Editor's Note: Ketika pasar masih menganggap fluktuasi harga minyak sebagai "variabel hasil" dari perang, artikel ini berpendapat bahwa yang perlu dipahami sebenarnya adalah bagaimana perang itu sendiri sedang dihargai melalui minyak.

Dengan terus terganggunya Selat Hormuz, sistem pasokan minyak mentah global dipaksa untuk direstrukturisasi—pembeli Asia beralih secara besar-besaran ke minyak mentah AS, WTI melampaui Brent, menandai perubahan struktural dalam mekanisme penetapan harga dan arus perdagangan. Selisih harga jangka pendek dapat dijelaskan dengan kontrak, tetapi yang lebih mendalam adalah pertanyaan tentang "siapa yang masih bisa memasok".

Penulis lebih lanjut menunjukkan bahwa kesalahan penilaian utama di pasar saat ini bukan terletak pada harga, tetapi pada waktu. Kurva berjangka masih mengandung asumsi bahwa konflik akan berakhir dalam jangka pendek dan pasokan akan pulih. Namun, jalur yang lebih mungkin adalah perang konsumsi jangka panjang. Ini berarti harga minyak yang tinggi bukan lagi gangguan sementara, melainkan akan berkembang menjadi status struktural yang lebih berkelanjutan, dengan rentang atau naik ke level 120–150 dolar.

Dalam kerangka ini, minyak mentah tidak lagi hanya menjadi komoditas, tetapi menjadi variabel "hulu" untuk semua aset. Penetapan ulang harganya akan menyebar secara bertahap ke pasar suku bunga, valuta asing, pasar saham, dan pasar kredit.

Pasar telah memperhitungkan terjadinya perang, tetapi belum memperhitungkan durasi perang.

Berikut adalah teks aslinya:

Trump memberi Iran tenggat 10 hari. Itu sudah seminggu yang lalu. Kemarin, dia kembali mengingatkan semua orang: hitung mundur tersisa 48 jam. Tanggapan Teheran: tidak.

Lima minggu lalu, pada 28 Februari, ketika pesawat tempur AS dan Israel menyerang Iran, logika penetapan harga pasar masih menganggap serangan udara tersebut sebagai serangan "bedah": dua minggu, paling lama tiga minggu; Selat Hormuz kembali dibuka; harga minyak naik tajam lalu turun, semuanya kembali normal.

Namun, penilaian kami saat itu adalah: tidak.

Sejak hari pertama, pandangan inti kami adalah bahwa perang ini akan meningkat terlebih dahulu, baru kemudian mungkin mereda di tahap yang lebih lanjut. Jalur yang paling mungkin adalah intervensi pasukan darat, yang kemudian berkembang menjadi konflik panjang dan melelahkan. Waktu gangguan di Selat Hormuz akan jauh lebih lama daripada asumsi yang bersedia dimasukkan oleh pasar ke dalam model kami. Kami telah memberikan logika lengkap dalam kerangka waktu, model penetapan harga Selat Hormuz, dan analisis variabel perang.

Penilaian intinya sederhana: Iran tidak perlu menang, ia hanya perlu meningkatkan biaya perang hingga cukup tinggi untuk memaksa Washington mencari jalan keluar. Dan "keluar" ini tidak akan disertai dengan pembukaan kembali selat secara lancar.

Lima minggu kemudian, setiap bagian kunci dari penilaian ini sedang secara bertahap diverifikasi. Selat Hormuz belum kembali normal. Harga minyak Brent ditutup di sekitar $110. Pentagon sedang bersiap untuk operasi darat selama beberapa minggu. Tujuan perang Trump juga bergeser dari "non-proliferasi nuklir" menjadi "mengembalikan lawan ke zaman batu", tetapi ia tetap tidak mampu mendefinisikan dengan jelas apa itu "kemenangan".

Pengerahan pasukan darat adalah titik balik upgrade yang terus kami pantau. Pasukan Marinir dan pasukan udara telah berkumpul di zona pertempuran, saat ini semakin dekat.

Tetapi yang lebih penting daripada serangan udara berikutnya atau ultimatum berikutnya adalah minyak.

