NYSE dan Nasdaq Bersaing dalam Tokenisasi Aset Keamanan saat Wall Street Menerima Blockchain

Penulis: FinTax

Bursa Efek New York mengumumkan pada 19 Januari 2026 bahwa mereka sedang mengembangkan platform perdagangan sekuritas berbasis blockchain, rencananya akan diluncurkan setelah mendapatkan persetujuan regulator. Sebelumnya, Nasdaq juga mengajukan proposal perubahan aturan sekuritas berbasis token pada September 2025, yang sedang dalam pertimbangan SEC.

Saat dua raksasa bursa Wall Street bersamaan memposisikan diri pada blockchain, saat mata uang kripto dan sistem tradisional bersilang, ini bukan lagi pertanyaan "apakah", tetapi pertanyaan "bagaimana". Untuk memahami secara mendalam makna perubahan ini, artikel ini akan terlebih dahulu menjelaskan inti dari tokenisasi sekuritas, membandingkan skema dan logika strategi dua bursa tersebut, serta mendiskusikan dampak tren ini terhadap pasar kripto dan variabel yang layak diperhatikan.

Sekuritas merujuk pada berbagai jenis bukti hukum yang mencatat dan mewakili hak tertentu. Tokenisasi sekuritas merujuk pada proses mengubah aset keuangan tradisional (seperti saham, obligasi, unit dana, properti, dll.) menjadi token digital melalui teknologi blockchain, di mana token-token ini mewakili hak kepemilikan, hak pendapatan, atau hak terkait lainnya terhadap aset dasar.

Sekuritas digunakan untuk membuktikan bahwa pemegangnya memiliki hak untuk memperoleh manfaat yang seharusnya sesuai dengan isi sertifikat yang dimilikinya. Cara perekamannya telah mengalami beberapa kali perubahan. Pada awalnya adalah era sertifikat saham berbentuk kertas, investor memiliki sertifikat fisik. Setelahnya memasuki era pencatatan elektronik, saham berubah menjadi sebuah catatan di basis data perusahaan penitipan dan kepercayaan (DTC). Kini, tokenisasi sekuritas yang sedang dibahas adalah memindahkan catatan tersebut ke blockchain, membentuk sebuah token digital.

DTC adalah lembaga penyelesaian inti pasar sekuritas Amerika Serikat, hampir semua saham yang diperdagangkan di Amerika pada akhirnya terdaftar dan diselesaikan melalui DTC. Basis data DTC mencatat informasi seperti pemegang saham, jumlah saham yang dimiliki, dan sebagainya, menjadikannya sebagai "buku besar" pasar sekuritas Amerika Serikat. Memahami peran DTC sangat penting untuk memahami perbedaan dua skema bursa besar yang akan dijelaskan selanjutnya.

Setelah memahami esensi dari sekuritisasi token, pertanyaan berikutnya adalah: Dihadapkan pada tren yang sama, jawaban berbeda apa yang diberikan oleh dua bursa besar tersebut?

3.1 NYSE: Membangun tempat perdagangan baru berbasis blockchain

Bursa Efek New York berencana membangun platform perdagangan sekuritas tokenisasi yang sepenuhnya baru dan mandiri. Platform ini akan beroperasi sejajar dengan sistem perdagangan saham yang ada, tetapi menggunakan teknologi blockchain untuk penyelesaian dan penyelesaian setelah perdagangan.

Fitur inti platform ini dapat dirangkum menjadi empat aspek:

• Pertama, perdagangan sepanjang waktu. Pasar saham AS saat ini hanya buka pada jam-jam tertentu di hari kerja (pukul 09.30 hingga 16.00 waktu New York), sementara platform baru direncanakan akan mendukung perdagangan tanpa henti selama 24 jam, 7 hari seminggu.
• Kedua, penyelesaian instan. Pasar saham saat ini menggunakan sistem penyelesaian T+1, yaitu transaksi yang terjadi hari ini baru dapat menyelesaikan penyerahan dana dan sekuritas pada hari kerja berikutnya. Platform baru berencana mewujudkan penyelesaian instan setelah transaksi selesai, sehingga perputaran dana lebih cepat dan risiko lawan transaksi juga lebih rendah.
• Ketiga, pembiayaan melalui stablecoin. Platform akan mendukung penyelesaian dana menggunakan stablecoin (sejenis mata uang digital yang terikat pada dolar AS dan memiliki nilai relatif stabil), yang berarti investor dapat menyelesaikan transfer dan penyelesaian dana di luar jam operasional bank konvensional.
• Keempat, perdagangan saham dalam jumlah kecil. Platform akan memungkinkan investor membeli saham berdasarkan jumlah dolar, bukan harus membeli satu saham penuh, misalnya investor dapat hanya membeli 50 dolar saham Apple, tanpa harus membayar harga satu saham penuh.

