Morpho Meluncurkan Pasar Peminjaman Suku Bunga Tetap Midnight di Base Chain

Penulis: 🦊 A Fox in Web3

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Panduan DeepS潮: Pinjaman DeFi telah lama bergantung pada suku bunga mengambang, membuat institusi dan pengguna yang berhati-hati sulit merencanakan biaya. Protokol Midnight yang baru diluncurkan oleh Morpho pertama kalinya mewujudkan pinjaman suku bunga tetap dan jangka waktu tetap yang sepenuhnya didorong oleh kekuatan pasar di blockchain, yang mungkin merupakan langkah kunci bagi DeFi untuk menyerap pasar kredit senilai 20 triliun dolar AS di dunia nyata. Peluncuran ini sengaja konservatif—hanya satu pasangan perdagangan, satu rantai, dan kontrak inti—layak untuk dipantau apakah ia dapat mengatasi kutukan kegagalan proyek suku bunga tetap sebelumnya.

Morpho adalah pemain terbesar di bidang DeFi vault, sehingga某种程度上 telah menjadi identik dengan ruang ini. Pekan lalu, mereka meluncurkan jenis pasar baru yang memungkinkan pengguna memperoleh imbal hasil suku bunga tetap, bernama Morpho Midnight.

Mengingat DeFi belum pernah secara nyata berhasil menjalankan produk suku bunga tetap yang didorong oleh kekuatan pasar, peluncuran ini sangat signifikan. Hari ini saya memutuskan untuk meneliti lebih dalam Morpho Midnight, memahami bagaimana cara kerjanya, dan apa kemungkinan baru yang dibukanya bagi ruang DeFi.

Pada bulan April tahun ini, kami telah memperkenalkan prinsip dasar Morpho di blog: memiliki "Markets" untuk pinjaman, "Vaults" untuk peminjaman, kurator yang menangani kompleksitas, serta pasar terpisah yang mengisolasi risiko. Jika Anda sebelumnya belum pernah mengenal Morpho, disarankan untuk membaca artikel saya sebelumnya.

Artikel ini melanjutkan dari sana, karena Morpho baru saja meluncurkan produk baru bernama "Midnight", yang memperkenalkan kategori pasar DeFi yang sama sekali baru—pasar yang menawarkan suku bunga tetap.

Saat ini, hampir semua pinjaman DeFi menggunakan suku bunga variabel, di mana biaya pinjaman dan imbal hasil peminjaman berfluktuasi setiap blok sesuai tingkat penggunaan pasar.

Protokol seperti Pendle secara approximatif mensimulasikan pinjaman suku bunga tetap, tetapi mereka sebenarnya tidak melakukan pinjaman. Jika Anda ingin memahami Pendle secara mendalam, Anda bisa membaca artikel yang saya tulis tahun lalu.

Midnight adalah upaya pertama Morpho secara sungguh-sungguh untuk meminjamkan dengan suku bunga tetap dan jangka waktu tetap. Dengan mengunci suku bunga hari ini, Anda akan tahu persis berapa banyak yang harus Anda bayar atau peroleh selama periode yang ditentukan—ini lebih mirip dengan obligasi atau pinjaman hipotek suku bunga tetap, daripada kolam DeFi suku bunga mengambang yang biasa.

Blue telah memungkinkan pengguna untuk secara langsung mengendalikan risiko, bukan menyerahkannya ke model seragam seluruh protokol. Midnight melangkah lebih jauh dengan menyerahkan risiko, jangka waktu, dan suku bunga sepenuhnya ke pasar itu sendiri—kedua belah pihak bernegosiasi langsung, bukan mengandalkan suku bunga yang telah ditetapkan sebelumnya.

Grafik: Perbandingan perbedaan utama antara Morpho Midnight dan Morpho Blue—Midnight menyerahkan sepenuhnya risiko, jangka waktu, dan suku bunga kepada pasar

Pinjaman DeFi selalu memberi Anda kendali atas "risiko", tetapi belum pernah benar-benar memberi Anda kendali atas "suku bunga" atau "jangka waktu" secara bersamaan. Midnight sedang mencoba memberi Anda kendali atas ketiganya sekaligus, yang merupakan langkah ke wilayah baru.

Sebelumnya ada yang mencoba pinjaman berbunga tetap di rantai, tetapi sebagian besar gagal, dan alasannya tidak lain dari dua hal ini.

Pertama, mereka mencoba menerapkan suku bunga tetap pada pool suku bunga mengambang yang sudah ada. Ini sama sekali tidak mungkin, karena prediktabilitas tidak dapat dibangun di atas sesuatu yang terus berubah secara mendasar.

