OCC memperkirakan batas bawah modal yang secara praktis layak antara $6,05 juta hingga $25 juta; lembaga afiliasi bank tradisional tidak perlu membangun infrastruktur kepatuhan dari nol, sehingga keunggulan ketidakseimbangan biaya sangat signifikan; sementara itu, kerangka AML/CFT secara eksplisit ditunda hingga Departemen Keuangan membuat peraturan tersendiri, yang berarti penerbit berlisensi akan beroperasi dalam keadaan kerangka kepatuhan yang belum lengkap, dengan risiko regulasi ditanggung oleh penerbit sendiri.

Penulis artikel, sumber: CoinFound

PENGAMBILAN PELAJARAN

Perubahan kerangka: OCC menjadi regulator federal pertama di Amerika Serikat yang menerbitkan rincian lengkap undang-undang GENIUS, dengan draf 376 halaman yang menetapkan arsitektur inti sistem lisensi penerbitan stablecoin, dengan batas waktu komentar publik pada 1 Mei 2026, dan target tanggal versi akhir pada 18 Juli 2026 (sumber: OCC NPRM, 2026-02)
Larangan re-staking adalah senjata inti: draf secara jelas melarang PPSI menggunakan aset cadangan untuk staking, re-staking, atau penggunaan ulang dalam bentuk apa pun, ketentuan ini secara langsung memutus jembatan struktural antara strategi pendapatan DeFi dan stablecoin yang patuh, tanpa pengecualian dan tanpa masa transisi
Pembatasan imbalan salah ditafsirkan: Media utama mengklasifikasikan draf tersebut sebagai "larangan menyeluruh terhadap imbalan stablecoin", tetapi analisis kebijakan CoinDesk menunjukkan bahwa presumsi yang dapat dibantah bukanlah larangan mutlak, dan ruang tetap tersedia untuk hadiah berbasis platform serta diskon pedagang (sumber: CoinDesk, 2026-03)
Titik kritis keberlangsungan Tether: Tether, penerbit stablecoin terbesar di dunia, harus mendapatkan pengakuan dari Departemen Keuangan AS bahwa regulator negara asalnya "setara" sebelum dapat mendaftar sebagai PPSI asing, serta harus tunduk pada yurisdiksi pengadilan federal AS; pengakuan ini belum diberikan, dan variabel politik sangat tidak pasti (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03)
Perspektif COINFOUND: Mekanisme pembersihan sejati bukan larangan imbal hasil, melainkan klausul cascading yang memicu likuidasi paksa jika dua kuartal berturut-turut gagal memenuhi standar modal—ini merupakan serangan tepat sasaran terhadap penerbit kripto asli dengan struktur modal rapuh.
Jendela waktu: Setelah versi akhir OCC diterapkan, akan memicu hitung mundur 120 hari; jika versi akhir dirilis sebelum Juli 2026, Undang-Undang GENIUS dapat berlaku paling awal pada November 2026, dan reorganisasi komplians pasar stablecoin harus diselesaikan sebelumnya

Argumen utama

Yang benar-benar diubah oleh draf 376 halaman adalah ambang batas kelangsungan hidup pasar stablecoin.

Ini bukan penyesuaian teknis pada tingkat peraturan, melainkan sistem regulasi federal Amerika Serikat yang telah menetapkan ambang batas khusus bagi lembaga non-bank di pasar stablecoin melalui kombinasi batasan cadangan dan ketentuan aliran modal. Masalah intinya bukanlah siapa yang bisa mendapatkan lisensi PPSI, tetapi siapa yang model bisnisnya dapat bertahan lebih dari dua kuartal dalam kerangka cadangan yang melarang re-staking. Pertanyaan inti yang ingin dijawab dalam artikel ini adalah: kerangka regulasi sebanyak 376 halaman ini sebenarnya melindungi siapa dan menghapus siapa? Satu-satunya proposisi utama: draf OCC melalui larangan re-staking dan mekanisme likuidasi wajib secara sistematis menghapus kualifikasi penerbitan stablecoin dari lembaga non-bank.

