Pada 28 Mei, Murata Manufacturing, produsen komponen pasif terbesar di dunia, naik 12,36% dalam satu hari di Bursa Efek Tokyo, sempat mencapai batas atas selama sesi perdagangan, dan ditutup pada 8.787 yen, mencatat rekor tertinggi sejak penyesuaian hak saham. Dua bulan lalu, kami telah membongkar artikel tentang kenaikan harga MLCC (multilayer ceramic capacitor) sebesar 15-35% oleh Murata untuk server AI, yang membahas bagaimana kapasitor sekecil kurang dari satu milimeter mengguncang rantai pasokan kekuatan komputasi AI. Yang layak dibongkar kali ini bukan kapasitornya, melainkan saham Murata itu sendiri.
Karena jika Anda membuka laporan keuangan terbaru dari Murata, Anda akan menemukan perbedaan: kinerjanya sebenarnya cukup datar, tetapi harga sahamnya sudah naik dua kali lipat dalam satu tahun.
Berdasarkan laporan keuangan Murata pada 30 April, untuk tahun fiskal yang berakhir Maret 2026, pendapatan perusahaan mencapai 1,83 triliun yen, mencatat rekor tertinggi, tetapi hanya tumbuh 5,0% secara tahunan. Laba operasional sebesar 281,8 miliar yen, hanya meningkat 0,8% secara tahunan, hampir stagnan. Dua hal yang menekan laba adalah: pertama, penurunan nilai goodwill terkait bisnis filter SAW (Surface Acoustic Wave); kedua, persaingan harga yang masih berlangsung di aplikasi matang seperti smartphone. Dengan kata lain, meskipun lini AI tampak sangat menjanjikan, itu hanya mengimbangi kerugian dari bisnis matang.
Dalam periode waktu yang sama, saham Murata naik sekitar 134,9% dalam satu tahun terakhir (menurut data Yahoo Finance), harga terbaru berada di atas 9.000 yen, dengan kapitalisasi pasar mencapai sekitar 17 triliun yen, dan rasio PER mendorong ke sekitar 75 kali. Sebuah perusahaan yang memproduksi komponen pasif dengan pertumbuhan laba saat ini nol, dihargai pasar dengan PER 75 kali, hanya mungkin berarti satu hal: pembeli sama sekali tidak peduli dengan laba tahun ini, mereka sedang bertaruh pada cerita di masa depan.
Pemicu sebenarnya adalah sebuah sesi presentasi
Pemicu kenaikan ini bukan kenaikan harga, bukan laporan keuangan, melainkan pertemuan kecil yang diadakan Murata kepada analis sekuritas pada 27 Mei.
Menurut kutipan dari pertemuan oleh influencer investasi kabuya66, manajemen Murata menyampaikan dua pernyataan kunci. Pertama, perkiraan puncak investasi AI diperbaiki dari sebelumnya "sekitar tahun 2028" menjadi "akan berlanjut hingga sekitar tahun 2030". Bagi pabrik komponen yang padat modal dan memproduksi berdasarkan pesanan, perpanjangan siklus ekonomi selama dua tahun berarti stok pesanan akan terus menumpuk dan pengembalian investasi ekspansi menjadi lebih pasti. Pernyataan kedua lebih langsung: klien saat ini "menjamin volume, bukan harga", dengan permintaan sekitar dua kali kapasitas produksi, artinya para pembeli di hilir saling berebut barang hingga tidak lagi peduli harga, yang penting adalah mendapatkan volume.
Kekuatan dua kalimat ini bisa dilihat dari pergerakan pasar hari berikutnya. Sambil Murata mencatat kenaikan harian +12,36%, pesaingnya Taiyo Yuden naik 11,87% dan TDK naik 8,22% (berdasarkan data penutupan Bursa Efek Tokyo). Sebuah acara presentasi dari pemimpin industri ini tidak hanya menilai ulang satu saham, tetapi seluruh rantai komponen pasif. Pada hari yang sama, indeks Nikkei 225 juga pertama kali menembus level 66.000, dengan sektor MLCC menjadi salah satu pendorong utama kenaikan.
Dibeli di pasar, itu batang "tahun depan"
Presentasi tersebut dapat memicu pergerakan pasar karena memungkinkan pasar untuk melihat elastisitas laba Murata tahun depan.
