Paul Tudor Jones tentang Tren Jangka Panjang, Buffett, dan Risiko AI

Penulis: Long Yue

Sumber: Wall Street Journal

Baru-baru ini, investor legendaris dan pendiri Tudor Investment Corporation, Paul Tudor Jones, dalam sebuah wawancara mendalam, mereview karier perdagangannya yang telah berlangsung selama 50 tahun dan menyampaikan berbagai pandangan tajam mengenai risiko kecerdasan buatan, gelembung penilaian pasar saham AS, pasar emas, serta filosofi investasi Warren Buffett.

Dia menggunakan pengalaman trading selama 50 tahun untuk memberi tahu Anda: bunga majemuk adalah kekuatan yang paling diremehkan, Buffett adalah jenius yang paling diremehkan, dan AI adalah ancaman yang paling diremehkan. Kutipan pilihan dari wawancara:

• Membeli S&P 500 pada valuasi saat ini, berdasarkan data historis, menghasilkan pengembalian negatif dalam 10 tahun.
• Kita sedang berada di tengah gelembung utang berdaulat. Rasio kapitalisasi pasar saham terhadap PDB mencapai 252%—pada tahun 1929 angkanya 65%, pada tahun 2000 angkanya 170%.
• Pasokan emas tahunan bertambah sekitar 2%, sementara jumlah bitcoin yang dapat ditambang terbatas dan terdesentralisasi.
• Pada hari dengan penurunan harian terbesar dalam sejarah emas, perak anjlok 33% dalam sehari. Di hari seperti itu, Anda harus fokus penuh terhadap pergerakan setiap menit.
• Jawaban konsensus mengenai keamanan AI adalah: kita baru akan bertindak setelah 50 juta hingga 100 juta orang meninggal dalam kecelakaan tertentu. Ini sangat gila.
• Saya berkecimpung di bidang ini karena saya ingin menghasilkan banyak uang, lalu menyumbangkannya. Saya merasa ini adalah upaya untuk mengejar sebuah tujuan mulia.
• Siapa pun yang benar-benar sukses dalam investasi atau perdagangan harus terlebih dahulu menjadi manajer risiko yang hebat.
• Yang paling penting adalah: Anda harus menghasilkan uang dengan mengikuti tren jangka panjang. Semua kekayaan besar terakumulasi melalui kepemilikan jangka panjang terhadap suatu tren.
• Warren Buffett adalah pelopor bunga majemuk (OG of compound interest). Dia memahami kekuatan bunga majemuk sejak usia sembilan tahun, sementara saya dengan gemilang menghindari hal ini sepanjang karier saya. Saya memohon maaf yang sebesar-besarnya kepada dia.

Pada awal wawancara, Jones langsung membahas perbedaan mendasar antara investor dan trader, serta mengeluarkan sebuah "pengakuan" yang membuat tertawa.

"Saya dulu duduk di sana, tahun demi tahun mengkritik Warren Buffett," katanya, "Pemikiran saya saat itu adalah: dia hanya berada di tempat yang tepat pada waktu yang tepat, dan beruntung mengalami bull market ini. Jika dia berada di Jepang, memulai dari Nikkei Index pada tahun 1989, maka semuanya akan sangat berbeda."

Namun, setelah mendengarkan sebuah podcast tentang Berkshire Hathaway, pemahamannya benar-benar terbalik.

Saat itu saya langsung berkata: Astaga, orang ini jenius, sementara saya selama ini adalah orang paling bodoh. Dia sudah memahami kekuatan bunga majemuk sejak usia sembilan tahun, sementara saya dengan cerdik menghindarinya sepanjang karier saya.

Dia secara khusus menyebutkan pasangan Warren Buffett dan Charlie Munger: "Buffett akan membeli barang senilai 50 sen, sementara Munger memahami kekuatan bunga majemuk dari perusahaan-perusahaan yang tumbuh secara berkelanjutan. Keduanya bersama-sama sangat kuat."

Dia akhirnya berkata: "Warren, jika kamu kebetulan mendengar episode ini, saya sangat menyesal. Anda adalah pelopor bunga majemuk, saya berharap bisa memiliki sepuluh persen kebijaksanaan Anda."

Jones membandingkan cara trading-nya dengan right tackle di lapangan sepak bola Amerika: "Saya seperti right tackle yang telah bermain di NFL selama 50 tahun, setiap hari berjuang di parit. Setiap kali ada yang mengatakan ingin masuk ke dunia trading, saya selalu berkata: lakukan long-short saham, lakukan value investing."

Ketika ditanya tentang rutinitas sehari-harinya, Jones memberikan jadwal yang mengesankan—ia telah mempertahankannya selama lebih dari 40 tahun:

• Bangun pukul 6:15, bekerja hingga pukul 7
• 7:00–7:45 Latihan, 45 menit kardio intensitas tinggi
• Pantau pasar dari sebelum pembukaan hingga pukul 10:00
• 10:00–12:00 Rapat
• Sesi siang: Makan siang, rapat, sisakan satu jam sebelum dan sesudah penutupan untuk meninjau dan merencanakan strategi untuk hari berikutnya
• 17:00 pulang ke rumah, berjalan-jalan bersama istri selama satu jam
• 19:00–Bekerja malam selama satu jam, baca berita, tonton Netflix
• 21:30–22:15 Bekerja lagi
• Bangun pukul 2:30 atau 3:00, bekerja selama 30 menit, pantau pembukaan London sekitar 45 menit

"Saya mungkin sudah seperti ini sejak tahun 80-an," katanya, "Saya merasa bekerja lebih keras daripada 40 tahun lalu atau 30 tahun lalu, karena sekarang informasinya lebih banyak. Saya bisa menerima 800.000 email sehari."

Dia mengakui bahwa informasi berlebihan sedang merusak kemampuan untuk melakukan eksekusi presisi: “Apa arti eksekusi presisi? Artinya membeli ketika pasar penuh darah, dan menjual ketika pasar penuh kegembiraan. Ketika Anda memperdagangkan 25 aset sekaligus, sambil menerima 48 email yang semuanya mungkin berisi informasi yang bisa ditindaklanjuti—informasi berlebihan membuat saya terganggu dan tidak bisa melakukan eksekusi presisi.”

Dalam tinjauan pasar, Jones mengeluarkan sinyal peringatan yang jelas.

Ketika Anda membeli S&P 500 dengan rasio harga terhadap laba saat ini, data historis menunjukkan bahwa pengembalian 10 tahun negatif.

Dia mengatakan, "S&P 500 merupakan alat investasi yang sangat baik dalam jangka panjang seratus tahun, tetapi itu adalah rata-rata selama 100 tahun, yang mencakup periode dengan rasio harga-ke-laba hanya enam, tujuh, delapan—sepertiga dari saat ini. Valuasi sangat penting; pasar saham saat ini sangat mahal."

Yang lebih membuatnya khawatir adalah tingkat leverage keseluruhan.

“Negara kita terlalu terkonsentrasi pada ekuitas,” katanya, “rasio kapitalisasi pasar saham terhadap PDB sekarang mencapai 252%. Pada puncaknya tahun 1929 adalah 65%, tahun 1987 adalah 85% hingga 90%, tahun 2000 adalah 170%, dan sekarang adalah 252%.”

Dia selanjutnya mengembangkan skenario ekstrem: "Jika rasio harga terhadap laba kita kembali ke rata-rata 25 hingga 30 tahun terakhir, itu berarti penurunan sekitar 35%. 35% dikalikan dengan 250% PDB, sama dengan hilangnya 80% hingga 90% PDB. Efek kekayaan berbalik, pendapatan pajak keuntungan modal menjadi nol, defisit anggaran meledak, pasar obligasi runtuh, efek negatif yang saling memperkuat menjadi semakin besar—ini sangat mengkhawatirkan."

Dia secara jelas menyatakan: "Kita sedang berada di tengah gelembung utang kedaulatan. Di pasar saham, kepemilikan ekuitas perorangan negara ini mencapai tertinggi sepanjang sejarah."

Selain itu, ia juga menunjukkan risiko likuiditas ekuitas swasta: "Pada 2007 hingga 2008, ekuitas swasta menyumbang sekitar 7% dari portofolio institusional. Sekarang sudah mencapai 16%. Likuiditas jauh lebih buruk dibandingkan 2008. Anda harus menyadari hal ini saat mengalokasikan aset."

Dalam isu kecerdasan buatan, Jones menunjukkan kekhawatiran sistematisnya yang melampaui investor biasa.

Dia menggambarkan pertemuan tertutup kecil dengan sekitar 35 hingga 40 orang yang dihadirinya sekitar 18 bulan lalu, dengan peserta termasuk satu pakar pemodelan dari masing-masing empat perusahaan model AI terbesar.

“Ketika saya langsung bertanya kepada mereka, bagaimana cara menyelesaikan masalah keamanan AI? Jawaban yang hampir seragam adalah: kita mungkin harus menunggu hingga 50 juta atau bahkan 100 juta orang meninggal dalam kecelakaan tertentu sebelum benar-benar mengambil tindakan,” katanya, “Ini sangat gila.”

Dia membatasi masalah inti dalam pengembangan AI sebagai bahaya dari model "bangun - hancur - iterasi" di bidang ini: "Ini telah menjadi pola inovasi manusia sejak peradaban dimulai—bangun, hancur, iterasi. Namun kita belum pernah berada dalam situasi seperti ini: peristiwa ekstrem 'hancur' dapat menyebabkan kematian ratusan juta hingga miliaran orang."