Bursa Efek New York secara eksplisit menyatakan bahwa pemegang saham tokenisasi akan menikmati hak yang sama secara penuh dengan pemegang saham tradisional, termasuk pembagian dividen dan hak suara. Dengan kata lain, ini bukan aset sintetis atau derivatif, tetapi hak sekuritas nyata yang dipindahkan ke rantai.

3.2 NASDAQ: Menambahkan opsi tokenisasi dalam sistem yang ada

Pendekatan Nasdaq sangat berbeda dengan NYSE. Nasdaq tidak bermaksud membangun tempat perdagangan baru, tetapi menambahkan opsi penyelesaian tokenisasi dalam sistem perdagangan yang ada.

Matthew Savarese, kepala aset digital Nasdaq, menjelaskan dalam wawancara: "Investor dapat memilih untuk memegang saham dalam bentuk token di blockchain atau terus menggunakan sistem rekening tradisional. Esensi saham tidak berubah, kode perdagangan, kode identifikasi sekuritas unik (CUSIP) tetap sama persis, bentuk tokenisasi dan bentuk tradisional sepenuhnya dapat saling menggantikan dan setara."

Secara khusus, proses perdagangan saham investor di Nasdaq tetap sama seperti saat ini—buku pesanan yang sama, harga yang sama, aturan perdagangan yang sama. Perbedaannya hanya terletak pada proses penyelesaian setelah transaksi: investor dapat memilih untuk menyelesaikan transaksi tersebut dengan cara tradisional, atau memilih penyelesaian dalam bentuk token. Jika memilih yang terakhir, Depository Trust Company (DTC) akan mendaftarkan saham yang bersangkutan sebagai token di blockchain.

Fungsi tokenisasi Nasdaq akan berlaku setelah infrastruktur terkait DTC dan persetujuan regulasi yang diperlukan selesai, dengan peluncuran diperkirakan paling cepat pada akhir kuartal ketiga 2026.

3.3 Perbedaan antara dua skema

Untuk memahami perbedaan keduanya dengan sebuah analogi sederhana: pendekatan Nasdaq setara dengan menambahkan opsi pencatatan digital di meja layanan bank yang sudah ada, pelanggan tetap berada di tempat yang sama dan menggunakan cara yang sama, hanya saja memilih untuk mencatat bukti transaksi di blockchain; sementara pendekatan NYSE setara dengan membuka sebuah bank digital yang buka 24 jam di samping cabang bank yang sudah ada, bank baru ini menggunakan sistem teknologi yang sepenuhnya baru, dan dapat menyediakan beberapa layanan yang tidak didukung oleh cabang tradisional.

Lebih lanjut lagi, perbedaan utama antara rencana Nasdaq dan NYSE terletak pada lapisan perdagangan dan lapisan penyelesaian dana:

• Lapisan transaksi: NYSE membangun platform independen baru, NASDAQ diintegrasikan ke dalam sistem yang ada.

Bursa Efek New York menerapkan model "pasar paralel", sekuritas token akan diperdagangkan di tempat baru yang mandiri, saham yang sama mungkin sekaligus diperdagangkan di papan utama tradisional dan platform tokenisasi.

Nasdaq menerapkan model "pasar terpadu", saham tokenisasi dan saham tradisional berbagi buku pesanan yang sama, mekanisme penemuan harga yang sama. Artinya likuiditas pasar tidak terpecah, pengalaman transaksi investor tidak berbeda sama sekali dengan hari ini.

• Lapisan penyelesaian dana: NYSE penyelesaian instan, NASDAQ T+1

Ini adalah perbedaan paling mendasar antara kedua skema tersebut.

Nasdaq sepenuhnya bergantung pada layanan tokenisasi yang dimiliki DTC, menggunakan dana tradisional. Setelah transaksi selesai, Nasdaq akan meneruskan instruksi penyelesaian ke DTC—blockchain hanya menambahkan lapisan catatan digital di atas sistem pendaftaran yang ada, bukan menggantikannya. Keuntungan dari arsitektur ini adalah jalur kepatuhan yang jelas dan risiko sistem yang terkendali, tetapi juga berarti tidak mungkin melewati batasan siklus penyelesaian yang ada—Nasdaq telah menyatakan secara eksplisit bahwa sekuritas yang di-tokenisasi pada awalnya tetap akan mempertahankan siklus penyelesaian T+1.

Bursa Efek New York berencana menerapkan penyelesaian instan (T+0), dan berencana mendukung penyelesaian stablecoin, secara mendasar memecahkan batasan waktu operasional. Pasar tradisional membutuhkan siklus penyelesaian T+1 atau bahkan lebih lama karena proses pemindahan dana, perpindahan hak atas sekuritas, dan penyeimbangan bersih membutuhkan waktu untuk diproses. Dampaknya terhadap efisiensi modal sangat signifikan, menurut data SIFMA, setelah pasar Amerika Serikat berpindah dari T+2 ke T+1, ukuran dana penyelesaian NSCC menurun sekitar 29% (sekitar 3,7 miliar dolar AS). Sebaliknya, peningkatan efisiensi yang dibawa oleh penyelesaian instan sangat signifikan.

Bursa Efek New York dan Nasdaq memilih jalur tokenisasi sekuritas yang sangat berbeda, perbedaan ini mencerminkan penilaian masing-masing terhadap risiko, peluang, dan persaingan pasar. Analisis mendalam terhadap logika strategi ini membantu kita memahami pertimbangan inti lembaga keuangan tradisional dalam pemanfaatan teknologi blockchain.

4.1 Keseimbangan Berbeda antara Ruang Inovasi dan Isolasi Risiko

Nasdaq memilih integrasi ke sistem yang ada, manfaatnya adalah kecepatan peluncuran, dampak kecil terhadap pasar, dan investasi awal yang rendah. Namun biayanya adalah ruang inovasi dibatasi oleh arsitektur yang ada, tidak dapat menyediakan fungsi diferensiasi seperti perdagangan 24 jam, penyelesaian instan. Esensinya, Nasdaq bertaruh pada "tokenisasi sebagai fitur tambahan"—ia percaya sebagian besar investor institusional dalam jangka pendek tidak akan meninggalkan proses perdagangan yang mereka kenal, nilai tokenisasi terletak pada penyediaan opsi, bukan menggulingkan status quo.

New York Stock Exchange memilih untuk membangun platform independen dengan pertimbangan utama isolasi risiko. Platform baru ini beroperasi terpisah dari sistem yang ada, sehingga bahkan jika terjadi masalah teknis atau kontroversi regulasi, tidak akan memengaruhi operasi normal bursa saham utama New York. Pada saat yang sama, platform independen dapat mendukung fitur-fitur baru seperti perdagangan 24 jam dan penyelesaian instan dari desain dasar, yang sangat sulit dicapai dalam arsitektur sistem yang ada. Lebih dalam lagi, langkah yang diambil oleh New York Stock Exchange adalah untuk menduduki posisi infrastruktur pasar generasi berikutnya—segera setelah penyelesaian instan menjadi standar industri, pelaku awal akan memiliki keunggulan teknis dan pengguna yang signifikan.

4.2 Kebijakan Kepatuhan: Permainan yang Berbeda dalam Kerangka Regulasi

Kedua bursa tersebut menempatkan kepatuhan di posisi inti, tetapi mengambil jalur yang berbeda.

Nasdaq menekankan bahwa solusinya beroperasi sebisa mungkin dalam kerangka regulasi yang ada, menurut Matt Savarese, kepala aset digital Nasdaq: "Kami bukan ingin menggulingkan sistem keuangan yang ada, tetapi secara bertahap mendorong tokenisasi di bawah kerangka pengawasan SEC." Nasdaq memaksimalkan penggunaan ulang infrastruktur kepatuhan yang ada, meminimalkan ketidakpastian regulasi sekecil mungkin.

