Penulis: Byron Gilliam
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Panduan Shenchao: Aturan safe harbor aset kripto yang diusulkan oleh SEC memungkinkan token untuk lepas dari hukum sekuritas setelah proyek mencapai "fungsionalitas siap pakai", tanpa perlu menunggu desentralisasi penuh. Ini memberi ruang bagi pengembang untuk terus mengembangkan proyek, sekaligus membuat jalur kepatuhan untuk penerbitan dan penarikan token lebih jelas, dengan dampak langsung terhadap para pelaku dan investor.
“Yang penting adalah membuat aturan yang bisa diikuti oleh orang baik.” — Hester Peirce
Badan regulasi AS selalu menyatakan bahwa token yang mewakili protokol terdesentralisasi tidak tunduk pada hukum sekuritas.
Masalahnya adalah bagaimana sampai pada tahap desentralisasi.
Ini tidak mudah. Protokol kripto pada dasarnya adalah produk, dan menciptakan produk yang ingin digunakan orang biasanya memerlukan banyak aktivitas terpusat: pembiayaan, pengembangan perangkat lunak, iterasi ide, dan pemasaran.
Menuju kepemilikan komunitas—yaitu melepaskan diri dari kewajiban hukum sekuritas—justru memerlukan manajemen kunci yang membuat aset awalnya dianggap sebagai sekuritas.
Seperti yang dikatakan komisaris SEC Hester Peirce pada tahun 2020: "Sangat sulit untuk membuktikan bahwa token berguna sebelum token tersebut didistribusikan secara luas kepada pengguna."
Dia menganggap ini sebagai dilema:
Jaringan potensial tidak dapat mengirimkan token kepada orang-orang karena token mereka mungkin tunduk pada hukum sekuritas. Namun, jika token tidak didistribusikan kepada pengguna potensial, pengembang, dan peserta jaringan, serta tidak memungkinkan transfer bebas, jaringan potensial tidak akan dapat berkembang menjadi jaringan yang berfungsi penuh atau terdesentralisasi, yang tidak lagi bergantung pada seseorang atau kelompok tertentu untuk menjalankan pekerjaan manajemen atau kewirausahaan kunci.
Enam tahun kemudian, Peirce mengusulkan solusi dalam kelompok kerja enkripsi yang dipimpin SEC—membiarkan aset enkripsi yang sedang berkembang melepaskan hukum sekuritas, seperti kupu-kupu yang melepaskan kulit kepompongnya.
Aturan pelindung dalam Peraturan Pengawasan Aset Kripto menyatakan bahwa token akan dilepaskan ketika penerbit telah "menyelesaikan atau dengan cara lain menghentikan secara permanen" seluruh manajemen kunci terkait protokol yang diwakili.
Sebelum itu, token yang dijual kepada investor dianggap sebagai kontrak investasi (karenanya termasuk sekuritas). Namun, Peraturan Pengawasan Aset Kripto (RCA) memberikan pengecualian sementara dari hukum sekuritas selama protokol masih dikelola secara terpusat.
Ini akan memberi pengembang waktu hingga empat tahun untuk melakukan hal yang seharusnya menjadi tujuan awal protokol kripto: berjalan tanpa kendali terpusat.
Saya mengatakan kalimat ini dengan kaku, karena proposal tersebut tidak selalu mengharuskan protokol menjadi terdesentralisasi agar token tersebut bukan lagi kontrak investasi.
It can also just be "working normally".
Secara khusus, proposal menjelaskan bahwa ketika protokol "matang menjadi jaringan terdesentralisasi atau berfungsi normal, dan tidak lagi bergantung pada seseorang atau kelompok tertentu untuk melaksanakan tugas manajemen atau kewirausahaan penting", maka akan keluar dari sistem regulasi.
Apa yang sebenarnya dimaksud dengan “berjalan normal” belum dijelaskan sepenuhnya.
Namun, perbedaan ini membawa kompromi yang cukup besar: pengembang kripto dapat melanjutkan proyek mereka setelah token memperoleh pengecualian hukum sekuritas.
