Sebuah kerangka kerja baru dari Securities and Exchange Commission akhirnya bisa membawa perlakuan regulasi terstruktur terhadap sekuritas ter-tokenisasi, sebuah segmen pasar kripto yang telah lama beroperasi di zona abu-abu. Direktur Perdagangan dan Pasar SEC, Jamie Selway, mengungkapkan inisiatif ini minggu ini, dengan mendasarkannya pada prinsip yang disebut oleh badan tersebut sebagai “Inovasi Tanpa Arbitrase”.
Berbicara di acara baru-baru ini, sebagaimana dirinci dalam a report from WuBlockchain, Selway mengatakan bahwa SEC secara aktif mengembangkan kerangka kerja untuk pencatatan dan perdagangan sekuritas tertokenisasi. Ia juga mengonfirmasi bahwa SEC dan Commodity Futures Trading Commission sedang berkoordinasi dalam menyusun aturan untuk derivatif serta mengevaluasi produk-produk baru—termasuk perpetual futures—sambil bertujuan untuk mencegah arbitrase regulasi dan mengekang leverage ritel yang berlebihan.
Rincian Kerangka Kerja
Label "Inovasi Tanpa Arbitrase" menandakan tujuan kebijakan: instrumen keuangan yang serupa seharusnya menerima perlakuan regulasi yang serupa terlepas dari apakah mereka diterbitkan di blockchain atau melalui infrastruktur pasar tradisional. Untuk ekuitas, obligasi, atau saham dana yang ditokenisasi, konsep ini dimaksudkan untuk menghilangkan insentif bagi perusahaan untuk memilih struktur semata-mata untuk memanfaatkan kesenjangan antara aturan pasar ekuitas SEC dan pendekatan mereka yang masih baru terhadap sekuritas aset digital.
Koordinasi antarlembaga dengan CFTC merupakan bagian yang paling signifikan. Derivatif yang terkait dengan sekuritas tertokenisasi—atau futures perpetu yang merujuk pada aset kripto—saat ini berada dalam zona abu-abu yurisdiksi. Kedua lembaga kini sedang membahas sikap terpadu, khususnya memeriksa bagaimana perpetuals harus diperlakukan dan batas leverage ritel apa yang mungkin berlaku. Pembicaraan ini dapat secara langsung memengaruhi bursa luar negeri yang menawarkan perpetual swaps kepada pengguna AS, serta entitas terdaftar yang menunggu panduan yang lebih jelas.
Momentum Tokenisasi dan Tekanan Politik
Dorongan regulasi datang saat aset dunia nyata yang ditokenisasi melampaui tanda $20 miliar di blockchain, sebuah tonggak sejarah yang tercatat dalam Weekly Tokenization Roundup BlockchainReporter. Lembaga keuangan utama telah menyelesaikan perdagangan Treasury yang ditokenisasi dan mengakuisisi perusahaan infrastruktur, menciptakan permintaan segera akan panduan aturan SEC yang jelas. Tanpa satu pun, peserta institusional tetap berhati-hati, sering membatasi penerbitan tokenisasi pada penempatan pribadi atau yurisdiksi non-AS.
Tekanan politik semakin memperkuat urgensi. Baru pekan lalu, lobi perbankan berusaha menggagalkan RUU kripto bersejarah beberapa hari sebelum pemungutan suara di Senat, menyoroti ketegangan antara pelaku keuangan tradisional dan sektor aset digital yang sedang berkembang. Kerangka kerja SEC, jika memberikan jalur yang dapat dijalankan bagi sekuritas tertokenisasi untuk diperdagangkan di bursa terdaftar, dapat mengubah perdebatan legislatif dengan menunjukkan bahwa hukum sekuritas yang ada dapat mengakomodasi instrumen tertokenisasi tanpa memerlukan mandat baru dari Kongres.
Derivatif dan Leverage Retail Menjadi Fokus
Keterlibatan CFTC membawa futures perpetu ke meja perundingan. Instrumen-instrumen ini mendominasi volume derivatif kripto global tetapi tetap berada di luar yurisdiksi regulasi AS. Evaluasi bersama lembaga-lembaga tersebut dapat menghasilkan aturan yang mewajibkan futures perpetu yang terkait dengan sekuritas tertokenisasi atau komoditas kripto diperdagangkan di tempat yang terregulasi dengan batas posisi dan persyaratan margin. Bagi pedagang eceran AS, hal ini berarti lebih sedikit tempat perdagangan dan kemungkinan leverage lebih rendah, tetapi juga perlindungan dana yang lebih besar dan pengungkapan standar.
Referensi Selway terhadap pencegahan “leverage ritel berlebihan” menunjukkan bahwa SEC memantau data yang sama yang menunjukkan lonjakan likuidasi ritel setiap kali pasar volatil bergerak melawan posisi dengan leverage tinggi. Kerangka yang membatasi leverage pada derivatif sekuritas tertokenisasi akan selaras dengan pendekatan jangka panjang agensi terhadap pasar ekuitas dan opsi terdaftar.
Apa yang Masih Tidak Terdefinisi
SEC belum merilis rancangan aturan atau jadwal resmi, dan frasa “mengembangkan kerangka kerja” meninggalkan banyak ruang untuk interpretasi. Menerjemahkan prinsip “Inovasi Tanpa Arbitrase” menjadi standar pencatatan sebenarnya akan melibatkan pertanyaan rumit seputar kepemilikan, kepastian penyelesaian, dan penerimaan peserta pasar baru yang mungkin tidak sesuai dengan model lisensi bursa yang ada. Platform sekuritas tertokenisasi yang sebelumnya disetujui SEC, seperti tZERO dan Prometheum, telah beroperasi di bawah pembatasan ketat, dan pasar sedang memantau apakah kerangka kerja baru ini akan memperluas model tersebut atau hanya mengkodifikasikan batasan yang sudah ada.
Pertanyaan terbesar yang masih terbuka adalah apakah sekuritas tertokenisasi akan diizinkan diperdagangkan di sistem perdagangan alternatif yang sudah dikenal oleh industri kripto, atau apakah mereka akan dipaksa masuk ke bursa yang sudah ada. Keputusan ini akan membentuk arus modal, likuiditas, dan lanskap persaingan selama bertahun-tahun.
Pengakuan Selway bahwa sekuritas yang ditokenisasi layak mendapatkan kerangka kerja khusus menandakan bahwa agensi tersebut memandang pasar aset digital sebagai fitur permanen. Apa yang sebenarnya disediakan oleh kerangka kerja tersebut pada akhirnya akan menentukan apakah Amerika Serikat tetap kompetitif dalam fase berikutnya dari infrastruktur sekuritas—atau menyaksikan inovasi tersebut berpindah ke tempat lain.