Pemotongan HBM NVIDIA Mengguncang Saham Memori Global, Kecuali Yangtze Memory

HBM selalu menjadi masalah terbesar bagi Jensen Huang. Untuk memastikan pasokan HBM, pada Juni tahun ini, Jensen Huang beserta timnya melakukan perjalanan keliling Asia.

Namun sikap Jensen Huang tiba-tiba berubah; pada 7 Agustus, Jensen Huang secara signifikan mengurangi konfigurasi memori GPU andalan generasi berikutnya, Rubin Ultra.

Menurut bocoran, selama beberapa minggu terakhir, NVIDIA setidaknya menguji tiga versi dengan memori video lebih rendah. Pada akhirnya, mereka mengurangi konfigurasi HBM pada model utama dari semula 12-Hi sekitar 384GB menjadi 8-Hi 192GB, sehingga memori per kartu hampir setengahnya. Chiplet GPU juga dikurangi dari 4-die menjadi 2-die, dan konsumsi daya turun dari 2300W menjadi 1800W.

Setelah pengumuman tersebut, ADR saham SK Hynix di AS jatuh 4,97% pada hari yang sama, dan saham Korea turun lebih dari 10% pada hari berikutnya.

Menjual HBM memang tidak enak, tapi yang lebih penting, SanDisk yang menjual NAND juga ikut terdampak.

Dua hari sebelum rilis berita tentang NVIDIA, SanDisk mengeluarkan laporan keuangan terkuat dalam sejarahnya.

Pada kuartal keempat tahun fiskal 2026, pendapatan perusahaan mencapai USD 8,97 miliar, meningkat 372% secara tahunan dan 51% secara kuartal ke kuartal, melebihi ekspektasi pasar sekitar 7%; laba per saham non-GAAP sebesar USD 39,25, lebih tinggi 14% dari perkiraan analis.

Sebenarnya, karena permintaan AI terhadap perangkat keras meningkat, kinerja saham memori yang melonjak bukanlah hal baru lagi.

SanDisk mencatat laba bersih kuartalan sebesar US$6,9 miliar dan laba bersih tahunan sebesar US$11,4 miliar, dengan peningkatan tahun ke tahun yang mencapai 797% yang menakjubkan. Perusahaan juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai US$14 miliar, dengan margin kotor tetap pada posisi historis tinggi antara 83% hingga 85%.

Jika hanya melihat angka-angka ini, ini pasti merupakan prestasi paling spektakuler sejak Flash Drive berdiri. Namun, respons pasar adalah harga saham setelah jam perdagangan sempat turun lebih dari 8%, dan akhirnya ditutup turun sekitar 5%.

Belum selesai, pada Juli, sebelum rilis laporan keuangan, saham SanDisk sudah turun sekitar 40% dalam satu bulan, dengan penurunan maksimum dari titik tertinggi bulan Juni lebih dari 55%.

Pencapaian luar biasa, harga saham anjlok, adegan yang tampak kontradiktif ini sebenarnya sedang terjadi di industri memori global.

Dari Samsung hingga SK Hynix, dari Micron hingga Kioxia, hampir semua raksasa chip penyimpanan mengalami skenario yang sama.

Laba mencapai rekor tertinggi, tetapi harga saham terus turun. Laporan keuangan terbaru SanDisk hanyalah pertunjukan ulang lagi. Namun, nilainya terletak pada fakta bahwa sebagai pemain murni NAND, kinerja dan panduan SanDisk memberikan cermin bersih untuk memantau posisi siklus industri memori secara keseluruhan.

SanDisk memberikan panduan pendapatan untuk kuartal pertama tahun fiskal 2027 dalam konferensi telepon laporan keuangan. Perusahaan memperkirakan pendapatan Q1 berada di kisaran $10,3 miliar hingga $10,8 miliar, dengan nilai tengah sekitar $10,55 miliar, sementara perkiraan pasar umumnya berada di kisaran $10,8 miliar hingga $11,16 miliar.

Median guidance lebih rendah sekitar 2% hingga 5,5% dari ekspektasi pasar, perbedaannya tidak besar, tetapi dalam suasana pasar saat ini, hal ini Klik miss diperbesar tanpa batas.

Pendapatan SanDisk pada Q4 tumbuh 51% secara siklus, sementara berdasarkan median panduan Q1, laju pertumbuhan siklus akan turun drastis menjadi sekitar 17,6%. Sementara itu, SanDisk sendiri mengungkapkan bahwa sekitar dua pertiga dari pertumbuhan pendapatan Q4 secara siklus berasal dari kenaikan harga, hanya sepertiga yang berasal dari peningkatan volume pengiriman. Ini berarti bahwa begitu harga tidak bisa naik lagi, laju pertumbuhan akan turun lebih cepat.

