SEC Mengusulkan Kerangka Kerja untuk Saham Ter-tokenisasi, Memicu Kekhawatiran di Keuangan Tradisional

Penulis: Tiger Research

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) sedang bersiap untuk secara resmi mengumumkan kerangka "pengecualian inovatif" minggu ini, yang akan memungkinkan pihak ketiga untuk mewakilkan saham AS seperti Apple dan Tesla tanpa persetujuan dari perusahaan yang terdaftar. Langkah ini berpotensi mempercepat migrasi pasar saham tradisional ke blockchain, sekaligus memicu kekhawatiran mendalam dari bursa mengenai fragmentasi likuiditas dan kehilangan pendapatan.

Menurut laporan Bloomberg pada 18 Mei, kerangka ini berasal dari visi deregulasi yang diajukan pada Februari tahun ini oleh komisaris yang pro-kripto Paul Atkins dan Hester Peirce. Coinbase dan Blockchain Association sebelumnya telah secara resmi mengirimkan surat dukungan yang secara kuat mendesak pemberian hak kepada pihak ketiga untuk tokenisasi. Namun, panduan yang dikeluarkan oleh Peirce pada 22 Mei memiliki cakupan yang lebih sempit dari yang diharapkan pasar, hanya berlaku untuk alat saham on-chain yang sepenuhnya mempertahankan hak pemegang saham, dan secara eksplisit mengecualikan token saham sintetis yang tidak dilengkapi hak suara atau hak dividen.

Dampak utama dari saham yang ditokenisasi adalah «fragmentasi». Industri kripto sering membahas agregasi likuiditas, tetapi dunia keuangan tradisional memandangnya sebagai ancaman struktural.

• Fragmentasi likuiditas: Ketika saham yang sama ditokenisasi di berbagai blockchain dan platform terdesentralisasi, volume dan arus pesanan yang sebelumnya terkonsentrasi di NYSE atau NASDAQ akan tersebar ke beberapa lokasi. Ini menyebabkan perbedaan harga antar platform, peningkatan slippage pada pesanan besar, serta penurunan efisiensi pasar secara keseluruhan.
• Pendapatan terfragmentasi: Setelah pertukaran tersebar, biaya perdagangan dan pendapatan perantara yang sebelumnya dimiliki oleh pertukaran lokal akan mengalir ke luar negeri atau platform kompetitor lain, secara langsung memengaruhi daya saing keuangan negara.

Laporan Tiger Research mengambil contoh Korea Selatan: ETF berleverase 2 kali lipat untuk SK Hynix yang diluncurkan oleh perusahaan manajemen aset Hong Kong, CSOP, telah berkembang menjadi ETF berleverase saham tunggal terbesar di dunia, dengan aset senilai lebih dari 11 miliar won Korea (sekitar 8 miliar dolar AS). Jika Korea Selatan dapat terlebih dahulu meluncurkan produk serupa melalui regulatory sandbox, biaya manajemen dan pendapatan keuangan ini seharusnya tetap berada di dalam negeri.

Laporan ini menggambarkan perubahan ini dengan metafora yang hidup: pasar saham tradisional seperti pusat perbelanjaan raksasa yang mendominasi, di mana semua pembeli dan penjual berkumpul, dan bursa memonopoli transaksi serta mengenakan biaya. Sementara itu, saham yang ditokenisasi setara dengan memungkinkan siapa saja tanpa izin untuk membuka ribuan kios pinggir jalan dan melakukan transaksi langsung di luar pusat perbelanjaan.

Pembagian ini menyebabkan hilangnya pembeli, persediaan di setiap stan menjadi tipis, kesulitan dalam transaksi besar, dan sumber pendapatan terpecah. Jika bursa lokal ragu-ragu karena batasan regulasi, platform pesaing di yurisdiksi lain akan lebih dulu merebut aliran modal global dan pendapatan perantara.

Pada hari yang sama SEC memberikan sinyal kerangka kerja (18 Mei), minat posisi terbuka RWA (aset dunia nyata) di platform terdesentralisasi Hyperliquid melampaui $2,6 miliar, mencatat rekor tertinggi. Didorong oleh permintaan perdagangan aset tradisional 24/7 di blockchain, volume RWA di DEX berjangka diperkirakan akan meningkat pesat.

Lembaga keuangan tradisional dan regulator menghadapi dilema: satu sisi, bekerja sama secara aktif untuk membangun infrastruktur tokenisasi seperti NYSE; sisi lain, melobi regulator untuk menghambat inovasi demi melindungi pendapatan yang sudah ada. Para regulator juga bingung—harus mengendalikan laju inovasi sekaligus mencegah pendapatan domestik tergerus oleh platform asing.

Meskipun kerangka resmi diumumkan, potensi konflik baru saja dimulai. Dua isu utama di masa depan meliputi:

• Pertempuran kedua tentang 'kejelasan' seputar hak pemegang saham;
• Bagaimana cara mengintegrasikan platform yang tumbuh di zona abu-abu regulasi seperti Hyperliquid ke dalam sistem regulasi. Jika dianggap sebagai bursa tanpa izin, hal ini dapat memicu gelombang baru dampak likuiditas dan ketidakpastian.

Di era aset digital, lembaga keuangan dan yurisdiksi yang tidak bertindak cepat akan kehilangan secara permanen hak biaya monopoli jangka panjang dan posisi kepemimpinan keuangan, karena modal akan terus tersebar ke segala arah.