NYSE memilih jalan yang lebih ambisius. Membangun pasar perdagangan baru, memperkenalkan penyelesaian stablecoin, serta melaksanakan perdagangan 24 jam, setiap langkah tersebut mungkin melibatkan isu regulasi baru. Namun, NYSE menilai bahwa jendela regulasi saat ini merupakan peluang langka—lebih baik secara aktif terlibat dalam membentuk aturan daripada menunggu aturan sepenuhnya jelas dan kemudian mengikuti secara pasif. Sikap kolaborasi regulasi ini, dalam konteks lingkungan regulasi yang beralih menjadi lebih ramah, mungkin memberikan keunggulan awal.

4.3 Posisi ekologis: Platform inti dan penyedia layanan nilai tambah

Posisi Nasdaq lebih berfokus pada penyediaan nilai tambah bagi pelanggan yang sudah ada. Skemanya pada dasarnya menambahkan opsi teknologi pada bisnis yang sudah ada, memungkinkan investor untuk memilih cara pemilikan token. Keuntungan strategi ini adalah biaya migrasi pelanggan yang rendah dan hambatan adopsi yang kecil, tetapi juga berarti peran Nasdaq dalam perubahan ini lebih sebagai "pengikut" daripada "pembentuk".

Strategi NYSE menunjukkan niat yang lebih kuat dalam membangun ekosistem. Rencana platformnya memberikan akses non-diskriminatif kepada semua pialang perdagangan yang memenuhi syarat, yang berarti NYSE berharap menjadi pusat penghubung antara jaringan keuangan tradisional dan dunia aset digital, mengaktifkan kemampuan distribusi seluruh sistem keuangan tradisional. Jika berhasil, NYSE akan naik dari sekadar tempat transaksi menjadi penyedia infrastruktur yang melintasi dunia tradisional dan dunia berbasis blockchain, sebuah model bisnis yang lebih penuh ruang imajinasi.

Tidak ada perbedaan mutlak antara dua strategi tersebut dalam hal keunggulan atau kelemahan, keberhasilan atau kegagalannya sebagian besar bergantung pada lingkungan eksternal—terutama kecepatan evolusi lingkungan regulasi. Ini membawa kita pada pertanyaan kunci berikutnya, apa perubahan yang sedang terjadi di tingkat regulasi Amerika Serikat, dan bagaimana perubahan tersebut memengaruhi prospek implementasi kedua skema tersebut?

Dua bursa besar secara aktif menggarap sekuritas tokenisasi, yang sangat terkait dengan perubahan mendasar dalam lingkungan regulasi Amerika Serikat, tepatnya peningkatan ekspektasi regulasi membuka jendela bagi lembaga keuangan tradisional untuk menerima blockchain.

5.1 Transformasi Paradigma Regulasi: Dari "Dipimpin oleh Penegakan Hukum" ke "Dipimpin oleh Aturan"

Beberapa tahun terakhir, pengawasan Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) terhadap aset kripto yang meninggalkan kesan terdalam bagi industri sering kali bukanlah "aturan", melainkan "penegakan hukum"—kasus yang padat, batas yang kabur, ekspektasi yang tidak stabil, inovasi dan kepatuhan jangka panjang berada dalam kondisi tarik-menarik. Namun setelah memasuki tahun 2025, narasi SEC mengalami perubahan yang jelas. SEC mulai lebih terbuka membahas "cara membawa pasar modal ke blockchain", dan mencoba menggunakan alat-alat seperti pengecualian, uji coba, dan pengawasan berdasarkan klasifikasi untuk mengeksplorasi jalur kepatuhan yang dapat diterapkan bagi sekuritas tokenisasi, transaksi, dan penyelesaian di blockchain. Perubahan ini berasal dari tiga pemahaman: keunggulan efisiensi penyelesaian blockchain telah menjadi konsensus; lembaga memiliki kebutuhan mendesak terhadap penyelesaian instan dan transaksi 24 jam; industri kripto telah membentuk pengaruh ekonomi dan politik yang tidak dapat diabaikan.