Jones menekankan bahwa regulasi AI adalah ujian kepemimpinan paling mendesak saat ini: "Jika ini adalah masalah perusahaan saya sendiri, sudah lama dikendalikan. Itulah yang harus dilakukan oleh seorang manajer risiko yang baik. Namun sekarang, sama sekali tidak ada manajemen risiko di sini."

Dia mengusulkan sebuah kebijakan spesifik: "Saya pikir hal paling penting dan paling langsung yang bisa kita lakukan adalah menuntut agar semua konten AI diberi tanda air. Jadikan ini sebagai kejahatan serius federal—jika seseorang secara sengaja melanggar tiga kali, masukkan dia ke penjara. Saya ingin tahu mana yang merupakan karya manusia asli dan mana yang bukan."

Dia juga menyebutkan, tak lama sebelum wawancara, dia sudah menerima dua panggilan telepon dari orang-orang serius yang menanyakan sebuah video atau pernyataan tertentu—yang ternyata semuanya adalah deep fake.

“Jika kita bisa kembali ke cara berbicara yang nyata, jujur, dan normal, saya pikir kita harus melakukannya,” katanya.

When it comes to specific trading opportunities, Jones highlighted the USD/JPY as a significant opportunity currently "brewing."

“Yen sangat diremehkan dan telah berlangsung cukup lama,” katanya, “Jepang memiliki posisi investasi internasional bersih sekitar 4,5 triliun dolar AS, sekitar 60% di Amerika Serikat, dan sebagian besar tidak di-hedge. Ini adalah eksposur dolar yang sangat besar. Dan sekarang, Jepang memiliki pemimpin paling dinamis dalam setengah abad terakhir, yang pendekatannya adalah Jepang terlebih dahulu, dan akan membentuk ulang ekonomi dengan cara yang sangat berwirausaha.”

Dia membandingkan perdagangan dengan tinju: "Anda dan lawan Anda—yaitu pasar—memasuki ring. Anda mencoba, menipu, merasakan lawan, mencari celah. Kadang-kadang Anda menemukan peluang sempurna, lalu mendaratkan pukulan keras."

Untuk momen ekstrem di pasar, ia menggambarkan kondisi emas dan perak pada hari "penurunan harian terbesar sepanjang sejarah": "Perak mengalami kenaikan harian (termasuk volatilitas) sebesar 33%. Anda harus fokus penuh pada setiap menit hari itu—apa yang Anda lakukan saat pembukaan, dan apa yang Anda lakukan ketika harga menembus level yang tidak Anda perkirakan sebelumnya. Anda harus memiliki rencana sebelumnya, dan rencana itu harus dieksekusi otomatis, serta dipikirkan matang-matang sebelumnya."

Investor legendaris Paul Tudor Jones berbicara mendalam dengan Patrick, merefleksikan karier pasar 50 tahunnya dan filosofi hidup. Paul membandingkan kehidupan trader dengan investor jangka panjang, membagikan wawasan pribadinya tentang krisis pasar 1987 dan crash perak 1980, serta perjalanan perubahan pemahamannya terhadap Warren Buffett. Ia menjelaskan rutinitas harian yang ketat, penilaian makro terhadap gelembung utang berdaulat saat ini, dan kekhawatiran mendalamnya mengenai keamanan serta regulasi kecerdasan buatan. Di luar keuangan, Paul juga menceritakan kisah pendirian Robin Hood Foundation, kekuatan perubahan dari kebaikan, dan memberikan pesan kepada generasi muda: cari makna hidup yang lebih dalam di luar pencapaian karier.

Paul: Pelajaran paling penting saya adalah: cara menghasilkan uang dalam jumlah besar adalah dengan tetap bertahan dalam suatu tren selama mungkin—mengikuti arus, konsisten. Tentu saja, Anda juga bisa memilih menjadi investor nilai seperti Warren Buffett, yang tidak menghabiskan sepeser pun secara sembarangan. Selama bertahun-tahun, saya secara berulang mengkritik Buffett, berpikir bahwa ia hanya kebetulan berada di posisi yang tepat dan berada di tengah bull market ini. Saya pernah berbisik dalam hati: "Tuhan, betapa hebatnya jika saya bisa seperti Buffett, cukup percaya pada Amerika, bahkan jika portofolio saya turun 50%, karena Amerika pasti akan membawa saya keluar dari masa sulit." Warren, jika Anda kebetulan mendengar ini, saya minta maaf sebesar-besarnya. Anda adalah pelopor sejati pertumbuhan bunga majemuk.

Patrick: Saat kita terakhir bertemu, kita membahas sesuatu yang sangat mengesankan saya, dan saya rasa ini adalah cara yang paling tepat untuk memulai percakapan kita hari ini—yaitu perbedaan antara investor dan trader. Anda mengatakan bahwa Anda berharap bisa menjadi seorang investor, karena hidup akan jauh lebih mudah. Saya sangat ingin Anda menjelaskan perbedaan antara dua kehidupan ini, serta seperti apa harian seorang trader.

Paul: Tidak masalah, saya akan membahasnya. Kami akan membahas pasar, kecerdasan buatan, dan banyak topik lainnya. Namun, dalam podcast Anda, ada satu sesi yang menurut saya paling penting—jika Anda tidak keberatan, saya ingin memulai dengan pertanyaan itu—pertanyaan yang Anda ajukan kepada setiap tamu di akhir acara.

Patrick: Tidak masalah, saya suka!

Paul: Alasannya begini—suatu kali saya memberikan pidato di sebuah universitas yang sekarang bernama Rhodes College di Memphis. Saya ingat, saat mempersiapkan pidato itu, tiba-tiba terlintas dalam pikiran saya: Siapa pembicara pidato wisuda saya dulu? Saya sama sekali tidak bisa mengingatnya, dan merasa itu lucu. Tidak ada yang mengingatnya, kan? Apakah Anda masih ingat siapa pembicara pidato wisuda Anda? Anda lebih muda, mungkin masih ingat.

Patrick: Dia adalah Presiden Irlandia saat itu. Saya kuliah di University of Notre Dame, dan Anda tahu saya orang Irlandia.

Paul: Baik. Tapi ini menarik—tidak ada yang mengingat pembicara di hari wisuda mereka, karena acara itu sendiri mudah membuat orang kehilangan fokus. Saya berpikir: "Astaga, saya harus berbicara selama 15 hingga 20 menit di atas panggung, dan tidak ada yang akan mengingat satu kalimat pun. Bagaimana cara membuatnya berbeda?" Dengan cara yang sama, saya menduga pendengar podcast ini mendengarkan banyak acara setiap hari, dan sebagian besar konten akan terlupakan, hanya beberapa fragmen kecil yang tersisa. Jadi, jika hanya ada satu hal yang ingin diingat dari episode ini, saya harap itu adalah bagian yang akan saya sampaikan selanjutnya.

Patrick: Baik. Seperti yang semua orang tahu, di akhir setiap episode saya selalu menanyakan pertanyaan yang sama: Apa hal paling baik yang pernah orang lain lakukan untukmu sepanjang sejarah?

Paul: Pertanyaan ini sangat bagus, karena hal paling baik itu adalah ingatan terawal dalam hidup saya. Saat itu saya sekitar dua setengah atau tiga tahun, sekitar tahun 1957. Saya bersama ibu di tempat yang disebut "Curb Market", dan tanpa sengaja kehilangan dia. Bisakah Anda bayangkan, seorang anak berusia dua setengah tahun yang kehilangan ibunya—rasa takut itu benar-benar tak terlupakan. Saya berdiri di sana menangis histeris, mengira ibu meninggalkan saya.

Pada saat itu, seorang pria tua kulit hitam mendekat dan bertanya, "Anak kecil, ada apa?" Saya menjawab, "Saya tidak bisa menemukan ibu saya." Ia berkata, "Jangan khawatir, mari kita cari bersama." Lalu ia memegang tangan saya dan membawa saya melewati deretan los-los. Itu adalah pasar buah dan sayur terbuka. Hingga kini, saya masih bisa mengingat samar-samar aroma buah dan sayuran di sana. Kami berbelok di sebuah sudut, dan akhirnya melihat ibu saya.

Saya sangat senang. Ibu melihat saya, awalnya tertawa terbahak-bahak tak bisa berhenti. Ia mendekat, mengangkat saya, lalu berusaha mengeluarkan 5 dolar untuk pria tua itu—pada tahun 1957, 5 dolar adalah jumlah uang yang cukup besar. Ia menggelengkan tangan dan berkata: “Tidak perlu, Nyonya. Anda juga akan melakukan hal yang sama untuk anak saya.”

Ini adalah tindakan kebaikan yang begitu sederhana, namun meninggalkan kesan mendalam di hatiku pada saat itu. Malam itu, ibu menemani saya berdoa sebelum tidur, dan kami memiliki daftar doa tetap yang kami baca setiap malam: Tuhan, lindungilah ibu, ayah, Peter, Paul, Alberta, Grand, Pete, Judy Lin, dan Sid... Saya bertanya kepada ibu: "Nama pria tua itu apa?" Ia menjawab: "Saya tidak bertanya."