Minyak bukan produk sampingan dari perang ini, minyak itu sendiri adalah inti dari perang tersebut. Pasar saham, pasar obligasi, pasar kripto, Federal Reserve, bahkan pengeluaran makanan harian Anda—semuanya adalah variabel turunan. Selama Anda memprediksi harga minyak dengan benar, segala hal lainnya akan mengikuti secara alami; namun jika Anda salah memprediksi, semua keputusan lainnya akan kehilangan makna.

Harga minyak WTI baru saja melebihi Brent untuk pertama kalinya sejak 2022, perubahan ini telah menarik perhatian pasar.

Very good, as it should be.

WTI lebih tinggi dari Brent: Semua orang bertanya apa

Pada 2 April, minyak WTI ditutup di $111,54, sementara Brent ditutup di $109,03. WTI mengalami premium $2,51 terhadap Brent, merupakan spread terlebar sejak 2009. Hanya dua minggu lalu, WTI masih mengalami diskon signifikan dibandingkan Brent.

Semua orang bertanya: Apa yang terjadi? Berikut versi ringkasnya, serta versi yang lebih mendekati kebenaran.

Kontrak berjangka WTI bulan terdekat sesuai dengan pengiriman bulan Mei, sementara kontrak berjangka Brent bulan terdekat telah bergulir ke Juni. Dalam kondisi pasokan yang sangat ketat, "pengiriman satu bulan lebih awal" berarti harga yang lebih tinggi—WTI hanya kebetulan memiliki waktu pengiriman yang lebih awal.

Adi Imsirovic, seorang trader minyak di Oxford dengan 35 tahun pengalaman perdagangan, mengatakan bahwa pembeli bersedia membayar hampir $30 per barel lebih tinggi untuk minyak Brent yang diambil satu bulan lebih awal, di atas biaya pengiriman dan asuransi yang berada di level historis tertinggi. Dalam karier 35 tahunnya, ia belum pernah melihat situasi semacam ini.

Ini adalah penjelasan pada tingkat "mekanisme"—ini benar, tetapi tidak lengkap.

Konvergensi WTI dan Brent bukan hanya kesalahan sementara pada kontrak bulan terdekat. Bloomberg menunjukkan bahwa fenomena ini jelas terlihat di beberapa bulan kontrak, sepanjang kurva berjangka. Artinya, seluruh kurva harga sedang mengalami penilaian ulang.

Apa penyebabnya? Perubahan permintaan Asia. Pada akhir Maret, pabrik pengilangan Asia mengamankan sekitar 10 juta barel minyak mentah AS yang akan dikirim pada bulan Mei; minggu sebelumnya juga membeli sekitar 8 juta barel. Kpler memperkirakan, ekspor minyak mentah AS ke Asia pada April akan mencapai 1,7 juta barel per hari, lebih tinggi dari 1,3 juta barel per hari pada Maret. Tiongkok, Korea Selatan, Jepang, serta pabrik pengilangan ExxonMobil di Singapura semuanya membeli minyak mentah AS—karena ini adalah satu-satunya pasokan yang masih tersedia saat ini.

Selat Hormuz masih tetap ditutup. Minyak acuan Abu Dhabi, Murban—yang juga merupakan alternatif paling dekat dengan WTI—telah menghilang dari pasar global. WTI sedang menjadi minyak 'penentu harga marginal' global.

Ini bukan pembelian panik, melainkan perubahan dalam struktur likuiditas.

Sekarang mari kita lihat kurva harga berjangka.

Grafik ini mengirimkan sinyal: ini hanyalah gangguan sementara, dan semuanya akan kembali normal sebelum Natal.

Penilaian kami: kurva ini sedang "bermimpi".

Tiga hasil, satu jalur dasar

Kami telah mengajukan kerangka analisis ini di dalam Weekly Signal Playbook. Sampai saat ini, tidak ada perubahan; jika ada perubahan, kemungkinan skenario dasar justru semakin meningkat.

Perang ini pada akhirnya hanya akan berakhir dengan tiga cara:

Hasil satu, hampir tidak mungkin dicapai secara politis.

