Penulis: Prathik Desai
Compiled by:Block unicorn
Beberapa minggu lalu, saya menyebut Robinhood sebagai supermarket keuangan, karena platform ini memenuhi semua kebutuhan keuangan warga Amerika dalam satu platform. Dalam artikel "Membangun Supermarket Keuangan", saya menulis bahwa selama Robinhood dapat menghubungkan seluruh belasan perusahaan di bawah naungannya dan melakukan penjualan silang produk kepada lebih dari 28 juta pengguna terdaftar, platform rantai baru itu sendiri tidak perlu menghasilkan laba.
Saya masih berpendapat arah argumen ini benar, tetapi kurang kuat.
Pagi ini, saya berada di sisi lain dunia dan menyaksikan konferensi telepon laporan keuangan kuartal kedua Robinhood. Setelah acara tersebut, saya merasa konsep "supermarket keuangan" meremehkan potensi pertumbuhan masa depan perusahaan ini. Kemakmuran supermarket terletak pada kemampuannya menarik lebih banyak pelanggan masuk toko. Kinerja kuartal kedua Robinhood menunjukkan bahwa ia berkembang pesat karena membuat pengguna yang awalnya membeli produk A melalui aplikasi Robinhood, membeli lebih banyak produk A, lebih sering membeli, dan secara bertahap menjadi tertarik pada produk B, C, dan D lainnya di Robinhood.
Karena perusahaan ini mampu melakukannya, baru-baru ini ia berkembang pesat, bahkan tanpa menarik lebih banyak orang untuk pertama kalinya memasuki pintunya.
Dalam artikel hari ini, saya akan menjelaskan mekanisme di balik supermarket Robinhood yang secara bertahap mengubah setiap pelanggan menjadi simpul pendapatan yang lebih padat, serta mengapa dua bisnis paling tidak menguntungkan yang diluncurkan (atau akan diluncurkan) Robinhood tahun ini—toko rantai dan dinamika sosialnya—mungkin menjadi bagian paling penting darinya.
Aturan
Robinhood yang baru beroperasi selama lima tahun dan aplikasinya baru berjalan selama sebelas tahun, telah mencapai pendapatan tahunan melebihi 5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, perusahaan broker raksasa Charles Schwab membutuhkan hampir 30 tahun sejak berdiri pada tahun 1971 untuk mencapai pendapatan tahunan 5 miliar dolar AS. Salah satu pendorong utama pertumbuhan pendapatan Robinhood adalah basis penggunanya yang besar—dengan 30 juta akun yang dana aktif. Lini produknya sangat luas, mulai dari perdagangan mata uang digital hingga emas dan rekening pensiun, memenuhi kebutuhan pengguna dari berbagai kalangan usia. Bagi sebagian besar perusahaan, indikator-indikator ini menunjukkan kemampuan jangkauan pengguna yang kuat. Namun, Robinhood enggan menggunakan indikator-indikator ini untuk mengukur perkembangannya.
Pada awal konferensi telepon laporan keuangan, CFO Robinhood, Shiv Verma, memberi tahu investor bahwa perusahaan harus dinilai berdasarkan tiga indikator: setoran bersih, aturan 40, dan jumlah lini bisnis yang mencapai atau melebihi tingkat pendapatan tahunan (ARR) sebesar 100 juta dolar AS.
Pada kuartal kedua tahun 2026, platform perdagangan dan analisis desktop Robinhood, Legend, serta bisnis kartu kredit menjadi garis bisnis terbaru yang bergabung dengan klub pendapatan tahunan berulang (ARR) senilai 100 juta dolar AS. Saat ini, perusahaan memiliki 13 garis bisnis yang masuk dalam daftar tersebut.
Tetapi mari kita singkirkan sementara indikator-indikator ini dan melihat konten yang lebih rinci.
Pada akhir kuartal kedua 2026, pengguna berbayar Robinhood meningkat 7% secara tahunan, dari 26,5 juta menjadi 28,4 juta. Selama periode yang sama, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) meningkat 24%, dari $151 menjadi $187.
