SEC Mengusulkan Kerangka Kerja ICO Terregulasi di Tengah Perubahan Pasar

Penulis: Muyao Shen, Bloomberg

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) berusaha menghidupkan kembali bisnis initial coin offering (ICO) yang pernah sangat populer. Namun, tantangan yang lebih besar adalah mencari penerima untuk produk yang telah ditinggalkan oleh para investor.

Proposal yang diumumkan lebih awal bulan ini akan membuka kembali penjualan token publik kepada investor Amerika Serikat. Perusahaan kripto startup dapat memperoleh dana hingga $5 juta per tahun tanpa harus menyelesaikan pendaftaran lengkap SEC, dengan batas tahunan hingga $75 juta untuk proyek besar. Dibandingkan dengan pengetatan regulasi setelah gelombang ICO tahun 2017, proposal ini merupakan perubahan kebijakan besar.

Namun, lingkungan produk dan pasar saat ini sudah sangat berbeda.

Di masa sepuluh tahun lalu, ICO yang tumbuh liar sering kali hanya memerlukan sebuah whitepaper, satu dompet kripto, serta investor yang percaya bahwa token baru akan terus naik harganya untuk bisa diluncurkan. Namun, kerangka regulasi yang diusulkan SEC ini dilengkapi dengan kewajiban pengungkapan informasi dan akan menimbulkan biaya kepatuhan yang tidak sedikit.

Selain itu, ada ketidakpastian tambahan: proposal menyederhanakan tahap pembiayaan token, tetapi aturan pengawasan perdagangan setelah penerbitan token tetap rumit.

Semangat spekulasi yang dulu memburu ratusan token baru kini menjadi sangat selektif. Bitcoin dan sejumlah token teratas mendominasi sebagian besar perhatian pasar kripto; para trader yang mengejar imbal hasil lebih tinggi dan lebih cepat beralih ke produk seperti futures berkelanjutan dan pasar prediksi. Baru-baru ini, sebagian dana spekulatif bahkan mengalir ke saham terkait kecerdasan buatan.

Yang menjadi fokus regulator sebenarnya adalah masalah yang lebih mendesak beberapa tahun lalu: memberikan jalur hukum bagi proyek kripto legal untuk mengumpulkan dana dari publik. Namun, pasar telah berkembang jauh lebih maju.

Rekan umum dana modal ventura Dragonfly, Tom Schmidt, membahas RUU CLARITY yang ditunda oleh Kongres: "Ini jelas lebih baik daripada tidak ada apa-apa, tetapi RUU ini akan lebih bernilai jika diterbitkan beberapa tahun lalu. Yang paling mendesak saat ini adalah menangani masalah yang seharusnya dijawab oleh RUU CLARITY, bukan saluran pembiayaan."

Sejak tahun 2025, volume transaksi terkait token dari dana modal ventura mengalami penurunan signifikan:

Model ICO memungkinkan perusahaan kripto rintisan menjual langsung token baru yang dicetak kepada investor untuk mengumpulkan dana, biasanya dengan imbalan aset kripto seperti Bitcoin atau Ethereum. Pada puncak industri pada Januari 2018, volume pendanaan bulanan ICO mencapai sekitar 3 miliar dolar AS. Kemakmuran ini didasarkan pada modal murah, pasokan terbatas, dan keyakinan pasar bahwa "pasti ada seseorang yang bersedia membayar harga tinggi untuk setiap token baru." Pada akhirnya, model ini runtuh total akibat serangkaian dampak: penurunan harga koin, tuntutan hukum regulasi, kegagalan proyek, dan skema pump-and-dump.

Tanda-tanda surut juga muncul di tingkat investor profesional: jumlah perdagangan token oleh lembaga modal ventura menurun tajam. Banyak ventura kapital terkemuka di industri ini telah memperluas cakupan investasi mereka di luar sektor kripto, dengan fokus pada kecerdasan buatan, robotika, dan teknologi mutakhir lainnya.

Setelah mencapai puncak industri pada tahun 2018, jumlah transaksi ICO terus menurun:

Perubahan lanskap pasar berarti bahwa token baru tidak hanya bersaing dengan ribuan aset kripto, tetapi juga dengan semakin banyak kelas spekulasi yang memiliki likuiditas lebih baik dan narasi lebih jelas.

Meskipun demikian, sebagian lembaga modal ventura masih memandang proposal SEC sebagai sebuah reset penting.

Rekan Strobe Ventures, Winnie Lau, mengatakan: "Pasar berada dalam fase sideways, dan proposal ini membuat saya optimis secara hati-hati terhadap perkembangan selanjutnya aset digital AS. Ini merupakan langkah yang tepat, memberikan jalur yang layak bagi tim awal untuk membangun jaringan token, melakukan pendanaan, dan berinovasi di AS."

Bagi proyek yang tidak fokus pada meme coin dan benar-benar ingin mewujudkan produk nyata, perubahan regulasi ini memiliki makna yang sangat penting.

Cosmo Jiang, mitra umum dan manajer portofolio di dana ventura Pantera Capital, mengatakan: "Selama ini industri mengalami situasi yang aneh: menerbitkan Meme coin adalah tindakan legal, tetapi menciptakan token yang benar-benar menciptakan nilai justru dianggap melanggar hukum, yang bertentangan sepenuhnya dengan dunia bisnis yang normal."

Ini juga sesuai dengan perubahan signifikan dalam proposal: token tidak akan secara permanen terikat pada kontrak investasi saat diterbitkan. Setelah penerbit menyelesaikan atau secara permanen menghentikan pekerjaan manajemen dan operasional yang dijanjikan kepada investor, kontrak investasi ini dapat diakhiri.

Namun, melegalkan penerbitan token utilitas tidak sama dengan token tersebut secara otomatis memiliki nilai investasi.

Pasar kripto belum sepenuhnya pulih dari penurunan besar pada Oktober lalu; meskipun harga token baru-baru ini membaik, investor tidak akan bersedia mengeluarkan uang hanya karena proyek tersebut menyertakan token.

Analis penelitian dari lembaga investasi GSR, Carlos Guzman, mengatakan: "ICO tahun 2026 sudah bukan ICO tahun 2018. Masa di mana hanya dengan sebuah whitepaper dan imajinasi belaka bisa mendapatkan modal telah berakhir."

Meskipun baru-baru ini mengalami kenaikan, emas tahun ini tetap berkinerja lebih baik daripada bitcoin:

Catatan: Data statistik perubahan harga aset mulai 2025‑12‑31

Pendukung bitcoin selalu menyebutnya sebagai emas digital dan alat perlindungan terhadap inflasi, tetapi logika ini tidak terwujud tahun ini. Hingga 2026, harga emas naik lebih dari 7%; meskipun bitcoin mengalami pemulihan, tahun ini tetap berada di sekitar penurunan 10%.