Hasil kedua juga tidak dapat dipertahankan: kondisi topografi, kebutuhan pasukan, serta logika perkembangan perang gerilya semuanya menunjukkan bahwa jalan ini memiliki biaya tinggi dan sulit diakhiri. Luas wilayah Iran tiga kali lipat dari Irak, populasi hampir dua kali lipatnya, belum lagi medan pegunungan yang tidak akan memberikan ruang sama sekali kepada penyerang. Ini bukan tahun 2003.

Skenario ketiga adalah keadaan dasar, dengan probabilitas yang jauh lebih unggul. Jika konflik berubah menjadi perang konsumsi jangka panjang, gangguan di Selat Hormuz akan berlanjut, dan harga minyak akan tetap tinggi. Kenaikan harga ini bersifat struktural, bukan sementara. Kurva harga forward saat ini jelas belum memperhitungkan hal ini.

Satu hal yang sering diabaikan oleh kebanyakan orang adalah: jika dilihat hanya dari sektor minyak bumi itu sendiri, perang jangka panjang justru mungkin sesuai dengan kepentingan strategis Amerika Serikat. Kapasitas produksi minyak mentah Timur Tengah akan rusak selama konflik, sehingga pembeli global hanya bisa beralih ke energi Amerika Utara, karena sumber alternatif lain hampir habis. Harga minyak yang lebih tinggi juga akan mendorong produsen Amerika untuk meningkatkan produksi—menambah rig pengeboran dan memperbesar investasi dalam minyak shale. Lihat grafik di bawah ini, Anda akan melihat bahwa hampir setiap kenaikan harga minyak besar dalam sejarah diikuti oleh peningkatan produksi Amerika dalam 12 hingga 18 bulan berikutnya.

Satu-satunya biaya yang benar-benar perlu dikelola oleh Amerika Serikat adalah di tingkat domestik: bagaimana mencegah harga bensin tetap di atas $4 per galon dalam jangka panjang, yang dapat memicu reaksi politik. Ini adalah "ambang rasa sakit", bukan syarat yang menentukan kapan perang akan berakhir.

Dalam skenario penutupan Selat Hormuz, harga minyak Brent sebesar 110 dolar bukanlah batas atas, melainkan hanya titik awal. Dalam skenario dasar kami, harga minyak akan tetap berada di kisaran 120 hingga 150 dolar selama selat tetap ditutup.

Setiap minggu berlalu, stok terus terpakai. Data UBS menunjukkan bahwa stok global telah turun ke rata-rata lima tahun pada akhir Maret—dan itu terjadi sebelum peningkatan terbaru. Macquarie memperkirakan: jika perang berlanjut melewati Juni dan selat tetap tertutup, probabilitas harga minyak mencapai $200 adalah 40%.

Spread bulan terdekat (yaitu spread antara dua kontrak terbaru Brent) telah melebar menjadi $8,59 per barel. Pasar sedang membayar premi sekitar 8% untuk "pengiriman satu bulan lebih awal"—tingkat ketegangan setara dengan tahun 2008.

Tetapi pada tahun 2008, tidak ada 15% pasokan global yang secara fisik terkunci.

Saat ini, hampir semua model, semua kurva harga, dan semua prediksi akhir tahun di Wall Street dibangun di atas asumsi yang sama: konflik ini akan berakhir, Selat Hormuz akan dibuka kembali, harga minyak akan kembali normal, dan dunia akan kembali seperti semula.

Penilaian kami: tidak.

Bagian belakang kurva berjangka belum menyesuaikan dengan kenyataan. Pasar telah memperhitungkan kemungkinan "perang terjadi", tetapi belum memperhitungkan kemungkinan "perang berlanjut". Sebelum Hormuz dibuka kembali, setiap penyesuaian harga minyak mentah adalah peluang. Ini adalah posisi inti kami, dan kami tidak akan melakukan lindung nilai.

Minyak adalah simpul pertama. Ketika "pasukan darat masuk" dan tidak ada kemenangan cepat—ketika konflik berubah menjadi perang konsumsi jangka panjang yang kami perkirakan sejak hari pertama—penyesuaian harga tidak akan berhenti pada minyak mentah saja, tetapi akan secara bertahap menyebar ke suku bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit. Inilah yang akan terjadi selanjutnya.