Sejak itu, selama sepuluh hingga dua belas tahun penuh, nama sang tua itu tetap ada dalam daftar doa saya dengan sebutan “Sang Tuan.” Sekitar empat hingga lima ribu kali diulang. Setiap malam, dia selalu ada.

Waktu berlalu cepat, hingga tahun 1986. Saya berusia 32 tahun, tinggal di New York, berbaring di sofa sambil menonton acara 60 Minutes. Harry Reasoner sedang mewawancarai seseorang bernama Eugene Lang. Eugene Lang adalah seorang pengusaha yang kembali ke sekolah dasar almamaternya di Harlem untuk memberikan pidato kepada lulusan sekolah dasar. Dalam 60 tahun terakhir, komunitas di sekitar sekolah itu telah berubah sepenuhnya, dari lingkungan kaya menjadi komunitas Afrika-Amerika dan Latin yang hampir seluruhnya terdiri dari orang-orang berwarna.

Eugene bertanya kepada kepala sekolah: "Dari anak-anak berusia 12 tahun ini, berapa banyak yang akan kuliah di masa depan?" Kepala sekolah menjawab: "Menurut statistik, mungkin sekitar 8% hingga 9%." Eugene tidak percaya—dirinya sendiri adalah lulusan sekolah itu, lalu melanjutkan kuliah dan meraih kesuksesan karier. Maka ia langsung memutuskan untuk berjanji kepada setiap anak yang hadir: ia akan menanggung biaya kuliah mereka asalkan mereka lulus SMA. Kejadian ini sangat menyentuh saya.

Dia mendanai kelas itu dan mendirikan sebuah proyek bernama "I Have a Dream". Saya berpikir: Saya juga bisa melakukannya. Keesokan harinya saya meneleponnya, dan dia berkata: "Menarik, ada tiga atau empat orang lain yang juga menghubungi saya, mari kita berkumpul di rumah saya Selasa malam." Saya datang agak terlambat. Saya mengira saya akan ditempatkan di Harlem atau Lower East Side Manhattan, tetapi justru saya ditempatkan di Bed-Stuy—komunitas dengan tingkat kejahatan tertinggi di New York saat itu, bahkan lebih parah daripada Bronx.

Dan begitulah, sebuah perjalanan dimulai. Saya sepenuh hati terlibat, pergi ke sana setiap Selasa, menghadiri wisuda sekolah dasar itu, dan berjanji kepada anak-anak seperti Eugene: bahwa saya akan mendanai kuliah mereka asalkan mereka lulus SMA. Pada saat itu, semua orang bersorak gembira, dan para orang tua sangat terharu.

Perjalanan ini berlangsung selama hampir 14 tahun karena saya terus mendanai kelas-kelas baru. Saya penuh semangat, mengadakan bimbingan setelah sekolah, kegiatan olahraga, dan pelatihan keterampilan hidup. Sekitar tiga tahun kemudian, saya menyadari bahwa anak-anak tersebut tidak berprestasi baik setelah masuk ke SMP yang berbeda, sehingga saya mulai merekrut guru les.

Sekitar empat tahun kemudian, kami telah kehilangan seorang anak dalam konflik geng, dan beberapa gadis menjadi ibu di masa remaja. Saya menyadari bahwa tantangan yang saya hadapi bukan hanya soal pendidikan, tetapi juga masalah sosial yang jauh lebih kompleks daripada yang saya bayangkan. Di sepanjang perjalanan, saya belajar banyak dari kegagalan, dan memahami secara mendalam apa yang benar-benar diperlukan untuk benar-benar keluar dari kemiskinan.

Sebagai catatan tambahan, pada tahun berikutnya, yaitu 1987, Robin Hood Foundation didirikan. Pengalaman pribadi ini memberi saya wawasan yang besar dan secara mendalam memengaruhi arah perkembangan基金会 di kemudian hari. Seiring pertumbuhan Robin Hood, kami memperkenalkan sistem evaluasi kuantitatif, menetapkan tujuan dan standar yang jelas, dan pada akhirnya pada akhir tahun 90-an, kami mendirikan sekolah charter—Bedstuy Charter School of Excellence—di dekat Bedford-Stuyvesant.

Awalnya, ini adalah sekolah hanya untuk laki-laki. Kami memberi nama "Ekselensia" untuk memberi tahu para anak laki-laki ini bahwa kami menuntut keunggulan dari mereka. Kami membentuk tim pendidik impian, dan sekitar empat hingga lima tahun kemudian, sekolah ini berada di peringkat pertama di antara 543 sekolah dasar di Kota New York.

Pelajaran dari hal ini adalah: semangat memang penting, tetapi Anda harus memiliki metode yang komprehensif. Di bidang pendidikan, metodologi sangat penting.

Mengapa semua ini terkait dengan masalah itu? Pikirkanlah—sebuah tindakan baik sederhana, seorang pria tua membantu seorang anak yang tersesat, seorang pria kulit hitam tua membantu seorang bocah laki-laki kulit putih yang tersesat. Ketika saya melihat kisah itu di televisi, itu seperti cermin dari pengalaman masa kecil saya, yang membuat saya secara naluriah merasa terhubung. Inilah kekuatan kebaikan—sebuah tindakan baik sederhana dapat memicu gelombang berantai, menciptakan dampak mendalam dan efek penggandaan yang luar biasa.

Saya tidak meragukan bahwa empat atau lima ribu doa syukur kepada pria tua itu lah yang memicu respons di dalam diri saya ketika saya melihat wawancara Harry Ritzner dengan Eugene Lang, sehingga saya terdorong untuk meneladani dirinya.

Saya terus memikirkan, betapa indahnya jika setiap orang secara sadar memulai hari dengan satu tindakan baik sederhana. Tidak perlu sesuatu yang besar, bisa sekecil hal yang saya alami saat berusia tiga tahun. Tetapi bayangkan potensi yang bisa dihasilkan—jika 350 juta warga Amerika setiap hari secara sengaja melakukan satu tindakan baik, seperti apa dunia yang akan kita miliki?

Yang ingin saya sampaikan kepada generasi muda: sekitar tahun 2000, semuanya berubah. Suasana saling menyerang, kritik beracun, dan hidup-mati yang sebelumnya tidak pernah ada. Itu bukan cara kami diajarkan, bukan pula suasana sosial di tahun 70-an, 80-an, atau 90-an. Pada masa itu, ada tingkat peradaban dan penghormatan yang lebih tinggi antarmanusia. Saya percaya kita akan kembali ke kondisi itu.

Jadi, saya ingin mengatakan kepada generasi muda: Anda tidak perlu menerima keadaan hari ini sebagai hal yang normal di negara ini. Ini bukanlah cara negara ini selama ini, dan tidak akan menjadi cara negara ini di masa depan.

Patrick: Kisah ini luar biasa, mungkin jawaban terbaik yang pernah saya dengar mengenai masalah ini. Ini juga pertama kalinya saya menempatkan cerita ini di awal acara, yang terasa begitu menarik. Jadi, pesan apa yang akhirnya Anda sampaikan dalam pidato wisuda itu?

Paul: Saya naik ke panggung dan bertanya kepada mereka yang berusia 50 atau 60 tahun ke atas: "Apakah Anda masih ingat isi pidato di hari wisuda Anda?" Tidak seorang pun yang ingat. Saya suka berburu dan memancing, jadi dalam pidato itu saya juga membahas beberapa tantangan biasa dalam hidup yang akan Anda hadapi, serta perjalanan pikiran saya saat mempersiapkan pidato ini agar meninggalkan sesuatu yang menarik.

Terakhir, saya berkata: "Terlepas dari apa yang akan kalian lakukan di masa depan..." lalu saya mengeluarkan busur dan memasang panah, berkata: "Terlepas dari apa yang akan kalian lakukan di masa depan, bidik tinggi dan tembak lurus." Saat aksi itu dilakukan, penonton di bawah panggung bersorak gembira. Di samping saya terdapat sebuah apel, yang saya tembus dengan panah itu.

Patrick: Benarkah?

Paul: It's true. I don't know if they still remember now, but everyone was dodging at the time, and I thought to myself: "Now they'll definitely remember." I had warned the principal in advance: "You don't need to rush over to stop me—it's part of the speech; I just want them to have an unforgettable night."

Patrick: Cerita ini juga merupakan pendahuluan yang sempurna untuk kembali ke pertanyaan tadi—apa sebenarnya perbedaan antara kehidupan investor dan trader?

Paul: Saya memulai karier pada tahun 1976, ketika inflasi sangat tinggi. Saya memulai dari lantai bursa berjangka komoditas, di mana harga komoditas benar-benar liar, berlipat ganda atau anjlok setiap tahun, dengan volatilitas yang luar biasa.

Sebagai contoh, Bunker Hunt saat itu sedang memanipulasi pasar perak, membeli sekitar 200 juta ons perak dengan harga rata-rata sekitar $3,12 per ons. Dari tahun 1976 hingga 1980, kebijakan moneter sangat longgar, inflasi mulai melonjak, dan harga perak meledak. Saya saat itu sudah pindah dari lantai bursa kapas ke COMEX—bursa logam saat itu—untuk menjalankan sebagian pesanan mereka di kolam perdagangan.

Seluruh pasar merupakan sebuah bull market epik. Hingga sekitar tahun 1979, harga perak telah naik menjadi sekitar 30 dolar AS per ons, membuat kekayaan Bunker melonjak menjadi orang terkaya ketiga di dunia, sekitar lima hingga enam miliar dolar AS, tiga kali lipat kekayaan orang nomor dua. Bunker berkata: "Saya percaya perak adalah aset dan sumber daya paling berharga di Bumi." Ketika ditanya apa yang akan dia lakukan dengan perak tersebut, dia menjawab: "Saya akan menguburnya. Saya akan menguburnya. Bahkan, saya juga berniat membeli 20 juta ons lagi dan menguburnya juga."

Dia membeli 20 juta ons pada harga $35 per ons. Setelah berita ini tersebar, harga langsung melonjak hingga $50. Pada saat itu, kekayaannya sekitar $11 miliar, lima hingga enam kali lipat kekayaan orang terkaya kedua. Saya benar-benar tidak bisa percaya, berapa banyak uang yang berhasil dia dapatkan.

Namun, pada saat itu, COMEX mengambil keputusan untuk hanya mengizinkan penutupan posisi (tidak diperbolehkan membuka posisi panjang baru), karena pemegang fisik dipaksa ke sudut—mereka harus menyetor margin setiap hari, dan bank pun tidak mampu lagi menahan tekanan. Harga perak anjlok dari $50 menjadi di bawah $10 dalam waktu sekitar delapan minggu. Melihat langsung Bunker Hunt berubah dari orang terkaya di dunia hampir menjadi bangkrut sangat memengaruhi saya, dan hal ini secara mendalam membentuk filosofi investasi saya selanjutnya.

Sejak saat itu, saya memutuskan untuk tidak pernah memegang jangka panjang apa pun seumur hidup saya, dan tidak pernah percaya buta pada aset apa pun. Kakek saya pernah mengatakan kepada saya saat saya masih kecil: "Anakku, kekayaanmu sama dengan cek yang bisa kamu cairkan besok." Kalimat itu tertanam dalam hati saya. Jadi, likuiditas bagi saya bukan sekadar konsep, melainkan naluri yang tertanam dalam darah daging saya.

Karier perdagangan awal saya juga membuktikan hal ini. Saat itu, saya hanya memiliki akun senilai sepuluh ribu dolar, bisa naik menjadi seratus ribu, tapi juga bisa hilang sama sekali. Di usia dua puluhan, saya punya seorang teman yang bisa mengubah dua atau tiga ribu dolar menjadi dua juta, tetapi volatilitas pasar pada masa itu belum pernah terlihat sebelumnya. Kami saat itu semua adalah broker EF Hutton, dan kami memberi teman itu julukan "Pemilik Rumah Duka", karena ia mampu mengubah akun sepuluh ribu dolar menjadi satu juta, menghasilkan komisi sepuluh ribu dolar di tengah jalan, lalu menjadikannya negatif.

Jadi, pentingnya likuiditas tertanam dalam gen saya, karena volatilitasnya sangat besar, dan kita semua hidup di tepi jurang.

Pada masa itu, konsep "hold long-term" terdengar seperti lelucon bagi saya, karena pengembalian dari perdagangan jangka pendek benar-benar luar biasa.

Seorang mentor saya kemudian mengajar kursus investasi di Virginia dan mengundang saya untuk menjadi pembicara tamu pada tahun 1982, dan sejak itu saya selalu pergi setiap semester. Cerita favorit saya yang selalu saya sampaikan kepada kelas itu adalah bagaimana kekayaan terbesar dalam sejarah terakumulasi. Saya selalu bertanya kepada mahasiswa: Siapa orang terkaya di dunia? Saat itu adalah Bill Gates dan Warren Buffett. Bagaimana mereka mencapainya? Kesimpulan saya adalah mereka mencapainya dengan mengikuti tren jangka panjang. Itu adalah pelajaran paling penting bagi saya.

Saya akan merangkumnya menjadi dua atau tiga poin utama: intinya adalah, untuk mendapatkan keuntungan besar, Anda harus bertahan selama mungkin dalam suatu tren. Jalur untuk mencapainya berbeda-beda—Anda bisa memiliki perusahaan seperti Bill Gates atau Steve Jobs, atau melakukan investasi nilai seperti Warren Buffett, tidak menghabiskan sepeser pun uang secara sembarangan.

Saya selama bertahun-tahun mengkritik Buffett dan merasa bangga, berpikir: dia hanya kebetulan berada di tempat yang tepat pada waktu yang tepat, berada di tengah bull market ini. Jika dia berada di Jepang, hal ini tidak mungkin terjadi; jika dia memulai dari indeks Nikkei tahun 1989, hal ini juga tidak mungkin terjadi. Ini semata-mata keberuntungan waktu dan tempat, hanyalah kejeniusan yang lahir dari bull market.

Tahun ini kira-kira menjadi tahun ke-50 saya masuk industri ini. Perbedaan utama antara perdagangan dan investasi saya adalah: dana BBI yang saya kelola memiliki koefisien korelasi -0,12 dengan indeks S&P 500 selama 40 tahun. Jadi, Anda bisa melihat bahwa 100% keuntungan kami berasal dari alfa, tanpa satu sen pun yang diperoleh dari beta pasar.

Saya telah berpikir lebih dari sekali: seandainya saya bisa seperti Buffett, cukup percaya pada Amerika, meskipun nilai buku turun 50%, itu tidak masalah karena Amerika pada akhirnya akan membawa Anda keluar dari masa sulit. Tentu saja, dia juga bekerja keras seperti orang biasa, tetapi sistem kepercayaan semacam itu luar biasa. Sebaliknya, saya merasa seperti telah bermain sebagai right offensive tackle di NFL selama 50 tahun, berjuang setiap hari di parit tanpa kesempatan untuk bernapas sedikit pun. Setiap kali seseorang mengatakan kepada saya bahwa mereka ingin menjadi trader, saya selalu berkata: lakukan strategi long-short, lakukan saham, lakukan apa pun selain itu. Saya selalu iri terhadap sistem kepercayaan semacam itu, yang berjalan sangat baik dan bertahan sangat lama.

Tapi saya harus mengakui, jika saya adalah Buffett, mengalami penurunan 50% pada tahun 2008 akan memberi dampak psikologis yang besar bagi saya. Saya tidak percaya saya memiliki ketenangan, kesabaran, dan ketahanan sepertinya.

Kemudian, saat saya mendengarkan podcast "Acquired" tentang Berkshire Hathaway, saya pertama kali mendengar bahwa Buffett sudah memahami kekuatan bunga majemuk sejak usia 9 tahun. Mendengar hal ini, saya hanya ingin mengatakan satu hal: orang ini adalah jenius, dan saya sebelumnya adalah orang bodoh.

Saya selalu ingin menulis sebuah buku berjudul “Baru Sekarang Saya Mengerti,” yang mencatat kesalahan pemahaman satu per satu dalam hidup saya. Baru sekarang saya sadar betapa bodohnya saya. Orang itu adalah seorang jenius murni, karena ia sudah memahami kekuatan bunga majemuk sejak usia sembilan tahun—sementara saya bersusah payah, berhasil menghindari bunga majemuk sepanjang karier saya. Ia memahaminya di usia sembilan tahun, dan pada usia tujuh belas tahun, ia pergi ke Universitas Columbia untuk secara aktif menjadi murid Benjamin Graham. Betapa visi yang luar biasa.

Dan podcast itu juga membuat saya menyadari bahwa dia cukup cerdas untuk menemukan Charlie Munger sebagai mitra. Charlie jelas merupakan jenius yang mandiri: pendekatan Buffett adalah membeli sesuatu yang bernilai satu dolar dengan harga lima sen, sementara Munger memahami secara mendalam kekuatan bunga majemuk dari perusahaan yang tumbuh berkelanjutan. Kombinasi keduanya sangat sempurna.

Warren, jika Anda kebetulan mendengar ini, saya sangat menyesal. Anda adalah tokoh legendaris bunga majemuk, saya berharap bisa memiliki sepersepuluh kecerdasan Anda.

Patrick: Apakah kamu pernah membahas topik kecerdasan buatan dengannya setelah itu? Bagaimana pendapatnya?

Paul: Baik trader maupun investor, untuk benar-benar sukses di industri ini, harus menjadi manajer risiko yang unggul. Semua orang yang benar-benar sukses pertama-tama adalah manajer risiko yang luar biasa.

Sekitar 18 bulan yang lalu, saya menghadiri sebuah pertemuan yang membuat saya sangat terkejut. Saya kemudian menyebutkan hal ini di CNBC, dan Buffett, yang menonton CNBC setiap hari, mengirimkan pesan kepada saya: "Saya sepenuhnya setuju dengan pandangan Anda, tetapi iblis sudah keluar dari botol, saya tidak tahu apakah masih bisa memasukkannya kembali." Saya percaya dia sepenuhnya setuju bahwa kita menghadapi ancaman nyata dari kecerdasan buatan.

Masalah terbesar kecerdasan buatan adalah bahwa pesan yang terus-menerus datang dalam 12 jam terakhir hanya membuat saya semakin cemas. Cara penerapan kecerdasan buatan saat ini mengikuti model "bangun—rusak—iterasi": bangun terlebih dahulu, biarkan ia gagal, lalu perbaiki, dan iterasi. Ini sebenarnya adalah pola penemuan manusia sejak zaman dahulu, dan tidak ada yang baru.

Namun kami belum pernah menghadapi situasi seperti ini: risiko ekstrem dari 'kerusakan' yang, jika terjadi, dapat menyebabkan kematian ratusan juta hingga miliaran orang. Dalam pertemuan itu, sekitar tiga puluh hingga empat puluh peserta hadir, termasuk seorang pakar pemodelan dari salah satu dari empat perusahaan model terbesar. Ketika saya secara langsung bertanya kepada mereka bagaimana masalah keamanan kecerdasan buatan akan diselesaikan, mereka hampir serempak menjawab: kami kemungkinan akan menunggu hingga lima puluh juta atau seratus juta orang tewas dalam sebuah kecelakaan sebelum benar-benar mengambil tindakan. Ini benar-benar mengerikan.

Kekhawatiran terbesar saya terhadap kecerdasan buatan adalah: pertama, hal ini tidak melalui pemungutan suara publik apa pun, tidak ada kesempatan bagi siapa pun untuk mengatakan "setuju" atau "tidak setuju"—ini sangat berbeda dari sebagian besar inovasi teknologi, dan risiko ekstrem dari teknologi ini belum pernah terjadi sebelumnya.

Ingatlah, hanya 18 bulan setelah bom atom dijatuhkan, Kongres dan pemerintah Amerika memiliki visi yang cukup luas untuk membentuk Komisi Energi Atom, mulai mengatur teknologi yang memiliki risiko ekstrem besar. Dan sekarang, kita telah mengembangkan kecerdasan buatan selama tiga tahun, membicarakan regulasi? Apa yang Anda katakan?

Jika ada satu topik kepemimpinan yang harus menjadi prioritas utama bagi setiap presiden, itu adalah mengatur kecerdasan buatan sekarang juga—tidak hanya di Amerika Serikat, tetapi juga mengajak semua pihak terkait lainnya untuk bersama-sama memastikan kita tidak melakukan hal-hal yang berakibat bencana. Dan ini baru masalah keamanan, belum membahas dampak kecerdasan buatan terhadap tatanan sosial.

Matt Shumer baru saja menerbitkan artikel panjang yang menjelaskan bagaimana dua model baru yang dirilis enam hari lalu akan memberikan dampak tak terbayangkan terhadap pasar tenaga kerja. Menurut saya, kabar-kabar ini semakin membuat khawatir. Jika ini adalah risiko di bidang lain, berdasarkan standar manajemen risiko internal, seharusnya sudah dikendalikan secara ketat sejak lama. Itulah yang seharusnya dilakukan oleh seorang manajer risiko yang kompeten. Namun di sini, kita hampir tidak melihat manajemen risiko sama sekali.

Patrick: Anda mengatakan bahwa investor dan trader hebat adalah manajer risiko yang hebat. Menghadapi kecerdasan buatan sebagai variabel eksogen yang besar, bagaimana Anda memikirkannya?

Paul: Saya percaya hal paling sederhana dan paling penting yang bisa kita lakukan dalam pemilu berikutnya adalah menuntut agar semua konten yang dihasilkan oleh kecerdasan buatan harus diberi tanda air. Ini adalah hal paling transformasional yang bisa kita lakukan untuk negara ini, untuk dunia ini. Dan seharusnya diatur dalam undang-undang: jika seseorang secara sengaja melanggar aturan ini sebanyak tiga kali, maka itu merupakan kejahatan berat dan harus dipenjara.

Saya perlu mengetahui mana konten yang dibuat oleh manusia asli dan mana yang bukan. Setelah mencapai hal ini, baru ada dasar untuk membicarakan pemulihan kepercayaan sosial—ini justru merupakan salah satu masalah terbesar saat ini.

Sejauh ini tahun ini, saya sudah menerima dua panggilan telepon dari orang-orang berpengaruh yang menanyakan apakah saya melihat informasi tertentu, dan ternyata semuanya adalah deepfake. Saya percaya bahwa undang-undang watermark sangat diperlukan untuk membawa kita kembali ke percakapan sosial yang jujur, penuh hormat, dan normal.

Masih ada alasan lain mengapa masalah ini sangat mendesak. Pada pertemuan 18 bulan lalu, sejumlah besar ilmuwan membayangkan masa depan di mana otak manusia akan ditanami chip untuk memperoleh pengetahuan dan kemampuan dalam jumlah besar. Saya melihat ke depan dan menyadari bahwa kita benar-benar perlu memahami apa yang kita baca dan lihat. Karena kelompok tersebut—tanpa berkonsultasi dengan orang lain di Amerika Serikat—menganggap manusia mesin sebagai hal yang sepenuhnya dapat diterima, sebagai arah masa depan, dan seharusnya memiliki hak yang tak dapat dicabut.

Bagi saya, saya tidak setuju, saya akan memberikan suara menentang, dan saya percaya kebanyakan orang juga akan demikian.

Patrick: Kembali ke topik perbedaan antara investor dan trader, serta manajemen risiko. Saya tahu Anda belajar banyak dari seseorang bernama Eli Tullis. Pengalaman-pengalaman ini sangat penting bagi Anda untuk menjadi legenda perdagangan seperti sekarang. Apa yang dia ajarkan kepada Anda? Apakah ada pengalaman tertentu yang paling bermanfaat bagi Anda?

Paul: Dia sangat hebat, terutama ahli dalam bertindak tepat ketika rasa takut dan keserakahan mencapai titik ekstrem. Hampir hanya memperdagangkan kapas, dia duduk di sana, fokus penuh, menunggu diam-diam hingga suasana pasar sangat euforia atau sangat takut, lalu bertindak. Kemampuan ini sangat berharga.

Pelajaran paling penting yang saya pelajari darinya berasal dari kejadian ini: suatu akhir pekan, kami memegang posisi panjang kapas dalam jumlah besar. Pada masa itu terjadi kekeringan parah, tetapi hujan deras turun selama akhir pekan, memberikan hujan yang menyegarkan seluruh wilayah pertanian. Saat pasar dibuka pada Senin, harga langsung turun ke batas bawah. Kami hancur total. Saya berpikir: Ini akhirnya selesai.

Namun tepat pada siang hari itu, istrinya datang bersama empat teman perempuannya untuk makan siang bersama. Kantornya adalah kantor paling mewah yang pernah saya lihat. Ia keluar dengan senyum lebar, asyik berbasa-basi dengan para wanita, penuh gaya. Saya duduk di sana, terpaku: “Orang ini baru saja bangkrut, tapi masih berpura-pura jadi Rock Hudson?”

Adegan itu, saya tidak akan pernah melupakannya: semakin sulit, semakin harus berdiri tegak. Sembunyikan penderitaan di dalam hati, tunjukkan keyakinan ke luar, percayalah bahwa Anda pasti bisa bangkit kembali. Hal ini sangat penting.

Patrick: Rasanya ini saat yang tepat untuk bertanya, apa arti perdagangan bagimu? Kau pernah mengatakan bahwa seluruh dunia adalah jaringan arus modal yang saling terhubung, dan tugas perdagangan adalah berdiri di puncak jaringan ini, menyusun strategi berdasarkan apa yang sedang terjadi di dunia. Namun, kebanyakan orang yang saya wawancarai adalah investor yang membeli saham perusahaan; saya jarang sekali mewawancarai seseorang seperti kamu, yang menempatkan posisi besar di berbagai kelas aset dan alat perdagangan. Saya sangat ingin kamu menjelaskan, apa itu perdagangan bagimu? Apa sebenarnya yang kamu lakukan setiap hari selama puluhan tahun?

Paul: Ada beberapa perumpamaan yang saya rasa sangat tepat. Mari kita mulai dengan tinju, karena Anda memiliki lawan—yaitu pasar. Anda masuk ke ring, dan lawan Anda terus-menerus menyerang Anda. Saya tidak membayangkan serangan brutal seperti Mike Tyson, melainkan pertandingan klasik: Anda sedang menguji, melakukan jab, memahami gaya lawan, mencari celah. Kadang-kadang Anda menemukan peluang sempurna untuk mendaratkan pukulan keras, dan mungkin benar-benar mengenai sasaran.

Jika berbicara tentang contoh serangan besar, maka Bitcoin pada tahun 2020 adalah satu pukulan KO; suku bunga dua tahun pada tahun 2022 juga merupakan pukulan KO. Hanya setelah menunggu dan mengakumulasi dalam waktu yang panjang, peluang langka ini muncul. Sebagian besar waktu, Anda mengumpulkan informasi, mencari celah, dan berusaha memperoleh keuntungan di setiap ronde, tetapi peluang untuk mencapai pencapaian besar hanya muncul beberapa kali saja.

Patrick: Saya sangat suka metafora tinju ini. Bitcoin, suku bunga jangka dua tahun, logam mulia... Anda telah melalui terlalu banyak. Bisakah Anda memberikan satu contoh spesifik—saya ingin tahu ketika jendela kunci terbuka, apa yang sebenarnya Anda lakukan, apa yang Anda amati, dan apa yang Anda teliti? Ketidakseimbangan pasokan dan permintaan yang Anda temukan seperti apa?

Paul: Jika melihat kembali semua pergerakan besar yang benar-benar signifikan, penyebabnya sering kali serupa: pasar bergerak terlalu jauh, ketidakseimbangan tertentu berlangsung terlalu lama, atau sebuah bank sentral atau pemerintah melakukan hal yang seharusnya tidak dilakukan. Ini adalah akar dari sebagian besar pergerakan besar, dan yang mendorongnya sering kali adalah bank sentral atau pemerintah.

