oleh Morgan pada Maret, memiliki kesimpulan serupa: siklus AI dari 2023 hingga 2024 terfokus pada GPU, sedangkan permintaan mulai menyebar ke seluruh rantai pasokan pada 2025 hingga 2026, dengan penyimpanan, packaging canggih, ASIC khusus, dan jaringan pusat data menjadi penerusnya.

Setiap putaran bottleneck, akan mendorong sekelompok perusahaan yang sebelumnya diabaikan ke depan panggung, sekaligus membawa aset yang mengalami kenaikan terbesar pada putaran sebelumnya memasuki periode konsolidasi.

Berapa jauh lagi bull bisa berlari? Perdebatan antara pandangan bull dan bear

Mari kita dengar terlebih dahulu suara para pembeli. Dan Ives dari Wedbush pada Mei menyatakan langsung di CNBC bahwa Nasdaq akan mencapai 30.000 poin dalam satu tahun ke depan, dengan alasan permintaan chip AI masih jauh melebihi pasokan. Angka yang diberikan oleh Goldman Sachs lebih spesifik, yaitu pengeluaran modal global untuk AI pada tahun 2026 sekitar 765 miliar dolar AS, dan akan meningkat menjadi 1,6 triliun pada tahun 2031.

Morgan secara jelas menulis dalam laporan semikonduktor Asia yang dirilis pada Maret: Investasi dalam kekuatan komputasi AI masih berada dalam fase ekspansi, dan industri semikonduktor sedang memasuki siklus permintaan struktural baru.

Pandangan bullish terhadap penyimpanan menjadi lebih agresif. Goldman Sachs baru-baru ini menurunkan perkiraan kesenjangan pasokan dan permintaan DRAM untuk periode 2026 hingga 2028 ke kisaran kelangkaan yang lebih dalam, dengan perkiraan tahun 2027 diperbaiki dari -2,5% menjadi -5,9%, hampir dua kali lipat. Mereka menyatakan bahwa siklus penyimpanan kali ini berbeda dari sebelumnya; permintaan server AI memiliki visibilitas yang lebih tinggi, pertumbuhan pasokan terhambat oleh perjanjian pemesanan jangka panjang, dan durasi kenaikan harga akan lebih lama dari yang diprediksi pasar.

Goldman Sachs bahkan menaikkan perkiraan laba operasional Kioxia untuk tiga tahun 2027 hingga 2029 sekaligus, dengan kenaikan antara 16% hingga 48%, dengan alasan bahwa periode laba tinggi ini dapat bertahan selama dua hingga tiga tahun. Bagi perusahaan yang bergerak di bisnis penyimpanan yang sangat siklus, memberikan penilaian bahwa "laba tinggi akan bertahan selama tiga tahun" sangat jarang terjadi di Wall Street.

Sikap Morgan berubah lebih menarik. Pada 2024, mereka masih mengatakan "musim dingin DRAM", memprediksi harga akan turun selama bertahun-tahun mulai Q4 2024. Namun, pada 2025, mereka langsung berbalik menjadi teori siklus super, memprediksi harga DRAM naik 62% pada 2026, dengan keuntungan Hynix dan Samsung akan melampaui perkiraan konsensus sebesar 30% hingga 50%.

Tetapi suara short seller juga cukup keras, dan mereka bukan orang sembarangan.

Michael Burry secara terbuka memperingatkan pada bulan Mei bahwa gelombang semikonduktor saat ini sangat mirip dengan bulan-bulan terakhir gelembung internet tahun 1999 hingga 2000. SOX naik 65% sepanjang tahun ini dan 10% dalam satu minggu, ETF SOXX berada 60% di atas rata-rata 200 hari, tingkat peregangan teknis ini jarang bertahan dalam sejarah. Pengungkapan kepemilikan SEC menunjukkan ia membeli banyak opsi jual untuk SOXX, QQQ, NVIDIA, Palantir, dan Oracle dengan jatuh tempo pada Januari 2027 dan harga strike jauh di bawah harga saham saat ini.

Man Group (salah satu dana lindung nilai publik terbesar di dunia) pada bulan Juni menerbitkan artikel panjang yang secara khusus mengurai risiko gelembung AI. Pandangan inti mereka adalah: arsitektur keuangan di sekitar AI telah menjadi terlalu besar, terlalu banyak menggunakan leverage, dan terlalu bergantung pada sejumlah kecil peserta yang saling terkait.

Mereka secara khusus menyebutkan bahwa pembangunan pusat data AI dalam jumlah besar didanai melalui pembiayaan kredit pribadi, dan jaminan pinjaman tersebut adalah "perangkat keras yang menyusut nilainya secepat ponsel, bukan aset jangka panjang seperti bangunan". Gelombang pertama gagal bayar kemungkinan akan muncul pada tahun 2027 hingga 2028, ketika sewa awal berakhir, dan kesenjangan antara asumsi pembiayaan dan kenyataan menjadi tak terhindarkan.

Melihat ke depan, beberapa titik waktu penting perlu kita perhatikan.

Micron akan mengumumkan laporan keuangan pada 24 Juni, dan panduan masa depan mengenai permintaan HBM dan alokasi kapasitas akan menentukan arah seluruh sektor penyimpanan selama musim panas. Laporan keuangan berikutnya dari NVIDIA juga sangat penting; jika muncul sinyal perlambatan bahkan sedikit pun dalam permintaan chip AI, sentimen seluruh sektor akan kembali direvaluasi.

Dari perspektif yang lebih jauh, garis waktu pelepasan kapasitas adalah titik balik sejati. Pabrik M15X Hynix diperkirakan mulai memproduksi massal pada pertengahan 2027, sementara pabrik baru Yongin dipercepat ke Februari 2027. Pabrik P5 Samsung akan mulai beroperasi pada 2028. Pabrik Idaho Fab 1 Micron diperkirakan berkontribusi pada produksi pada pertengahan 2027.

Secara keseluruhan, kapasitas industri akan meningkat 20% hingga 30% dari paruh kedua 2027 hingga paruh pertama 2028. Masalahnya, tingkat pertumbuhan tahunan permintaan HBM juga berada di atas 40%. Kemampuan pasokan untuk mengejar permintaan tergantung pada apakah pengeluaran modal AI akan melambat sebelum waktu itu.

Variabel terakhir adalah geopolitik. Semakin terkonsentrasi rantai pasok semikonduktor, semakin besar dampak black swan. TSMC saja menyumbang lebih dari 90% produksi proses maju global, angka ini merupakan efisiensi di pasar bull, tetapi merupakan risiko sistemik dalam skenario konflik. Selat Taiwan, jalur peningkatan larangan ekspor AS ke Tiongkok, dan tingkat koordinasi Jepang dan Belanda dalam pembatasan peralatan—faktor-faktor ini tidak ingin dibahas saat pasar sedang baik, tetapi segera setelah terjadi sesuatu, penyesuaian harga akan lebih cepat daripada perubahan fundamental apa pun.

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia