Judul Asli: "Pengecualian Kripto yang Diharapkan Berlaku Januari Gagal! SEC Segera 'Menginjak Rem', Wall Street Heboh"
Penulis asli: Nancy, PANews
Aset ter-tokenisasi (RWA) sedang memicu gelombang on-chain di seluruh dunia. Aliran dana yang masuk dan kekayaan aset telah membuat gerakan on-chain ini dengan cepat berubah dari laboratorium eksperimen asli kripto menjadi medan pertempuran baru yang diperebutkan Wall Street.
Saat jalur RWA berkembang pesat, TradFi (keuangan tradisional) dan crypto justru memiliki perbedaan pendapat. Di satu sisi, Wall Street lebih fokus pada peluang regulasi dan risiko sistemik, menekankan stabilitas dan ketertiban; di sisi lain, industri kripto mengejar kecepatan inovasi dan desentralisasi, khawatir kerangka yang ada akan membatasi perkembangan.
Beberapa bulan yang lalu, SEC mengumumkan akan meluncurkan paket mekanisme pengecualian inovasi kripto, dengan rencana mulai berlaku pada Januari tahun ini. Namun, kebijakan pro-kripto yang radikal ini mendapat penolakan kuat dari Wall Street, serta terpengaruh oleh ritme legislasi Rancangan Undang-Undang Struktur Pasar Kripto, sehingga waktu berlaku yang dijanjikan sebelumnya terpaksa ditunda.
Dikelilingi oleh Wall Street, keringanan kripto mungkin akan diperpanjang
Pada minggu ini, JPMorgan, Citadel, dan SIFMA (Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan) mengadakan pertemuan tertutup dengan tim kerja kripto SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat). Dalam pertemuan tersebut, para perwakilan Wall Street tersebut secara eksplisit menolak pemberian keringanan regulasi yang luas untuk sekuritas berbentuk token, dan mereka menyatakan bahwa kerangka hukum sekuritas federal yang ada harus tetap diterapkan.
Mekanisme pengecualian kripto adalah "jalur hijau" yang dirancang SEC untuk produk kripto seperti sekuritas token dan DeFi, bertujuan agar proyek-proyek ini dapat sementara dikecualikan dari pendaftaran sekuritas lengkap yang rumit, sehingga dapat meluncurkan produk inovatif secara cepat dengan tetap memenuhi kondisi perlindungan investor tertentu.
Namun, lembaga keuangan ini memberikan peringatan keras terhadap rencana SEC yang berusaha memberi jalan cepat untuk aset tokenisasi melalui pengawasan, menganggap langkah tersebut mungkin merugikan perekonomian Amerika secara keseluruhan. Mereka menyarankan otoritas pengawas untuk menerapkan pengawasan yang ketat dan menyeluruh, bukan sekadar memberikan pengecualian. Jika ada pengecualian untuk inovasi, maka harus bersifat terbatas, didasarkan pada analisis ekonomi yang ketat, dan dilengkapi dengan batasan ketat, serta tidak boleh menggantikan penyusunan aturan menyeluruh.
Mereka lebih lanjut menekankan bahwa perlakuan regulasi harus didasarkan pada karakteristik ekonomi, bukan teknologi atau label kategori yang digunakan (misalnya DeFi), dan mendukung prinsip regulasi "bisnis yang sama, aturan yang sama", serta secara tegas menolak pembentukan standar regulasi ganda. Mereka meyakini bahwa setiap upaya untuk menghindari kerangka perlindungan investor jangka panjang melalui pengecualian yang terlalu luas, tidak hanya akan melemahkan perlindungan bagi investor, tetapi juga menyebabkan kekacauan dan fragmentasi pasar.
Pada pertemuan tersebut, kejadian flash crash yang terjadi pada Oktober 2025 dan kolapsnya Stream Finance juga disebut secara khusus sebagai pelajaran penting, menekankan bahwa pasar keuangan Amerika Serikat akan menghadapi risiko sistematis yang besar jika sekuritas ter-tokenisasi dibiarkan berada di luar perlindungan hukum sekuritas yang ada.
Sementara itu, Wall Street juga menunjukkan kekhawatiran terhadap kecenderungan SEC yang berencana untuk mengecualikan sebagian proyek DeFi dari kewajiban kepatuhan. SIFMA menunjukkan bahwa banyak protokol DeFi yang disebut-sebut sebenarnya menjalankan fungsi inti sebagai perantara, platform perdagangan, atau lembaga penyelesaian, tetapi berada di zona abu-abu regulasi. Lingkungan DeFi memiliki berbagai risiko teknis khas, termasuk perdagangan eksploitatif yang disebabkan oleh nilai maksimum yang dapat diekstraksi (MEV), kelemahan mekanisme penentuan harga pada Automated Market Maker (AMM), serta konflik kepentingan yang tidak transparan. Namun, DeFi bukanlah satu-satunya fokus utama dalam pertemuan ini. Seperti yang diungkapkan Decrypt, para pendukung utama DeFi bahkan tidak mengetahui adanya pertemuan tersebut.