Kedua, pasar suku bunga tetap berbasis penawaran memerlukan cukup banyak orang yang secara aktif memberikan penawaran di kedua sisi agar dapat berfungsi—pemberi pinjaman menawarkan suku bunga yang bersedia mereka berikan, sementara peminjam menawarkan suku bunga yang bersedia mereka bayar. Membangun likuiditas dua sisi dari nol sangat sulit, dan sebagian besar upaya awal tidak pernah mencapai tahap ini.

Midnight menghindari kedua masalah ini. Ia dibangun sebagai primitif dasar independen, bukan ditambahkan di atas kolam suku bunga mengambang; dan ia tidak dimulai dari nol likuiditas, melainkan mewarisi basis pemberi pinjaman dan peminjam aktif yang sudah menggunakan Blue dari Morpho.

Grafik: Perbandingan struktur jaringan antara suku bunga tetap (Midnight) dan suku bunga variabel (Biru) di pasar pinjaman Morpho

Midnight mampu membawa pemberi pinjaman suku bunga mengambang yang duduk di brankas dan pemberi pinjaman suku bunga tetap ke dalam struktur pasar yang sama, memberikan pengalaman yang sama sekali berbeda bagi kedua belah pihak.

Ada poin penting yang perlu dipahami: pinjaman suku bunga mengambang di Blue masih didorong oleh rumus, dengan parameter yang ditetapkan oleh kurator; sementara perilaku Midnight lebih seperti pasar, di mana suku bunga ditentukan oleh kekuatan pasar melalui buku pesanan.

Grafik: Mekanisme penetapan suku bunga—kiri: peminjaman suku bunga tetap yang didorong pasar oleh Midnight, kanan: suku bunga mengambang yang didorong formula oleh Blue

Midnight sengaja memulai dari skala kecil

Midnight diluncurkan pada 21 Juli dengan satu pasar saja: cbBTC/USDC di rantai Base, yang menawarkan beberapa pilihan jangka waktu berbeda. Morpho memilih pasangan pasar ini karena sudah menjadi pasar tunggal terbesar Blue, sehingga Midnight memulai dengan pasangan perdagangan yang mereka yakini memiliki permintaan tinggi.

Gambar: Antarmuka pasar pinjaman suku bunga tetap Morpho Midnight, menampilkan data terkait pinjam-meminjam

Pada hari saya mengambil tangkapan layar, Anda dapat melihat tiga opsi jangka waktu berbeda di kolom "maturity" pasar saat ini, yaitu 3 hari, 31 hari, dan 59 hari.

Jika Anda memilih salah satu pasar, misalnya yang memiliki jangka waktu 31 hari, Anda akan melihat buku pesanan yang menunjukkan berbagai suku bunga yang bersedia diterima oleh pemberi pinjaman dan peminjam.

Gambar: Antarmuka pasar USDC - cbBTC 86%, di sisi kiri menampilkan detail pasar (jaringan, pinjaman, jaminan)

Pilih "Take" di sebelah kanan untuk menerima pesanan yang ada, atau "Make" untuk menambahkan pesanan baru ke buku pesanan. Perhatikan bahwa untuk memesan, Anda harus memiliki setidaknya 100 USDC.

Jika Anda memutuskan untuk "Ambil" penawaran yang tersedia, sistem akan meminta Anda mengonfirmasi pasar tempat Anda ingin meminjamkan dana, lalu menampilkan peringatan bahwa penarikan tidak dapat dilakukan selama periode yang ditentukan. Setelah menandatangani, peminjaman akan berhasil.

Gambar: Antarmuka berhasil memberikan pinjaman — Lend

Perhatikan bahwa setelah Anda memiliki posisi peminjaman atau peminjaman aktif, Anda dapat melihatnya di bagian bawah halaman. Selain itu, setelah Anda memiliki posisi peminjaman, Anda tidak dapat meminjam di pasar yang sama, dan sebaliknya.

Gambar: Antarmuka transaksi pinjaman tunggal — Lend 10,03 USDC, jaminan cbBTC, LTV 86,00%, jatuh tempo 28 Agustus 2026

Saat ini hanya tersedia 1 pasar USDC/cbBTC dengan 3 pilihan jangka waktu. Seluruh peluncuran sengaja dilakukan secara konservatif—hanya kontrak inti, yaitu fungsi peminjaman dan peminjaman dasar, yang diluncurkan. Fitur-fitur seperti rollover otomatis, callback, kontrol kepatuhan, lintas rantai, vault adapter, dan lintas jaminan belum tersedia.

Meskipun ada berbulan-bulan audit, kompetisi audit, dan verifikasi formal di balik kode tersebut, Morpho tetap memilih untuk menguji secara perlahan di lingkungan produksi, daripada meluncurkan semua fitur sekaligus.

Namun sejak hari pertama, fitur tambahan bernama "multi-market offers" telah diluncurkan. Pemberi pinjaman atau peminjam dapat memposting satu penawaran tunggal yang mencakup beberapa pasar independen, tanpa perlu memecah likuiditas secara terpisah atau mendistribusikan dana secara terpisah.