Saat ini ada peluang besar yang sedang berkembang dan patut diperhatikan, yaitu USD/JPY. Yen saat ini sangat diremehkan dan telah berlangsung cukup lama. Kuncinya adalah: apa katalisnya? Baru-baru ini, Jepang memilih perdana menteri baru yang memiliki karakteristik seperti Ronald Reagan, Margaret Thatcher, atau Trump setelah masa jabatan keduanya. Melihat kembali masa pemerintahan para pemimpin ini, mata uang negara mereka masing-masing mengalami apresiasi sekitar 10% dalam waktu singkat. Jepang memiliki posisi investasi bersih luar negeri sekitar $4,5 triliun, sekitar 60% di antaranya berada di Amerika Serikat, dan sebagian besar tidak di-hedge—artinya, mereka memiliki eksposur dolar yang sangat besar. Kini, Jepang memiliki pemimpin paling dinamis dalam setengah abad terakhir, dengan agenda "Japan First", yang akan membentuk ulang ekonomi melalui semangat kewirausahaan.

Jadi, yang Anda cari adalah aset dengan valuasi rendah, posisi rendah, dan ketidaksesuaian serius, serta menunggu momen katalis datang.

Demikian pula peluang suku bunga dua tahun pada tahun 2022. Kita memiliki stimulasi fiskal yang berlebihan, dan Ketua Federal Reserve Powell mempertahankan kebijakan longgar terlalu lama demi mendapatkan pencalonan ulang dari Biden. Setelah Biden mencalonkannya, maka bisa langsung memposisikan posisi short pada obligasi dua tahun, karena Federal Reserve pasti akan segera memulai normalisasi suku bunga.

Pada tahun 2020, ketika Anda melihat intervensi besar-besaran dari bank sentral dan departemen keuangan, Anda tahu bahwa perdagangan inflasi akan meledak. Pada saat itu, aset pelindung inflasi terbaik di antara semua aset tersebut adalah apa? Bitcoin. Bitcoin tanpa diragukan lagi merupakan alat lindung nilai inflasi terbaik, bahkan lebih baik daripada emas, karena pasokan Bitcoin memiliki batas atas.

Tentu, bitcoin juga memiliki kelemahannya: ketika memasuki tahap perang panas, pasti akan terjadi perang siber, dan semua aset yang harus ditangani secara elektronik berpotensi gagal, termasuk bitcoin—ini adalah risiko pertama. Risiko kedua adalah komputasi kuantum, siapa pun tidak bisa memastikan apakah komputasi kuantum akan benar-benar terwujud seiring perkembangan pesat kecerdasan buatan. Jika komputasi kuantum terwujud, siapa pun dapat membobol bank mana pun dan menyusup ke sistem mana pun. Dari sudut pandang ini, pasokan emas setiap tahun meningkat beberapa persen; sementara total pasokan bitcoin yang dapat ditambang terbatas dan terdesentralisasi, sehingga memiliki nilai kelangkaan yang tak tertandingi.

Patrick: Anda telah mengalami tahun 1987, krisis keuangan global, pandemi COVID-19, dan berbagai gelembung aset dalam sejarah. Bisakah Anda terlebih dahulu menceritakan peristiwa besar tersebut? Tentu saja, Anda paling dikenal karena tahun 1987, dan saya ingin mendengar pengalaman pribadi Anda. Kemudian, saya ingin tahu bagaimana pengalaman-pengalaman ini memberi wawasan bagi pemahaman Anda terhadap lingkungan saat ini. Pertanyaan "Apakah kita berada dalam gelembung?" adalah topik yang sangat populer, biasanya dijawab oleh investor—tetapi sudut pandang trader jarang didengar—saya sangat ingin mendengar pendapat Anda.

Paul: Melihat kembali kecelakaan besar sejati, hampir semuanya memiliki alasan mendasar yang sama: tingginya leverage di suatu tempat. Dan dalam kejadian besar yang saya alami, leverage sebagian besar didorong oleh produk turunan, baik futures maupun opsi.

Krisis tahun 1987 sepenuhnya disebabkan oleh strategi portfolio insurance, sepenuhnya. Jika ada batasan posisi pada waktu itu, penurunan paling banyak 10% atau 15%, tetapi ini sepenuhnya merupakan hasil dari derivatif.

Long-Term Capital Management tahun 1998, juga memiliki banyak derivatif, neraca yang sangat besar, dan arah yang sepenuhnya salah.

Tahun 2000 agak berbeda, itu adalah bear market paling mudah dipahami yang pernah saya lihat. Ada banyak kesamaan dengan saat ini—bear market tahun 2001 hingga 2002 adalah akibat dari banyaknya IPO pada tahun 1999 dan 2000. Seiring saham-saham tersebut mulai bebas diperdagangkan, tekanan jual terus berlanjut secara berulang-ulang.

Saat ini, situasi serupa sedang berkembang. Saya memperkirakan skala IPO yang direncanakan dalam satu tahun ke depan sekitar 5% hingga 6% dari kapitalisasi pasar. Selama 10 tahun terakhir, saham yang ditarik dari pasar melalui repurchase setiap tahunnya sekitar 2% hingga 3% dari kapitalisasi pasar, yang mendukung harga saham. Sekarang, logika ini akan berbalik sepenuhnya.

Ini tidak akan segera terjadi, tetapi setelah lock-up IPO berakhir, mungkin terbentuk pola top rolling—18 bulan kemudian, 6 bulan kemudian—perlu terus memantau rencana repurchase dan jadwal lock-up, karena hal ini akan terus meningkatkan pasokan saham. Sementara itu, operator pusat data skala sangat besar (hyperscalers) telah berkomitmen pada pengeluaran modal besar yang akan menggerus arus kas mereka, sehingga memperlemah intensitas repurchase. Jadi, menurut saya, saham teknologi telah stagnan dan akan terus mengalami tekanan, karena sebagian besar dana IPO akan ditarik dari saham teknologi yang sudah ada.

Mengenai apakah kita berada dalam gelembung, saya tidak yakin apakah secara ketat disebut «gelembung», tetapi jelas kita sangat bergantung pada pasar saham untuk menjaga kelangsungan ekonomi. Yang saya maksud dengan «leveraged tinggi» adalah rasio total kapitalisasi pasar saham terhadap PDB mencapai 252%. Pada puncak tahun 1929, angkanya sekitar 65%, pada tahun 1987 sekitar 85% hingga 90%, pada tahun 2000 sekitar 170%, dan sekarang 252%.

Jika Anda mengamati semua resesi besar sejak tahun 1970, regresi rata-rata besar terjadi sekitar setiap 10 tahun. Regresi rata-rata berarti rasio harga terhadap laba kembali ke rata-rata 25 hingga 30 tahun terakhir. Jika hal ini terjadi, itu akan berarti penurunan pasar saham sekitar 35%—dan 35% dikalikan dengan kontribusi saat ini terhadap PDB sebesar 250%, akan menghasilkan hilangnya kekayaan PDB sebesar 80% hingga 90%. Setelah efek kekayaan berbalik, pendapatan pajak keuntungan modal akan menjadi nol, defisit anggaran melonjak tajam, pasar obligasi mengalami guncangan berat, dan siklus negatif akan memperkuat dirinya sendiri. Mengkhawatirkan, sangat mengkhawatirkan.

Jadi, apakah kita berada dalam gelembung? Kita pasti berada dalam gelembung utang berdaulat. Di pasar saham, proporsi kepemilikan saham pribadi oleh individu di negara ini mencapai tertinggi sepanjang sejarah. Masalah yang lebih besar adalah likuiditas: pada 2007 hingga 2008, modal ventura swasta menyumbang sekitar 7% dari portofolio institusional, kini telah naik menjadi 16%; proporsi real estat meningkat, begitu pula investasi infrastruktur. Likuiditas kita jauh lebih rendah dibandingkan tahun 2008, dan hal ini tidak boleh diabaikan saat mempertimbangkan alokasi aset.

Seorang teman saya adalah konsultan manajemen kekayaan, yang membenci dana lindung nilai karena biayanya terlalu tinggi dan menganjurkan agar semuanya diinvestasikan ke S&P 500. Ia bertanya kepada saya: “Jika kamu ingin berinvestasi untuk 20 tahun ke depan, apa saranmu?” Ia mengira saya akan menjawab, “Beli S&P 500, lalu abaikan saja.” Masalahnya, jika Anda membeli S&P 500 pada tingkat valuasi saat ini, berdasarkan data historis, pembelian dengan P/E 22 menghasilkan pengembalian nominal negatif setelah 10 tahun. Jadi, S&P 500 memang merupakan alat investasi luar biasa dalam jangka panjang—tetapi “jangka panjang” adalah rata-rata seratus tahun yang mencakup tahun-tahun dengan P/E 6 hingga 8, yaitu sepertiga dari tingkat valuasi saat ini. Valuasi sangat penting; pasar saham saat ini dinilai sangat tinggi, sehingga akan sangat sulit untuk menghasilkan keuntungan dari titik ini.

