TL;DR
Pendapatan dan laba per saham NVIDIA untuk kuartal kedua keduanya melebihi ekspektasi, dengan pendapatan pusat data meningkat 117% secara tahunan, menunjukkan permintaan akan daya komputasi AI belum menunjukkan penurunan yang signifikan.
Setelah Rubin mulai berkontribusi pada pendapatan, Bernstein memperkirakan pendapatan NVIDIA pada tahun fiskal berikutnya bisa mendekati $700 miliar, meningkat sekitar 70% secara tahunan, naik hampir 30% dari perkiraan sebelumnya.
Kenaikan harga memori akan menekan marjin laba kotor jangka pendek, tetapi penurunan yang diharapkan hanya beberapa persen poin, belum cukup untuk mengubah logika pertumbuhan laba.
NVIDIA telah mengamankan komitmen pasokan senilai $279 miliar, dengan dana dan kemampuan pembelian yang sedang diubah menjadi keunggulan kapasitas produksi, semakin memperlebar jarak dengan pesaing.
· Bernstein menaikkan harga target dari $315 menjadi $400, yang mencerminkan potensi kenaikan sekitar 91%, namun valuasi bergantung pada keberhasilan Rubin dalam meningkatkan produksi dan pelonggaran hambatan pasokan.

NVIDIA kembali menghasilkan laporan keuangan yang melampaui ekspektasi, tetapi Bernstein berpendapat bahwa bagian paling penting dari kinerja ini bukan pada kuartal kedua yang sudah terwujud, melainkan pada penilaian perusahaan terhadap siklus produk berikutnya dan permintaan pada tahun kalender 2027.

Dalam laporan yang dirilis pada 27 Agustus, Bernstein menaikkan harga target NVIDIA dari $315 menjadi $400, sambil mempertahankan peringkat "Outperform". Lembaga ini juga secara signifikan meningkatkan perkiraan pendapatan tahun fiskal 2028 dari $539,6 miliar menjadi $690,3 miliar, serta menaikkan perkiraan laba per saham non-GAAP periode yang sama dari $12,52 menjadi $15,80.

Penyesuaian kenaikan ini didasarkan pada penilaian inti: permintaan terhadap Blackwell masih tumbuh pesat, sementara Rubin telah memasuki tahap peningkatan produksi yang signifikan. Bernstein percaya bahwa Rubin berpotensi mendorong NVIDIA memasuki siklus produk terbesar dalam sejarah perusahaan.

Pendapatan pusat data dalam satu kuartal mendekati 90 miliar dolar AS

NVIDIA melaporkan pendapatan kuartal kedua sebesar $96,221 juta, melebihi perkiraan pasar sebesar $92,293 juta dan juga melebihi panduan perusahaan sebelumnya sebesar $9,100 juta; laba per saham non-GAAP sebesar $2,22, melebihi perkiraan pasar sebesar $2,09.

Bagian yang melebihi ekspektasi terutama berasal dari bisnis pusat data. Pendapatan departemen ini mencapai USD 89,023 miliar, tumbuh 18% secara siklus dan 117% secara tahunan, melebihi ekspektasi pasar sebesar USD 85,949 miliar.

Dari jumlah tersebut, pendapatan dari penyedia cloud skala super besar mencapai USD 48,71 miliar, tumbuh 13% secara siklus dan 102% secara tahunan; pendapatan dari cloud AI, industri, dan pelanggan perusahaan mencapai USD 40,313 miliar, tumbuh 25% secara siklus dan 138% secara tahunan. Ini berarti pertumbuhan NVIDIA tidak sepenuhnya bergantung pada beberapa perusahaan teknologi besar, permintaan dari penyedia cloud AI dan pelanggan perusahaan juga semakin meningkat.

Divisi "edge computing" yang terdiri dari game, visualisasi profesional, otomotif, dan bisnis lainnya menghasilkan pendapatan sebesar USD 7,198 miliar, tumbuh 13% secara siklus dan sekitar 28% secara tahunan, serta melebihi ekspektasi pasar.