Jadi meskipun SanDisk terus mendapatkan keuntungan lebih banyak, laju pertumbuhannya tiba-tiba melambat. Pasar saham memperdagangkan ekspektasi; orang membeli saham Anda bukan karena seberapa besar keuntungan saat ini, tetapi karena seberapa cepat pertumbuhan di masa depan. Ketika kecepatan pertumbuhan menurun, ekspektasi berubah, dan harga saham pun turun.

Pada 29 Juli, SK Hynix merilis laporan keuangan kuartal kedua 2026, dengan pendapatan sebesar 79,32 triliun won Korea, meningkat 257% secara tahunan; laba operasional sebesar 60,54 triliun won Korea, melonjak 557% secara tahunan; margin laba operasional mencapai 76,3%, dengan margin kotor 83%.

Tidak diragukan lagi, angka-angka ini memecahkan rekor sejarah industri penyimpanan, bahkan melampaui tingkat marjin kotor 75% yang diciptakan oleh NVIDIA. Sebagai perusahaan yang menjual perangkat keras, tingkat marjin kotor SK Hynix telah setara dengan perusahaan perangkat lunak seperti Meta.

Selain itu, SK Hynix mencapai laba operasional sebesar 60 triliun won dalam satu kuartal, melebihi total laba 47,2 triliun won untuk seluruh tahun 2025.

Namun, pada hari rilis laporan keuangan, saham Hynix sempat anjlok lebih dari 19%, mencatat penurunan harian terbesar dalam sejarah, dengan penurunan akumulatif sebesar 25% minggu ini, dan nilai pasar menguap sekitar 308 triliun won, atau sekitar 1,45 triliun yuan Tiongkok.

Alasannya tetap “di bawah ekspektasi”. Pasar sebelumnya memperkirakan pendapatan Hynix Q2 sebesar 85 triliun won, tetapi angka aktual hanya 79,3 triliun, selisih sekitar 5,7 triliun won. Penyebabnya adalah penundaan pengiriman HBM4, kombinasi produk yang lemah, dan persentase produk high-end yang lebih rendah dari yang diharapkan. Di bawah sorotan, kelemahan akan diperbesar tanpa batas, sehingga menciptakan berbagai alasan untuk menjual.

Situasi Samsung Electronics sama saja. Laporan keuangan kuartal kedua yang dirilis Samsung pada akhir Juli menunjukkan laba operasional mencapai 89,5 triliun won, meningkat 1.814% secara tahunan; laba bersih sebesar 71,6 triliun won, meningkat 1.299% secara tahunan.

Angka tersebut juga historis, tetapi setelah rilis laporan keuangan, saham Samsung terus turun, dengan penurunan bulanan pada Juli sekitar 17%, dan nilai pasar menghilang sekitar 24,48 triliun won. Dari puncak Juni, total nilai pasar Samsung dan SK Hynix telah menghilang lebih dari 4 triliun yuan Cina.

Harga pasar tidak menilai keuntungan saat ini, tetapi perubahan keuntungan. Ketika laba perusahaan naik dari 100 juta menjadi 1 miliar, tingkat pertumbuhan adalah 900%, harga saham akan melonjak; ketika laba naik dari 1 miliar menjadi 6 miliar, tingkat pertumbuhan adalah 500%, harga saham mungkin masih naik; tetapi ketika pasar mengharapkan tingkat pertumbuhan laba kuartal berikutnya turun dari 500% menjadi 200%, meskipun laba absolut masih mencatat rekor tertinggi, harga saham akan mulai turun.

Karena puncak saham siklikal, bukanlah saat keuntungan paling tinggi, melainkan saat pertumbuhan mulai melambat.

Yang disebut "tebing panduan" memang demikian, kinerja masih tumbuh, tetapi laju pertumbuhannya tiba-tiba anjlok drastis, sehingga ekspektasi pasar terhadap masa depan berbalik secara instan.

Panduan Q1 SanDisk adalah sinyal pertama yang jelas tentang jurang di lintasan NAND. Pertumbuhan sebesar 51% QoQ di Q4 tiba-tiba turun menjadi 17% di Q1, penurunan kecepatan ini terlalu besar, sehingga pasar percaya bahwa siklus kenaikan harga NAND telah berakhir.

Seperti disebutkan sebelumnya, dua pertiga pertumbuhan SanDisk Q4 berasal dari kenaikan harga, yang berarti harga menyumbang sebagian besar peningkatan.

