Aset dunia nyata (RWAs) telah lama dipuji sebagai jembatan antara keuangan tradisional dan DeFi, menjanjikan imbal hasil tingkat institusional dengan komposabilitas onchain. Namun, meskipun miliaran dolar dalam aset treasury dan kredit yang ditokenisasi sudah berjalan, adopsi skala besar yang sejati dalam keuangan terdesentralisasi tetap sulit terwujud. Beberapa tantangan berkelanjutan terus menghambat RWAs dari menjadi tulang punggung jaminan dan likuiditas yang dibutuhkan DeFi.
Pertama, sebagian besar RWA saat ini hanyalah versi ter-tokenisasi dari ETF atau dana yang sudah ada. Kendaraan ini biasanya dirancang untuk memberikan eksposur spesifik, bukan portofolio yang seimbang. Meskipun investor secara teoritis dapat membangun portofolio yang terdiversifikasi dengan menggabungkan beberapa ETF dan dana, sedikit produk yang benar-benar menyediakan diversifikasi secara langsung. Agar RWA ter-tokenisasi dapat berkembang di DeFi, ia harus mencapai keseimbangan yang tepat antara imbal hasil dan likuiditas. Pasar saat ini menawarkan trade-off yang jelas: aset dengan likuiditas tinggi tetapi imbal hasil rendah, atau aset dengan imbal hasil tinggi tetapi likuiditas buruk. Tidak ada opsi yang berfungsi dengan baik dalam protokol DeFi, sehingga kurangnya adopsi.
Kedua, likuiditas tetap menjadi hambatan kritis, baik dalam mekanisme mint/tebus maupun kedalaman pasar sekunder. Kami percaya bahwa mint dan tebus T+1 adalah ambang batas minimum agar aset dapat berfungsi secara efektif sebagai jaminan DeFi; tebusan kuartalan dengan batasan sama sekali tidak berfungsi. Selain itu, mempertahankan likuiditas T+1 berkapasitas besar jauh lebih efisien secara modal daripada mengikat neraca dalam penyediaan pool DEX yang konstan. Banyak manajer aset tradisional masih menghadapi hambatan regulasi atau operasional dalam menyalurkan modal langsung ke rantai, yang semakin membatasi pilihan likuiditas.
mWIN dibuat tepat untuk menyelesaikan masalah-masalah ini dan membuka pertumbuhan DeFi skala besar.
Strategi
Dikembangkan dalam kolaborasi erat antara Wellington, Midas, dan Sentora, mWIN dirancang dari nol untuk penggunaan onchain. Wellington merancang portofolio yang dipilih dengan cermat, sementara Sentora merancang integrasi DeFi dan jaminan. Kombinasi ini memberikan imbal hasil yang menarik sekaligus memenuhi standar likuiditas ketat yang diperlukan oleh protokol pasar uang dan pinjaman. Peran Wellington terkait dengan
strategi investasi dan konstruksi portofolio yang mendasari.
Eksposur inti token dipilih untuk menciptakan produk yang seimbang dan dengan tingkat keyakinan tinggi:
Obligasi korporat kelas investasi untuk stabilitas, dipadukan dengan likuiditas pasar sekunder
CLOs (collateralized loan obligations) untuk imbal hasil tambahan dan lindung nilai alami terhadap risiko suku bunga
CMBS, RMBS agensi dan non-agensi, serta ABS untuk imbal hasil kuat di seluruh kredit real estat dan berbasis aset
Kombinasi ini saat ini menghasilkan sekitar 5% sambil mendukung pencetakan dan penebusan harian (T+1). Ini merupakan komponen kritis dari strategi, memungkinkan mWIN berfungsi sebagai jaminan yang praktis dan efisien secara modal di berbagai pasar terdesentralisasi.
Liquidity
Liquidity mWIN mengalir melalui Midas Open Liquidity Architecture, sebuah sistem multi-lapis yang menyediakan redempsi instan dan atomik tanpa risiko penyelesaian. Tiga sumber berada di bawahnya, dan ketiganya bersaing dalam biaya untuk setiap permintaan redempsi dalam urutan yang ditetapkan. Persaingan ini adalah mekanismenya: saling mempertandingkan sumber-sumber tersebut secara terus-menerus mendorong biaya keluar lebih rendah bagi pemegang.
1. Lengan Likuiditas Internal.
Buffer dasar yang dipegang dalam portofolio (misalnya, USDC atau mTBILL) yang melayani arus penarikan sehari-hari. Efisien untuk penarikan kecil, tetapi menimbulkan cash drag dalam skala besar, sehingga menjadi lapisan pertama dan paling dangkal.
2. Midas Staked Liquidity (MSL).
MSL adalah fasilitas khusus yang dipegang di luar jaminan mToken, sehingga menyediakan USDC instan tanpa melemahkan strategi dasar. Pada redeem instan, MSL memberikan fasilitas kredit USDC ke kompartemen; pemegang dibayar segera, dan token mereka dibakar, dan kompartemen membayar MSL setelah aset dasar diselesaikan di tempat normalnya. Pinjaman MSL memiliki prioritas lebih tinggi daripada investor lain dalam token, sehingga fasilitas ini tidak terpapar pasar terhadap portofolio.
3. Jaringan Liquidator OTC.
Pembuat pasar pihak ketiga dan platform RFQ terhubung ke lapisan keluar pasar sekunder dan memperoleh aliran hanya ketika penawaran mereka paling kompetitif, sehingga menambah likuiditas bilateral yang dalam di luar dua lapisan pertama.