5.2 Perkembangan di Tingkat Legislasi: RUU GENIUS dan Pengaturan Kepatuhan Stablecoin

Pada Juli 2025, Undang-Undang GENIUS secara resmi ditandatangani menjadi undang-undang, yang merupakan legislasi federal pertama di Amerika Serikat yang ditujukan untuk stablecoin. RUU ini membangun kerangka pengawasan menyeluruh untuk stablecoin berbasis pembayaran, yang mewajibkan penerbit menyediakan cadangan yang sepenuhnya setara secara satu-ke-satu dalam dolar AS atau aset berisiko rendah lainnya, serta mewajibkan penerbit mengungkapkan komposisi cadangan secara bulanan, sekaligus oleh CEO dan CFO untuk mengesahkan informasi yang diungkapkan.

Stablecoin adalah infrastruktur kunci untuk penyelesaian instan dalam ekosistem sekuritas tokenisasi. NYSE secara eksplisit menetapkan pendanaan stablecoin sebagai salah satu fungsi inti dari platform barunya. Pengesahan RUU GENIUS memberikan kepastian hukum bagi stablecoin, menghilangkan hambatan signifikan bagi lembaga keuangan tradisional untuk berpartisipasi di bidang ini. Hal ini juga menjelaskan mengapa NYSE berani menyertakan penyelesaian stablecoin dalam rencananya—ketidakpastian hukum telah hampir sepenuhnya dihilangkan.

5.3 Keterpaduan Kebijakan Administratif dan Regulasi

Pada 23 Januari 2025, Presiden Trump menandatangani perintah eksekutif yang berjudul "Menguatkan Kepemimpinan Amerika Serikat di Bidang Teknologi Keuangan Digital", yang secara eksplisit menyatakan dukungan terhadap pertumbuhan yang bertanggung jawab dari aset digital dan teknologi blockchain di berbagai sektor ekonomi, serta mendirikan Tim Kerja Aset Digital Presiden. Di tingkat pelaksanaan pengawasan, pada Januari 2025, SEC mendirikan Tim Kerja Khusus Kriptocurrency, yang berfokus pada seluruh proses dan tahapan emisi, perdagangan, dan penyimpanan aset digital. Dari legislatif, eksekutif hingga pelaksanaan pengawasan, sikap pemerintah Amerika Serikat terhadap aset digital telah berubah dari hati-hati dan menunggu menjadi proaktif dan mengarahkan. Kebijakan sinergis ini memberikan jaminan institusional yang tidak tergantikan bagi rencana tokenisasi yang dilakukan oleh NYSE dan NASDAQ.

Ketidakpastian lingkungan regulasi tidak hanya memengaruhi pelaksanaan skema dua bursa, tetapi juga akan secara mendalam membentuk ulang struktur keseluruhan pasar kripto. Bagaimana tren ini akan mengubah aliran dana, infrastruktur, dan batas regulasi di pasar kripto?

6.1 Arah Aliran Dana: Saluran Baru Masuknya Dana Institusional

Dengan harapan regulasi yang semakin jelas, peserta pasar beralih dari pertahanan ke ofensif, batas antara DeFi dan CeFi semakin kabur. Untuk investor institusional, skema tokenisasi dari NYSE dan NASDAQ menyediakan saluran masuk yang patuh dan dapat dipercaya. Sebuah platform perdagangan token sekuritas yang beroperasi sepenuhnya dalam kerangka regulasi dengan reputasi emas NYSE sangat menarik bagi dana institusional yang menghargai kepatuhan dan keamanan. Ini berarti bahwa sejumlah besar dana yang sebelumnya ragu-ragu karena kekhawatiran terhadap kepatuhan mungkin mempercepat alirannya ke sektor aset tokenisasi. Untuk platform perdagangan kripto yang ada, dalam jangka pendek mungkin menghadapi tekanan. Namun, dari perspektif jangka panjang, tindakan NYSE setara dengan melakukan "peningkatan kredit" terhadap seluruh jalur tokenisasi aset dengan reputasinya sendiri, yang akan mempercepat kejelasan aturan regulasi dan pematangan pasar.

6.2 Infrastruktur: Perubahan Paradigma Mekanisme Penyelesaian dan Transaksi

Penyelesaian real-time akan mengubah ulang model perhitungan margin, risiko lawan transaksi secara signifikan berkurang. Ruang arbitrase geografis dan temporal tradisional terkompresi, perdagangan 24 jam akan mengubah cara pasar global saling terhubung. Selain itu, agregasi likuiditas on-chain akan menciptakan kedalaman pasar baru, mungkin munculnya model campuran antara kolam likuiditas spesialis, AMM, dan buku pesanan.