Selain itu, dalam pertemuan tersebut ditekankan bahwa penyedia dompet yang terlibat dalam aktivitas aset tokenisasi harus mendaftarkan diri sebagai broker dealer jika mereka menjalankan bisnis inti perantaraan dan mendapatkan keuntungan berdasarkan transaksi, serta membedakan antara dompet non-kustodian dan dompet kustodian.
Intinya, sikap Wall Street sangat jelas: berinisiatif menerima inovasi tidak berarti harus memulai dari awal. Lebih baik lagi, aset tokenisasi tidak perlu diatur dalam kerangka pengawasan independen yang sejajar, melainkan dimasukkan ke dalam kerangka kerja patuh aturan yang sudah mapan saat ini.
Namun, mekanisme pengecualian kripto yang dinantikan telah menghadapi ketidakpastian. Presiden SEC, Paul Atkins, telah menarik kembali jadwal kebijakan pengecualian kripto yang seharusnya dikeluarkan bulan ini. Dalam pertemuan bersama dengan CFTC baru-baru ini, Atkins menekankan bahwa ketidakpastian dalam proses pengembangan undang-undang struktur pasar kripto dapat secara langsung memengaruhi ritme penerapan mekanisme pengecualian tersebut, sehingga keputusan harus dipertimbangkan secara matang. Ketika ditanya mengenai jadwal implementasi spesifik, ia menolak memberikan jaminan bahwa aturan akhir akan dirilis bulan ini atau bahkan bulan depan.
Produk tokenisasi dibagi menjadi dua kategori dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam cakupan pengawasan Undang-Undang Sekuritas.
Selain isu regulasi, posisi hukum dan penerapan regulasi atas sekuritas berbasis token juga belum sepenuhnya jelas. Untuk itu, Paul Atkins mengumumkan rencana pada November tahun lalu untuk mengembangkan suatu sistem klasifikasi token, yang berbasis pada uji Howey untuk menentukan dengan jelas mana aset kripto yang dianggap sebagai sekuritas, sehingga memperjelas kerangka regulasi aset kripto.
Pada 28 Januari, SEC secara resmi merilis panduan sekuritas token, yang bertujuan untuk mendukung rancangan undang-undang struktur pasar yang sedang diperjuangkan oleh para legislator AS, dan dapat memberikan jalur regulasi yang lebih jelas bagi pelaku pasar untuk beroperasi dalam kerangka kepatuhan.
Dokumen tersebut secara jelas menyatakan apakah sekuritas diatur atau tidak tergantung pada sifat hukum dan substansi ekonominya, bukan apakah bentuk tokenisasi digunakan. Tokenisasi itu sendiri tidak akan mengubah cakupan penerapan hukum sekuritas. Dengan kata lain, hanya mengunggah aset ke blockchain atau mem-tokenisasinya tidak akan mengubah cakupan penerapan hukum sekuritas federal.
Menurut definisi SEC, sekuritas ter-tokenisasi adalah alat keuangan yang disajikan dalam bentuk aset kripto, dan catatan kepemilikan seluruhnya atau sebagian dijaga melalui jaringan kripto.
Dokumen tersebut membagi dua kategori inti dari model sekuritas tokenisasi di pasar, yaitu yang didukung penerbit dan yang didukung pihak ketiga, serta secara terpisah menetapkan persyaratan regulasi yang jelas.
Kategori pertama adalah model tokenisasi langsung oleh penerbit: merujuk pada penerbit (atau lembaga perwakilannya) yang secara langsung menggunakan teknologi blockchain untuk menerbitkan dan mencatat informasi pemegang. Baik dicatat secara on-chain maupun off-chain. Sekuritas ter-tokenisasi dalam kategori ini harus memenuhi kewajiban hukum yang sama seperti sekuritas tradisional, seperti pendaftaran dan pengungkapan informasi;
Kategori kedua adalah model tokenisasi pihak ketiga: terbagi menjadi dua jenis, yaitu jenis custodial, di mana pemegang token memiliki kepemilikan tidak langsung atas sekuritas yang disimpan melalui token tersebut; dan jenis sintetis, yang hanya melacak kinerja harga sekuritas dasarnya tanpa mentransfer kepemilikan atau hak suara secara实质. Produk-produk semacam ini dapat dianggap sebagai swap sekuritas.
Dokumen tersebut menekankan risiko potensial dari produk tokenisasi pihak ketiga, menunjukkan bahwa model ini dapat menciptakan risiko tambahan terhadap pihak transaksi dan risiko kebangkrutan, serta sebagian produk perlu tunduk pada aturan pengawasan swap sekuritas yang lebih ketat.
SEC juga menyatakan bahwa "pintu terbuka lebar", dan telah bersiap untuk berkomunikasi secara aktif dengan pelaku pasar mengenai jalur kepatuhan spesifik, serta membantu perusahaan dalam mengembangkan bisnis inovatif di bawah kerangka hukum sekuritas federal.
Dengan pengawasan SEC terhadap RWA yang semakin terperinci, risiko arbitrase regulasi akan berkurang secara signifikan, sekaligus membuka jalan bagi lebih banyak lembaga tradisional untuk memasuki pasar.
Klik untuk mempelajari BlockBeats dan posisi yang sedang dibuka.
Selamat datang di komunitas resmi Lvdong BlockBeats:
Grup langganan Telegram:https://t.me/theblockbeats
Grup diskusi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia