Penulis: Zhao Ying, Wall Street Journal
Apakah kenaikan suku bunga pada September pilihan terbaik bagi Fed?
Data NFP yang melebihi ekspektasi mendorong probabilitas kenaikan suku bunga Fed pada September ke 60%, membuat Ketua Fed Powell terjebak dalam dilema antara mengecewakan pasar atau mengecewakan Trump.
Laporan terbaru dari Shen Yin Wan Guo Research pada 8 September menunjukkan bahwa pola historis menunjukkan bahwa setelah ekspektasi kenaikan suku bunga melebihi 40%, kenaikan suku bunga belum pernah gagal; jika ekspektasi kali ini gagal, premium jangka waktu kemungkinan besar akan naik tajam, dan pasar menghadapi risiko "reaksi balik".
Data ketenagakerjaan non-farm pada Agustus yang dirilis pada 4 September menunjukkan penambahan 162.000 pekerjaan, jauh melebihi ekspektasi pasar sebesar 55.000, yang langsung memicu penyesuaian ulang besar-besaran terhadap ekspektasi kenaikan suku bunga Fed pada September. Sementara itu, pemulihan harga minyak dan ketahanan inflasi AI membuat probabilitas penurunan signifikan CPI Agustus hanya sekitar 10,6%, yang berarti ekspektasi kenaikan suku bunga tinggi di pasar kemungkinan besar tidak akan mereda setelah rilis data CPI.
Dalam konteks ini, Shen Yin Wan Guo berpendapat bahwa kenaikan suku bunga pada bulan September adalah pilihan "terbaik dari yang tersedia" bagi Federal Reserve saat ini — biaya tidak menaikkan suku bunga mungkin berupa peningkatan premi jangka dan reaksi negatif pasar, sedangkan dampak terhadap pasar akan relatif terbatas jika kenaikan suku bunga tidak disertai peningkatan signifikan dalam jalur kenaikan suku bunga.
Data non-farm melebihi ekspektasi, harapan kenaikan suku bunga tetap tinggi
Setelah rilis data non-farm payrolls Agustus, pasar segera meningkatkan harga untuk kenaikan suku bunga Fed pada September. Pada 3 September, setelah pernyataan dari anggota dewan Fed Christopher Waller, probabilitas kenaikan suku bunga pada September sempat turun menjadi 50%; namun setelah rilis data non-farm payrolls, probabilitas kembali naik ke sekitar 60%.
Data CPI Agustus akan menjadi variabel kunci terakhir sebelum rapat kebijakan bulan September. Analisis historis menunjukkan bahwa hanya data CPI yang jauh lebih rendah dari ekspektasi yang dapat menyebabkan penurunan signifikan dalam ekspektasi kenaikan suku bunga pasar. Menurut statistik Shen Yin Wan Guo, sejak 2015, dalam kondisi inflasi yang lebih rendah dari ekspektasi, ekspektasi kenaikan suku bunga untuk pertemuan berikutnya rata-rata hanya turun 6 poin persentase pada hari rilis CPI; secara historis, hanya ada 13 kasus di mana ekspektasi kenaikan suku bunga turun lebih dari 10 poin persentase pada hari rilis CPI, di mana hanya 3 kasus terjadi dalam konteks inflasi sejajar atau sedikit melebihi ekspektasi, dan semuanya disertai dengan goncangan eksternal seperti dampak pandemi, sinyal kebijakan yang tak terduga dari pejabat Federal Reserve, atau krisis perbankan.
Saat ini, CPI Agustus menghadapi tekanan ganda dari energi dan inflasi struktural. Peningkatan konflik AS-Iran menghambat lalu lintas di Selat Hormuz, menyebabkan harga minyak berfluktuasi naik, dengan spread裂解 di wilayah California AS meningkat menjadi $67,9 per barel; harga layanan terkait AI juga menunjukkan tren kenaikan struktural. Berdasarkan 4 prediksi institusional dan 10.000 simulasi Monte Carlo,申银万国 menunjukkan bahwa probabilitas CPI jauh di bawah ekspektasi hanya sekitar 10,6%.
Lebih dari 40% ekspektasi tidak pernah gagal, kegagalan dapat menyebabkan "pemulihan" premi jangka waktu
Perbedaan di dalam Federal Reserve saat ini sangat besar. Setelah hasil voting 9 banding 3 pada rapat kebijakan moneter Juli, perpecahan internal semakin memburuk. Dari pernyataan terbaru, tiga orang—Beth Hammack, Neel Kashkari, dan Lorie Logan—cenderung hawkish dan terus menyerukan kenaikan suku bunga; Christopher Waller, John Williams, dan lainnya cenderung dovish; sementara Powell sendiri pada 28 Agustus menyatakan bahwa jika inflasi inti tidak membaik secara signifikan, “masih ada pekerjaan yang harus dilakukan,” menunjukkan tanda-tanda pergeseran ke arah hawkish.
