Kantor Pengawas Mata Uang menerbitkan usulan peraturan untuk mengatur stablecoin di bawah Undang-Undang GENIUS, memicu pertanyaan apakah itu melarang pembayaran imbal hasil dari perusahaan kripto.
Anda sedang membaca State of Crypto, newsletter dari CoinDesk yang membahas pertemuan antara mata uang kripto dan pemerintah. Klik di sini untuk mendaftar untuk edisi mendatang.
Kantor Pengawas Mata Uang (OCC), regulator perbankan federal, menerbitkan pemberitahuan tentang usulan peraturan berdasarkan Undang-Undang GENIUS yang menjelaskan bagaimana mungkin mengawasi stablecoin. Sebagian besar tampaknya jelas, tetapi bagian yang membahas imbal hasil tampak ambigu, dan mungkin bahkan kontroversial.
OCC menerbitkan pendekatan pertamanya terhadap pembuatan peraturan berdasarkan Undang-Undang GENIUS, langkah pertama untuk mengubah undang-undang tahun 2025 menjadi peraturan nyata yang dapat diterapkan bagi perusahaan kripto. Secara kontroversial, tampaknya usulan tersebut mengusulkan penerapan pembatasan baru terkait bagaimana penerbit stablecoin dan mitra mereka dapat menawarkan pembayaran imbal hasil kepada pengguna akhir.
Untuk menyelesaikan ini terlebih dahulu: Sebagian besar proposal 376 halaman ini tampak cukup lurus. Ketentuan-ketentuan tersebut membahas kontrol penitipan, persyaratan modal, dan detail regulasi biasa lainnya yang diharapkan dari sebuah proposal yang bertujuan mengatur sektor stablecoin AS. Newsletter ini mungkin akan membahas detail-detail tersebut dalam edisi mendatang.
Bagian paling kontroversial tampaknya adalah bagian-bagian yang membahas imbal hasil stablecoin dan bagaimana penerbit serta afiliasi dapat menanganinya. Menurut beberapa orang yang memantau proses ini, berbicara dengan syarat anonimitas untuk membahas usulan peraturan yang sedang berjalan secara terbuka, bagian-bagian ini juga tampak ambigu. Satu individu mengatakan OCC tampaknya mengklaim wewenang untuk melarang pihak ketiga menawarkan imbal hasil dari memegang stablecoin, melampaui wewenangnya dalam proses tersebut. Namun dua orang lainnya mengatakan usulan tersebut sesuai dengan bahasa hukum yang ditetapkan dalam GENIUS, dan mereka tidak memiliki kekhawatiran tentang larangan imbal hasil yang diberlakukan sepihak.
Apa yang mungkin dilakukan ketentuan tersebut adalah memberlakukan pembatasan terhadap cara perusahaan mitra penerbit stablecoin membayarkan bunga atas setoran stablecoin, imbal hasil yang telah kami sebutkan di sini.
"[Bagian] yang diusulkan menyatakan bahwa penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan tidak boleh membayar pemegang stablecoin pembayaran apa pun bentuk bunga atau imbal hasil (baik dalam bentuk tunai, token, atau pertimbangan lainnya) semata-mata terkait dengan kepemilikan, penggunaan, atau retensi stablecoin pembayaran tersebut," demikian bunyi usulan tersebut. "OCC memahami bahwa penerbit dapat mencoba membuat pembayaran bunga atau imbal hasil yang dilarang kepada pemegang stablecoin pembayaran melalui kesepakatan dengan pihak ketiga."
Bagian tersebut melanjutkan dengan mencantumkan beberapa hubungan pihak ketiga tersebut tetapi mengatakan "tidak mungkin untuk mengidentifikasi secara rinci semua, atau bahkan sebagian besar, kemungkinan kesepakatan."
Namun, usulan tersebut menyatakan bahwa OCC akan menganggap pembayaran ini semata-mata untuk tujuan imbal hasil jika ada kontrak yang menyatakan demikian, dan pihak ketiga akan didefinisikan sebagai entitas yang membayar imbal hasil sebagai layanan.
