Penulis: Raoul Pal
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Anda selalu mengelola aset Anda dengan cara keuangan yang diajarkan orang lain, tetapi hasilnya tidak memuaskan.
Simpan tabungan, atur pensiun, beli dana yang melacak indeks, dan jika waktu tepat, beli properti… Setiap tahun Anda menerima laporan saldo aset, angka di laporan naik dibanding tahun sebelumnya, Anda menyimpan dokumennya dengan santai, merasa sedikit tenang. Dua puluh tahun berlalu cepat, angka akun terus naik, tetapi kehidupan nyata Anda tidak mengalami perubahan mendasar. Anda tetap tidak bisa mendapatkan libur selama satu tahun penuh, tetap tidak bisa menolak pekerjaan yang tidak Anda sukai. Seharusnya, hingga hari ini Anda sudah seharusnya memiliki tingkat kebebasan finansial yang lebih tinggi, tetapi kenyataannya tidak demikian. Mungkin, di suatu saat, Anda akan menyalahkan diri sendiri atas semua ini.
Tetapi masalahnya bukan pada dirimu. Dulu orang menyarankanmu untuk membangun portofolio aset tradisional: mengalokasikan obligasi untuk perlindungan, membeli emas dalam jumlah kecil, membeli properti jika mampu, serta berinvestasi dalam reksa dana indeks untuk mendapatkan pertumbuhan, dengan diversifikasi aset yang memadai agar menghindari kerugian besar akibat penurunan tajam pada satu aset tunggal. Saran ini dulu efektif, tetapi ia cocok untuk era lain yang sudah tidak lagi ada.
Saya sangat memahami hal ini, karena dulu membangun portofolio semacam ini adalah pekerjaan saya.
Saya pernah menjadi manajer dana hedge, dan logika alokasi aset ini bukanlah preferensi pribadi saya, melainkan hukum bertahan hidup di industri tempat saya berada. Orang-orang membangun portofolio aset yang mampu menahan berbagai guncangan pasar, menggunakan satu jenis risiko untuk mengimbangi jenis risiko lainnya, dan memegangnya dengan tenang karena penurunan tajam pada satu aset tidak akan menimbulkan dampak mematikan terhadap kekayaan keseluruhan. Saya telah menerapkan pola perdagangan ini selama bertahun-tahun. Selama dua puluh satu tahun berikutnya, saya terus menulis komunikasi riset untuk dana hedge dan kantor keluarga, sementara lingkungan makro yang menjadi fondasi sistem ini sedang mengalami perubahan drastis.
Selanjutnya, saya akan menjelaskan pendekatan baru dalam alokasi aset, sekaligus menunjukkan bahwa solusi ini tidak sesuai dengan persepsi umum bahwa itu adalah pilihan spekulatif yang agresif.
Sumber pertumbuhan ekonomi
Mari kita mulai dengan logika dasar pertumbuhan ekonomi, karena semua hukum kekayaan berasal darinya. Sebuah negara hanya memiliki tiga jalur untuk mencapai pertumbuhan kekayaan: meningkatkan pasokan tenaga kerja, meningkatkan output per tenaga kerja, atau memperluas utang. Inilah seluruh rumus pertumbuhan ekonomi.
Selama sebagian besar abad lalu, dua mesin pertumbuhan utama bertanggung jawab atas pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan populasi terus berlanjut, inovasi teknologi terus meningkatkan produktivitas tenaga kerja, dan utang hanya berperan sebagai pendorong tambahan. Kini, kedua mesin pertumbuhan tersebut kehilangan kecepatannya: tingkat kelahiran telah mulai menurun puluhan tahun yang lalu, dan laju peningkatan produktivitas tenaga kerja terus menurun dari tahun ke tahun. Pertumbuhan ekonomi hampir sepenuhnya bergantung pada jalur ketiga—mengambil utang—yang pada dasarnya adalah jebakan. Utang memerlukan pembayaran bunga, dan satu-satunya cara yang secara politis layak untuk membayar utang tersebut adalah dengan mencetak uang baru.
Pemerintah terus mengeluarkan utang, bunga berbunga, dan bank sentral melepaskan uang untuk menyerap utang tersebut, sehingga uang tunai yang Anda pegang terus kehilangan nilainya setiap tahun.
