Penulis: Prathik Desai
Dikompilasi dan disusun: BitpushNews
Multicoin Capital mitra umum Shayon Sengupta baru-baru ini mengungkapkan dalam podcast Hood House bahwa lembaga tersebut sedang secara agresif membeli Robinhood (HOOD), dan HOOD kini menjadi posisi saham terbesar lembaga tersebut di pasar publik.
Saya pernah menyebut Robinhood sebagai "supermarket keuangan", karena memenuhi setiap kebutuhan keuangan warga Amerika di bawah satu atap, karena blockchain barunya tidak perlu menghasilkan pendapatan besar selama mampu menghubungkan selusin bisnisnya dan melakukan penjualan silang produk kepada lebih dari 28 juta akun pelanggan.
Saya masih percaya bahwa argumen ini arahnya benar, tetapi ukurannya terlalu diremehkan.
Ketika saya menyaksikan konferensi telepon laporan keuangan kuartal kedua Robinhood dari seberang separuh bumi, saya merasa bahwa konsep “supermarket keuangan” bahkan meremehkan potensi tingkat yang mungkin dicapai perusahaan ini selanjutnya. Keberhasilan sebuah supermarket bergantung pada menarik lebih banyak orang masuk melalui pintu; sementara kinerja Robinhood di kuartal kedua menunjukkan bahwa keberhasilannya berasal dari membuat orang-orang yang awalnya membuka aplikasi Robinhood untuk membeli produk A, membeli lebih banyak A, membeli A lebih sering, dan semakin tertarik untuk membeli produk B, C, dan D di Robinhood.
Karena perusahaan mampu melakukannya, meskipun baru-baru ini tidak menarik banyak pengguna baru untuk memulai, ia tetap berkembang pesat.
Artikel ini akan mengungkap "mesin" di balik Robinhood Supermarket—bagaimana ia secara bertahap mengubah setiap pelanggan menjadi simpul pendapatan yang lebih padat; serta mengapa dua proyek dengan margin keuntungan terendah yang diluncurkan (atau segera akan diluncurkan) perusahaan tahun ini—blockchain dan Robinhood Social bawaan—berpotensi menjadi potongan penting paling krusial.
Kriteria penilaian
Dalam waktu hanya 5 tahun sejak go public dan 11 tahun sejak peluncuran aplikasi, pendapuan tahunan Robinhood telah melewati angka 5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, perusahaan pialang raksasa Charles Schwab membutuhkan hampir 30 tahun sejak pendiriannya pada tahun 1971 untuk mencapai pendapatan tahunan 5 miliar dolar AS. Salah satu pendorong utama pendapatan Robinhood adalah jaringan distribusi luasnya yang mencakup 30 juta akun dana. Perusahaan ini menawarkan lini produk yang sangat kaya, mulai dari perdagangan memecoin hingga emas dan rekening pensiun, yang menjangkau berbagai usia dan kelas sosial. Bagi sebagian besar perusahaan, indikator-indikator ini sudah menunjukkan kekuatan distribusi yang luar biasa. Namun, perusahaan ini tidak berniat menggunakan indikator-indikator tersebut untuk mengukur kemajuan mereka.
Pada awal konferensi telepon laporan keuangan, CFO Robinhood, Shiv Verma, memberi tahu investor bahwa perusahaan harus dievaluasi berdasarkan tiga indikator: jumlah setoran bersih, Rule of 40, dan jumlah lini bisnis yang mencapai atau melebihi ARR tahunan sebesar $100 juta.
Pada kuartal kedua tahun 2026, platform perdagangan dan analisis desktop Robinhood, Legend, serta bisnis kartu kredit menjadi garis bisnis terbaru yang bergabung dengan "klub ARR $100 juta". Saat ini, perusahaan memiliki 13 garis bisnis dalam daftar ini.
@Q2Earnings
Tetapi mari kita tinggalkan dulu indikator makro ini, dan lihat beberapa data yang lebih mikro.
Pada akhir kuartal kedua 2026, jumlah pelanggan dana Robinhood meningkat 7% secara tahunan, dari 26,5 juta menjadi 28,4 juta. Pada periode yang sama, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) melonjak 24%, dari $151 menjadi $187.