Patrick: Jika saya mengikuti hari Anda hari ini, rutinitas harian Anda seperti apa? Saya tahu Anda selalu bisa didengar oleh trader eksekusi Anda, dan saya tahu ini sangat menegangkan—bisakah Anda menunjukkan kepada kami sehari-hari Anda?

Paul: Bangun sekitar pukul 6:15 pagi, bekerja hingga pukul 7; berolahraga dari pukul 7 hingga 7:45, berusaha mempertahankan 45 menit latihan kardio intensitas tinggi setiap hari; lalu duduk di depan layar menunggu pembukaan pasar; biasanya tidak ada rapat sebelum pukul 10, rapat berlangsung dari pukul 10 hingga 12; biasanya makan siang bersama orang lain, dan ada satu rapat lagi setelah siang; saya memastikan menyisihkan satu jam sebelum penutupan pasar dan satu jam setelah penutupan untuk memikirkan strategi hari berikutnya, sekaligus mempertimbangkan pergerakan pasar di Tokyo dan Hong Kong malam itu.

Sekitar pukul 5 pulang ke rumah, jalan-jalan bersama istri selama satu jam; naik ke atas bekerja selama satu jam, lalu turun makan; biasanya menonton berita dan beberapa program hiburan—dulu saya bisa membaca satu setengah buah per minggu, tetapi setelah internet muncul, saya sama sekali tidak bisa membaca di malam hari. Tahun lalu saya hanya membaca satu buku, dan saya merekomendasikannya kepada semua orang: penulisnya bernama David Wood, seorang penulis newsletter yang menulis buku tentang globalisasi dan pasar, menurut saya buku ini akan menjadi bestseller di masa depan, bahkan mungkin akan diadaptasi menjadi serial Netflix.

Kemudian bekerja lagi sekitar pukul 9:30 hingga 10:15, setelah itu tidur. Lalu bangun sekitar pukul 2:30 atau 3:00 pagi, bekerja selama setengah jam, memantau pembukaan pasar London selama 45 menit, melakukan beberapa analisis—ini adalah waktu yang tenang dan baik—lalu tidur lagi hingga bangun pukul 6:15 pagi.

Patrick: Apakah kamu sudah seperti ini selama 50 tahun?

Paul: Sudah begitu sejak setidaknya tahun 80-an. Sekarang saya merasa bekerja lebih keras daripada 30 atau 40 tahun lalu, karena jumlah informasinya jauh lebih besar. Astaga, saya bisa menerima delapan ratus ribu email setiap hari.

Ketika saya masih menjadi trader lantai, bahkan di era 80-an yang sudah penuh informasi, saya bisa memfokuskan lebih banyak waktu pada satu hal: memantau titik tertinggi dan terendah hari itu, yang sangat penting untuk eksekusi; seperti bos saya, Eli, tenang menunggu, fokus merasakan: apakah ini titik paling menyakitkan? Apakah kepanikan saat ini merupakan momen terbaik untuk membeli? Apakah tampaknya akan naik selamanya? Apakah ini momen terbaik untuk menjual? Untuk menangkap titik-titik ini dengan tepat sepanjang hari, dibutuhkan fokus yang sangat tinggi.

Ketika Anda mengelola 25 aset perdagangan berbeda secara bersamaan, yang terkadang saling terkait dan terkadang tidak, Anda perlu menilai masing-masing secara sadar dan satu per satu. Sementara Anda fokus pada hal ini, 48 email sekaligus datang menghampiri, dan setiap email bisa berisi informasi yang bisa ditindaklanjuti. Pekerjaan hari ini, menurut saya, lebih sulit dari sebelumnya karena kelebihan informasi mengganggu eksekusi yang akurat.

Patrick: Apa arti "eksekusi tepat"?

Paul: Artinya membeli ketika darah mengalir deras dan menjual ketika sorak-sorai bergema. Ambil contoh Jumat lalu, itu adalah penurunan harian terbesar dalam sejarah emas dan perak. Harga perak berfluktuasi sebesar 33% dalam satu hari, Anda harus selalu fokus setiap detik, merencanakan tindakan saat pasar dibuka, dan menyiapkan respons jika harga menembus level kunci tak terduga. Ini kembali pada pelajaran yang saya pelajari di Bedford-Stuyvesant: Anda harus memiliki rencana, memikirkannya sebelumnya, dan mampu menjalankannya secara otomatis. Teman-teman saya yang merupakan trader makro juga merasakan hal yang sama; mereka mengatakan: "Saya selalu merasa tertinggal dua atau tiga jam." Jumat lalu adalah contoh klasik—terlambat selangkah bisa berakibat kerugian besar.

Patrick: Untuk melakukan ini hari demi hari, diperlukan semangat yang besar terhadap pasar. Bisakah Anda membahas pentingnya menemukan, mengembangkan, dan mempertahankan semangat ini selama karier Anda?

Paul: Berbicara tentang trader, khususnya jenis pencipta alfa yang saya maksud, bukan investor biasa, kami memiliki perdebatan sekitar satu tahun lalu di perayaan Natal: apakah trader hebat itu bawaan atau dibentuk? Hampir semua di meja sepakat bahwa 70% adalah bawaan.

Saat berusia 21 tahun, saya sudah kecanduan game—catur, backgammon, parcheesi, Monopoly, war games, gin rummy... Apa pun permainannya, saya mainkan. Di universitas, saya mulai berjudi; saya memiliki gelar dalam teori probabilitas, tetapi itu tidak saya pelajari dari kelas matematika, melainkan dari pengalaman praktis.

Jika harus merangkum ciri paling inti dari bakat perdagangan, itu adalah: kepribadian tipe A, sangat penasaran, haus akan pengetahuan, menyukai persaingan, dan menyukai permainan—karena industri kita pada dasarnya adalah bentuk lain dari teori probabilitas. Sampai sekarang saya masih begitu, sering bermain bridge dengan teman-teman dan tak pernah bosan. Saya menyukai semua permainan peluang, saya menyukai perdagangan.

Saya masih punya alasan lain untuk mencintai perdagangan. Istri saya orang Australia, kami menikah pada tahun 1989, dan dia selalu berkata: "Kalian tinggal di New York, tapi saya tumbuh besar di tepi laut. Setelah anak bungsu kita lulus kuliah, kamu harus membawa saya tinggal di tepi laut." Dan memang, pada tahun 2014, ketika anak bungsu saya berusia 18 tahun, kami pindah ke Palm Beach. Dia mengaturkan saya seorang dokter keluarga, yang berusia 83 tahun tetapi masih praktik. Saya bertanya kepadanya: "Anda tinggal di sini, semua orang di sini sudah membatu (fossilized). Apa rahasia umur panjang?" Dia menjawab: "Sangat sederhana—ketika Anda pensiun, Anda mati."

Kalimat ini sangat menyentuh saya. Saya menyadari bahwa seiring bertambahnya usia, jika tidak digunakan, kemampuan akan menurun—dan hal ini semakin nyata seiring waktu. Itulah mengapa saya berusaha berolahraga dua jam setiap hari, dan juga alasan lain saya terus trading—saya perlu menjaga kejelian pikiran, karena ayah saya hidup hingga usia 100 tahun, dan saya masih punya banyak hal yang ingin saya lakukan saat berusia lebih dari 90 tahun. Trading bagi saya adalah latihan mental yang sangat baik.

Selain itu, saya memiliki alasan lain untuk mencintai perdagangan: saya ingin menghasilkan banyak uang, lalu menyumbangkannya. Saya memiliki terlalu banyak hal yang ingin saya dukung, sehingga saya benar-benar merasa bahwa menghasilkan uang adalah sebuah pencapaian yang mulia. Saya menikmati prosesnya, dan saya memandang setiap bangun pagi sebagai sebuah hak istimewa; saya hanya berharap bisa berusaha sekuat tenaga, lalu menyumbangkan uangnya.

Patrick: Bisakah Anda menceritakan kisah berdirinya Robinhood Foundation? Ini adalah bagian yang sangat penting dalam hidup dan warisan Anda.

Paul: Robin Hood Foundation didirikan pada hari setelah krisis saham 1987. Sebenarnya, setelah krisis itu, saya mungkin membuat keputusan makro paling buruk dalam karier saya—saya yakin kami akan memasuki Depresi Besar. Saya telah menghabiskan satu tahun penuh mempelajari pola sejarah tahun 1929, dan ketika saya melihatnya terjadi secara tiba-tiba, saya berpikir: Ini adalah pengulangan sempurna dari sejarah.

Jadi saya menelepon teman-teman, dan kita semua bertindak bersama. Perjalanan ini sangat luar biasa. Saya sangat merekomendasikan setiap orang untuk terlibat dalam suatu hal yang benar-benar Anda yakini. Hal terindah dalam amal dan kegiatan sosial adalah orang-orang yang akan Anda temui—saya telah bertemu orang-orang paling hebat, paling baik hati, dan paling dermawan, yang membuat setiap sudut kehidupan Anda menjadi lebih cerah.

Pada saat itu, kami percaya ekonomi akan mengalami resesi serius dan masalah kemiskinan akan memburuk drastis, tetapi hampir tidak ada lembaga amal yang secara khusus berfokus pada penghapusan kemiskinan. Jadi saya selalu percaya: jika Anda ingin melakukan sesuatu, yang terbaik adalah melakukannya sendiri. Kami memulai dari skala yang sangat kecil, menerapkan prinsip-prinsip bisnis dasar untuk mencari cara paling efektif dalam memerangi kemiskinan, sambil belajar, membuat kesalahan, dan menyesuaikan diri, hingga akhirnya menyadari bahwa ini sebenarnya adalah sebuah ilmu, sehingga kami mulai merekrut talenta terbaik dan membangun organisasi.