Tampilkan laba operasional Murata sebagai tiga batang, ceritanya langsung jelas: 279,7 miliar yen untuk tahun fiskal berakhir Maret 2025, 281,8 miliar yen untuk tahun fiskal berakhir Maret 2026—dua tahun berturut-turut hampir tanpa pertumbuhan, dengan margin turun dari 16,0% menjadi 15,4%. Namun, panduan Murata untuk tahun fiskal ini (berakhir Maret 2027) adalah laba operasional 380 miliar yen, meningkat 34,8% secara tahunan, dengan margin langsung pulih ke 19,4%.
Pertumbuhan sepenuhnya terkunci di tiang paling kanan. Pasar saat ini membeli, bukan dua tahun datar yang sudah terjadi, melainkan tiang panduan yang belum terwujud ini. Sebuah bukti tambahan adalah pesanan; menurut statistik dari Nikkei Veritas, di antara perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar lebih dari 50 miliar yen dan perkiraan laba tahun fiskal ini, Murata mencatat pertumbuhan backlog pesanan (pesanan yang belum dipenuhi) tertinggi pada tahun fiskal sebelumnya. Backlog pesanan secara langsung berkaitan dengan pendapatan masa depan, yang menjadi dasar kuat bagi tiang panduan ini. Murata juga secara strategis mengumumkan rencana repurchase hingga 150 miliar yen, berencana membeli kembali 75 juta saham, atau 4,12% dari saham yang beredar. Manajemen menyatakan sikap dengan uang sungguhan, yang setara dengan mengakui bahwa harga saat ini tidak terlalu mahal.
Yang menopang tiang ini adalah pendapatan AI yang harus digandakan lagi.
Dari mana datangnya pertumbuhan laba 34,8% itu? Jawabannya terfokus pada satu garis.
Menurut data presentasi Murata, pendapatan perusahaan terkait AI/data center akan meningkat dari sekitar 170 miliar yen pada tahun fiskal sebelumnya menjadi panduan 325 miliar yen untuk tahun fiskal ini, meningkat 85-90% secara tahunan. Persentase pendapatan dari segmen ini terhadap total pendapatan akan naik dari sekitar 9% menjadi sekitar 17%. Dengan kata lain, dalam satu tahun, AI berubah dari bagian kecil pendapatan Murata menjadi pilar yang mendekati seperlima.
Yang lebih penting lagi adalah "kualitas" pertumbuhan ini. Menurut analisis dari Morgan Stanley MUFG Securities, pertumbuhan pendapatan Murata pada putaran AI ini bukan disebabkan oleh kenaikan harga produk MLCC yang sudah ada, melainkan karena peningkatan struktur produk—proporsi produk canggih berukuran lebih kecil dengan nilai kapasitansi lebih tinggi meningkat, sehingga mendorong harga rata-rata (ASP). Murata memiliki pangsa lebih dari 70% di pasar MLCC kelas tinggi yang dibutuhkan oleh server AI, tanpa pesaing yang mampu mengejar. Ini berarti kenaikan harganya bukan bersifat siklus "permintaan melebihi pasokan sehingga harga naik", melainkan bersifat struktural "hanya saya yang bisa memproduksinya, sehingga harganya mahal". Pasar bersedia memberikan rasio PER 75 kali, yang menghargai kekuatan penetapan harga yang dianggap berkelanjutan ini.
Tentu, sisi lain dari harapan untuk membeli di level tertinggi sepanjang sejarah adalah bahwa harapan tersebut sudah berjalan lebih dulu. Presiden Murata, Norikazu Nakajima, bahkan mengakui bahwa tidak dapat dikesampingkan bahwa prediksi permintaan sebagian pelanggan terlalu tinggi. Jika ritme investasi AI melambat, atau panduan kuartal berikutnya tidak memenuhi harapan, valuasi tinggi ini juga berisiko mengalami penurunan cepat. Bagi saham dengan valuasi tinggi, "tidak cukup baik" adalah alasan terbaik untuk menjual.
Murata tetaplah Murata yang memproduksi kapasitor, yang berubah adalah pasar yang menentukan ukuran apa yang digunakan untuk mengukurnya: dari pabrik komponen siklikal yang “ditakdirkan mengalami penurunan harga” menjadi “penyedia yang terbatas pasokannya dan memiliki kekuatan penetapan harga” dalam bisnis AI.