Likuiditas global, atau total volume uang dan kredit dalam seluruh sistem keuangan, tumbuh sekitar 8% per tahun, yang merupakan esensi dari pelemahan nilai mata uang. Jika jumlah uang di pasar meningkat 8% setiap tahun, kelangkaan uang akan berkurang 8%, sehingga nilainya menyusut 8% per tahun. Di atas dasar ini, ditambahkan inflasi sehari-hari, yaitu kenaikan harga 2%-3% yang sering disebutkan di berita, yang mencakup biaya konsumsi harian dan sewa rumah, hampir semua orang menjadikan melampaui angka ini sebagai tujuan keuangan mereka. Melampaui inflasi biasa hanya berarti Anda mempertahankan pengeluaran hidup saat ini tanpa perubahan, tetapi tidak berarti kekayaan Anda benar-benar meningkat.
Dengan menjumlahkan dua nilai tersebut, kita dapat memperoleh ambang kekayaan sejati, dengan tingkat tahunan 11% sebagai garis dasar.
Untuk meningkatkan daya beli Anda, tingkat pengembalian tahunan aset harus lebih dari 11%; di bawah garis ini, seberapa pun bagus angka di laporan Anda, daya beli Anda tetap berkurang, karena mata uang yang digunakan untuk menilai aset Anda terus mengalami inflasi. Anda hanya mempertahankan tingkat kekayaan awal Anda jika mencapai pengembalian 11% setiap tahun.
Definisi ini sepenuhnya menulis ulang kriteria penilaian pemilihan aset. Kami tidak lagi fokus pada memilih aset yang tampak cukup aman dan terdiversifikasi secara seimbang, melainkan menyaring aset yang mampu mencapai imbal hasil tahunan melebihi batas 11%.
Selanjutnya, kami akan mengevaluasi secara berurutan jenis-jenis investasi utama yang ada di pasar.
Evaluasi aset-aset utama satu per satu
Mari kita mulai dengan obligasi, sebagian besar orang memegang obligasi, tetapi belum pernah benar-benar memahami esensinya.
Obligasi pada dasarnya adalah pinjaman. Anda meminjamkan dana dan menerima bunga tetap setiap tahun, lalu mendapatkan kembali pokoknya saat jatuh tempo. Itulah seluruh model pendapatan obligasi. Tingkat bunga tetap yang ditetapkan oleh penerbit disesuaikan dengan tingkat inflasi umum, tetapi tidak memperhitungkan penurunan nilai akibat pelemahan mata uang. Sebagai contoh, obligasi pemerintah dengan imbal hasil tahunan 4% berjanji membayar bunga 4% setiap tahun, namun mata uang penilaiannya melemah sebesar 8% per tahun; ketika obligasi jatuh tempo dan pokoknya dikembalikan, daya beli dana tersebut sudah jauh berkurang. Meskipun Anda memegang obligasi hingga jatuh tempo dan menerima semua pembayaran yang dijanjikan dalam kontrak, kekayaan nyata Anda tetap menyusut.
Properti adalah kategori yang paling mudah memicu kontroversi, perlu ditangani dengan hati-hati.
Logika dasar properti sebagai lindung nilai terhadap depresiasi tetap berlaku: meminjam dengan suku bunga tetap untuk membeli aset riil yang dinilai dalam mata uang yang terus melemah. Beban utang secara realitas berkurang setiap tahun, sementara harga properti mengikuti peningkatan jumlah uang beredar. Tak dapat disangkal, properti memang merupakan alat lindung nilai yang baik, dan saya sendiri juga memiliki properti.
Namun, generasi sebelumnya mencapai lonjakan kekayaan melalui properti, dan manfaat intinya bukanlah properti itu sendiri, melainkan jendela waktu pinjaman hipotek. Jika membeli properti dengan memperbesar leverage di awal siklus penurunan suku bunga selama empat puluh tahun, nilai aset selama periode kepemilikan akan meningkat setiap tahun. Strategi manfaat ini tidak dapat lagi direplikasi, karena suku bunga pertama-tama turun hingga nol, lalu kembali naik.
Saat ini, sebagian besar orang sulit mendapatkan pinjaman perumahan berkualitas tinggi: rasio harga rumah terhadap pendapatan tetap tinggi, dan suku bunga pinjaman perumahan juga berada di level tinggi.
