Sandisk Melaporkan Laba Rekor tetapi Saham Turun 8% Setelah Jam Perdagangan

Asli | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Setelah jam perdagangan waktu Timur AS pada Rabu, Sandisk, raksasa chip penyimpanan, mengumumkan kinerja kuartal keempat dan tahun fiskal penuh hingga 3 Juli.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan SanDisk pada kuartal ini mencapai $8,97 miliar (estimasi pasar $8,48 miliar), meningkat 372% secara tahunan dan 51% secara siklus; laba per saham (EPS) yang disesuaikan di bawah non-GAAP sebesar $39,25, 135 kali lipat dari tingkat satu tahun lalu ($0,29) dan meningkat 68% secara siklus, melebihi estimasi pasar hampir 10%; margin kotor yang disesuaikan mencapai 84,6%, meningkat signifikan 58,2 poin persentase secara tahunan.

Dari perspektif tahunan, tahun fiskal 2026 SanDisk juga luar biasa. Pendapatan tahunan mencapai $20,25 miliar, meningkat 175% secara tahunan; laba bersih menurut GAAP sebesar $11,43 miliar, dan laba per saham Non-GAAP tahunan mencapai $70,88. Perlu dicatat bahwa pada tahun fiskal 2025, SanDisk masih mengalami kerugian $1,64 miliar, sehingga perubahan drastis dalam waktu satu tahun ini sendiri menunjukkan kekuatan siklus penyimpanan NAND yang beresonansi dengan permintaan AI.

Namun, pasar modal tidak memberikan respons positif terhadap laporan keuangan ini. Sebelum rilis laporan keuangan, harga penutupan SanDisk sudah turun 5,4%; setelah rilis laporan, harga setelah jam perdagangan kembali anjlok hampir 8%, hingga pukul 11:00 dilaporkan seharga $1243.

Mengapa pasar tidak memberi penghargaan atas laporan keuangan yang "rekord" ini? Logika dasarnya sama seperti yang kami tulis mengenai laporan keuangan Hynix kuartal ini (lihat Kenapa Kuartal Paling Menguntungkan dalam Sejarah Hynix Masih "Di Bawah Ekspektasi"?), bagi pabrikan penyimpanan besar seperti ini, para investor tidak lagi hanya memperhatikan apakah kinerja bisa tumbuh, tetapi apakah pertumbuhan tersebut bisa terus melampaui ekspektasi yang telah jauh dinaikkan.

Ada masalah lain yang berbeda dari Hynix, yaitu pada panduan yang belum selesai. Panduan pendapatan SanDisk untuk kuartal berikutnya berkisar antara $10,3 miliar hingga $10,8 miliar, dengan nilai tengah $10,55 miliar, sedangkan ekspektasi pasar sebelumnya adalah $11,16 miliar, selisih sekitar 5,5% — ringkasnya, pasar bukan menolak kinerja yang telah dicapai SanDisk, tetapi khawatir apakah kecepatan pertumbuhan masa depannya masih mampu memenuhi harapan yang lebih tinggi.

Dengan menganalisis struktur pendapatan SanDisk untuk kuartal ini, kita dapat melihat perubahan mendasar yang sedang dialami perusahaan ini.

Seperti ditekankan oleh CEO SanDisk David Goeckeler, bisnis pusat data telah menjadi mesin pertumbuhan yang tak terbantahkan bagi SanDisk. Pendapatan pusat data pada kuartal keempat mencapai $2,98 miliar, meningkat hampir 13 kali lipat (1298%) dibandingkan tahun sebelumnya dan melonjak dua kali lipat (103%) secara siklus, dengan proporsi terhadap pendapatan naik dari sekitar 11% satu tahun lalu menjadi 33%. Sepanjang tahun fiskal 2026, pendapatan pusat data melonjak 437%, dan manajemen telah secara jelas menetapkannya sebagai "pilar pertumbuhan utama". Dalam konteks ledakan permintaan penyimpanan untuk server AI dan komputasi berkinerja tinggi, SanDisk jelas menikmati manfaat dari gelombang investasi infrastruktur ini.