Perusahaan akan dapat menolak dan "membantah dugaan" jika memiliki bukti bahwa hubungan kontraktual mereka tidak memenuhi ketentuan-ketentuan tersebut, menurut usulan tersebut.
Perusahaan seperti Coinbase dan Circle mungkin harus menyesuaikan syarat-syarat hubungan mereka untuk mematuhi ketentuan usulan tersebut, demikian pula perusahaan seperti PayPal dan Paxos, penerbit stablecoin PYUSD milik PayPal, kata dua orang mengenai bagian ini.
Matthew Sigal, kepala penelitian aset digital di VanEck, juga membagikan pandangan ini, mengatakan di X (sebelumnya Twitter) bahwa perusahaan seperti Coinbase harus membuat perjanjian mereka terlihat lebih seperti program loyalitas daripada pembayaran bunga.
Satu bagian yang membingungkan dari proposal tersebut, menurut satu individu, adalah dalam definisi "afiliasi". Sebuah perusahaan bisa menjadi penerbit atau afiliasi, di mana afiliasi mungkin tidak dapat menawarkan imbal hasil hanya karena memegang setoran, tetapi proposal tampaknya menciptakan kategori ketiga berdasarkan saham kepemilikan. Jika seorang penerbit memiliki saham 25% atau lebih dalam pihak ketiga, mereka tidak akan dapat menawarkan pembayaran imbal hasil, yang mungkin membuka peluang bagi pihak ketiga yang tidak memiliki masalah kepemilikan saham semacam itu.
Demikian pula, redaksi yang membahas "hubungan white-label" dapat menghalangi pembayaran imbal hasil, tetapi hal ini bergantung pada jangka waktu kontrak antara penerbit dan perusahaan yang terkait dengan stablecoin, kata orang tersebut. Ini adalah jenis struktur yang dimiliki PayPal dan Paxos.
Untuk semakin memperparah kebingungan, imbal hasil stablecoin juga merupakan salah satu masalah yang menghambat kemajuan undang-undang struktur pasar yang terus diharapkan oleh industri kripto. Dua orang mengatakan bahwa usulan OCC mungkin berarti bahwa Kongres tidak perlu membahas imbal hasil dalam undang-undang struktur pasar sama sekali, tetapi yang lain mengatakan tidak ada kemungkinan sama sekali bahwa Kongres akan melewati bagian ini dari undang-undang tersebut.
Imbalan bukan satu-satunya masalah yang menghambat RUU tersebut — ketentuan etika mengenai aktivitas kripto Presiden Donald Trump dan keluarganya, serta aturan anti-pencucian uang dan know-your-customer, masih perlu disepakati — tetapi jika RUU struktur pasar menjadi undang-undang, hal itu akan kembali membentuk ulang cara stablecoin dapat beroperasi di AS.
Akibatnya, kemungkinan besar bagian dari proposal OCC ini tidak akan diimplementasikan sebagaimana adanya.
Jika RUU struktur pasar benar-benar menjadi undang-undang sebelum OCC dapat menyelesaikan peraturannya, regulator akan harus mengeluarkan usulan sementara agar tetap patuh terhadap undang-undang baru. Jika tidak, akan ada proses pembuatan peraturan terpisah yang menyusul nanti.
Pada undang-undang struktur pasar itu sendiri, individu-individu mengatakan bahwa ada beberapa draf bahasa terbaru yang beredar di kalangan anggota legislatif, tetapi belum ada kesepakatan antara industri perbankan dan industri kripto.
Minggu ini
Jika Anda memiliki pemikiran atau pertanyaan tentang topik yang sebaiknya saya bahas minggu depan atau umpan balik lain yang ingin Anda bagikan, jangan ragu untuk mengirim email kepada saya di [email protected] atau temui saya di Bluesky @nikhileshde.bsky.social.
Anda juga dapat bergabung dalam obrolan grup di Telegram.
Sampai jumpa kalian minggu depan!