PaperTrade Meluncurkan DEX Perpetual Tanpa Biaya di HyperEVM, Memicu Perdebatan

Trader kripto Jez hari ini mengumumkan protokol baru bernama PaperTrade yang dikembangkannya di HyperEVM, memicu diskusi sengit di komunitas kripto berbahasa Inggris.

Jez adalah pendukung jangka panjang Perp, yang pada tahap awal memposisikan dirinya secara signifikan di Hyperliquid, dengan alamat akunnya berada di peringkat atas dalam daftar poin airdrop Lighter dan Variational. Kali ini, ia langsung terlibat dalam mengembangkan Perp DEX tanpa biaya transaksi, tanpa slippage, dan tanpa biaya funding.

Mekanisme PaperTrade memiliki sejarah buruk di masa lalu dalam sejarah keuangan. Di kota-kota kecil Amerika pada awal 1900-an, bucket shop menggantungkan spanduk perusahaan sekuritas, dengan petugas di belakang meja menulis tangan harga real-time dari Bursa Efek New York menggunakan kapur, tetapi pesanan klien tidak pernah keluar dari laci pemilik. Pada dasarnya, ini adalah perjudian antara klien dan pemilik. Bisnis ini dilarang oleh undang-undang negara bagian New York pada tahun 1909 dan hampir punah pada tahun 1920-an.

Saat pengguna membuka atau menutup posisi di PaperTrade, platform langsung mengambil harga dari buku pesanan Hyperliquid dan menyelesaikan selisih antara pembukaan dan penutupan posisi secara langsung ke dalam pool LP publik. Seluruh proses ini tidak mengirimkan pesanan apa pun ke sistem matching Hyperliquid, dan tidak ada perputaran kontrak berjangka permanen yang sebenarnya. Pihak yang terlibat dalam transaksi selalu pengguna dan pool LP, tanpa pihak ketiga sebagai lawan transaksi.

PaperTrade mengadopsi model dari DeFi mining dan peminjaman P2P.

Kerugian pengguna di PaperTrade akan dimasukkan langsung ke dalam kolam LP protokol tanpa perubahan, sementara keuntungan pengguna akan dikenakan biaya oleh platform. Semakin kecil fluktuasi harga, semakin banyak keuntungan yang diambil. Dengan kata lain, semakin besar keuntungan yang diperoleh pengguna, semakin sedikit biaya yang diambil oleh protokol.

Berbeda dengan HLP, kolam LP PaperTrade tidak memiliki setoran awal dari tim, tidak ada investasi dari VC, dan sama sekali tidak menerima setoran eksternal apa pun. Satu-satunya sumber dana berasal dari margin yang hilang dari pengguna.

Masalahnya, jika kolam LP hanya berisi 100 dolar, tetapi pengguna mendapat keuntungan 5.000 dolar, bagaimana protokol membayar?

PaperTrade memindahkan antrian piutang pinjaman P2P tradisional ke blockchain.

Dana sebesar 5000 dolar AS akan masuk ke antrian on-chain yang terurut, menunggu pesanan rugi berikutnya masuk untuk mengisi kekurangan, dan pembayaran dilakukan secara berurutan dari awal antrian. Modal pengguna selalu dikembalikan terlebih dahulu, hanya bagian keuntungan yang akan diurutkan.

Secara teori, LP dapat mengalami kebangkrutan secara bertahap, tetapi setiap pemenang pada akhirnya akan dibayar, kecuali kerugian para pecundang tidak mampu menutupi keuntungan yang terutang oleh platform kepada para pemenang.

Jika ini berakhir di sini, proyek ini akan pasti mati, karena jika kolam LP kehabisan dana, berarti pemenang mungkin harus menunggu lama untuk mendapatkan keuntungan, sehingga tidak ada dorongan untuk berdagang, para trader akan pergi satu per satu, bahkan pecundang pun tidak ada lagi, dan utang platform kepada pemenang akan menjadi piutang tak tertagih.

Inti dari PaperTrade adalah token-nya, PAPER.

Setiap pengguna rugi satu dolar, protokol akan mencetak jumlah PAPER tertentu sesuai kurva.

Ketika saldo LP di bawah 2 juta USD, rasio pencetakan tetap pada 100 PAPER per kerugian 1 USD; setelah saldo LP melebihi 2 juta USD, laju pencetakan mulai menurun, semakin besar saldo LP, semakin sedikit PAPER yang dicetak.

Sumbu horizontal: Jumlah PAPER yang diperoleh per unit kerugian; sumbu vertikal: Saldo LP (satu kotak = 1M)

Mengunci PAPER memberikan dua bagian dividen: pertama, pendapatan dari potongan protokol; kedua, ketika saldo melebihi 5 juta dolar AS, seluruh jumlah berlebih akan dialihkan kepada para penjamin.

Dengan kata lain, ukuran kolam LP dirancang dengan batas atas sebesar 5 juta dolar AS; di atas batas ini, kerugian pengguna akan sepenuhnya dikembalikan kepada pemegang PAPER. Ini menciptakan siklus tertutup di mana "pemain yang kalah mendapatkan saham platform, pemain yang menang mengambil uang dari pemain yang kalah, dan platform mengambil komisi dari pemenang untuk mensubsidi yang kalah".

Oleh karena itu, strategi partisipasi yang masuk akal dapat diringkas sebagai: bertaruh dengan kerugian saat TVL kolam LP rendah untuk mencetak PAPER, dan mengunci PAPER saat TVL kolam LP tinggi untuk menerima dividen.

Saya berpendapat, ketidakpastian terbesar PaperTrade terletak pada HyperEVM yang dideploy.

PaperTrade hanya menggunakan harga dari Hyperliquid sebagai orakel asli gratis, sedangkan seluruh logika lainnya berada di kontrak HyperEVM.

Ini berarti setiap rantai berkinerja tinggi yang memiliki kinerja serupa dapat secara utuh mereplikasi seluruh mekanisme PaperTrade asalkan bersedia terhubung ke oracle harga eksternal. Bahkan, replikator dapat menyediakan hal-hal yang tidak bisa dilakukan oleh HyperEVM: gas yang lebih rendah, TPS yang lebih tinggi, subsidi awal yang lebih murah hati, dan insentif token yang lebih agresif.

Pada kuartal pertama tahun lalu, selama musim meme HyperEVM, pernah mengalami periode kecepatan penambangan lambat dan biaya gas tinggi, peluncuran PaperTrade merupakan ujian lain bagi HyperEVM.