Pendapatan dari bisnis Edge tetap menjadi sumber pendapatan terbesar SanDisk saat ini, dengan pendapatan kuartalan sebesar $5,43 miliar, meningkat 392% secara tahunan dan 48% secara siklus. Bagian ini terutama ditujukan untuk pasar enterprise dan perangkat akhir, dengan volume besar dan pertumbuhan yang stabil, membentuk fondasi utama SanDisk.

Satu-satunya kelemahan relatif muncul di sisi konsumen (Consumer). Pendapatan bisnis konsumen pada kuartal ini hanya mencapai USD 556 juta, turun ringan 5% secara tahunan dan anjlok tajam 32% secara kuartalan, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar USD 874 juta. Permintaan elektronik konsumen tradisional yang lemah, serta memanjangnya siklus pergantian PC dan smartphone, menjadikan bisnis ini sebagai beban paling jelas dalam laporan keuangan. Namun, dari sudut pandang strategis, SanDisk secara aktif mengoptimalkan struktur pelanggan dengan beralih ke pasar pusat data dan enterprise bernilai tambah tinggi; penyusutan bisnis konsumen某种程度上 juga merupakan rasa sakit selama masa transisi.

Perlu diperhatikan bahwa manajemen SanDisk menghabiskan banyak waktu dalam panggilan laporan keuangan untuk menjelaskan signifikansi strategis dari perjanjian jangka panjang “model bisnis baru” (NBM).

Dalam sejarah industri NAND, pasokan dan harga biasanya dinegosiasikan per kuartal, dengan fluktuasi siklus yang tajam. SanDisk mengungkapkan bahwa setelah melaporkan 5 perjanjian jangka panjang BNM selama kuartal April, kuartal ini kembali mengungkapkan 5 perjanjian jangka panjang NBM, termasuk 3 perjanjian baru dan 2 perpanjangan serta peningkatan perjanjian yang sudah ada. Pesanan terkait akan mencakup pasokan untuk beberapa tahun ke depan, dengan lebih dari separuh pasokan untuk tahun fiskal 2027 telah dijamin terlebih dahulu, dan sekitar dua pertiga pasokan untuk tahun fiskal 2028 juga telah diatur.

David Goeckeler secara terbuka menyatakan bahwa tujuannya adalah untuk "memperkuat prediktabilitas bisnis dan ketahanan siklus, serta melepaskan diri dari lingkaran fluktuasi harga ekstrem yang telah lama menjadi ciri industri." Dari sudut pandang logika industri, ini jelas merupakan strategi jangka panjang yang tepat—mengunci kapasitas melalui perjanjian jangka panjang, meredam fluktuasi harga, dan memperdalam keterikatan dengan pelanggan besar; namun dalam perdagangan jangka pendek, perjanjian jangka panjang juga berarti sebagian elastisitas harga terkunci, dan ketika pasar berada di puncak siklus kenaikan harga, investor mungkin khawatir perusahaan telah "menjual terlalu murah" karena mengunci pesanan lebih awal.

Rencana pembelian kembali saham senilai $14 miliar yang diumumkan bersamaan dengan laporan keuangan merupakan sinyal lain yang patut diperhatikan. Ditambah dengan kuota yang sudah ada, total otorisasi pembelian kembali saham yang tersisa untuk SanDisk mencapai $15,5 miliar. Bagi perusahaan yang mengalami penurunan harga saham 47% pada Juli dan kehilangan nilai pasar lebih dari $150 miliar, pembelian kembali sebesar ini menunjukkan kepercayaan manajemen terhadap arus kas, sekaligus mengirimkan sinyal ke pasar bahwa harga saham saat ini menarik.