Proposal menyatakan: "Kami percaya bahwa layanan yang diberikan untuk memastikan, mempertahankan, meningkatkan, atau memperkuat jaringan atau aplikasi semacam itu serta fungsinya, atau untuk mempromosikan efek jaringan, baik melalui sponsor atau pendanaan proyek pengembangan maupun kegiatan serupa lainnya, tidak merupakan manajemen kritis."
Singkatnya, pengecualian hukum sekuritas tidak mengharuskan pengembang untuk melepaskan proyek mereka.
Aturan ini tidak mensyaratkan setiap protokol untuk sepenuhnya terdesentralisasi seperti Bitcoin, tetapi hanya menuntut ketergantungan pada komunitas yang lebih luas: “Setelah jaringan atau aplikasi berfungsi dengan baik, aktivitas dan kontribusi dari banyak pihak—termasuk penerbit, pengembang lain, validator dan/atau penambang, penyedia likuiditas, pengguna, serta pemegang aset kripto—akan memengaruhi keberhasilan atau kegagalan jaringan kripto atau aplikasi kripto terkait.”
Dalam pengertian ini, "berjalan normal" terdengar seperti versi yang sangat pragmatis dari "desentralisasi".
Ini adalah langkah murah hati terhadap industri kripto—dan berpotensi membuat industri ini menjadi lebih baik.
Standar "berfungsi normal" SEC tampaknya mengecualikan proyek kripto yang hanya terdesentralisasi secara nominal. Praktik umum ini adalah protokol yang dikelola oleh sejumlah kecil pengembang yang mengendalikan multi-sig, yang dapat menjalankan pemungutan suara DAO atau mengabaikannya secara langsung.
Pada titik ini, SEC tampaknya serius memperhatikan prinsip tata kelola komunitas yang diklaim sendiri oleh industri kripto—mungkin lebih serius daripada yang biasanya dilakukan oleh industri kripto itu sendiri.
Berapa banyak protokol yang benar-benar dikelola oleh komunitas pemegang token? Berbagai penelitian menunjukkan bahwa jumlahnya tidak banyak.
Meskipun rekam jejak industri di bidang ini buruk, SEC mengusulkan agar proyek kripto dapat menilai sendiri kapan mereka mencapai desentralisasi fungsional.
Mereka keluar dari uji coba safe harbor Undang-Undang Sekuritas, berdasarkan janji pemenuhan: protokol perlu melakukan self-certification untuk membuktikan bahwa manajemen kunci mereka telah berhasil menciptakan jaringan yang terdesentralisasi atau berfungsi normal.
Ini membuat SEC tidak perlu bertindak sebagai wasit untuk secara tepat menentukan apa yang dianggap terdesentralisasi dan apa yang dianggap berjalan normal. Hal ini patut disambut baik.
Namun, itu juga menciptakan insentif yang aneh: pengembang cenderung membuat lebih sedikit janji—semakin sedikit janji yang dibuat, semakin mudah untuk mengatakan bahwa itu sudah tercapai.
Agak aneh. Ini bisa menyebabkan pengembang menjadi kurang transparan tentang apa yang sebenarnya mereka lakukan.
Tapi mungkin juga ada manfaatnya? Bagi sebuah industri yang lama sekali membuat janji berlebihan namun gagal memenuhinya, menurunkan nada sedikit mungkin bukan hal buruk.
Apakah SEC bahkan akhirnya bisa membuat kripto memenuhi janji awalnya?
Hal paling menarik dari Peraturan Regulasi Aset Kripto mungkin adalah bahwa ia akhirnya memberikan alasan bagi kripto untuk menjadi apa yang selalu diklaimnya: benar-benar terdesentralisasi—atau setidaknya secara fungsional terdesentralisasi.
Industri kripto telah menghabiskan bertahun-tahun mencoba meyakinkan regulator bahwa desentralisasi adalah fokus utama.
Sekarang, mungkin giliran regulator untuk meyakinkan industri kripto.
— Byron Gilliam