The revenue growth rate for each customer is more than three times the growth rate of the number of customers.
Data perdagangan juga mencerminkan hal ini. Data volume perdagangan per pelanggan Robinhood untuk kuartal kedua menunjukkan bahwa volume nominal saham per pedagang meningkat 56% secara tahunan, sementara volume kontrak opsi meningkat 43% secara tahunan. Namun, jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan saham hanya meningkat 13%, dan jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan opsi hanya meningkat 3%.
Aktivitas kontrak perdagangan Robinhood tidak ada 15 bulan lalu, tetapi kini telah menghasilkan pendapatan sebesar $156 juta, meningkat 50% secara bulanan. Dan semua ini dicapai Robinhood tanpa perlu mendapatkan basis pengguna baru.
Pada Mei tahun ini, saya pernah menulis bahwa kemampuan Robinhood untuk menggabungkan perdagangan saham, opsi, dan dana permanen dengan kontrak peristiwa memungkinkannya menyediakan platform penetapan harga informasi yang lebih baik daripada pesaingnya.
Semua ini menunjukkan bahwa standar akurat untuk mengevaluasi perusahaan seperti Robinhood adalah melihat seberapa besar peningkatan pendapatan per pesanan dari supermarket keuangan ini, yaitu pertumbuhan pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU).
Emas menyala
Meskipun Robinhood memiliki lebih dari sepuluh perusahaan, salah satu pendorong utama pertumbuhannya adalah layanan langganan Gold Membership. Hanya dalam dua tahun terakhir, popularitas Gold Membership Robinhood hampir berlipat ganda, meningkat dari 8,2% dari total pengguna berbayar menjadi 17%.
Pada kuartal kedua tahun 2026, pendapatan langganan tahunan dari layanan langganan Gold Member adalah sebesar $216 juta, atau sekitar 4% dari total pendapatan. Namun, manfaat yang dibawa oleh setiap anggota Gold Member terhadap bisnis keseluruhan perusahaan jauh melebihi hal tersebut. Jumlah aset yang dikelola oleh anggota Gold Member sekitar 4,2 kali lebih besar dibandingkan pelanggan biasa, dan tingkat pembelian produk pensiun mereka juga sekitar 3,1 kali lebih tinggi.
Dalam panggilan laporan keuangan, CFO Verma menunjukkan bahwa 40% hingga 50% pelanggan baru Robinhood mendaftar sebagai anggota Gold, terlepas dari produk awal mana yang mereka gunakan untuk masuk ke perusahaan.
Ini menunjukkan keunggulan cross-selling Robinhood. Meskipun pelanggan awalnya datang untuk perdagangan saham tanpa komisi, pasar prediksi Piala Dunia, atau kartu kredit dengan cashback 3%, setengah di antaranya akhirnya meningkatkan ke anggota Gold. Setelah membeli keanggotaan senilai $5 per bulan, mereka bergabung dengan komunitas eksklusif beranggotakan 4,8 juta orang, menikmati berbagai manfaat seperti harga opsi yang lebih rendah, kontribusi pencocokan IRA 3% dari pemberi kerja, suku bunga tabungan bank 3,5% per tahun, kartu kredit, dan banyak lagi.
Penggunaan silang ini dapat diukur. Verma menunjukkan bahwa pengguna pasar prediksi lebih mungkin memiliki akun pensiun di Robinhood. Oleh karena itu, orang yang bertaruh pada pertandingan sepak bola di pasar prediksi Robinhood juga menggunakan akun pensiun Robinhood untuk meningkatkan penghasilan akun pensiun pribadi (IRA) mereka.
Supermarket produk keuangan Robinhood tidak membagi pelanggan menjadi "penjudi" dan "investor serius". Produk dijual kepada pelanggan yang sama, dan setiap produk yang digunakan pelanggan meningkatkan kemungkinan mereka menggunakan produk lainnya.