Namun, pembelian kembali biasanya merupakan variabel jangka menengah-panjang, sulit untuk menghindari tekanan jual akibat kekecewaan terhadap panduan jangka pendek. Terutama dalam jendela peristiwa peluncuran laporan keuangan, logika perdagangan tetap akan lebih mengutamakan pertanyaan inti: "apakah panduan pendapatan dinaikkan."

Kembali ke panduan masa depan yang paling diperhatikan pasar. SanDisk memperkirakan pendapatan kuartal pertama tahun fiskal 2027 sebesar $10,3 miliar hingga $10,8 miliar, dengan nilai tengah $10,55 miliar, atau meningkat sekitar 359% secara tahunan. Angka ini sendiri tidak buruk — masih tumbuh secara kuartalan, dan laju pertumbuhan tahunan tetap tinggi — tetapi pasar sebelumnya telah memperkirakan harapan ini terlalu tinggi.

Sinyal yang lebih halus datang dari margin kotor. Margin kotor调整后 dari SanDisk pada kuartal keempat mencapai rekor historis 84,6%, namun panduan perusahaan untuk margin kotor pada kuartal berikutnya berada di rentang 83% hingga 85%, dengan nilai tengah sekitar 84%. Meskipun tetap berada di level sangat tinggi, tidak ada tanda-tanda ekspansi lebih lanjut, justru memberikan kesan "puncak di level tinggi, memasuki fase datar". Bagi investor yang terbiasa dengan SanDisk yang terus-menerus memecahkan batas atas margin kotor dalam beberapa kuartal terakhir, sikap "stagnasi = negatif" ini diperkuat lebih lanjut dalam lingkungan pasar saat ini.

Kisaran panduan EPS 44 hingga 46 dolar, nilai tengah 45 dolar, secara dasar berada di dekat ekspektasi pasar, tidak ada yang mengejutkan. Setelah laporan keuangan yang "rekor", pasar menantikan panduan yang "lebih rekor lagi", tetapi SanDisk hanya memberikan panduan yang "normal baik".

Kemarin, saat saya mengompilasi artikel baru Arthur Hayes, saya melihat kalimat ini: “Investasi benar-benar diperdagangkan, bukan pertumbuhan itu sendiri, tetapi akselerasi pertumbuhan.”

Dengan kata lain, yang menjadi perhatian pasar sebenarnya adalah turunan kedua (Second Derivative)—apakah pertumbuhan sedang mempercepat atau memperlambat.

Dari laporan keuangan ini, fundamental SanDisk tidak menunjukkan pelemahan yang jelas. Baik pendapatan kuartalan yang mencatat rekor, margin kotor yang tetap tinggi, maupun bisnis pusat data yang menjadi pilar pertumbuhan baru, perusahaan sedang memanfaatkan perbaikan siklus NAND dan perubahan struktural yang dibawa oleh investasi infrastruktur AI. Namun, fokus utama pasar modal telah beralih dari “apakah kinerjanya bagus” menjadi “bagaimana lagi pertumbuhannya bisa berlanjut”.

Dalam setahun terakhir, sektor penyimpanan mengalami penilaian ulang ekspektasi yang jelas. Di satu sisi, pembangunan pusat data AI mendorong pertumbuhan permintaan penyimpanan berkinerja tinggi; di sisi lain, pengekangan pasokan industri NAND dan pemulihan harga juga mendorong lonjakan margin keuntungan perusahaan terkait.

Dalam konteks ini, valuasi pasar terhadap SanDisk sudah tidak lagi hanya mencerminkan tingkat keuntungan saat ini, tetapi juga telah memperhitungkan ekspektasi pertumbuhan yang akan terus mempercepat dalam beberapa kuartal mendatang. Oleh karena itu, ketika perusahaan memberikan panduan untuk kuartal berikutnya hanya mempertahankan pertumbuhan tinggi tanpa revisi lebih lanjut, reaksi pasar justru menjadi lebih sensitif.

Ini juga merupakan kontradiksi paling inti dalam laporan keuangan SanDisk kali ini — fundamental tetap kuat, tetapi ekspektasi telah melampaui kinerja.