Lynn Martin, presiden NYSE Group, muncul di Bloomberg Television pada 22 Mei dan mengatakan apa yang kemungkinan besar dipikirkan kebanyakan orang di keuangan tradisional: beberapa perubahan aturan yang diterapkan bursa saham AS untuk menarik bisnis IPO mungkin mengorbankan integritas pasar.
Sasaran kritiknya sulit dilewatkan. SpaceX mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 pada 20 Mei, memilih untuk terdaftar di Nasdaq. Dan Nasdaq, kebetulan, baru saja membuat beberapa penyesuaian yang tampaknya dirancang khusus untuk debut spektakuler semacam ini.
Apa yang diubah oleh Nasdaq dan mengapa hal ini penting
Ini masalahnya. Bursa saham adalah bisnis, dan mereka bersaing sengit untuk mendapatkan IPO terbesar. Prestise, biaya perdagangan, pendapatan dari pencantuman di indeks: semuanya menambah nilai. Jadi, ketika perusahaan swasta paling berharga di dunia memutuskan untuk go public, Anda bisa yakin bursa akan berusaha sekuat tenaga untuk memenangkan pencantuman tersebut.
Nasdaq menghapus persyaratan minimum 10% float publik untuk daftar baru. Dalam bahasa Inggris: perusahaan sebelumnya harus memiliki setidaknya 10% dari total saham mereka tersedia untuk perdagangan publik saat mereka terdaftar. Aturan itu sekarang dihapus untuk perusahaan tertentu.
Bursa juga menerapkan perubahan yang memungkinkan perusahaan kapitalisasi besar bergabung ke indeks Nasdaq-100 dalam waktu 15 hari sejak hari pertama perdagangan mereka. Biasanya, perusahaan baru yang go public harus menunggu jauh lebih lama sebelum memenuhi syarat untuk dimasukkan ke dalam indeks utama. Ini penting karena masuknya ke dalam indeks memicu pembelian otomatis dari triliunan dolar yang diinvestasikan dalam dana pasif yang melacak patokan seperti Nasdaq-100.
Anggap saja seperti tiket VIP cepat di taman hiburan, kecuali wahannya adalah triliunan aliran investasi pasif, dan taman hiburan tersebut baru saja menghapus persyaratan tinggi badan.
Martin mengakui bahwa elemen-elemen percepatan ini layak dibahas, tetapi menyebutnya sebagai "diragukan." Argumen intinya: integritas pasar seharusnya tidak dijadikan alat kompetitif untuk memenangkan daftar listing.
Pertarungan untuk supremasi IPO
Persaingan antara NYSE dan Nasdaq untuk daftar perusahaan bergengsi telah berlangsung selama puluhan tahun dan tidak menunjukkan tanda-tanda mereda. Martin memimpin NYSE Group sejak 2022, dan di bawah kepemimpinannya, bursa ini tetap mempertahankan posisinya sebagai salah satu tempat daftar terkemuka di dunia. Kehilangan kesepakatan seperti SpaceX memang menyakitkan, tetapi kehilangannya karena perubahan aturan yang dianggap mengancam integritas menambahkan rasa frustrasi yang berbeda.
Waktu pernyataan Martin bukan kebetulan. Pengajuan S-1 SpaceX jatuh hanya dua hari sebelum penampilannya di Bloomberg. Keputusan perusahaan untuk terdaftar di Nasdaq daripada NYSE merupakan salah satu kemenangan pencatatan paling berdampak dalam ingatan terbaru, mengingat valuasi dan signifikansi budaya SpaceX.
Konteks yang lebih luas di sini adalah pasar IPO 2026 yang diperkirakan akan jauh lebih aktif dibandingkan tahun-tahun terakhir. Setelah masa kekeringan panjang yang dimulai pada 2022, perusahaan-perusahaan telah berbaris untuk go public. Pipeline yang kuat berarti lebih banyak transaksi yang diperebutkan, yang berarti insentif lebih besar bagi bursa untuk memperbaiki jangka waktu mereka.
Itu menciptakan dinamika perlombaan ke titik terendah. Jika satu bursa melonggarkan standarnya dan memperoleh daftar unggulan, bursa lain menghadapi tekanan untuk menyamai atau melebihi konsesi tersebut. Kritik publik Martin dapat ditafsirkan sebagai kekhawatiran regulasi yang tulus dan langkah strategis untuk menjadikan NYSE sebagai tempat yang lebih berprinsip.
Apa artinya ini bagi para investor
Persyaratan float publik ada karena suatu alasan. Ketika persentase kecil dari saham perusahaan tersedia untuk diperdagangkan, saham menjadi lebih rentan terhadap fluktuasi harga yang ekstrem. Lebih sedikit saham yang beredar berarti likuiditas lebih rendah, spread bid-ask lebih lebar, dan pasar yang lebih mudah digerakkan dengan pesanan yang relatif kecil.
Bagi investor ritel yang masuk ke IPO bergengsi pada hari pertama, ini merupakan faktor risiko yang signifikan. Sebuah perusahaan bisa meluncur dengan valuasi besar tetapi diperdagangkan dengan float yang tipis, menciptakan ilusi penemuan harga padahal sebenarnya hanya sebagian kecil ekuitas yang berpindah tangan.
Pemasukan indeks yang dipercepat menambahkan kompleksitas tambahan. Ketika saham masuk ke Nasdaq-100 dalam waktu 15 hari setelah perdagangan, dana indeks dipaksa untuk membelinya hampir segera. Hal ini menciptakan permintaan artifisial yang terpisah dari analisis fundamental perusahaan. Manajer dana pasif tidak punya pilihan: jika saham tersebut ada dalam indeks, mereka membelinya. Titik.
Ini bisa memperbesar valuasi awal dengan cara yang tidak mencerminkan bisnis intinya. Investor yang membeli saham perusahaan yang baru terdaftar mungkin sedang mengikuti gelombang pembelian yang didorong secara mekanis oleh indeks, bukan antusiasme pasar yang sejati. Ketika gelombang itu surut, koreksi harga bisa tajam.
Lihat, persaingan antar bursa untuk daftar listing adalah hal yang sehat. Hal ini menjaga biaya tetap rendah dan mendorong inovasi dalam struktur pasar. Namun, ada perbedaan signifikan antara bersaing berdasarkan teknologi, layanan pelanggan, dan merek, dengan bersaing dengan melonggarkan pengamanan yang melindungi peserta pasar.
Kritik Martin menimbulkan pertanyaan yang pada akhirnya harus dijawab oleh regulator di SEC: pada titik mana konsesi standar pencatatan menjadi risiko sistemik? Jika jawabannya adalah “setelah sesuatu salah,” itu tidak terlalu meyakinkan bagi para investor yang terjebak di tengahnya.
Dinamika kompetitif di sini kemungkinan besar tidak akan mereda dalam waktu dekat, terutama dengan pipeline IPO yang kuat yang mendorong staking. Investor yang memantau gelombang pencatatan tahun 2026 harus memperhatikan tidak hanya perusahaan mana yang akan go public, tetapi juga jangka waktu di mana mereka diterima di bursa. Lokasi pencatatan yang dipilih perusahaan, dan aturan yang telah diadopsi oleh lokasi tersebut, kini menjadi informasi material sendiri.