Meskipun Anda berhasil mendapatkan pinjaman properti, kemampuan properti untuk melindungi terhadap pelemahan mata uang jauh berkurang. Sejak 2007, ekspansi likuiditas global jauh melampaui kenaikan harga rumah, sehingga rasio keduanya terus menurun. Harga properti Anda dalam dolar nominal memang naik, tetapi daya beli aktualnya sudah jauh berkurang dibanding dulu.
Mari kita bahas lagi tentang emas, kita perlu melihat nilai emas secara objektif, hindari kesimpulan salah akibat penilaian sepihak terhadap pasar dalam satu tahun terakhir.
Emas telah mengalami kenaikan spektakuler. Pada Januari tahun ini, harga emas menembus level $5.500 per ons, mencatat rekor tertinggi baru; pada akhir Agustus, ketika artikel ini ditulis, harga emas telah kembali ke sekitar $4.600, dengan kenaikan tahunan sekitar sepertiga. Media keuangan bahkan memberi nama khusus untuk gerakan ini: trade devaluasi. Secara tampak, imbal hasil emas jauh melampaui garis acuan 11%, padahal sebelumnya saya tidak optimis terhadap potensi apresiasi emas.
Perbedaan utama keduanya adalah: dengan membandingkan harga emas dengan skala neraca bank sentral selama lima belas tahun terakhir, dapat dilihat bahwa nilai emas secara umum mengikuti ritme perluasan neraca bank sentral, yang justru merupakan posisi intrinsik emas. Emas mampu mempertahankan daya beli dan melindungi terhadap risiko depresiasi akibat pencetakan uang berlebihan, nilai ini tidak dapat disangkal, dan saya tidak berniat meremehkan peran emas.
Mempertahankan daya beli dan mencapai pertumbuhan kekayaan adalah dua hal yang sama sekali berbeda. Emas tidak memiliki kurva pertumbuhan penetrasi pengguna, dan tidak ada ekosistem bisnis yang dibangun di atas emas. Fluktuasi harga emas sepenuhnya bergantung pada kepanikan pasar terhadap sistem moneter; saat ini, suasana cemas di pasar tinggi, sehingga harga emas secara alami berada di level tinggi. Dalam jangka panjang puluhan tahun, emas tidak akan mengalami pertumbuhan berbunga majemuk karena semakin banyak pengguna global. Emas bertugas menjaga nilai, bukan menciptakan kekayaan baru.
Terakhir adalah aset saham, di mana indeks yang umum dipegang oleh masyarakat umum menunjukkan kinerja lebih baik daripada beberapa kelas aset sebelumnya. Selama sepuluh tahun terakhir, return tahunan komponen indeks S&P 500 sekitar 13%, sedikit melewati ambang batas 11%; dan pencapaian ini didukung oleh bull market super panjang selama sepuluh tahun yang merupakan yang terkuat dalam sejarah keuangan.
Hanya dua jenis aset yang mampu secara konsisten menembus garis penghasilan ini: aset teknologi dan aset kripto.
Mengapa teknologi dan aset kripto
Kami membandingkan secara horizontal tingkat pengembalian tahunan selama sepuluh tahun, periode sepuluh tahun cukup untuk mencakup satu siklus penurunan tajam, sekaligus sepenuhnya berada dalam siklus makroekonomi pelemahan mata uang.
Imbal hasil tahunan emas sekitar 12%, S&P 500 sekitar 13%, Nasdaq 100 sekitar 20%; Bitcoin berdasarkan metode statistik dan titik awal yang berbeda, imbal hasil tahunan berkisar antara 58%‑70%.
Dibandingkan dengan batas imbal hasil 11%, perbedaannya langsung terlihat.
Logika di balik hasil ini jauh lebih penting daripada tingkat pengembalian itu sendiri. Jika keuntungan hanya berasal dari keberuntungan, kesimpulan ini tidak memiliki nilai praktis.