Namun, harga tidak mungkin terus naik selamanya; saat ini, berbagai produk keras di pasar sudah mengalami kenaikan harga drastis akibat persaingan kapasitas produksi dari AI. Jika harga terus meningkat, daya beli pelanggan di hilir akan mencapai batasnya, dan solusi pengganti akan bermunculan secara terus-menerus, karena bahkan tuan tanah pun tidak memiliki stok gandum tersisa.

Meskipun bisnis HBM Samsung dan SK Hynix masih tumbuh, laju pertumbuhannya mulai melambat, dan penundaan pengiriman HBM4 telah mengaburkan ritme pertumbuhan produk high-end.

TrendForce memprediksi bahwa harga kontrak DRAM pada kuartal ketiga 2026 masih akan meningkat 13% hingga 18% secara kuartalan, sementara harga kontrak NAND flash akan naik 10% hingga 15% secara kuartalan, tetapi kenaikan NAND telah jauh lebih rendah dibandingkan ekspektasi optimis sebelumnya sebesar 21%.

TrendForce menyatakan bahwa pasokan NAND Flash pada paruh kedua 2027 akan cenderung longgar, sehingga harga berpotensi mengalami tekanan koreksi. Situasi DRAM sedikit lebih baik karena HBM terus menyerap kapasitas produksi dan permintaan server AI tetap kuat.

Namun, TrendForce juga berpendapat bahwa kondisi ini tidak akan bertahan lama, karena pasar pada akhirnya memiliki batasannya sendiri; DRAM bukanlah barang habis pakai, sehingga tidak ada alasan bagi pasar untuk terus membutuhkannya.

Jika panduan SanDisk tentang jurang merupakan sinyal puncak siklus NAND, maka pengurangan konfigurasi memori oleh NVIDIA Rubin Ultra pasti menjadi pukulan mematikan bagi pasar memori.

TrendForce kemudian menerbitkan artikel yang menyatakan bahwa NVIDIA sedang mengevaluasi secara paralel berbagai skema seperti HBM4e 8hi, HBM4 12hi, dan HBM4 8hi, dengan spesifikasi akhir yang akan ditetapkan setelah verifikasi pada paruh kedua 2026.

Setelah pesan ini muncul, Samsung dan SK Hynix langsung terkejut.

HBM adalah kategori chip penyimpanan dengan harga per unit tertinggi dan margin keuntungan terbesar, serta menjadi mesin utama pertumbuhan keuntungan pabrikan Korea dalam siklus super ini.

SK Hynix saat ini memegang sekitar 70% pangsa pasar HBM, sedangkan Samsung sekitar 20%.

Logika dasar di balik valuasi tinggi Hynix sebelumnya seluruhnya didasarkan pada HBM, kapasitas HBM untuk chip AI terus meningkat dari generasi ke generasi, nilai per kartu terus meningkat, dan kurva pertumbuhan HBM akan terus naik tajam.

Menurut perhitungan SemiAnalysis, didorong oleh kenaikan harga HBM yang berkelanjutan, biaya BOM untuk kabinet Rubin Ultra sebelumnya telah naik dari $6,6 juta menjadi $8 juta, dengan HBM saja menyumbang sekitar 28%.

Bagi produsen HBM, pendapatan dan keuntungan antara menjual delapan chip dan enam belas chip masih sangat besar.

NVIDIA kali ini benar-benar menghancurkan pasar HBM.

Perkiraan 404K Research menunjukkan bahwa Rubin Ultra memenuhi sekitar 20% permintaan HBM global pada tahun 2027; jika memori grafisnya turun dari 384GB menjadi 192GB, itu setara dengan penurunan penjualan HBM global sebesar 10%.

Namun, masalah intinya belum di sini. Awalnya, Rubin Ultra merencanakan HBM4e dengan tumpukan 12 lapis, kini versi utama diturunkan menjadi HBM4 dengan 8 lapis. Harga satu unit HBM4e 20% hingga 30% lebih tinggi daripada HBM4, dan tumpukan 12 lapis memiliki 50% lebih banyak chip dibandingkan 8 lapis.

Dengan keduanya叠加, Semi Analysis menyatakan, nilai HBM per GPU turun lebih dari 50%, pengeluaran HBM per rak server berkurang dari $2,24 juta menjadi sekitar $900.000.

HBM4e adalah lini produk dengan margin tertinggi SK Hynix, karena tingkat yield stack 12 lapisannya rendah, pesaing sedikit, dan kemampuan premiumnya sangat kuat.

Jika semua model unggulan NVIDIA beralih ke HBM4 8-Hi, tidak hanya harga per unit akan turun, tetapi daya saing Samsung dan Micron juga akan meningkat secara relatif.