Gambar: Antarmuka Multi-Market Offers — dapat membagi satu penawaran menjadi beberapa pasar independen

Untuk fitur yang belum diluncurkan, ada peta jalan yang jelas. Lebih banyak pasar dan rantai akan segera datang, serta adapter gudang—yang memungkinkan dana miliaran dolar yang telah disetorkan ke Morpho Vaults langsung menawarkan suku bunga tetap. Roll otomatis dan callback akan dirilis kemudian, bersama dengan pasar sekunder untuk keluar lebih awal dari posisi (tanpa perlu menunggu hingga akhir masa berlaku), serta akses komplian untuk institusi yang memiliki kebutuhan regulasi.

Midnight tidak dibangun khusus untuk satu jenis pengguna, dan setiap pengguna melihat keuntungan yang berbeda-beda.

Pengguna institusional mendapatkan struktur jangka waktu yang dapat diprediksi, memungkinkan mereka untuk sepenuhnya mengontrol suku bunga, risiko, tanggal jatuh tempo, dan pengaturan kepatuhan tingkat pasar. Ini memungkinkan mereka untuk membangun posisi jangka panjang atau membuat perdagangan yang lebih disesuaikan—hal yang sulit dilakukan di kolam suku bunga mengambang, karena suku bunga dapat berfluktuasi kapan saja selama posisi Anda terbuka.

Perusahaan teknologi keuangan dapat menawarkan produk kredit suku bunga tetap dan beragam jaminan kepada penggunanya tanpa harus membangun mesin kredit dari awal.

Pemberi pinjaman dan peminjam biasa mendapatkan suku bunga tetap selama masa pinjaman, dapat mengirimkan penawaran ke beberapa pasar sekaligus, dan tetap dapat meminjamkan atau meminjam dengan suku bunga mengambang selama menunggu pencocokan di Midnight.

Curator mendapatkan dimensi diferensiasi baru. Blue telah memungkinkan mereka untuk mengonfigurasi risiko, sementara Midnight menambahkan dua dimensi tambahan: suku bunga dan jangka waktu.

Gambar: Tiga fitur utama Midnight yang dibangun untuk kredit tingkat institusi—prediktabilitas, kendali, dan efisiensi modal

Data keseluruhan Morpho mencerminkan skala semua ini terjadi. Hingga waktu penulisan, total nilai yang dikunci sekitar $7,28 miliar, total deposito $11,3 miliar, pinjaman aktif $4,16 miliar, dan pertumbuhan lebih dari 10% dalam 30 hari terakhir.

Pertumbuhan terbaru sebagian berasal dari Robinhood Earn—yang diluncurkan pada 1 Juli, langsung mengalirkan setoran pengguna ke dalam vault Morpho dengan yield tahunan sekitar 7% untuk USDG. Saat membahas Uniswap Token Jar minggu lalu, kami juga menyebutkan ekosistem Robinhood Chain, di mana rantai baru mereka sedang memberikan dampak nyata di dalam DeFi.

Tetapi yang paling penting: kredit on-chain saat ini sekitar $600 miliar, sebagian besar berupa pinjaman yang dijaminkan aset kripto seperti Morpho sendiri. Sementara itu, ukuran pasar kredit off-chain sekitar $200 triliun per tahun. Ini adalah kesenjangan yang sangat besar, dan Morpho membangun Midnight tepat untuk menutup kesenjangan ini.

Ujian sejati bukan pada rilis itu sendiri, tetapi pada apakah primitif berbasis suku bunga tetap ini benar-benar dapat diskalakan di luar satu pasangan perdagangan dan satu rantai.

Peminjaman suku bunga tetap di rantai sebelumnya gagal melesat, tepat karena alasan-alasan yang disebutkan di atas; Morpho jelas memahami hal ini—mungkin ini juga alasan mengapa mereka meluncurkan produk yang sangat konservatif, hanya dimulai dari satu pasar.

Pendekatan hati-hati ini patut diperhatikan: tanpa rollover otomatis, tanpa penyesuai gudang, tanpa pasar sekunder—padahal fitur-fitur ini sebenarnya sudah dikembangkan dan diaudit.

Ini sebenarnya merupakan pengakuan bahwa pinjaman suku bunga tetap dengan jangka waktu tetap adalah masalah yang lebih sulit diselesaikan dibandingkan dengan pool suku bunga mengambang, dan masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan sebelum Morpho menganggap Midnight berhasil.

Tetapi jika berhasil, ini bukan benar-benar "fitur baru Morpho", melainkan lebih mendekati struktur pasar kredit on-chain yang sama sekali baru. Ini adalah upaya pertama yang benar-benar membangun sesuatu yang mirip pasar obligasi suku bunga tetap di on-chain, langsung menargetkan triliunan dolar kredit yang tidur di off-chain.