Data historis memiliki signifikansi penting dalam pengambilan keputusan oleh Fed. Menurut data Shen Yin Wan Guo, dari 92 rapat kebijakan moneter Federal Reserve sejak 2015, semua kali di mana ekspektasi kenaikan suku bunga melebihi 40% dalam 10 hari perdagangan sebelum rapat, kenaikan suku bunga selalu terjadi, sebanyak 20 kali secara tepat waktu atau lebih dari yang diharapkan. Hanya lima kali kenaikan suku bunga gagal terjadi ketika ekspektasi berada di antara 30% hingga 40%, yaitu pada September 2015, September 2016, Mei 2018, November 2018, dan Juli 2026.
Dari lima kasus kegagalan ini, situasi tahun 2015 dan 2016 diterima pasar karena risiko global dan data ekonomi yang lemah, tetapi kasus Mei 2018 dan Juli 2026 patut diwaspadai—keduanya merupakan pertemuan awal fase pembentukan kerangka kerja saat Powell dan Walsh menjabat; setelah ekspektasi kenaikan suku bunga gagal, terjadi "reaksi balik" berupa peningkatan besar pada premium jangka panjang: setelah kegagalan kenaikan suku bunga, premium 10 tahun meningkat masing-masing sebesar 5,0 basis poin dan 6,2 basis poin dalam 10 hari perdagangan berikutnya.
Tekanan politik dari Trump juga tidak bisa diabaikan. Hingga 3 September, data Polymarket menunjukkan probabilitas partai Demokrat mengambil kendali Senat sebesar 51%, dengan prediksi kursi untuk partai Demokrat dan Republik masing-masing 50, sehingga Trump menghadapi tekanan besar akibat kemungkinan kekalahan dalam pemilihan tengah masa jabatan. Namun, Shen Yin Wan Guo menunjukkan bahwa tinjauan historis menunjukkan bahwa sejak 1983, terdapat 3 kali kenaikan suku bunga pada bulan September selama tahun pemilihan tengah masa jabatan atau tahun ketika presiden yang sedang menjabat mencari masa jabatan kedua, frekuensinya tidak lebih rendah daripada "tahun yang tidak sensitif secara politis"; pada 2018, Powell yang baru diangkat atas usulan Trump juga tetap menaikkan suku bunga secara berturut-turut meskipun menghadapi tekanan politik. Secara keseluruhan, tekanan pasar mungkin membuat timbangan Wash condong ke arah kenaikan suku bunga.
Kenaikan suku bunga telah terwujud, dampaknya terbatas, yang penting adalah apakah jalurnya dinaikkan
Jika kenaikan suku bunga pada September terwujud sesuai rencana, pola historis menunjukkan dampaknya terhadap harga aset relatif terbatas. Menurut penelitian Shen Yin Wan Guo terhadap 51 kenaikan suku bunga sejak 1990: pasar saham AS biasanya menunjukkan penyesuaian jangka pendek dan pemulihan jangka menengah, dengan saham siklus berkinerja lebih lemah secara struktural; imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun bergerak naik secara fluktuatif, tetapi premi jangka waktu jelas menurun.
Setelah kenaikan suku bunga, pergerakan aset terbagi terutama tergantung pada dua faktor: apakah kenaikan suku bunga melebihi ekspektasi, dan apakah jalur jangka panjang kenaikan suku bunga setelah pelaksanaan dinaikkan. Sebagai contoh, obligasi pemerintah AS 10 tahun, dalam kondisi kenaikan suku bunga yang melebihi ekspektasi, suku bunga obligasi rata-rata turun 9 basis poin dalam 20 hari perdagangan berikutnya; sebaliknya, ketika kenaikan suku bunga lebih kecil dari yang diharapkan, suku bunga rata-rata naik 28 basis poin. Dalam situasi di mana jalur kenaikan suku bunga jangka panjang jelas meningkat, imbal hasil obligasi 10 tahun rata-rata naik 35 basis poin dalam 20 hari perdagangan berikutnya; sementara jika jalur kenaikan suku bunga tetap stabil, imbal hasil rata-rata turun 5 basis poin.
Shenyin Wanguo berpendapat bahwa jika kenaikan suku bunga pada September sedikit melebihi ekspektasi, pasar mungkin menganggapnya sebagai percepatan relatif terhadap kenaikan suku bunga dalam satu tahun ke depan, dan tidak serta-merta menyebabkan peningkatan signifikan dalam jalur kenaikan suku bunga. Alasannya: di satu sisi, data non-farm payrolls Agustus terganggu oleh faktor penyesuaian musiman; mengingat tingkat rekrutmen rendah, tingkat pemutusan kerja rendah, dan partisipasi tenaga kerja rendah, pasar tenaga kerja AS tetap mempertahankan "keseimbangan lemah"; di sisi lain, pertumbuhan upah tidak menunjukkan kenaikan yang jelas, inflasi saat ini lebih bersifat struktural daripada menyeluruh, sehingga kebutuhan untuk melakukan kenaikan suku bunga berulang kali diragukan. Jika grafik titik September tidak menyebabkan peningkatan signifikan dalam jalur kenaikan suku bunga, dampak kenaikan suku bunga terhadap pasar mungkin relatif terbatas, dengan dampak terhadap suku bunga surat berharga AS jangka pendek yang terbatas, bahkan premi jangka waktu berpotensi sedikit menurun.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush