NASA ETF Naik sebagai Dana Luar Angkasa Teratas, Tetapi Pemegang Saham SpaceX Melemah dalam 7 Minggu

Penulis: Shenchao TechFlow

Pada 20 Mei, dokumen S-1 SpaceX muncul di situs web SEC. Sehari kemudian, sebuah dana dengan kode "NASA" menarik dana sebesar 375 juta dolar AS dalam satu hari, dan AUM-nya melipat tiga kali dalam seminggu. Padahal, tujuh minggu sebelumnya, dana ini baru saja diluncurkan.

Tujuh minggu kemudian, ia telah menjadi ETF bertema luar angkasa terbesar di dunia, jauh meninggalkan UFO yang sudah ada selama tujuh tahun. Dana yang dikumpulkannya dalam tujuh minggu lebih banyak daripada total yang dikumpulkan UFO selama tujuh tahun.

Semua orang yang masuk ke NASA ingin membeli SpaceX. Namun, jumlah SpaceX yang sebenarnya mereka beli semakin sedikit.

NASA ETF menonjolkan dirinya sebagai "ETF luar angkasa murni satu-satunya di seluruh pasar yang memegang SpaceX". Hingga 21 Mei, NASA secara tidak langsung memegang 232.000 saham setara biasa SpaceX melalui SPV, dengan nilai buku sebesar $147,4 juta, yang sesuai dengan valuasi implisit sekitar $1,51 triliun.

Angka-angka terlihat sangat kuat. Tetapi ada satu detail yang sama sekali tidak diperhatikan oleh investor biasa. Menurut laporan ETF.com, seminggu lalu, posisi NASA di SpaceX masih sebesar 10,3%. Sepekan kemudian, terdilusi menjadi 4,6%.

Karena dana pemesanan datang terlalu cepat, manajer dana sama sekali tidak sempat membeli saham SpaceX di pasar sekunder. Sejumlah besar dana baru terpaksa membeli saham luar angkasa di pasar terbuka, yang justru melemahkan kepemilikan SpaceX yang ingin dibeli oleh investor.

Pembeli ritel masuk ingin membeli SpaceX, tapi akhirnya membeli Rocket Lab ditambah AST SpaceMobile ditambah sejumlah aset lainnya.

Lebih halus lagi adalah mekanisme penilaian. Posisi SPV hanya diperbarui ketika Tema melakukan perdagangan sendiri. Dengan kata lain, terlepas dari seberapa besar fluktuasi harga pasar sekunder SpaceX, nilai buku bagian yang dipegang NASA tetap tidak berubah.

Pengaturan ini tidak diperhatikan siapa pun di pasar bull. Jika terjadi penurunan harga setelah listing, bagian SPV akan "bereaksi tertunda" dengan cara yang hampir aneh. Belum lagi, SPV ini harus dikunci selama 6 bulan setelah IPO resmi SpaceX. Jika harga meledak di pembukaan, ritel bisa kabur, tapi SPV tidak bisa kabur.

ETF mengenakan biaya manajemen 0,87% per tahun, tetapi 65% dari kenaikan aktual tampak berasal dari aset-aset seperti Rocket Lab dan Intuitive Machines yang sudah melonjak jauh sebelumnya. SpaceX? Justru tidak memberikan kontribusi signifikan.

NASA sekarang pada dasarnya adalah dana tema yang menggunakan SpaceX sebagai umpan, berisi sejumlah saham kecil luar angkasa. Rasa umpannya penting, tetapi yang disajikan di piring adalah ikan lain.

Banyak yang tidak tahu bahwa beberapa aset utama di lintasan ini sudah mengalami kenaikan sekali.

Rocket Lab naik 357% dalam 12 bulan terakhir; Planet Labs naik 979%; LUNR naik 212%. ARKX naik 62% dalam satu tahun terakhir, ROKT naik 75%. SpaceX hanyalah memicu bara yang sudah menyala perlahan.

Dengan melihat angka-angka ini secara terperinci, masalah muncul. Planet Labs naik 979% dalam satu tahun, tetapi bisnis utama perusahaan ini adalah menjual data citra satelit. Apakah fundamentalnya sepadan dengan harga saham yang mendekati 10 kali lipat?

Pada tahun 2019, terdapat 102 peluncuran orbit global, pada tahun 2025 menjadi 342, dua kali lipat dari puncak perlombaan luar angkasa tahun 1967. Prediksi Grand View Research menyatakan bahwa ukuran industri antariksa global pada tahun 2024 adalah $466 miliar, dan akan tumbuh menjadi $769 miliar pada tahun 2030.

Tapi masalahnya, industri naik dari 466 miliar menjadi 769 miliar, mengapa bisa berbanding lurus dengan kenaikan 10 kali lipat di pasar sekunder?

Ini adalah skenario klasik dari inverted valuation. Fundamental tumbuh secara linier, sementara harga saham tumbuh secara eksponensial, dan selisihnya diisi oleh "premium narasi." Satu-satunya sumber premium narasi ini adalah peluncuran SpaceX yang segera terjadi.

Apa yang sebenarnya dibeli oleh orang yang benar-benar mengambil alih?

Kembali ke perusahaan SpaceX itu sendiri.

Pendapatan tahun 2024 mencapai USD 18,67 miliar, sedangkan tahun 2023 hanya USD 10,3 miliar. Namun, pada tahun 2024, perusahaan mengalami kerugian sebesar USD 4,59 miliar, dibandingkan dengan laba USD 791 juta pada tahun 2023, langsung berubah dari laba menjadi rugi.

Versi yang dilaporkan CNN adalah kerugian hampir 5 miliar dolar AS tahun lalu, karena departemen AI menghabiskan banyak uang untuk membangun pusat data.

SpaceX mengungkapkan dalam dokumen prospektus bahwa xAI telah digabungkan ke dalam SpaceX, dan X (sebelumnya Twitter) juga termasuk di dalamnya. IPO "luar angkasa" yang disebut-sebut ini pada dasarnya adalah penggabungan seluruh aset Musk. Dokumen prospektus juga mengungkapkan bahwa Musk mengendalikan 85% hak suara, dan tidak ada yang bisa menggantikannya kecuali jika dia sendiri memilih untuk memecat dirinya sendiri.

Penilaian SpaceX sebesar $1,75 triliun didasarkan pada narasi gabungan "luar angkasa + AI + internet satelit + media sosial". Semakin besar narasi, semakin tidak nyata harganya.

Tetapi pasar sekunder tidak peduli dengan hal-hal ini. Pasar sekunder peduli pada fakta bahwa semua orang berlomba-lomba naik, jadi saya juga harus naik.

Setelah berputar-putar, yang paling untung bukanlah pemegang saham ritel SpaceX, karena mereka belum naik kendaraan; bukan pula investor ETF yang masuk ke NASA, karena kepemilikan SpaceX mereka sedang terdilusi.

Yang paling menguntungkan adalah penerbit ETF. Biaya NASA sebesar 0,87%, merupakan yang tertinggi ketiga di antara reksa dana sejenis. AUM senilai 1,3 miliar dolar AS berarti pendapatan biaya manajemen tahunan sebesar 11 juta dolar AS.

Esensi penerbitan ETF sama dengan penerbitan koin, Anda membutuhkan sebuah cerita, sebuah momen, dan sebuah patokan yang tampak masuk akal. SpaceX menyediakan ketiganya.

Pada 12 Juni, SpaceX diperkirakan akan go public di Nasdaq dengan kode SPCX. Underwriting syndicate dipimpin oleh beberapa bank investasi terbesar di dunia, dengan jumlah dana yang terkumpul antara 40 miliar hingga 80 miliar dolar AS, jauh melampaui rekor yang ditetapkan oleh Aramco Saudi pada tahun 2020.

Ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah manusia.

Jika harga pembukaan hari pertama turun, semua investor ETF yang membeli mengikuti cerita SpaceX akan menemukan posisi SPV mereka masih terpajang di harga "lama" beberapa bulan lalu, sehingga mereka tidak bisa segera menghentikan kerugian maupun keluar.

Jika harga membuka melonjak, mereka yang tidak berhasil membeli ETF akan masuk, mendorong premi ETF lebih tinggi lagi dan melemahkan bobot aktual SpaceX di dalam ETF, menciptakan roda umpan balik terbalik yang lucu: semakin banyak orang yang membeli, semakin sedikit bagian SpaceX yang diperoleh setiap orang.

Setelah SpaceX, masih ada banyak raksasa industri yang antri untuk go public. Setiap "pemimpin konsep" yang go public akan menciptakan serangkaian ETF baru. Setiap serangkaian ETF baru akan mengulangi permainan pelemahan yang sama.

Industri ini tidak kekurangan cerita baru, tapi kekurangan orang yang bertanya, "Apakah saya benar-benar membeli hal yang saya kira saya beli?" Pada 12 Juni, akan ada jawabannya. Namun pada saat itu, orang-orang yang masuk ke NASA hari ini sudah tidak peduli lagi dengan jawabannya—mereka either sedang menghitung uang, atau sedang memperjuangkan hak mereka.