Pada 10 Juli, saat CEO SK Hynix, Kwon Yong-jung, diwawancarai pada hari saham perusahaan terdaftar di Nasdaq, ia menyatakan bahwa tahun 2027 akan menjadi periode kelangkaan pasokan paling parah dalam sejarah industri penyimpanan, dan ketidakseimbangan antara permintaan dan pasokan akan berlanjut hingga setelah tahun 2030, di mana permintaan pelanggan jauh melebihi kapasitas produksi, bahkan jika upaya ekspansi produksi dilakukan sekuat tenaga pun tidak akan mampu mengejar.

Pasar bahkan menganggap harga HBM akan terus naik. Namun, tampaknya sekarang saatnya untuk menghentikan lajunya.

Dalam membahas saham memori global, ada satu variabel yang tak bisa dihindari, yaitu substitusi lokal.

Pada bulan Juli, ketika SK Hynix dan Samsung mulai anjlok, beredar desas-desus bahwa penyimpanan dalam negeri akan mengakhiri dominasi SK Hynix dan Samsung.

Changxin Technology terdaftar di STAR Market pada 27 Juli, dengan kenaikan hari pertama sebesar 465,82%, dan kapitalisasi pasarnya melewati 3,28 triliun yuan dalam waktu kurang dari 24 jam.

Untuk memahami dampak sebenarnya dari substitusi domestik terhadap tatanan memori global, kita perlu terlebih dahulu memahami di mana CXMT berada.

Menurut data Counterpoint Research, pangsa pasar XMC di pasar DRAM global meningkat dari 3% pada kuartal pertama 2025 menjadi 8% pada kuartal pertama 2026, dan saat ini menempati posisi sebagai pemasok DRAM terbesar keempat di dunia.

Meskipun ini cukup membuktikan bahwa penyimpanan domestik telah mencapai terobosan dari 0 ke 1, masih jauh dari mampu menantang posisi tiga raksasa.

Dari segi teknis, CXMT saat ini telah mencapai produksi massal DDR5 dan LPDDR5, dengan terobosan proses 4F yang melampaui proses 17 nanometer, sehingga secara sempurna menghindari mesin lithografi EUV.

Tingkat teknologi ini kira-kira setara dengan tingkat pabrik Korea dua tahun lalu, dan sudah kompetitif di pasar konsumen dan server utama, namun di bidang HBM, ChangXin masih memiliki kesenjangan yang jelas.

HBM bersifat khusus, memerlukan proses manufaktur yang lebih maju dan teknologi packaging yang lebih kompleks; saat ini, CXMT belum memiliki kemampuan produksi massal HBM.

Dalam hal kapasitas produksi, ekspansi Hua Hong Semiconductor berjalan sangat cepat. Pada akhir 2026, kapasitas bulanan wafer yang dimasukkan ke dalam produksi perusahaan diperkirakan akan melebihi 300.000 wafer.

Menurut laporan Xinhua News Agency pertengahan Juli, ChangXin dan Yangtze Memory sedang membangun pabrik baru, dengan perkiraan kapasitas produksi keseluruhan akan mencapai lebih dari dua kali lipat tingkat saat ini setelah tahun 2027.

Saat ini, ChangXin memiliki tiga pabrik wafer 12 inci di Hefei dan Beijing, dengan kapasitas produksi bulanan sekitar 280.000 hingga 300.000 lembar, dan diperkirakan akan mencapai 300.000 hingga 350.000 lembar pada akhir 2026.

Apple pastinya merupakan pelanggan besar bagi industri memori global, dan kini Apple secara aktif berunding dengan CXMT untuk kolaborasi pembelian DRAM seluler (terutama LPDDR5X) guna menekan biaya produksi iPhone generasi berikutnya.

Maksud Apple sebenarnya adalah mendapatkan harga lebih rendah dari ChangXin dibandingkan Samsung dan SK Hynix, sekaligus menggunakan ChangXin sebagai alat tawar-menawar untuk mendesak perusahaan Korea agar menurunkan harga. Ini adalah strategi lama Apple yang telah digunakan selama belasan tahun: memperkenalkan pemasok baru untuk memaksa pemasok lama memberikan keringanan harga.

Namun, ChangXin menolak permintaan penurunan harga dan secara jelas menyatakan bahwa harga DRAM dengan spesifikasi yang sama tidak akan lebih rendah daripada Samsung dan SK Hynix, dan beberapa model high-end bahkan lebih tinggi. Faktanya, sebagian besar kapasitas produksi ChangXin sudah dipesan oleh perusahaan perangkat keras besar di dalam negeri, sementara itu, penyedia cloud seperti Tencent dan ByteDance juga sedang bersaing untuk membeli produknya, dengan produksi bulanan ChangXin sebanyak 300.000 wafer hampir penuh.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Letter AI", penulis: Miao Zheng