Ringkasan isi laporan

Pada 30 Juli 2026, Galaxy Digital menerbitkan "Apakah Robinhood Chain Akan Berhasil di Mana Coinbase’s Base Gagal?", yang fokus pada kinerja on-chain nyata setelah peluncuran mainnet Robinhood Chain, serta menganalisisnya secara mendalam dalam konteks persaingan "L2 yang dibangun perusahaan". Nilai makro laporan ini terletak pada pendekatannya terhadap Robinhood Chain sebagai sampel eksperimen industri, menjawab pertanyaan yang lebih penting daripada parameter teknis: apakah jaringan distribusi 28 juta pengguna broker tradisional dapat mereplikasi keberhasilannya di TradFi di atas blockchain. Laporan ini mengembangkan analisisnya dari beberapa dimensi berikut:

• Pemosisian proyek dan fondasi teknis: Menguraikan arsitektur Arbitrum Orbit dari Robinhood Chain, logika desain ETH sebagai gas, serta peralihan strategis "dari menyewa ruang blok hingga memiliki lapisan penyelesaian".
• Real-time on-chain data dan deviasi struktural: Mengurai celah antara "niat desain" dan "permintaan nyata" melalui perubahan TVL, volume perdagangan DEX, serta persentase Memecoin dan RWA, dengan memakai kejatuhan Noxa.fun sebagai contoh untuk menunjukkan kerentanan ekosistem rantai baru.
• Produk dan batasan kepatuhan: Tinjau secara rinci tingkat pelaksanaan empat produk unggulan—Stock Tokens, Robinhood Earn, kontrak berkelanjutan Lighter, dan fitur AI—sekaligus tandai zona larangan regulasi yang memperkecil TAM secara nyata.
• Base镜鉴与企业链困境：Membandingkan Robinhood Chain dengan Coinbase Base, menunjukkan bahwa kedua rantai tersebut berbagi tantangan dasar yang sama—jaringan distribusi adalah parit pertahanan, dan mungkin satu-satunya parit pertahanan.

Analisis makro dan pergeseran paradigma: Dari kasus individu menuju pola tingkat industri, mengusulkan tiga kesimpulan: persaingan rantai perusahaan telah berpindah dari "parameter teknis" ke "efisiensi konversi pengguna", nilai akhir RWA terletak pada "kemampuan kombinasi" bukan pada "pemindahan ke blockchain" sendiri, serta logika akuisisi pengguna Web3 oleh raksasa TradFi sedang mengulangi kesulitan subsidi TradFi.

Ringkasan Proyek dan Arsitektur Teknis

Robinhood Chain akan diluncurkan di mainnet pada 1 Juli 2026, membangun jaringan Layer-2 Ethereum di bawah Arsitektur Arbitrum Orbit Stack, yang mewarisi kerangka rollup matang Nitro. Berbeda dengan sebagian besar blockchain perusahaan, ia memilih ETH sebagai aset gas asli, bukan menerbitkan token sendiri—desain ini bertujuan untuk mempertahankan konektivitas likuiditas dengan ekosistem DeFi Ethereum, serta menghindari penciptaan unit nilai tertutup baru.

Dari segi kinerja, waktu blok target rantai ini sekitar 100 milidetik, dioperasikan oleh Offchain Labs sebagai satu-satunya sorter terpusat—dokumen resmi Robinhood sebelumnya menyatakan "Robinhood mengoperasikan node sorter", namun kemudian mengklarifikasi kepada Galaxy Research bahwa hal tersebut dioperasikan oleh Offchain Labs atas nama mereka, dan dokumen akan diperbarui. Dari segi ketersediaan data, data rantai dikirim kembali ke jaringan utama Ethereum dalam bentuk blob untuk penyelesaian, dengan model keamanan yang akhirnya terikat pada kumpulan validator Ethereum.

Dari sudut logika strategis, peluncuran rantai ini sesuai dengan tren jelas: perusahaan fintech dengan akses pengguna skala besar sedang beralih dari "menyewa ruang blok" menuju "memiliki lapisan penyelesaian". Base dari Coinbase adalah contoh sebelumnya, sementara Robinhood berusaha mereplikasi dan melampaui jalur ini dengan kemampuan distribusi dari 28 juta pelanggan global.

Data Validation: On-chain Real-time Data vs Structural Deviation

Performa data setelah peluncuran mainnet sangat fenomenal, tetapi komponen strukturalnya patut diuraikan lebih mendalam.

Menurut data DefiLlama, TVL on-chain telah melewati $300 juta. Volume harian DEX beberapa kali mencapai $500 juta dan sempat masuk lima besar volume transaksi harian blockchain global. Untuk jaringan yang baru diluncurkan kurang dari satu bulan, kecepatan ini memang jarang terjadi.

Namun komposisi volume perdagangan mengungkapkan celah antara niat desain dan kebutuhan nyata:

• Memecoin mendominasi: Menurut CoinGecko, hingga 27 Juli, Memecoin menyumbang 79,2% dari volume perdagangan DEX di rantai ini, dengan total kapitalisasi pasar sekitar $200 juta untuk kategori "Robinhood Chain Meme". Pemimpin pasar, CASHCAT (Meme yang berasal dari kode internal awal platform), mencapai kapitalisasi pasar puncak lebih dari $200 juta, tetapi turun sekitar 80% menyusul insiden Noxa.fun, dan kini kapitalisasi pasarnya sekitar $45 juta.
• Basis RWA lemah: Total nilai RWA lintas rantai sekitar $26 juta—berarti kapitalisasi pasar puncak satu token CASHCAT pernah hampir 8 kali lipat dari total nilai RWA lintas rantai.
• Laju pertumbuhan RWA signifikan: Persentase volume RWA meningkat dari 0,39% pada minggu pertama menjadi 8,58% pada periode 21-27 Juli, dengan laju pertumbuhan 22 kali lipat yang menunjukkan infrastruktur dasar secara perlahan mulai menyerap permintaan nyata, meskipun basis absolutnya masih sangat rendah.

Kenaikan dan kejatuhan Noxa.fun adalah potongan terbaik untuk mengamati kerentanan ekosistem rantai ini. Platform Memecoin ini dengan cepat menjadi protokol dominan di rantai setelah peluncuran mainnet:

• Pendapatan harian protokol terus melampaui Pump.fun di Solana dalam 5 hari;
• Telah menerapkan lebih dari 60.000 token, menarik sekitar 293.000 alamat aktif;
• Menurut berbagai metode statistik, biaya kumulatif yang dihasilkan sekitar $12 juta hingga $14,5 juta;
• Menggunakan mode penempatan satu sisi Uniswap V3, tanpa biaya migrasi likuiditas, tanpa pajak token, sehingga secara signifikan menurunkan ambang batas peluncuran.

Namun pada 11 Juli, Noxa secara mendadak menghentikan pembuatan token dengan alasan banjirnya token "vamp" yang disalin secara massal oleh bot, sehingga infrastruktur tidak mampu menanggungnya. Data hari berikutnya menunjukkan tidak ada emisi token sama sekali. Dua hari kemudian, antarmuka depan down karena masalah Cloudflare dan sengketa domain. Hingga pertengahan Juli, tim mengalihkan 100% pendapatan biaya transaksi kepada pembuat token, serta membangun antarmuka alternatif melalui ENS/IPFS, tetapi belum memberikan jadwal untuk menghidupkan kembali emisi. Saat ini, Pons (ponsfamily.com) telah menangkap sekitar 80% volume transaksi token di platform Robinhood Chain—ketergantungan ekosistem hanya berpindah dari satu protokol pihak ketiga ke yang lain.

Produk dan batasan kepatuhan

Robinhood memaketkan empat produk unggulan saat peluncuran mainnet, bersama mitra infrastruktur seperti Chainlink, Uniswap, Alchemy, dan BitGo.

1. Token Saham

Ini adalah produk paling intuitif untuk investor ritel. Saat ini tersedia akses terhadap tokenisasi saham AS dan ETF seperti NVDA, AAPL, dan GOOG, diterbitkan dalam bentuk instrumen utang, yang melacak harga aset dasar tanpa memberikan hak kepemilikan nyata. Dapat digunakan di lebih dari 120 negara melalui Robinhood Wallet, memungkinkan perdagangan 24 jam dan digunakan sebagai jaminan pinjaman DeFi—fitur yang tidak tersedia di akun broker tradisional.