Latar belakang acara

Undang-Undang GENIUS (Undang-Undang Panduan dan Penciptaan Inovasi Nasional untuk Stabilcoin Amerika Serikat) secara resmi ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025. Pada 25 Februari 2026, Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Serikat menerbitkan pemberitahuan usulan peraturan (NPRM), nomor pendaftaran Federal Register 91 FR 10202, dengan panjang dokumen 376 halaman dan mencakup 211 pertanyaan untuk masukan publik—langkah pertama oleh lembaga regulasi federal Amerika Serikat yang menerbitkan kerangka implementasi lengkap untuk Undang-Undang GENIUS—sebelumnya, FDIC dan Federal Reserve hanya menerbitkan aturan subyek yang sangat terbatas (sumber: Jones Day, 2026-03).

Elemen regulasi inti yang ditetapkan dalam draf meliputi: kualifikasi dan prosedur aplikasi pemegang izin (PPSI), persyaratan rasio cadangan 1:1 (yang harus dipenuhi secara terus-menerus berdasarkan nilai wajar), masa penarikan maksimal 2 hari kerja, serta larangan ketat terhadap pemberian agunan ulang aset cadangan. Untuk penerbit besar dengan sirkulasi melebihi 25 miliar dolar AS, draf tersebut menambahkan persyaratan untuk memegang simpanan yang diasuransikan penuh sebesar 0,5% dari total cadangan (maksimal 5 miliar dolar AS), yang didistribusikan secara tersebar di beberapa lembaga (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03). Dalam kasus volume penarikan tahunan mencapai ambang batas 10%, masa penarikan dapat diperpanjang secara otomatis menjadi 7 hari kalender, dan pemberitahuan wajib disampaikan ke OCC dalam waktu 24 jam (sumber: Jones Day, 2026-03).

Periode pengumpulan masukan publik berakhir pada 1 Mei 2026. Sebuah masalah struktural yang belum terselesaikan adalah: persyaratan kepatuhan AML/CFT secara eksplisit ditunda oleh OCC hingga Departemen Keuangan membuat aturan terpisah, yang berarti penerbit berlisensi akan mulai beroperasi tanpa kerangka anti-pencucian uang sama sekali—seberapa "lengkap" kerangka ini sebenarnya?

Analisis mendalam mekanisme

1. Pendorong struktural — Mengapa hal ini terjadi

Pertumbuhan skala stablecoin sedang memberikan tekanan sistemik terhadap sistem perbankan.

Ketika jumlah beredar USDC mendekati $60 miliar dan Tether melampaui $150 miliar, Federal Reserve tidak lagi menghadapi pertanyaan filosofis tentang "apakah harus mengatur stablecoin", melainkan penempatan strategis tentang "dengan kerangka mana dan seberapa cepat mengaturnya". Pilihan OCC adalah mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem lisensi perbankan yang ada, bukan menciptakan jalur regulasi paralel.

Ketentuan yang melarang re-pledging aset cadangan merupakan senjata inti dari kerangka ini. Aturan ini bukan merupakan bentuk permusuhan ideologis terhadap DeFi, melainkan tindakan pertahanan klasik dari lembaga regulasi federal untuk melindungi sistem simpanan: jika penerbit stablecoin dapat menggunakan aset cadangan untuk strategi penghasilan DeFi, stablecoin secara faktual menjadi alternatif simpanan tanpa asuransi simpanan dan tanpa persyaratan modal, yang secara sistematis mengikis dasar simpanan perbankan. OCC secara jelas menyatakan niat legislatif ini dalam NPRM (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03), meskipun ketentuan ini secara langsung memengaruhi struktur penghasilan DeFi yang asli kripto, logika stabilitas keuangan di dalamnya memiliki konsistensi tinggi dalam kerangka regulasi.

Titik akhir dari logika ini adalah: entitas mana yang secara alami memiliki kemampuan struktural untuk memenuhi persyaratan cadangan 1:1, larangan re-pledging, dan kepatuhan modal setiap dua kuartal? Jawabannya adalah lembaga penyimpanan yang memegang lisensi federal dan afiliasinya. OCC memperkirakan batas bawah modal yang secara praktis dapat dicapai oleh pelamar baru berkisar antara $6,05 juta hingga $25 juta (sumber: Covington & Burling, 2026-02), sementara afiliasi bank tradisional tidak perlu membangun infrastruktur kepatuhan dari nol, sehingga keunggulan biaya yang tidak seimbang sangat signifikan. Ini bukan netralitas regulasi, ini adalah rekonstruksi pasar yang terarah.

