Pengadilan Sirkuit Kesembilan memutuskan pada hari Jumat bahwa kontrak acara olahraga Kalshi bukanlah swap di bawah Undang-Undang Perdagangan Komoditas, sehingga membuka jalan bagi Nevada untuk menegakkan hukum perjudiannya terhadap pasar prediksi.
Keputusan bergantung pada satu pertanyaan dengan risiko komersial besar: jika kontrak tersebut adalah swap, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas memiliki yurisdiksi eksklusif atasnya dan negara bagian dikeluarkan. Opini 28 Agustus dalam KalshiEX LLC v. Assad menyatakan bahwa mereka bukan swap, sehingga regulasi perjudian Nevada berlaku. Kalshi sekarang menghadapi penegakan perjudian negara bagian di Nevada, sementara produk yang identik tetap dilindungi secara federal di New Jersey, tempat Mahkamah Banding Sirkuit Ketiga memutuskan sebaliknya pada bulan April.
Hasil, Bukan Kejadian
CEA mendefinisikan swap sebagai mencakup perjanjian yang bergantung pada "terjadinya, tidak terjadinya, atau tingkat terjadinya suatu peristiwa." Kalshi berargumen bahwa kontrak olahraganya sesuai, yang akan menempatkannya di bawah pengawasan eksklusif CFTC dan di luar jangkauan Nevada.
Panel menolak interpretasi tersebut. Apakah Super Bowl terjadi adalah kejadian suatu peristiwa, kata pengadilan; apakah tim tertentu menang adalah hasil dari suatu peristiwa. Interpretasi luas Kalshi, tambah panel, "tidak memiliki prinsip pembatas karena apa pun bisa didefinisikan sebagai peristiwa."
Tidak ada yang memperdebatkan bahwa kontrak diperdagangkan di pasar kontrak yang ditunjuk. Pengadilan memutuskan bahwa kontrak tersebut tetap bukan swap. Hakim Ryan Nelson, Bridget Bade, dan Kenneth Lee mendengarkan kasus ini; Nelson menulis pendapatnya dan Lee mengajukan pernyataan setuju.
Aturan Gaming
Panel tersebut juga mengandalkan 17 C.F.R. § 40.11(a), peraturan CFTC yang melarang kontrak acara yang melibatkan, terkait dengan, atau merujuk pada permainan. Kalshi mencantumkan kontrak olahraga melalui self-certification, proses yang memungkinkan bursa membawa produk ke pasar tanpa persetujuan sebelumnya dari CFTC. Pengadilan menyatakan bahwa self-certification tidak sah baik berdasarkan aturan khusus CEA untuk kontrak acara maupun peraturan tersebut.
Lee setuju dengan analisis teks mayoritas tetapi menulis secara terpisah untuk menyoroti bahwa aturan khusus "tampaknya memberikan kebijaksanaan CFTC apakah akan melarang sepenuhnya kontrak game." Ia menyimpulkan bahwa pertanyaan tersebut tidak perlu dijawab sekarang karena § 40.11 saat ini melarangnya.
Dua Sirkuit, Dua Jawaban
Pendapat Third Circuit pada 6 April dalam KalshiEX LLC v. Flaherty mencapai kesimpulan yang berlawanan terhadap teks undang-undang yang sama. Mayoritas 2-1 yang ditulis oleh Hakim Porter menyatakan bahwa hasil olahraga dapat "dikaitkan dengan konsekuensi keuangan, ekonomi, atau komersial potensial" dan karena itu memenuhi syarat sebagai swap. Hakim tersebut menemukan preempsi bidang dan konflik, serta membiarkan New Jersey terhalang dari menerapkan hukum perjudiannya. Hakim Roth menyatakan pendapat berbeda, berargumen bahwa presumsi terhadap preempsi berlaku untuk perjudian karena negara bagian secara tradisional mengatur bidang tersebut.
Dua pengadilan banding federal kini telah membaca definisi yang sama dan menghasilkan hasil yang bertentangan terhadap produk perusahaan yang sama, kondisi klasik untuk tinjauan Mahkamah Agung.
Apa yang Masih Terbuka
Kedua putusan tidak mengakhiri gugatan dasarnya. Kedua banding tersebut berkaitan dengan perintah sementara dan apakah Kalshi telah menunjukkan kemungkinan keberhasilan pada tahap awal tersebut, bukan putusan akhir mengenai pokok perkara.
Keputusan Sirkuit Kesembilan hanya mencakup kontrak olahraga. Pengadilan mengembalikan tantangan Nevada terhadap kontrak pemilihan Kalshi agar ditinjau kembali oleh pengadilan distrik berdasarkan pendapat baru.
Kalshi telah berkembang di luar kontrak peristiwa ke derivatif kripto, mengajukan permohonan untuk menambahkan futures perpetu pada 12 altcoin beberapa hari setelah CFTC menyetujui kontrak bitcoin-nya, dan melangkah lebih jauh ke blockchain melalui kemitraan dengan penyedia oracle RedStone.