Seiring dengan penebusan instan, penebusan standar tetap tersedia tanpa biaya sesuai jadwal penyelesaian alami dari strategi dasarnya. Untuk mWIN sebagai jaminan DeFi, manfaat praktisnya adalah pemegang tidak hanya bergantung pada kedalaman pasar sekunder. Mereka dapat keluar melalui lapisan likuiditas termurah yang tersedia saat penebusan, sambil tetap mempertahankan opsi untuk menebus melalui jalur penyelesaian standar ketika segera tidak diperlukan.
Desain likuiditas ini kemungkinan akan menjadi model referensi penting bagi penerbit RWA yang memasuki DeFi. Aset jaminan membutuhkan lebih dari sekadar pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang menarik; mereka membutuhkan jalur keluar yang andal, mekanisme penyelesaian yang jelas, dan sumber likuiditas yang dapat diskalakan tanpa memaksa penarikan kas signifikan ke dalam portofolio.
Profil Risiko dan Pertimbangan
mWIN adalah RWA yang terkait kinerja, bukan stablecoin yang menghasilkan imbal hasil. Paparan dasarnya terutama sensitif terhadap suku bunga dan spread kredit publik. Jika salah satunya naik secara signifikan, harga token dapat mencerminkan pergerakan tersebut. Strategi ini dirancang untuk menargetkan return total tahunan positif berdasarkan volatilitas yang dimodelkan dari risiko dasar, tetapi tujuan tersebut bukanlah jaminan.
Perbedaan ini penting ketika mWIN digunakan sebagai jaminan DeFi. Volatilitas harga diharapkan tetap rendah dibandingkan sebagian besar aset jaminan kripto-natif, yang mungkin membuat token ini menarik untuk strategi looping. Namun, dalam peristiwa ekstrem, seperti krisis keuangan global atau guncangan pasar seperti COVID, total return bisa menjadi negatif. Oleh karena itu, investor harus memperlakukan mWIN sebagai kredit dan eksposur suku bunga dengan volatilitas rendah, bukan sebagai pengganti stablecoin, dan menyesuaikan leverage mereka secara tepat.
mWIN di Morpho
Pada peluncuran, Sentora mengkurasi vault Morpho khusus yang memasangkan mWIN dengan stablecoin PYUSD dari PayPal. PYUSD berfungsi sebagai aset pinjaman, mWIN diterima sebagai jaminan, dan vault terhubung ke satu pasar terisolasi. Sentora mengawasi parameter risiko pasar, termasuk LLTV, batasan eksposur pasar, batasan pasokan, asumsi oracle, dan kondisi likuidasi. Integrasi ini merupakan langkah pertama dalam kemitraan yang lebih luas untuk membawa kredit institusional yang ditokenisasi ke lapisan modal produktif DeFi.
LLTV
Sentora mengkalibrasi rasio pinjaman terhadap nilai jaminan likuidasi (LLTV) untuk jaminan RWA melalui proses risiko berbasis dokumen, bukan dengan menerapkan potongan umum seperti stablecoin. Untuk setiap penerbit, Sentora memerlukan data NAV harian historis, komposisi portofolio, mekanisme penebusan, ketentuan wrapper, jadwal biaya, riwayat periode stres, dan informasi likuiditas sekunder. LLTV kemudian diturunkan dari volatilitas harga aset yang diamati dan dimodelkan, termasuk sensitivitas terhadap pergerakan suku bunga, melebarnya spread kredit, penurunan NAV, waktu penebusan, hambatan likuiditas, dan risiko eksekusi likuidasi. Dengan sederhana, LLTV harus menyisakan cukup buffer agar pelepasan paksa dapat diselesaikan tanpa nilai jaminan jatuh di bawah nilai utang selama jendela keluar yang diharapkan.
Batas Pinjam
Sentora secara terpisah menentukan batas pinjam maksimum, atau MAX_CAP, dengan menganalisis seberapa banyak utang secara realistis dapat dilunasi di bawah tekanan. Ini bukan hanya fungsi dari kualitas portofolio, tetapi juga dari jalur keluar yang tersedia. Sentora oleh karena itu menghitung dua batas: batas berbasis redeem, yang relevan ketika jalur keluar utama adalah redeem penerbit, dan batas berbasis DEX, yang relevan ketika token mungkin perlu dilikuidasi secara on-chain dalam kasus penggunaan berulang atau berleveraj. Komitmen market-maker khusus, dukungan likuiditas kontraktual, antrian redeem, waktu penyelesaian, kedalaman DEX, dan slippage yang tertekan semuanya berkontribusi pada penilaian ini. MAX_CAP yang mengikat tergantung pada struktur pasar yang dimaksud, dan perubahan signifikan terhadap perilaku NAV, komposisi portofolio, jangka waktu redeem, atau komitmen likuiditas memicu ulang analisis.
Kesimpulan
Sebagai kesimpulan, mWIN adalah RWA pertama yang berhasil menyeimbangkan imbal hasil, likuiditas, akses, dan kelayakan DeFi yang sejati. Ini menetapkan standar baru tentang bagaimana aset dunia nyata yang ditokenisasi dapat berskala di blockchain. Kami mendesak para investor dan spekulan untuk melakukan DYOR terhadap peluang ini sebelum terlibat. Setelah pekerjaan selesai, kami yakin struktur ini akan terbukti sangat menarik dan menjadi blueprints untuk gelombang berikutnya pertumbuhan RWA di DeFi.
— ADM, Sentora HQ