Namun, zona larangan regulasi jelas: pasar inti seperti Amerika Serikat, Kanada, Inggris, dan Swiss dikeluarkan.

2. Robinhood Earn

Pintu pinjaman on-chain yang didukung oleh protokol Morpho. Pengguna kualifikasi AS dapat meminjamkan stablecoin USDG yang diterbitkan oleh Paxos melalui dompet self-custody, dengan target APY sekitar 7% dan tanpa periode penguncian.

3. Kontrak Perpetual

Diuangkan melalui protokol Lighter. Pengguna menyetor USDG, USO, atau SPY sebagai jaminan, memilih aset target, arah, dan tingkat leverage, lalu menandatangani transaksi, tanpa perlu keluar dari Robinhood Wallet. Insentifnya sangat besar:

• Lighter berkomitmen untuk mendistribusikan 11 juta token LIT ke komunitas Robinhood;
• Pengguna mendapatkan poin ganda saat berdagang di Robinhood Wallet;
• Penggabungan subsidi gas selama 90 hari dan periode promosi tanpa biaya transaksi secara substantif membentuk subsidi besar-besaran terhadap perdagangan margin.

Pasarkan Eropa lebih lanjut, meluncurkan kontrak berjangka 24 jam untuk emas, perak, QQQ, EUR/USD, WTI, dengan leverage hingga 10x. Namun demikian, penduduk Amerika Serikat, Inggris, Kanada, Swiss, Uni Emirat Arab, Singapura, dan lainnya tidak dapat menggunakannya. — Jumlah dan rincian subsidi token Lighter, dikonfirmasi oleh Robinhood.

4. Fitur AI

Dikemas sebagai rantai "AI-native", tetapi saat ini berada dalam status "sebagian diluncurkan, sebagian roadmap". Pengguna AS dapat membuka akun agentic, memberikan otorisasi kepada agen AI untuk melakukan penelitian saham dan opsi, membangun portofolio, serta menjalankan eksekusi perdagangan; perdagangan kripto "akan segera diluncurkan". Ini berbeda dengan pendekatan Coinbase Advisor (penasihat investasi AI yang terdaftar di SEC) dari Coinbase: Robinhood memilih membuka antarmuka untuk mengintegrasikan agen pihak ketiga, bukan membangun sistem penasihat tertutup sendiri. — Kemajuan dan rencana fitur AI, berdasarkan pernyataan resmi Robinhood; tingkat implementasi aktual masih perlu dipantau.

Base Refleksi: Tantangan Bersama Rantai Perusahaan

Peluncuran Robinhood Chain bertepatan dengan penyesuaian strategis Base. Pada 15 Juli, pendiri Base, Jesse Pollak, melepaskan jabatannya sebagai kepala aplikasi Base, digantikan oleh Jordan "Cobie" Fish, yang kembali fokus pada perdagangan, pembayaran, dan agen AI, mengakui kegagalan taruhan bertahun-tahun pada aplikasi sosial dan creator coins, serta menyebut Q1 2026 sebagai "punch in the face".

Kesalahan Base memiliki dampak langsung bagi Robinhood. Base pernah mengalokasikan sumber daya pada narasi "konten sebagai aset"—memposting sama dengan mencetak koin—yang mengakibatkan perhatian tersebar di ribuan token tanpa dukungan, sehingga pengguna terluka. Kemudian, gambar profil Brian Armstrong yang terkait dengan Memecoin anjlok setelah ia mengganti foto profilnya, semakin merusak kredibilitas platform.

Kesamaan yang lebih mendalam terletak pada fakta bahwa aset inti kedua rantai bukanlah teknologi, melainkan jaringan distribusi pengguna induk perusahaan. Base kehilangan keunggulan pertama dalam bidang pertumbuhan seperti kontrak berkelanjutan, pasar prediksi, dan tokenisasi aset, sehingga satu-satunya senjata utama yang tersisa adalah akses ke Coinbase. Situasi Robinhood sangat mirip—28 juta pengguna adalah parit pertahanan, sekaligus satu-satunya parit pertahanan.