Dua jenis aset mampu mencapai kompounding tinggi karena keduanya mengikuti pola pertumbuhan kurva S penetrasi pengguna, bukan aset nilai tradisional. Hukum Metcalfe menunjukkan bahwa semakin besar skala jaringan, semakin tinggi nilai yang diperoleh pengguna yang sudah ada. Penetrasi pengguna tidak meningkat secara linier, melainkan mengikuti kurva S klasik: pertumbuhan lambat di tahap awal, ekspansi pesat di tahap tengah, dan pasar cenderung jenuh di tahap akhir. Selama aset berada pada fase pertumbuhan curam dari kurva tersebut, imbal hasil secara logika dasar mampu mengungguli kecepatan penerbitan uang, bukan semata-mata karena spekulasi sentimen pasar.
Oleh karena itu, fokus diskusi kita bukan lagi apakah teknologi dan aset kripto mengungguli kategori tradisional, tetapi apakah kurva penetrasi pengguna mereka telah mencapai titik akhir. Jawabannya adalah tidak, peserta berikutnya yang bergabung ke dalam ekosistem bukanlah pengguna manusia. Saya akan menjelaskan lebih lanjut di bagian selanjutnya, ini adalah variabel jangka panjang yang sangat diremehkan oleh pasar saat ini.
Mengapa alokasi diversifikasi tradisional kehilangan efektivitas perlindungannya
Portofolio tradisional didasarkan pada asumsi inti: obligasi, emas, properti, dan saham termasuk empat jenis risiko yang sepenuhnya terpisah, dan memegang keempat aset ini secara bersamaan akan mencegah peristiwa black swan tunggal meruntuhkan keseluruhan portofolio. Logika ini berlaku lama, tetapi setelah 2008, tatanan benar-benar berubah. Likuiditas menjadi kekuatan utama yang menentukan harga semua aset; keempat aset tersebut tidak lagi merepresentasikan empat risiko independen, melainkan pada dasarnya merupakan produk penilaian berbeda dari satu variabel makroekonomi yang sama.
Perdagangan obligasi Anda pada dasarnya menebak perubahan likuiditas, emas adalah aset likuiditas yang diperdagangkan, properti juga berfluktuasi mengikuti siklus likuiditas, dan reksa dana indeks hanyalah aset likuiditas yang dikemas lebih baik.
Saya tidak menyangkal makna diversifikasi; strategi alokasi yang beragam pada dasarnya adalah pendekatan keuangan yang masuk akal, dan saya sendiri juga mendiversifikasi portofolio saya. Masalahnya terletak pada aset dasar dari paket aset tradisional: di antara empat kelas aset, tiga di antaranya tidak mampu melampaui batas imbal hasil 11%, sementara kelas keempat hanya bisa memenuhi target tersebut dalam bull market terkuat sepanjang sejarah. Anda bersusah payah menggabungkan empat kelas aset, pada dasarnya mempertaruhkan satu logika makro yang sama, dan sebagian besar asetnya tidak mampu mengalahkan kecepatan ekspansi pasokan uang.
Pertanyaan yang benar-benar patut dipikirkan bukanlah seberapa banyak jumlah aset yang Anda pegang, tetapi apakah dana yang Anda gunakan untuk mencari apresiasi telah dialokasikan ke aset-aset yang memiliki potensi kompounding jangka panjang. Usahakan untuk berinvestasi di jalur pertumbuhan jangka panjang yang nyata; jika semua aset yang Anda beli secara diversifikasi sama-sama menghasilkan return di bawah batas acuan, maka diversifikasi yang disebut "aman" hanya memberikan kenyamanan psikologis dan tidak meningkatkan return aktual.
Nilai benar-benar terakumulasi di mana
Dalam industri kripto, kita perlu memutuskan tingkat aset mana yang akan dikonfigurasi, menimbang secara objektif, dan menolak kesimpulan mutlak.
Protokol lapisan aplikasi memang dapat menciptakan keuntungan tinggi; jika memilih proyek berkualitas yang benar-benar memenuhi kebutuhan bisnis nyata, pengembalian bahkan bisa melebihi blockchain lapisan dasar.
Tantangannya terletak pada pemilihan aplikasi unggul secara akurat. Rantai publik dasar menopang seluruh aktivitas penyelesaian ekosistem; terlepas dari aplikasi mana yang akhirnya menang, nilainya akan terakumulasi pada infrastruktur dasar. Anda tidak perlu memprediksi secara akurat aplikasi mana yang akan menang, cukup yakin bahwa aktivitas ekonomi masa depan akan secara bertahap bermigrasi ke blockchain. Keuntungan dari berinvestasi pada rantai publik dasar mungkin tidak sebesar berinvestasi pada aplikasi viral, tetapi tingkat kesulitan penilaian lebih rendah, dan ekosistem masih menyisakan ruang pertumbuhan yang sangat besar.