Meskipun Robinhood memiliki keunggulan distribusi yang sangat kuat, saya merasa langkah paling menariknya belum datang.
Dua katalis
Dalam artikel "Membangun Supermarket Keuangan", saya sebelumnya membahas bahwa Robinhood Chain hampir tidak menghasilkan keuntungan, dan juga tidak perlu menghasilkan keuntungan. Saya mengklasifikasikan Robinhood Chain sebagai lapisan penghubung yang bertujuan untuk meningkatkan keterikatan pengguna pada bisnis lainnya. Setelah menyimak laporan keuangan kuartal kedua, saya sedikit menyesuaikan pandangan saya terhadap masa depan Robinhood. Chain Chain-nya serta Robinhood Social yang akan segera diluncurkan akan menjadi dua katalisator utama yang secara horizontal menyatu dengan seluruh produk Robinhood dan mendorong penjualan silang dari lebih dari sepuluh bisnisnya.
Pikirkan apa yang bisa dibawa oleh rantai ini. Pelanggan membeli saham yang ditokenisasi. Token tersebut menjadi jaminan di pasar pinjaman. Pinjaman digunakan untuk membeli posisi futures perpetu. Sekarang, hanya dengan satu dolar, dapat digunakan untuk tiga produk sekaligus dalam satu transaksi, tanpa harus meninggalkan aplikasi. Di ekosistem broker yang terpisah sebelumnya, ketiga operasi ini terjadi di tiga platform yang tidak saling terhubung. Setiap platform memiliki proses pendaftaran yang rumit dan memerlukan pelanggan untuk membuat keputusan ulang. Sementara komposabilitas menghilangkan hambatan-hambatan ini.
Rantai ini mengintegrasikan penjualan silang ke dalam infrastruktur, sehingga pelanggan dapat melakukan pembelian silang dengan gesekan minimal atau tanpa gesekan.
CEO Robinhood, Vlad Tenev, mengatakan bahwa perusahaan berencana untuk membuka aliran sosialnya kepada semua pengguna pada akhir kuartal ketiga. Tenev memperkirakan aliran internal ini akan meningkatkan kredibilitasnya dengan mendukung ide perdagangan melalui portofolio yang dapat diverifikasi di platform perdagangan Robinhood. Saat ini, ide perdagangan biasanya berasal dari berbagai saluran. Trader mungkin mendapatkan informasi tentang perdagangan potensial dari Twitter, podcast, atau teman-teman. Pelanggan kemudian membentuk niat perdagangan, yang akhirnya masuk ke platform Robinhood untuk dieksekusi. Robinhood Social diharapkan dapat mengintegrasikan proses ini ke dalam perusahaan.
Ini adalah aspek paling diremehkan dalam dinamika sosialnya. Rasa percaya yang dapat diberikannya kepada 30 juta pengguna yang telah mendapat dana tidak dapat dibandingkan dengan tangkapan layar atau podcast dari platform eksternal mana pun. Ketika dinamika ini dibuka untuk umum, langkah terakhir yang bergantung pada sumber daya eksternal dalam proses konversi niat perdagangan pengguna Robinhood juga akan diinternalisasi.
Saya tidak menganggap Robinhood Chain dan Social sebagai lini bisnis independen perusahaan. Sebaliknya, saya percaya mereka adalah katalisator yang mendorong semua bisnis lain perusahaan. Lingkungan dengan komunitas 30 juta pengguna yang membahas kontrak aktivitas terbaru dan bagaimana mereka membangun gaya hidup disiplin melalui akun pensiun serta token saham terbaru (yang memberi mereka kesempatan untuk mendapatkan akses investasi sebelum IPO Anthropic) jauh lebih efektif dalam memicu keinginan pengguna lain daripada kampanye pemasaran akuisisi pengguna apa pun.