6.3 Batas Kepatuhan: Dari "Wilayah Abu-abu" ke "Aturan Jelas"

Masuknya institusi keuangan tradisional akan mendorong peningkatan standar kepatuhan seluruh industri. Bursa New York dan Nasdaq, sebagai entitas yang diatur secara ketat, skema tokenisasi mereka pasti memenuhi persyaratan peraturan sekuritas yang ada, yang menetapkan standar kepatuhan bagi industri. Sementara itu, otoritas pengawas juga secara aktif menyusun aturan khusus untuk sekuritas berbasis token, zona abu-abu industri sedang secara bertahap menyempit.

6.4 Risiko dan Masalah

Secara teknis, mengintegrasikan sistem perdagangan tradisional yang matang dengan teknologi blockchain secara mulus adalah proyek sistem yang kompleks. Kemampuan penanganan transaksi jaringan blockchain, interoperabilitas antar berbagai rantai, dan keamanan kontrak pintar, setiap poin membutuhkan penyelesaian, perlu waspada terhadap risiko teknologi keamanan lintas rantai yang belum matang serta manipulasi pasar baru di rantai tersebut.

Meskipun lingkungan regulasi telah jelas membaik, risiko fragmentasi regulasi tetap perlu mendapat perhatian. Pembagian yurisdiksi antara SEC dan CFTC masih dalam proses pemastian, dan pengakuan timbal balik aturan lintas yurisdiksi hukum masih perlu dibangun.

Dalam hal kebiasaan pasar, mengubah inersia yang telah terbentuk selama puluhan tahun di pasar keuangan bukanlah tugas yang bisa diselesaikan dalam sehari. Tim hukum, kepatuhan, dan pengendalian risiko dari investor institusional membutuhkan waktu untuk mengevaluasi dan mempercayai model baru ini. Pasar yang tidak pernah tutup juga berarti volatilitas bisa semakin memburuk, sehingga menuntut kemampuan pengendalian risiko yang lebih tinggi bagi investor.

6.5 Variabel yang Paling Perlu Diperhatikan oleh Investor

• Perhatian jangka pendek (1-2 tahun) pada perkembangan persetujuan regulasi: Rencana Nasdaq diharapkan dapat diluncurkan secepatnya pada akhir kuartal ketiga 2026, sementara NYSE belum mengumumkan jadwal spesifik, hanya menyatakan akan meluncurkannya setelah mendapatkan persetujuan regulasi. Pilot tokenisasi DTC akan resmi dimulai pada paruh kedua 2026.
• Menengah (3-5 tahun) fokus pada evolusi struktur pasar: skala aset tokenisasi diharapkan mencapai pertumbuhan yang luar biasa, peran pihak pemberi likuiditas akan mengalami perubahan mendasar. Persaingan teknologi kepatuhan akan berfokus pada ketinggian teknologi seperti protokol kepatuhan yang dapat diprogram, pengakuan silang antar yurisdiksi hukum, dan perhitungan privasi.
• Perhatian jangka panjang (lebih dari 5 tahun) terhadap transformasi paradigma regulasi: Fokus regulasi mungkin berpindah dari "regulasi institusi" ke "regulasi protokol", dan kepatuhan kode menjadi standar. Model tata kelola akan mengalami inovasi, termasuk pemungutan suara proksi tokenisasi, mekanisme tata kelola real-time, dan lainnya.

Pada tahun 1792, Bursa Efek New York didirikan di bawah pohon sycamore di Wall Street, dan lebih dari dua abad kemudian, bursa ini mulai berpindah dari bentuk fisik menuju rantai blok. Seperti yang dijelaskan Nasdaq dalam usulan mereka, pasar saham Amerika pernah mengalami transisi dari sertifikat kertas ke pencatatan elektronik, dan tokenisasi dapat dianggap sebagai bab terbaru dari evolusi ini. Dalam perubahan sejarah ini, pemenang terbesar akan menjadi entitas dan individu yang mampu melampaui batas pemikiran antara tradisional dan kripto, serta yang pertama kali menemukan solusi optimal dalam keseimbangan dinamis antara regulasi, inovasi, dan pasar.