Pertumbuhan pendapatan yang dihasilkan oleh satu pelanggan lebih dari tiga kali lipat lebih cepat daripada pertumbuhan basis pelanggan.
Data perdagangan juga mencerminkan hal ini. Volume perdagangan berdasarkan pelanggan tunggal Robinhood pada kuartal kedua menunjukkan bahwa volume nominal saham per pedagang meningkat 56% secara tahunan, sementara jumlah kontrak opsi per pedagang meningkat 43%. Namun, jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan saham hanya meningkat 13%, dan jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan opsi hanya meningkat 3%.
@Q2Earnings
Bisnis event contract Robinhood tidak ada 15 bulan lalu, tetapi kini telah menghasilkan pendapatan sebesar $156 juta, meningkat 50% secara bulanan. Dan semua ini tidak memerlukan Robinhood untuk mendapatkan sejumlah pengguna baru.
Pada Mei tahun ini, saya pernah menulis bahwa kemampuan Robinhood untuk menggabungkan perdagangan saham, opsi, kontrak berkelanjutan, dan kontrak peristiwa memungkinkannya menyediakan "platform penetapan harga informasi" yang jauh lebih baik daripada pesaingnya.
Semua ini menunjukkan bahwa ukuran akurat untuk mengevaluasi perusahaan seperti Robinhood adalah seberapa banyak produk yang dapat dijual di setiap troli belanja di supermarket keuangannya. Inilah yang menjadi pertumbuhan ARPU-nya.
Titik ledakan emas
Meskipun Robinhood memiliki selusin bisnis, salah satu pendorong paling penting di mesinnya adalah langganan Gold-nya. Dalam hanya dua tahun terakhir, tingkat penetrasi langganan Robinhood Gold hampir berlipat ganda, meningkat dari 8,2% menjadi 17% dari basis pelanggan dana total.
Pada kuartal kedua tahun 2026, bisnis langganan Gold menghasilkan pendapatan langganan tahunan sebesar $216 juta. Ini hanya sekitar 4% dari total pendapatan. Namun, setiap pelanggan langganan Gold membawa potensi keuntungan yang jauh lebih besar bagi bisnis secara keseluruhan. Dibandingkan dengan pelanggan dana biasa, anggota Gold memiliki aset yang dikelola sekitar 4,2 kali lebih banyak, dan kemungkinan menggunakan produk pensiun sekitar 3,1 kali lebih tinggi.
CFO Verma menunjukkan dalam panggilan laporan keuangan bahwa 40% hingga 50% pelanggan baru Robinhood, terlepas dari produk awal yang menarik mereka, akan mendaftar untuk keanggotaan Gold.
Ini menunjukkan keunggulan cross-selling yang dimiliki Robinhood. Meskipun pelanggan awalnya datang karena saham tanpa komisi, pasar prediksi Piala Dunia, atau kartu kredit dengan cashback 3%, satu dari setiap dua pelanggan berubah menjadi anggota Gold. Setelah mereka membeli langganan bulanan senilai $5, mereka bergabung dengan komunitas eksklusif yang terdiri dari 4,8 juta anggota, menikmati berbagai manfaat seperti kontrak opsi yang lebih murah, kontribusi IRA 3% dari pemberi kerja, tingkat bunga tunai bank tahunan (APY) 3,5%, kartu kredit, dan lainnya.
@Q2Earnings
Pengadopsian silang ini dapat diukur secara akurat. Verma menunjukkan bahwa pelanggan pasar prediksi lebih mungkin memiliki akun pensiun di Robinhood juga. Oleh karena itu, seseorang yang memasang taruhan pada pertandingan sepak bola di pasar prediksi Robinhood juga memanfaatkan akun pensiun Robinhood untuk mencapai pertumbuhan majemuk IRA mereka.
Supermarket produk keuangan Robinhood tidak membagi pelanggannya secara kaku menjadi "penjudi" dan "investor serius". Ia menjual produk kepada pelanggan yang sama, dan setiap produk yang digunakan pelanggan meningkatkan kemungkinan mereka menggunakan produk lainnya.
Meskipun memiliki keunggulan distribusi yang sangat kuat, saya tetap percaya bahwa Robinhood belum mengambil langkah paling menariknya.
Dua katalis utama
Saya pernah menganggap blockchain-nya hampir tidak menghasilkan keuntungan, dan tidak perlu menghasilkan keuntungan. Saya membayangkan Robinhood Chain sebagai lapisan penghubung yang membuat bisnis lain menjadi lebih menarik. Setelah membaca laporan keuangan kuartal kedua, saya akan sedikit menyesuaikan prospek saya terhadap Robinhood. Blockchain-nya serta Robinhood Social (sosial feed) yang segera diluncurkan akan menjadi dua katalis terbesar yang memotong seluruh rangkaian produknya dan mendorong penjualan silang terhadap lebih dari sepuluh bisnisnya.
Bayangkan kemampuan yang diberikan oleh blockchain: pelanggan membeli saham yang ditokenisasi. Token tersebut menjadi jaminan di pasar pinjam-meminjam. Dana yang dipinjam langsung digunakan untuk membangun posisi futures berkelanjutan. Satu dolar melintasi tiga produk dalam satu sesi, dan dana tidak pernah keluar dari aplikasi ini. Sementara di masa lalu, dalam ekosistem broker yang terfragmentasi, ketiga tindakan ini terjadi di tiga tempat yang terpisah. Masing-masing tempat memiliki hambatan pendaftaran pengguna dan mengharuskan klien membuat keputusan baru. Komposabilitas menghilangkan gesekan ini.
Blockchain secara alami menanamkan cross-selling ke dalam infrastruktur dasarnya, memungkinkan pelanggan untuk melakukan self-cross-consumption dengan friksi yang sangat rendah atau bahkan nol.
CEO Robinhood, Vlad Tenev, menyatakan bahwa perusahaan berencana membuka fitur sosial Social kepada publik pada akhir kuartal ketiga. Tenev berharap fitur sosial internal ini dapat meningkatkan kredibilitas pandangan perdagangan, karena konten di platform akan didukung oleh portofolio nyata yang dapat diverifikasi di platform perdagangan Robinhood sendiri. Dalam model tradisional, inspirasi perdagangan biasanya berasal dari luar—trader mungkin mendapatkan ide perdagangan dari Twitter, podcast, atau teman, membentuk niat perdagangan, lalu baru datang ke Robinhood untuk mengeksekusi. Robinhood Social dapat membawa langkah ini langsung ke dalam "dinding" miliknya sendiri.
Ini adalah aspek paling diremehkan dari dinamika sosialnya. Kepercayaan yang dibawa bagi 30 juta pengguna dana nya tidak dapat dibandingkan dengan tangkapan layar atau podcast dari platform eksternal mana pun. Ketika dinamika sosial ini diluncurkan ke publik, langkah terakhir yang berasal dari eksternal dalam funnel Robinhood—saat munculnya niat perdagangan—juga akan diselesaikan secara internal.
Saya tidak memandang Robinhood Chain dan Social sebagai garis bisnis yang terpisah. Sebaliknya, saya memandangnya sebagai katalis yang mengaktifkan semua bisnis lainnya. Sebuah komunitas yang terdiri dari 30 juta orang yang bersama-sama membahas kontrak acara terbaru, berbagi kehidupan yang dibangun melalui disiplin akun pensiun, dan bertukar informasi tentang token saham terbaru (yang memberi mereka kesempatan investasi Pre-IPO di perusahaan swasta seperti Anthropic)—kerinduan dan dorongan yang dihasilkan di hati pengguna lain akan jauh melebihi kampanye pemasaran apa pun yang berfokus pada akuisisi pengguna.