Buku Panduan Strategi Loyalty
Strategi akuisisi nilai Robinhood mirip dengan yang sebelumnya kita lihat pada Costco. Sebagian besar laba ritailer terbesar ketiga di Amerika ini berasal dari biaya keanggotaan, sementara harga barang di rak mereka mendekati biaya produksi, untuk menarik anggota datang ke toko. Laba tidak ada pada lapisan netral. Namun, lapisan-lapisan netral ini sering kali menciptakan ruang akumulasi nilai yang berdekatan. Seperti halnya tata letak rak dan manajemen stok Costco yang mendorong orang untuk membeli layanan langganan mereka.
Robinhood Chain dan Social merupakan lapisan netral yang serupa, yang mampu menciptakan lapisan akumulasi nilai. Keduanya memberikan alasan bagi investor atau trader untuk memilih layanan keanggotaan Robinhood Gold dan membeli berbagai produk di supermarket keuangan.
Selama bertahun-tahun, salah satu pertanyaan terbesar yang dihadapi Robinhood adalah masalah siklikal. Meskipun Robinhood mencatat volume perdagangan saham dan opsi tertinggi sepanjang sejarah pada kuartal kedua, volume perdagangan kriptonya terus menurun selama tiga kuartal berturut-turut. Bahkan di Robinhood Chain, lebih dari 80% volume perdagangan masih dipengaruhi oleh spekulasi memecoin.
Skeptis mungkin merasa semuanya bermasalah. Tetapi saya tidak setuju.
Lini bisnis Robinhood yang terdiversifikasi dan kuat (pendapatan berulang tahunan mencapai $1 miliar) memastikan bahwa bisnis gabungannya tidak lagi terpengaruh oleh siklus pasar. Bahkan jika volume perdagangan menurun, aset yang menghasilkan bunga tidak harus berkurang. Margin book-nya meningkat 127% secara tahunan menjadi $21,6 miliar.
Pada platform seperti Robinhood, pasar prediksi yang awalnya didorong terutama oleh acara olahraga dan pemilu menunjukkan bentuk yang berbeda. Perusahaan patungan Robinhood dengan Susquehanna International Group, Rothera, telah menerima lisensi perdagangan pasar prediksi yang diatur oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) AS, memungkinkannya untuk membuat kontrak peristiwa sendiri. Ini memungkinkan perusahaan untuk menghilangkan fluktuasi siklus kategori musiman seperti olahraga dan pemilu, serta menyediakan kontrak peristiwa sepanjang tahun yang terkait dengan pengumuman makroekonomi dan indeks S&P 500.
Pendapatan langganan anggota emas adalah pendapatan bulanan tetap yang tidak terpengaruh oleh kinerja pasar bulanan. Robinhood membutuhkan waktu lima tahun untuk mengintegrasikan berbagai bisnis dengan periode puncak pendapatan yang berbeda-beda, sehingga keseluruhan perusahaan menjadi lebih tahan terhadap siklus dibandingkan dengan setiap lini bisnis tunggalnya.
Hal ini tercermin pada pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU). ARPU meningkat 24%, karena pelanggan biasa sekarang mengakses lebih banyak layanan, dan seorang pelanggan yang mengakses lima sumber pendapatan yang tidak saling terkait memiliki stabilitas aset jauh lebih tinggi dibandingkan pelanggan yang mengakses satu sumber pendapatan tunggal yang sangat volatil.
Semakin banyak produk yang diakses oleh setiap pengguna, semakin stabil kurva pendapatan Robinhood. Lembah pada satu lini bisnis akan diisi oleh puncak pada lini bisnis lainnya, dan kedua puncak ini sering kali berasal dari akun pengguna yang sama.
Coinbase telah mendistribusikan ulang modal kripto yang sudah ada di kalangan konsumen dan institusi. Broker tradisional memegang aset, tetapi tidak dapat menciptakan interaksi pengguna. Keunggulan unik Robinhood terletak pada kemampuannya untuk mengubah hubungan pelanggan tunggal menjadi simpul pendapatan yang dapat dikomposisikan dan diversifikasi secara mandiri, yang mencakup bisnis tradisional dan bisnis kripto, keduanya dapat terhubung dan diperkuat melalui blockchain aslinya.