Pada 18 Maret, S&P Dow Jones Indices mengumumkan pemberian lisensi indeks S&P 500 kepada Trade.xyz untuk menerbitkan kontrak berjangka di blockchain Hyperliquid. Ini merupakan pertama kalinya dalam sejarah S&P yang memberikan lisensi merek indeks andalannya kepada protokol on-chain.
Perbedaannya adalah, kali ini S&P secara aktif mendatangi protokol terdesentralisasi dan memberikan lisensi mereknya. Kontrak menggunakan USDC sebagai jaminan, ditujukan untuk investor di luar Amerika Serikat, diperdagangkan 24 jam sehari, 7 hari seminggu, tanpa tanggal kedaluwarsa. Menurut rilis pers S&P Global, lebih dari satu triliun dolar AS per hari dalam eksposur terkait S&P 500 diperdagangkan melalui pasar tradisional. Sekarang, sebagian kecil aksesnya dipindahkan ke blockchain.
Tetapi inti masalah ini bukanlah kepatuhan. Keuangan tradisional mulai secara aktif mencari infrastruktur on-chain untuk menjangkau pengguna dan periode waktu yang tidak dapat mereka jangkau. Alasan S&P memilih Hyperliquid tersimpan dalam data enam bulan terakhir.
HIP-3 adalah protokol deploy kontrak berkelanjutan tanpa izin yang diluncurkan oleh Hyperliquid pada tahun 2025, memungkinkan siapa pun untuk membuat pasar perdagangan baru. Trade.xyz berjalan di atas protokol HIP-3 Hyperliquid dan merupakan pembuat pasar terbesar di HIP-3, menyumbang 90% dari total open interest HIP-3, menurut laporan The Block.
Pada 13 Oktober 2025, saat HIP-3 diluncurkan di jaringan utama, jumlah posisi hampir nol. Dua minggu kemudian, jumlahnya naik menjadi $70 juta. Pada 27 Januari 2026, angka ini mencapai $793 juta, dengan pertumbuhan bulanan lebih dari 200%. Menurut laporan The Block pada 15 Maret, jumlah posisi HIP-3 mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $1,43 miliar. Dalam waktu enam bulan sejak peluncuran jaringan utama, pertumbuhan melebihi 100 kali lipat.
Yang menarik adalah bahwa pelaku perdagangan aset tradisional yang mendorong kurva ini.
Dari 30 pasar teratas HIP-3, hanya 7 yang merupakan pasangan kripto. Sisanya, 23 pasar, semuanya merupakan aset tradisional. Yang pertama adalah XYZ100, sebuah kontrak yang melacak Nasdaq 100, dengan posisi senilai $213 juta. Kedua adalah CL, yang melacak minyak mentah WTI, dengan posisi senilai $170 juta. Selanjutnya adalah minyak mentah Brent, S&P 500, emas, dan perak. BTC dan ETH berada di peringkat tujuh dan delapan.
Enam pasar teratas di pertukaran on-chain bukanlah crypto.
Pembentukan struktur ini dipicu oleh suatu katalis spesifik. Pada 9 Maret, ketegangan di Iran meningkat, sementara pasar futures tradisional tutup akhir pekan. Menurut AMBCrypto, volume harian kontrak minyak mentah CL-USDC melonjak dari sekitar $21 juta menjadi lebih dari $1,2 miliar. Menurut DL News, nilai perdagangan kontrak minyak mentah Hyperliquid pada hari itu sempat melebihi BTC, menjadi pasar terbesar kedua setelah BTC perpetual. Laporan CoinDesk yang sama menunjukkan bahwa pasar HIP-3 menyumbang hampir 80% dari seluruh volume perdagangan platform Hyperliquid pada hari tersebut.
Logikanya sangat jelas: peristiwa geopolitik tidak menunggu pembukaan pasar Senin. Saat bursa berjangka tradisional tutup, Hyperliquid adalah satu-satunya tempat yang memungkinkan perdagangan minyak mentah dan indeks saham. Trader memberikan suara dengan kaki mereka, dan dana mengalir ke platform yang buka 24 jam.
Sejak diluncurkan pada Oktober 2025, total volume perdagangan Trade.xyz telah melebihi US$100 miliar, dengan run rate tahunan saat ini melebihi US$600 miliar. Pada akhir Januari 2026, volume harian Trade.xyz mencapai puncaknya sebesar US$2,05 miliar. Menurut laporan Live Bitcoin News, volume akhir pekan pada 8 Maret mencapai US$720 juta, memecahkan rekor akhir pekan tertinggi sepanjang sejarah HIP-3. Dalam lima bulan, dari nol menjadi total volume perdagangan US$100 miliar.
Titik akhir kurva pertumbuhan ini terhubung dengan lisensi resmi dari S&P. Pernyataan Cameron Drinkwater, Chief Product and Operations Officer di S&P DJI, dalam rilis pers patut dibaca secara mendalam. Ia melewati pernyataan percobaan seperti "kami sedang mengeksplorasi blockchain" dan langsung mengatakan, "Investor digital-natif harus mendapatkan standar institusional yang setara dengan investor tradisional." Dengan demikian, para trader on-chain dianggap oleh S&P sebagai kelompok investor yang matang.
Struktur Hyperliquid sendiri juga merupakan bagian tak terpisahkan dari cerita ini. Blogger Substack Lex menunjukkan bahwa pendapatan tahunan Hyperliquid sekitar $5,5 miliar, dengan valuasi sepenuhnya terdilusi sekitar $40 miliar, dan menguasai sekitar 60% pasar derivatif terdesentralisasi. Berbeda dengan sebagian besar proyek crypto, Hyperliquid tidak memiliki pendanaan VC sama sekali.
Tanpa investor institusional, tanpa putaran swasta. Token HYPE yang diluncurkan pada November 2024, 31% dialokasikan melalui airdrop kepada sekitar 94.000 pengguna awal, dengan nilai sekitar $1,2 miliar berdasarkan harga pada saat itu. Menurut data dari Tokenomics.com, pemegang HYPE memperoleh pendapatan bulanan sekitar $65 juta dari distribusi keuntungan dari biaya transaksi dan kolam market making HLP. Semua pertumbuhan berasal dari produk itu sendiri dan keterikatan kepentingan para pemegang komunitas.
Dibandingkan dengan CME dan Trade.xyz, perbedaannya menjadi lebih jelas. Untuk futures E-mini S&P 500 di CME, margin awal sekitar $5.060, memerlukan akun broker futures dan proses KYC lengkap, dengan jam perdagangan 23 jam per hari dari Minggu hingga Jumat. Untuk kontrak berkelanjutan S&P di Trade.xyz, menggunakan USDC sebagai margin, terhubung langsung melalui dompet blockchain, dan beroperasi sepanjang tahun. Kedua produk ini melacak indeks yang sama dan menggunakan data resmi S&P yang sama. Namun, akses ke CME berada di New York, sementara akses ke Trade.xyz tersedia di mana saja yang memiliki koneksi internet.
Menurut data CoinGecko, pada hari yang sama S&P 500 perpetual contract diluncurkan, harga token HYPE naik 14,7%, dengan kapitalisasi pasar sekitar $10 miliar, menempati peringkat ke-14 di pasar kripto. Sebuah bursa on-chain yang tidak pernah menerima dana VC apa pun berhasil mendapatkan otorisasi resmi dari indeks saham paling banyak dilacak di dunia. Collins Belton, COO dan Penasihat Hukum Utama Trade.xyz, mengatakan dalam siaran pers bahwa S&P 500 adalah "titik awal yang alami". Ia tidak menyebutkan di mana titik akhirnya.