Pasar Opsi On-Chain Mendapat Momentum di Tengah Kejelasan Regulasi

Penulis: Delphi Digital

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Ukuran pasar opsi kripto jauh melebihi pemahaman sebagian besar orang. Volume perdagangan derivatif kripto di Chicago Mercantile Exchange (CME) meningkat 46% dibandingkan rekor historis tahun lalu. Investor institusional membutuhkan alat manajemen risiko yang jelas untuk melindungi posisi besar mereka, dan opsi adalah satu-satunya alat kripto yang dapat menyediakan fungsi ini.

Pada pertengahan 2025, total open interest opsi Bitcoin mencapai $65 miliar, pertama kalinya melebihi open interest futures. Futures adalah alat leverage, sementara opsi memungkinkan dana untuk menetapkan batas kerugian atas posisi Bitcoin senilai $500 juta mereka dengan membayar premi. Titik balik ini menunjukkan bahwa alat-alat dengan fitur definisi risiko secara bertahap menggantikan alat leverage murni.

Pertumbuhan ini terutama terkonsentrasi di dua platform. Deribit telah lama menjadi platform utama untuk perdagangan opsi kripto, dan mendapat dukungan tingkat institusional setelah diakuisisi oleh Coinbase senilai $2,9 miliar pada tahun 2025. Sementara itu, opsi IBIT yang diluncurkan pada akhir 2024 telah membawa modal keuangan tradisional ke bidang ini. Pasar opsi sedang berkembang pesat, tetapi sebagian besar perdagangan masih harus dilakukan melalui perantara.

Pangsa pasar derivatif terdesentralisasi meningkat dari 2% menjadi lebih dari 10% dalam dua tahun. Hyperliquid telah membuktikan bahwa pertukaran terdesentralisasi (DEX) dapat sebanding dengan pertukaran terpusat dalam hal kecepatan dan transparansi. Namun, opsi on-chain belum memiliki proyek representatif selevel tersebut.

@DeriveXYZ tetap menjadi protokol opsi on-chain terkemuka, dengan volume transaksi opsi nominal melebihi $700 juta dalam 30 hari terakhir. Protokol ini diluncurkan pada Agustus 2021 dengan nama Lyra sebagai automated market maker (AMM) untuk opsi, mengalami rekonstruksi penuh pada 2023 setelah pasar bearish, dan kini dibangun di atas Layer 2 OP Stack miliknya sendiri dengan buku pesanan terpusat tanpa biaya bahan bakar.

Rekonstruksi ini secara menyeluruh mengubah mekanisme penetapan harga. Market maker langsung menawarkan harga di buku pesanan, sehingga spread menyempit, penetapan harga lebih akurat, dan mendukung volume perdagangan yang lebih besar. Trader dapat menikmati biaya bahan bakar nol dan kecepatan eksekusi sub-detik.

Sistem margin portofolionya juga mendapat perhatian dari institusi. Sistem ini mengevaluasi risiko posisi keseluruhan melalui analisis skenario. Misalnya, jika seorang trader secara bersamaan memegang posisi long call option dan short put option pada aset yang sama, sistem tidak akan meminta margin secara terpisah untuk masing-masing posisi.

Setelah lindung nilai, dana jaminan yang dibutuhkan untuk posisi lebih rendah daripada jumlah sederhana dari masing-masing posisi, yang merupakan logika umum di meja perdagangan derivatif keuangan tradisional. Derive juga menyediakan kontrak berkelanjutan dan layanan pinjaman di Layer 2 yang sama, serta mendukung jaminan silang antar produk.

@KyanExchange sedang menuju arah yang sama dengan cara yang berbeda. Platform ini menggabungkan mesin matching order book dengan margin portofolio on-chain, memungkinkan operasi multi-leg dalam satu transaksi atomik. Trader hanya perlu beberapa klik untuk menerapkan strategi iron condor.

Mekanisme likuidasi yang digunakan Kyan juga berbeda dari sebagian besar protokol DeFi. Ketika ambang jaminan dilampaui, platform tidak akan melikuidasi seluruh akun, tetapi melakukan penutupan sebagian, hanya menutup posisi minimum yang diperlukan untuk mengembalikan akun ke persyaratan jaminan. Kyan saat ini sedang dalam tahap pengujian Arbitrum, dan siap diluncurkan di jaringan utama.

Perusahaan manajemen aset yang membangun produk terstruktur sangat membutuhkan struktur risiko-imbal hasil yang jelas yang disediakan oleh opsi. Sebagai contoh, ETF JPMorgan Stock Yield Enhancements, yang dibangun berdasarkan strategi covered call, merupakan salah satu dana aktif terbesar di dunia. Total aset yang dikelola dalam produk imbal hasil berbasis derivatif telah melebihi seribu miliar dolar AS. Seiring masuknya lebih banyak dana institusional ke blockchain, permintaan lindung nilai yang terkait juga akan berpindah.

Saat ini, semakin banyak investor institusional telah memegang atau berencana untuk mengalokasikan aset digital dalam jangka pendek. Open interest opsi IBIT telah melampaui ETF emas GLD. Pada tahun 2025, CME menangani nominal transaksi derivatif kripto senilai 3 triliun dolar AS.

Sebagian besar protokol opsi on-chain pada awalnya gagal bertahan, terutama karena ketidakpastian regulasi. Misalnya, Opyn pernah dikenai sanksi oleh CFTC karena mengoperasikan bursa derivatif tanpa izin. Pada saat itu, tim tidak dapat memprediksi apakah produk mereka pada kuartal berikutnya akan dianggap ilegal.

Situasi saat ini sedang membaik. Pada September 2025, Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mengeluarkan pernyataan bersama yang mengizinkan bursa terregulasi untuk melakukan perdagangan aset kripto spot. Undang-Undang CLARITY telah disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat, yang bertujuan untuk menempatkan pasar spot komoditas digital di bawah pengawasan CFTC. Versi Senat masih dalam negosiasi dan saat ini ditunda. CME Group akan meluncurkan perdagangan opsi kripto 24 jam pada 29 Mei. Meskipun ini tidak menjamin protokol on-chain pasti menang, lingkungan secara keseluruhan telah mengalami perubahan substantif.