Loyalty Script
Strategi penangkapan nilai Robinhood sangat mirip dengan yang kita lihat di Costco. Sebagai ritel terbesar ketiga, sebagian besar laba Costco hampir seluruhnya berasal dari biaya keanggotaan, sementara rak belanja mereka hampir beroperasi dengan harga pokok, hanya untuk menarik anggota terus-menerus masuk. Lapisan netral bukanlah tempat di mana nilai dihasilkan. Namun, lapisan netral ini biasanya menciptakan kapasitas terdekat yang memungkinkan nilai terakumulasi di sana. Seperti halnya rak dan kategori produk Costco yang mendorong orang untuk membeli langganan keanggotaan.
Robinhood Chain dan Social seperti lapisan netral semacam itu, yang menciptakan lapisan akumulasi nilai. Keduanya memberikan alasan bagi investor atau trader untuk membeli langganan Robinhood Gold dan membeli berbagai produk di rak-rak pasar keuangan super.
Selama bertahun-tahun, salah satu pertanyaan terbesar yang dihadapi Robinhood adalah masalah siklikal. Meskipun Robinhood mencatat volume perdagangan saham dan opsi tertinggi sepanjang sejarah pada kuartal kedua, volume perdagangan kripto mereka telah turun selama tiga kuartal berturut-turut. Bahkan di Robinhood Chain, lebih dari 80% volume perdagangan masih didorong oleh spekulasi memecahkan meme.
Skeptis mungkin melihat krisis di sini, tetapi saya memiliki pendapat berbeda.
Lini bisnis Robinhood yang terdiversifikasi dan mendalam (dengan ARR mencapai 1 miliar dolar AS) memastikan bahwa keseluruhan bisnisnya setelah integrasi tidak lagi bergantung pada siklus pasar. Ketika volume perdagangan menurun, aset berbunga tidak selalu ikut menurun. Aset buku margin-nya meningkat 127% secara tahunan menjadi 21,6 miliar dolar AS.
Pada platform seperti Robinhood, pasar prediksi yang awalnya didorong terutama oleh olahraga dan pemilu menunjukkan bentuk yang berbeda. Kemitraan bersama Susquehanna International Group yang membentuk perusahaan patungan Rothera memberikan Robinhood lisensi bursa pasar prediksi yang diatur oleh CFTC, memungkinkannya untuk membuat kontrak peristiwa sendiri. Ini memungkinkan perusahaan untuk menghilangkan siklus kategori musiman seperti olahraga dan pemilu, serta menyediakan kontrak peristiwa sepanjang tahun yang terkait dengan pengumuman makroekonomi dan indeks S&P 500.
Pendapatan langganan Gold adalah pendapatan bulanan tetap yang sama sekali tidak peduli dengan kinerja pasar setiap bulannya. Robinhood membutuhkan lima tahun untuk mengumpulkan pendapatan ini dari berbagai bisnis yang mencapai puncaknya pada waktu berbeda, sehingga seluruh perusahaan menjadi lebih tahan siklus daripada salah satu lini bisnis tunggalnya.
Hal ini secara langsung tercermin dalam data ARPU. ARPU meningkat 24% karena rata-rata setiap pelanggan kini menggunakan lebih banyak layanan; seorang pelanggan yang menggunakan lima aliran pendapatan yang tidak saling terkait pada dasarnya merupakan aset yang lebih tahan lama dan stabil dibandingkan pelanggan yang hanya menggunakan satu aliran pendapatan yang fluktuatif.
Semakin banyak produk yang diakses oleh setiap pelanggan, semakin stabil dan mulus kurva pendapatan Robinhood. Setiap penurunan pada satu lini bisnis akan diisi oleh puncak pada lini bisnis lainnya, yang biasanya didorong oleh akun yang sama.
Coinbase hanya mengatur ulang modal kripto di antara konsumen dan institusi yang sudah ada; broker tradisional memiliki aset, tetapi tidak dapat menciptakan keterlibatan pengguna; sementara Robinhood berada pada posisi unik yang tak ada tandingannya: ia mampu mengubah hubungan pelanggan tunggal menjadi titik pendapatan yang memiliki kemampuan self-compounding dan self-diversification lintas bisnis tradisional dan kripto—kedua bidang bisnis ini dapat dihubungkan dan diperkuat oleh blockchain aslinya.