2. Dampak lanjutan — apa yang akan diakibatkan oleh hal ini

Sinyal jangka pendek (dalam 3 bulan):

Dari rilis draf hingga batas waktu komentar publik (1 Mei 2026), fokus pasar kemungkinan akan secara bertahap berpindah dari “apakah larangan imbal hasil melanggar konstitusi” ke “bagaimana merancang jalur pencapaian modal”. Pengaturan imbal hasil USDC dari Coinbase dan Circle telah menghadapi tekanan audit kepatuhan di bawah presumsi yang dapat dibantah; kedua pihak perlu menyesuaikan kembali perjanjian kerja sama mereka selama periode komentar OCC, sehingga pengaturan berbagi keuntungan lebih mirip dengan program loyalitas daripada pembayaran bunga (sumber: Perkins Coie, 2026-03). PYUSD dari PayPal juga menghadapi tekanan serupa.

Bagi penerbit yang gagal menyelesaikan perencanaan modal dalam periode yang ditentukan, draf tersebut menetapkan mekanisme penanganan yang sangat ketat: jika tidak lulus uji modal pada akhir kuartal tunggal, penerbit akan dilarang menerbitkan tambahan; jika gagal memenuhi syarat selama dua kuartal berturut-turut, penerbit akan memasuki proses likuidasi paksa, dan selama masa likuidasi tidak diperbolehkan mengenakan biaya penebusan apa pun. Pengaturan ini memberikan kendala langsung terhadap penerbit kripto-natif dengan struktur modal yang lebih ringan.

Pengaruh struktur jangka menengah (6-18 bulan):

Ketidakpastian paling krusial adalah status regulasi Tether. Syarat pendaftaran Tether sebagai PPSI luar negeri (FPSI) adalah: Departemen Keuangan AS menetapkan kerangka regulasi di lokasi Tether sebagai "sebanding", dan Tether harus tunduk pada yurisdiksi pengadilan federal AS (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03). Penetapan tersebut hingga kini belum dibuat, baik tanpa jadwal maupun preseden sebelumnya. Jika penetapan gagal atau ditunda, ketersediaan Tether di dalam negeri AS akan menghadapi kendala institusional, dan USDC akan menjadi satu-satunya stablecoin utama yang memiliki status kepatuhan AS penuh.

Dari perspektif keseluruhan pasar, kerangka ini mempercepat polarisasi pasar stablecoin: biaya kepatuhan akan mendorong lembaga besar dengan modal kuat (Circle, stablecoin milik bank) memperluas pangsa pasar mereka, sementara penerbit kecil dan menengah yang berasal dari ekosistem kripto akan menghadapi pilihan antara mengajukan izin atau keluar secara sukarela. Tesis utama yang akhirnya terwujud telah terbukti: OCC melalui larangan re-staking dan mekanisme likuidasi paksa, secara sistematis mencabut kualifikasi penerbitan stablecoin dari lembaga non-bank—bukan sekadar penyesuaian kepatuhan teknis, tetapi reorganisasi terarah terhadap struktur pasar.

Perspektif interpretasi

COINFOUND adalah platform riset mendalam pasar kripto yang ditujukan bagi investor institusional dan pengguna berkekayaan tinggi, dengan nilai utama "melawan konsensus, berbasis data, memberikan penilaian". Fokus kami adalah pada logika institusional dan perubahan struktural di balik emosi.

Diskusi utama saat ini sebagian besar berfokus pada apakah pembatasan OCC terhadap pendapatan stablecoin melampaui wewenang legislatif Undang-Undang GENIUS, serta dianggap sebagai langkah lebih ketat dari regulator terhadap industri kripto. Dibandingkan kontroversi ini, kami lebih memperhatikan pengaturan lain yang lebih berdampak luas dalam draf halaman 376: jika standar modal gagal terpenuhi selama dua kuartal berturut-turut, penerbit akan langsung dimasukkan ke dalam proses likuidasi paksa. Dengan mekanisme cascading ini dimasukkan ke dalam aturan, tekanan sebenarnya yang dihadapi pasar telah berpindah dari batas kepatuhan terhadap pengaturan pendapatan ke kemampuan berkelanjutan penerbit. Ini sangat merugikan penerbit non-bank dengan struktur modal yang lemah.