Kemampuan profitabilitas tetap stabil. Margin kotor non-GAAP untuk kuartal kedua adalah 75%, sesuai dengan panduan dan ekspektasi pasar; margin operasional non-GAAP mencapai 66,5%, meningkat sekitar 0,6 poin persentase secara siklus.

Rubin mulai meningkat volume, pusat data kuartal berikutnya bisa tembus $10 miliar

Guidance tengah untuk pendapatan kuartal ketiga dari NVIDIA adalah $108 miliar, lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar $104,6 miliar; menurut perhitungan Bernstein, laba per saham non-GAAP implisit sekitar $2,46, juga lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar $2,36.

Perkiraan pendapatan tambahan sekitar US$120 miliar secara siklus, sebagian besar masih akan berasal dari bisnis pusat data. Bernstein memperkirakan, pendapatan pusat data NVIDIA pada kuartal ketiga kemungkinan akan melebihi US$100 miliar, dengan kontribusi Rubin sekitar 20%.

Ini berarti Rubin tidak lagi hanya menjadi harapan produk masa depan, tetapi mulai memberikan dampak nyata terhadap pendapatan saat ini. Blackwell masih dalam tahap pertumbuhan, sementara Rubin mulai memasuki fase peningkatan, sehingga permintaan kedua platform ini saling menumpuk dalam jangka pendek.

Lebih penting lagi, NVIDIA secara signifikan meningkatkan perkiraan pertumbuhan untuk tahun fiskal 2028, yang mencakup sebagian besar tahun kalender 2027. Berdasarkan perkiraan pertumbuhan sekitar 70% yang diberikan oleh manajemen, pendapatan tahunan perusahaan kemungkinan akan mencapai $680 miliar hingga $700 miliar.

Sebelumnya, Bernstein memperkirakan pendapatan NVIDIA untuk tahun fiskal 2028 sebesar 539,6 miliar dolar AS, kini meningkatkan perkiraan menjadi 690,3 miliar dolar AS, meningkat hampir 28%; perkiraan pendapatan untuk tahun fiskal 2029 juga dinaikkan dari 623 miliar dolar AS menjadi 954,1 miliar dolar AS.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa prospek ini masih dibatasi oleh kapasitas pasokan. Manajemen percaya bahwa jika pasokan komponen kunci seperti memori dan wafer lebih lanjut membaik, permintaan saat ini bahkan cukup untuk mendukung pendapatan yang melipatgandakan tahun ke tahun. Namun, ini merupakan penilaian potensi permintaan, bukan panduan pendapatan resmi perusahaan.

Margin tekanan, tetapi logika keuntungan belum terganggu

Gross profit margin merupakan bagian yang relatif lemah dalam laporan keuangan ini dibandingkan prospek pendapatan.

NVIDIA memperkirakan margin laba kotor non-GAAP untuk kuartal ketiga sekitar 74%, lebih rendah dari perkiraan pasar sebesar 74,8%; kuartal keempat kemungkinan akan turun lebih lanjut menjadi 71%–72%, terutama dipengaruhi oleh kenaikan harga memori. Seiring penyesuaian harga produk mulai berlaku, perusahaan memperkirakan margin laba kotor tahun fiskal berikutnya dapat pulih ke level 72%–73%, namun tetap lebih rendah dari proyeksi sebelumnya sekitar 75%.

Menurut Bernstein, tekanan pada margin kotor telah dikonfirmasi, tetapi dampaknya masih terkendali. Dalam lingkungan di mana biaya memori meningkat signifikan, margin kotor NVIDIA hanya turun beberapa persen poin, menunjukkan bahwa perusahaan masih memiliki daya tarik harga yang kuat.

Menurut perkiraan terbaru dari Bernstein, laba per saham non-GAAP NVIDIA untuk tahun fiskal 2028 akan mencapai $15,80, naik 26% dari perkiraan sebelumnya; perkiraan laba per saham untuk tahun fiskal 2029 dinaikkan dari $14,81 menjadi $22,28.

Dengan kata lain, penurunan margin kotor mungkin melemahkan elastisitas laba yang dihasilkan dari pertumbuhan pendapatan, tetapi dalam kondisi perluasan skala pendapatan yang cepat, keseluruhan profitabilitas tetap berpotensi meningkat signifikan.

Komitmen pasokan senilai $279 miliar, neraca menjadi benteng lainnya

Seiring dengan meningkatnya skala investasi dalam infrastruktur AI, batasan utama yang dihadapi NVIDIA sedang berpindah dari pesanan ke pasokan.

Hingga kuartal kedua, komitmen terkait pasokan perusahaan meningkat pesat dari US$119 miliar pada kuartal sebelumnya menjadi US$279 miliar; jika ditambahkan perjanjian layanan cloud, penyewaan pusat data, dan investasi ekuitas, total komitmen terkait mencapai US$366 miliar.

Persediaan NVIDIA pada periode yang sama meningkat menjadi $31,575 miliar, dengan jumlah hari persediaan naik dari sekitar 114 hari menjadi 118 hari. Bernstein berpendapat bahwa ini terutama mencerminkan persiapan stok awal perusahaan untuk peluncuran dan peningkatan volume platform Vera Rubin.

Laporan tersebut lebih lanjut menyatakan bahwa neraca NVIDIA kini menjadi hambatan kompetitif yang setara dengan kekuatan teknisnya. Komitmen pasokan senilai ratusan miliar dolar memungkinkan perusahaan untuk mengamankan sumber daya kunci seperti memori, wafer, pengemasan, serta berinvestasi dalam infrastruktur cloud dan mitra ekosistem.

Bagi pesaing skala kecil, bahkan dengan desain chip yang tersedia, sulit untuk meniru kemampuan pengadaan dan kendali rantai pasokan semacam ini. Persaingan chip AI kini tidak lagi terbatas pada kinerja satu chip, tetapi juga mencakup kemampuan modal, kapasitas produksi, pengiriman sistem, dan ekspansi ekosistem.

Target harga $400 masih bergantung pada apakah pertumbuhan tinggi dapat terwujud

Bernstein menaikkan harga target NVIDIA dari $315 menjadi $400, berdasarkan rata-rata laba per saham non-GAAP tahun fiskal 2028 dan 2029 sebesar $19,04, dengan perkiraan PER sekitar 21 kali. Kenaikan harga target ini terutama disebabkan oleh peningkatan signifikan dalam proyeksi laba, bukan ekspansi multiple valuasi, dibandingkan dengan multiple 25 kali yang digunakan sebelumnya.

Berdasarkan harga penutupan 26 Agustus sebesar USD 209,66, harga target USD 400 menawarkan potensi kenaikan sekitar 91%.

Namun, penetapan harga ini didasarkan pada beberapa asumsi kunci: Rubin mampu meningkatkan produksi sesuai rencana, rantai pasokan mampu mendukung pertumbuhan cepat, kenaikan harga memori tidak terus merusak marjin kotor, dan penyedia cloud utama tetap bersedia mempertahankan pengeluaran modal AI yang intensif.

Kesimpulan utama Bernstein adalah bahwa kinerja saham NVIDIA yang baru-baru ini stagnan tidak berarti siklus pertumbuhan telah mencapai puncaknya. Seiring Rubin mulai memberikan kontribusi pendapatan, perkiraan laba tahun kalender 2027 kemungkinan akan mengalami revisi naik yang terkonsentrasi. Yang benar-benar menentukan ruang harga saham juga akan berpindah dari "apakah permintaan ada" menjadi apakah NVIDIA mampu mendapatkan pasokan yang cukup untuk mengubah pesanan besar menjadi pendapatan.