Inilah mengapa model penilaian tradisional tidak berlaku untuk aset kripto. Industri secara langsung mengadopsi sistem penilaian saham, tetapi tidak pernah memverifikasi apakah indikator-indikator ini cocok dengan ekosistem blockchain: rasio biaya transaksi, laju pertumbuhan pendapatan, rasio nilai yang dikunci. Kami melakukan backtesting seluruh indikator penilaian terhadap 12 blockchain utama di institusi GMI, dan tidak ada satu pun yang mampu memprediksi pengembalian masa depan secara efektif. Satu-satunya indikator yang memiliki efek prediktif adalah apakah arus dana tetap tinggal dalam ekosistem dalam jangka panjang setelah masuk.
Ketika Anda memahami esensi blockchain, logika ini tidak sulit untuk dipahami. Blockchain publik bukanlah perusahaan yang menjual produk dan mendapatkan keuntungan dari selisih harga; nilai jaringan berasal dari seluruh aplikasi ekosistem yang dibangun di atasnya, bukan dari pendapatan biaya transaksi. Menilai Ethereum semata-mata berdasarkan biaya transaksi sama saja dengan pada tahun 1998 menilai keseluruhan nilai internet berdasarkan biaya layanan email.
Ini juga alasan saya memilih untuk menulis artikel ini sekarang, bukan menunggu dua tahun lagi.
Semua laporan prediksi skala industri di pasaran menyembunyikan asumsi dasar yang sama: pengguna ekosistem adalah manusia yang berpartisipasi dalam kegiatan ekonomi sesuai ritme perilaku manusia, melakukan beberapa transaksi per hari, sedikit pembayaran per bulan, dan sesekali mengirim permintaan pengecekan.
Asumsi ini akan segera kedaluwarsa. Agen AI, yaitu program perangkat lunak yang dapat secara mandiri merasakan, mengambil keputusan, dan menjalankan tindakan tanpa instruksi manusia, akan segera memasuki pasar sebagai peserta ekonomi independen, bukan lagi sekadar alat. Menurut prediksi industri yang saya lihat, rasio jumlah identitas kecerdasan non-manusia di dalam perusahaan terhadap karyawan manusia bahkan akan mencapai 80:1.
Agen AI tidak dapat membuka rekening bank, karena tidak memiliki identitas hukum, tidak dapat mengunjungi cabang fisik untuk melakukan transaksi, dan tidak dapat mentolerir sistem penyelesaian tradisional yang menutup jendela kliring pada pukul lima sore serta memerlukan waktu tiga hari untuk transfer. Agen membutuhkan mata uang yang dapat diprogram, yang didukung oleh infrastruktur pembayaran yang beroperasi tanpa henti—kemampuan asli yang dimiliki oleh blockchain publik, tetapi tidak dapat dicapai oleh sistem keuangan tradisional.
Infrastruktur lengkap sedang diterapkan secara terbuka: Anthropic merilis terbuka Model Context Protocol; Google meluncurkan Agent2Agent dan merilis versi pratinjau WebMCP, memungkinkan situs web membuka antarmuka fungsional langsung ke agen, tanpa perlu mensimulasikan klik manusia; Coinbase menghidupkan kembali protokol x402, memungkinkan agen saling membayar melalui tautan HTTP.
Peluncuran produk ini sendiri merupakan langkah proaktif dalam memenuhi kebutuhan kemampuan penyelesaian, terlepas dari apakah modal spekulatif masuk atau tidak, permintaan bisnis nyata akan terus berkembang.
Peringatan risiko yang perlu diperhatikan
Bertaruh pada satu jalur saja mudah terjebak dalam survivorship bias, dan orang yang sengaja menghindari risiko ini sering kali memiliki tujuan pemasaran.
Anda selalu melihat kisah sukses orang yang all in pada satu aset untuk mencapai kebebasan finansial, tetapi tidak melihat ribuan investor yang mempertaruhkan seluruh modal mereka pada satu aset dan akhirnya mengalami kebangkrutan hingga nol. Orang yang gagal tidak akan bersuara secara publik. Cobalah baca postingan pengakuan transaksi anonim—hasil nyatanya seringkali suram. Ini adalah sampel pasar yang lebih objektif daripada kisah kekayaan mendadak.