Logika penilaian ini didasarkan pada: OCC memperkirakan batas bawah modal yang secara praktis dapat diterapkan antara $6,05 juta hingga $25 juta; lembaga afiliasi bank tradisional tidak perlu membangun infrastruktur kepatuhan dari awal, sehingga keunggulan ketidakseimbangan biaya sangat signifikan; sementara itu, kerangka AML/CFT secara eksplisit ditunda hingga Departemen Keuangan membuat peraturan tersendiri, yang berarti penerbit berlisensi akan beroperasi dalam keadaan kerangka kepatuhan yang belum lengkap, dengan risiko regulasi ditanggung oleh penerbit sendiri.

Jika perkiraan ini benar, dalam 18 bulan ke depan, tata kelola pasar stablecoin akan terkonsentrasi secara drastis pada penerbit yang berafiliasi dengan bank, pangsa pasar Circle akan meningkat signifikan, dan ketersediaan dolar Tether akan menghadapi kendala institusional.

Peringatan risiko

Faktor ketidakpastian terbesar dalam penilaian ini adalah pergeseran ketentuan antara versi final OCC dan drafnya—pilihan inti terkait standar likuiditas (Pilihan A berbasis prinsip vs Pilihan B kuantitatif dan wajib) dari 211 masalah komentar belum ditentukan, dan versi final berpotensi melemahkan atau memperkuat persyaratan modal secara signifikan.

Keterbatasan kerangka analisis ini adalah kerangka kepatuhan AML/CFT belum dirilis, sehingga penilaian dampak saat ini tidak mencakup biaya kepatuhan pada dimensi tersebut, yang berpotensi meremehkan beban regulasi secara keseluruhan, dan data berakhir pada Maret 2026; lobi industri selama periode konsultasi publik selanjutnya dapat secara substantif mengubah arah draf.

Sinyal terbalik yang perlu diperhatikan pembaca adalah: jika Departemen Keuangan AS memberikan penilaian positif bahwa regulasi negara asal Tether "sebanding", Tether akan memperoleh saluran hukum untuk memasuki pasar AS, yang pada dasarnya akan membalikkan penilaian analitis saat ini terhadap posisi pasarnya.

Artikel ini berisi analisis informasi, bukan saran investasi.

Referensi

[1] Jones Day. "The GENIUS Act in Action: The OCC Proposes Stablecoin Regulations". Jones Day Insights. 2026-03. https://www.jonesday.com/en/insights/2026/03/the-genius-act-in-action-the-occ-proposes-stablecoin-regulations

[2] Sullivan & Cromwell. “OCC Mengusulkan Peraturan untuk Mengimplementasikan Undang-Undang GENIUS”. Memo Sullivan & Cromwell. 2026-03. https://www.sullcrom.com/insights/memo/2026/March/OCC-Proposes-Regulations-Implement-GENIUS-Act

[3] Perkins Coie. Stablecoin Interest, Yield, and Rewards: OCC Proposes Sweeping Regulations. Perkins Coie Update. 2026-03. https://perkinscoie.com/insights/update/stablecoin-interest-yield-and-rewards-occ-proposes-sweeping-regulations-under

[4] Covington & Burling. “OCC Mengusulkan Aturan untuk Menerapkan Undang-Undang GENIUS: Delapan Hal yang Perlu Diketahui”. Covington Insights. 2026-02. https://www.cov.com/en/news-and-insights/insights/2026/02/occ-proposes-rule-to-implement-the-genius-act-eight-things-to-know

[5] Elliptic.《Urusan Regulasi Kripto: OCC Mengumumkan Rancangan Aturan Undang-Undang GENIUS》. Blog Elliptic. 2026-03. https://www.elliptic.co/blog/crypto-regulatory-affairs-occ-sets-out-proposed-genius-act-rules