Pada tahun 90-an, dunia keuangan memiliki semangat khusus, di mana semua orang bersedia terlibat dan memberi kembali kepada masyarakat; suasana kemurahan hati di era itu sangat mengharukan. Saya tidak tahu pasti kapan hal itu terjadi, tetapi kami telah membina terlalu banyak dermawan luar biasa di masa itu. Pada tahun 80-an belum demikian; pada saat itu, semua orang ingin dikaitkan dengan lembaga seperti Orkestra Philharmonic, memasang nama mereka di bangunan-bangunan, dan mengejar bentuk amal yang berorientasi pada status sosial. Namun, setelah krisis saham, orang-orang mulai mencari makna hidup mereka melalui membantu sesama. Mungkin karena pada masa itu orang-orang telah mengakumulasi kekayaan pribadi yang sangat besar, sehingga muncul dorongan kuat untuk memberi kembali. Dukungan dari seluruh komunitas keuangan dan hedge fund terhadap Robinhood sangat mengharukan, dan hingga kini tetap demikian.

Patrick: Dari sudut pandang yang paling luas, di mana saja di dunia saat ini yang membuat Anda paling optimis? Di mana saja yang membuat Anda merasa paling rentan?

Paul: Saya berusaha membayangkan sebuah "era tanpa pekerjaan"—di mana kecerdasan buatan melakukan terlalu banyak hal bagi kita, sehingga kita tidak lagi perlu bekerja. Saya dulu memiliki pandangan sangat pesimis tentang hal ini, karena banyak dari kita mendefinisikan makna hidup melalui pekerjaan. Bayangkan dunia di mana komponen penting dari kebahagiaan manusia—"rasa makna"—hilang karena tidak lagi perlu bekerja, yang membuat saya khawatir.

Tetapi belakangan ini saya menjadi lebih optimis, karena saya menyadari bahwa atlet menemukan makna dalam olahraga yang mereka geluti, dan saya serta teman-teman saya juga menemukan makna dalam persaingan saat bermain bridge. Mungkin manusia memiliki cukup kemampuan beradaptasi untuk menemukan bentuk makna lain. Mungkin itu sesuatu yang sederhana seperti satu perbuatan baik setiap hari; atau mungkin sesuatu yang lain. Saya percaya, sebagai spesies, kita cukup tangguh dan cukup cerdas untuk menemukan cara baru menuju kebahagiaan.

Saya berpendapat, mungkin dalam empat atau lima tahun, ketika begitu banyak pekerjaan digantikan oleh kecerdasan buatan, ini akan menjadi tantangan terbesar—bagaimana kita hidup, bagaimana menemukan makna?

Patrick: Banyak pemuda saat ini bingung mencari arah karier. Anda telah membahas dan menulis tentang pentingnya keterampilan komunikasi, dan jurnalisme berita merupakan cara efektif untuk mengembangkan kemampuan ini. Bisakah Anda menjelaskan kepada para pemuda yang sedang mencari arah mengapa hal ini patut diperhatikan?

Paul: Saya selalu berpendapat bahwa menulis surat kabar (Journalism 101) seharusnya menjadi mata kuliah wajib di semua universitas, lebih bernilai daripada gelar bisnis. Ini sangat penting bagi perkembangan saya.

Ayah saya memiliki sebuah surat kabar kecil di Memphis yang fokus pada perdagangan dan keuangan, dengan jumlah langganan sekitar 2.500. Saya pernah bekerja sebagai proofreader, editor halaman depan, menulis banyak artikel, serta mengikuti kelas menulis berita. Menulis berita mengajarkan satu hal paling penting: sampaikan kesimpulan terlebih dahulu.

Ini sangat berbeda dengan cara menulis lainnya—ia menuntut Anda untuk langsung menyebutkan konten paling penting di kalimat pertama. Formatnya sangat ketat: paragraf pertama tidak boleh lebih dari dua kalimat, dan harus mencakup siapa, apa, di mana, kapan, mengapa, dan bagaimana. Inilah yang disebut lede. Paragraf kedua berisi informasi berikutnya yang paling penting, juga tidak lebih dari dua kalimat. Dan seterusnya.

Ini pada dasarnya adalah analisis komponen utama (principal component analysis): menyajikan setiap peristiwa yang terjadi dengan cara paling ringkas dan logis, menempatkan informasi paling penting di depan, lalu berlanjut secara bertahap. Di era saat ini di mana perhatian sangat langka, waktu adalah uang, dan Anda harus menyampaikan informasi secara lengkap dalam jangka waktu paling singkat. Ada pepatah lama: jika Anda tidak bisa menjelaskan cerita Anda dalam 15 detik, tidak ada yang akan mendengarkan Anda terus. Hari ini, pernyataan ini lebih nyata daripada sebelumnya.

Sebagai seorang pemikir makro, pelatihan ini sangat penting bagi setiap keputusan perdagangan saya. Saya dapat dengan cepat melakukan analisis komponen utama terhadap berbagai variabel, membedakan yang utama dari yang sekunder, dan mengidentifikasi faktor pendorong paling kritis. Dalam perdagangan, ada 10 hal penting, dan masing-masing akan secara bergiliran menjadi faktor paling penting saat ini. Yen adalah contohnya: pelemahannya telah berlangsung selama dua tahun, tetapi waktu yang tepat belum tiba; namun, terpilihnya perdana menteri baru adalah momen katalis yang membuat faktor valuasi yang selama dua tahun diabaikan, tiba-tiba menjadi variabel paling penting saat ini.

Gaya penulisan surat kabar sangat penting untuk membangun kerangka logis apa pun: pada setiap alat spesifik dan momen saat ini, informasi operasional terpenting apa yang ada? Daftar saya apa? Bagaimana cara mengatur prioritasnya? Inilah seluruh perdagangan.

Patrick: Jika Anda diminta menggunakan kerangka yang sama untuk menggambarkan komponen utama kehidupan yang indah, apa itu?

Paul: Tuhan, keluarga, teman—ketika berbicara tentang teman, saya teringat kebahagiaan—jadi Tuhan, keluarga, teman, kebahagiaan, serta melayani orang lain.

Makna saya tidak datang dari perdagangan. Makna saya, pertama-tama, datang dari keluarga saya. Saya bahkan kadang-kadang menantikan pemakaman saya sendiri, karena saya telah memilih lagu yang akan dinyanyikan pada hari itu, dipilih dengan cermat. Saya hampir berharap bisa melihatnya sendiri pada hari itu, karena itu akan menjadi pertemuan yang indah, dan saya yakin keluarga dan teman-teman saya akan menikmatinya.

Pada saat-saat terakhir kehidupan, saya tidak akan memikirkan krisis saham tahun 1987 atau bitcoin, tapi saya akan memikirkan: Siapa yang saya cintai? Siapa yang mencintai saya? Seperti apa hubungan dan waktu yang kita miliki? Prestasi karier hanyalah alat yang memungkinkan Anda melakukan hal-hal yang lebih bermakna—apa yang telah Anda lakukan untuk keluarga Anda? Apa yang telah Anda lakukan untuk teman-teman Anda? Bagaimana Anda melayani orang lain? Warisan kebahagiaan dan kebaikan seperti apa yang telah Anda tinggalkan bagi mereka yang beruntung bertemu dengan Anda?

Dan ketika saya mengatakan "warisan", saya bukan berbicara tentang kata-kata, tetapi tentang tindakan. Apa yang telah Anda lakukan untuk membuat kehidupan orang lain menjadi lebih baik dan lebih bahagia? Bagi saya, inilah hal terpenting, tanpa pengecualian.

Patrick: Apakah kamu selalu percaya pada Tuhan?

Paul: Saya kadang goyah. Saya percaya, tetapi keyakinan saya juga diuji, dan saya rasa semua orang mengalami hal yang sama. Saya berharap bisa yakin sepenuhnya bahwa saya akan masuk surga, tetapi saya memang berdoa setiap malam.

Saya percaya, kepercayaan penting karena Anda memerlukan seperangkat pedoman perilaku dan dasar hidup. Kristen, Yahudi, serta banyak tradisi keagamaan lainnya, dengan cara yang indah, membawa stabilitas, ketertiban, dan kebaikan dalam kehidupan seseorang, memungkinkan mereka untuk hidup secara berkelanjutan dan berinteraksi penuh kegembiraan dengan orang-orang di sekitar mereka.

Patrick: Apa yang bagi Anda berarti Afrika?

Paul: Saya mencintai Afrika karena saya mencintai alam. Dalam hal ini, izinkan saya berbagi satu hal yang baru saya pahami setelah 70 tahun: hal paling saya sukai sekarang adalah mencari "puncak musim semi" dan "puncak musim gugur". Tidak perlu di Afrika, Anda bisa menemukannya di lingkungan sekitar Anda. Ketika musim semi paling memukau, warnanya paling hidup, dan aromanya paling harum, Anda bisa merasakan kehidupan itu secara tepat pada satu menit dan satu lokasi tertentu, dan Anda akan merasa lebih hidup daripada sebelumnya.