Oleh karena itu, saya tidak menyarankan Anda untuk mempertaruhkan seluruh dana Anda pada satu aset tunggal; ini bukanlah pandangan saya sejak awal.
Logika keuangan yang sebenarnya adalah: ketika Anda mengunci satu jalur pertumbuhan jangka panjang yang nyata, jumlah aset yang dipegang tidak memiliki dampak penentu. Keuntungan akhir ditentukan oleh dua variabel inti: proporsi dana yang dialokasikan ke jalur pertumbuhan, dan periode waktu memegang aset.
Aturan ketiga yang wajib dipatuhi adalah larangan keras: jangan gunakan margin. Jangan gunakan margin dalam jumlah kecil, jangan gunakan margin yang disebut "hati-hati", dan jangan atur stop-loss sebagai perlindungan. Margin akan menghilangkan fondasi paling mendasar dari strategi jangka panjang ini—yaitu kemampuan untuk tetap bertahan tanpa dipaksa keluar dari posisi saat aset mengalami penurunan hingga 50% dalam kondisi ekstrem. Bahkan jika prediksi Anda terhadap siklus sepuluh tahun benar sepenuhnya, Anda tetap bisa mengalami likuidasi akibat penurunan tajam selama dua minggu. Pasar tidak akan mengganti kerugian Anda hanya karena logika jangka panjang Anda benar.
Bagi sebagian besar orang biasa, strategi alokasi aset yang masuk akal adalah pendekatan bertingkat. Simpan sebagian portofolio aset tradisional untuk menjamin keamanan aset dan memberikan rasa aman; alokasikan sejumlah dana signifikan ke jalur pertumbuhan jangka panjang, kendalikan posisi aset beresiko tinggi ini sehingga bahkan jika nilainya turun setengahnya, Anda tidak akan dipaksa menjual dalam kerugian; sisa energi Anda bisa dialokasikan untuk kehidupan sehari-hari.
Selama tiga belas tahun saya mengamati pasar kripto, saya menemukan bahwa investor yang mampu mencapai pertumbuhan berbunga jangka panjang biasanya bukan orang yang sering melakukan perdagangan. Saat pasar mengalami penurunan tajam, penarikan dana adalah kenyataan yang menegangkan; namun jika dilihat dari sudut pandang jangka panjang, itu hanyalah fluktuasi kecil di grafik. Tidak melakukan apa-apa pun merupakan strategi perdagangan tersendiri, tetapi sangat sedikit orang yang benar-benar menerapkannya—strategi ini jauh lebih sulit daripada yang dibayangkan.
Apa sebenarnya biaya kesempatan?
Jika imbal hasil tahunan komponen aset Anda di bawah garis patokan 11%, kebebasan yang dapat Anda tukar dengan kekayaan yang Anda peroleh melalui kerja keras Anda tahun ini akan lebih sedikit daripada tahun sebelumnya.
Investor yang memahami logika ini pada akhirnya tidak memperoleh dana buku yang besar, melainkan opsi. Tidak perlu selalu memantau pasar, memiliki keberanian untuk menolak pekerjaan yang tidak disukai, dan di masa muda, pergilah ke tempat yang diidamkan, temani orang-orang yang dihargai.
Ini adalah biaya kesempatan sebenarnya di balik batas keuntungan 11%.
Saya tidak akan langsung memberikan daftar alokasi aset yang tetap kepada Anda. Saya tidak mengetahui tekanan utang, siklus investasi, atau gaya toleransi risiko Anda. Siapa pun yang langsung memberikan alokasi posisi tanpa memahami ketiga hal ini pada dasarnya sedang mempertaruhkan dana Anda secara spekulatif.
Yang dapat saya berikan kepada Anda adalah seperangkat ukuran penyaringan. Gunakan standar pengembalian 11% per tahun untuk mengukur seluruh aset yang Anda miliki satu per satu. Terlepas seberapa aman dan nyaman perasaan Anda dalam memegangnya, aset apa pun yang tidak mampu mengalahkan batas acuan ini sedang menghabiskan waktu dan kebebasan Anda.