Dalam hal regulasi, keduanya menghadapi pintu gelap yang sama. Undang-undang CLARITY yang sedang dipertimbangkan di Amerika Serikat menetapkan bahwa rantai yang tidak memenuhi standar desentralisasi yang memadai dapat diklasifikasikan sebagai "Non-Decentralized Finance Trading Protocol", yang akan secara langsung memengaruhi kemampuannya untuk menyimpan sekuritas ter-tokenisasi Amerika. Robinhood Chain saat ini dioperasikan oleh Offchain Labs dengan satu single sequencer, sehingga tingkat desentralisasinya diragukan.

Analisis makro: Dari Robinhood Chain ke paradigma persaingan rantai perusahaan

Kasus individu Robinhood Chain memetakan tiga pola tingkat industri yang sedang terbentuk.

Aturan pertama: Dimensi persaingan rantai perusahaan telah berpindah dari "parameter teknis" menjadi "efisiensi konversi pengguna". Mengevaluasi nilai Base atau Robinhood Chain dengan terus memperdebatkan TPS atau waktu blok sudah tidak relevan. Indikator inti sejati adalah tingkat konversi dari MAU (pengguna aktif bulanan) induk perusahaan menjadi DAU (alamat aktif harian) di rantai, serta tingkat retensi setelah konversi. Robinhood memiliki 28 juta pengguna terdaftar, tetapi alamat aktif di rantai puncaknya tidak lebih dari 300.000 (sebagian besar berasal dari Noxa.fun)—ini berarti bahkan selama gelombang Memecoin, tingkat konversinya hanya sekitar 1%. Setelah subsidi berkurang, apakah proporsi ini dapat dipertahankan akan menentukan apakah rantai perusahaan adalah "infrastructure dengan lalu lintas" atau "kegiatan pemasaran dengan infrastructure".

Aturan kedua: Titik acuan nilai RWA bukanlah "on-chain", melainkan "kombinabilitas". Robinhood Chain secara tidak sengaja memverifikasi sebuah proposisi yang diabaikan: ketika saham yang ditokenisasi berbagi lapisan penyelesaian yang sama dengan Memecoin, pasar secara alami menciptakan pasangan aset yang sama sekali tidak mungkin terjadi dalam keuangan tradisional (NVDA-JACKET, GME-WSB-AMC). Ini menunjukkan bahwa premium utama RWA bukan terletak pada pemindahan saham ke blockchain, melainkan pada pemberian likuiditas, kemampuan pemrograman, dan kebebasan kombinasi asli blockchain kepada aset tradisional. Di masa depan, setiap platform RWA harus dievaluasi berdasarkan "kepadatan pasangan spontan" di ekosistem on-chainnya—ini adalah indikator terdepan untuk mengukur permintaan nyata, bukan TVL.

Hukum ketiga: Logika akuisisi pengguna Web3 dari raksasa TradFi sedang mengulangi kesulitan TradFi itu sendiri. Robinhood membeli lalu lintas dengan subsidi gas 90 hari, pada dasarnya adalah versi blockchain dari "bonus pembukaan rekening" yang biasa dilakukan broker saham. Base menggunakan poin dan airdrop untuk mendorong pengembang, tetapi hasilnya justru menarik mercenary capital (modal pencari keuntungan). Pengalaman kedua rantai ini menyimpulkan satu kesimpulan yang sama: subsidi dapat membeli alamat, tetapi tidak dapat membeli kebutuhan produk yang nyata. Ketika lembaga keuangan tradisional membawa sejumlah besar pengguna masuk ke Web3, mereka akan menyadari bahwa CAC (biaya akuisisi pengguna) dan kurva retensi pasar ini tidak berbeda secara mendasar dari bisnis broker saham yang mereka kenal—bahkan lebih sulit, karena biaya beralih pengguna di blockchain sangat rendah, dan loyalitas hampir nol.

Secara keseluruhan, Robinhood Chain bukanlah rantai yang terisolasi, melainkan eksperimen terbaru dalam narasi besar "perusahaan infrastruktur keuangan yang membangun lapisan penyelesaian sendiri". Keberhasilan atau kegagalannya tidak ditentukan oleh kenaikan atau penurunan Memecoin, tetapi oleh perhitungan sederhana: berapa banyak dari 28 juta pengguna yang akan secara aktif membuka Robinhood Wallet setelah subsidi berakhir, karena benar-benar membutuhkan Stock Tokens atau produk Earn—angka inilah yang menjadi penyebut dalam penilaian perusahaan chain.