Hartnett dari Morgan Stanley Memperingatkan Guncangan Pasar dari Kemenangan Telak Demokrat dalam Pemilu Tengah Periode

Penulis asli: Zhao Ying

Sumber asli: Wall Street Journal

Chief Investment Strategist at Bank of America Securities, Michael Hartnett, warned that the global bond yields surging to a twenty-year high are becoming the greatest threat to the AI capital spending boom, and the upcoming U.S. midterm elections could become the spark that ignites the market.

Hartnett dalam laporan mingguan terbaru《Flow Show》menunjukkan bahwa jika Partai Demokrat memenangkan kedua majelis dalam pemilihan tengah masa jabatan, pasar saham AS akan mengalami penurunan lebih dari 10%, dolar melemah, imbal hasil obligasi turun, dan gelembung AI berisiko meledak. Ia mengklasifikasikan "kemenangan telak Demokrat" sebagai salah satu risiko ekstrem terbesar saat ini, sementara investor hampir tidak memberikan harga sama sekali terhadap kemungkinan ini.

Data dari Polymarket menunjukkan bahwa probabilitas Demokrat menguasai kedua majelis telah naik menjadi 50%, jauh lebih tinggi dibandingkan 10% untuk penguasaan Republikan. Tingkat popularitas Presiden Trump saat ini hanya berkisar antara 35% hingga 40%, jauh di bawah rata-rata historis 53% dua bulan menjelang pemiluh tengah masa jabatan, dan fundamental politik ini memperkuat logika peringatan Hartnett.

Hartnett percaya bahwa peristiwa paling penting pasar minggu lalu bukanlah data ketenagakerjaan yang melebihi ekspektasi, melainkan kegagalan menyeluruh pasar obligasi global.

Imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik ke 4,81%, mendekati level krisis keuangan 2008; imbal hasil obligasi AS 30 tahun naik ke 5,31%, tertinggi sejak 2007. Sementara itu, imbal hasil obligasi Jepang 10 tahun menembus 3,0%, pertama kalinya sejak 1996; imbal hasil obligasi Jepang 30 tahun mencapai 4,2%, sekitar empat kali suku bunga kebijakan Bank Sentral Jepang. Di Eropa, imbal hasil obligasi Jerman 10 tahun naik ke 3,38%, tertinggi sejak 2011; spread antara Prancis dan Jerman melebar menjadi 88 basis poin, sementara spread antara Italia dan Jerman mencapai 84 basis poin, keduanya menyentuh level krisis utang Eropa 2012. Indeks imbal hasil obligasi global Bloomberg telah naik ke level tertinggi sejak 2007, hanya selisih 1 persen dari level tertinggi abad ini.

Hartnett merangkum fenomena ini menjadi penilaian inti: "Ledakan yang didominasi obligasi." Ia berpendapat bahwa imbal hasil jangka panjang—bukan narasi saham—adalah titik acuan sebenarnya dari perdagangan AI saat ini, dan menunjukkan bahwa pihak yang membangun dan menginvestasikan infrastruktur AI akan terus ketinggalan dari pihak yang mengaplikasikan teknologi AI sebelum imbal hasil obligasi 30 tahun global turun di bawah 5%.

Hartnett mengakui bahwa pemilihan tengah masa jabatan bukanlah pemilihan berjenis "peralihan kekuasaan" seperti pemilihan Thatcher/Reagan tahun 1980 atau Brexit/terpilihnya Trump tahun 2016, yang tidak akan mengubah tren naik pengeluaran pemerintah AS secara mendasar. Namun, ia menekankan bahwa perbedaan struktural dalam hasil pemilihan tersebut tidak dapat diabaikan dalam dampaknya terhadap harga aset.

Survei manajer investasi Bank of America bulan Agustus menunjukkan bahwa 47% responden memperkirakan hasilnya adalah "Senat dikendalikan Partai Republik, Dewan Perwakilan Rakyat dikendalikan Partai Demokrat", 23% memperkirakan kemenangan bersih oleh Partai Demokrat, dan hanya 9% memperkirakan Partai Republik mempertahankan kendali atas kedua majelis. Saat ini, Partai Republik memimpin di Senat dengan perbandingan 53 banding 47, dan di Dewan Perwakilan Rakyat dengan perbandingan 218 banding 212.

Dalam hal pemilihan Senat, untuk mencapai kemenangan bersih, Partai Demokrat harus memenangkan setidaknya empat dari enam kursi Republikan yang rapuh di Carolina Utara (probabilitas perubahan 92%), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%), dan Iowa (37%), sekaligus mempertahankan kursi rapuh mereka sendiri di Georgia (94%), New Hampshire (84%), dan Michigan (65%). Hartnett menunjuk Ohio, Texas, Iowa, dan Michigan sebagai negara bagian kunci yang perlu diawasi oleh investor.

Yang perlu diperhatikan adalah Wall Street telah mengalihkan perhatiannya ke pemilihan gubernur Texas—persaingan antara gubernur petahana Partai Republik Abbott (tingkat dukungan jajak pendapat 49%) dan tantangan dari Partai Demokrat Hinojosa (45%), dianggap sebagai indikator penting arah kebijakan ekspansi pusat data AI. Abbott baru-baru ini dipaksa mengumumkan perintah penangguhan pembangunan pusat data untuk menghentikan penurunan dukungan jajak pendapat.

Hartnett memberikan logika transmisi yang jelas mengenai dampak pasar terhadap skenario pemenangan telak oleh Partai Demokrat.

Ia percaya bahwa pergeseran lanskap pemilu dari "kapitalisme populis" menuju "sosialisme populis" berarti arah perpajakan dan regulasi akan berubah dari penurunan menjadi peningkatan, memberikan dampak negatif terhadap laba perusahaan, sekaligus disertai kebijakan yang menekan inflasi, meningkatkan akses kesehatan, dan mengurangi kesenjangan kekayaan tipe-K, yang secara langsung memengaruhi gelombang pengeluaran modal AI serta ekosistem Wall Street yang "terlalu besar untuk gagal". Selain itu, hilangnya modal politik Trump akan melemahkan kemampuannya dalam menjalankan prioritas seperti AI, monopoli sumber daya, dan tekanan diplomatik.

Berdasarkan pertimbangan di atas, saran alokasi aset yang diberikan Hartnett dalam skenario pemenangan telak Demokrat adalah: menjual pendek saham keuangan dan dolar sebagai alat lindung nilai terbaik; pasar saham akan turun lebih dari 10%, dolar melemah, dan imbal hasil obligasi turun; pasar saham internasional akan kinerjanya lebih baik, dengan Eropa lebih unggul daripada Asia.

Sebaliknya, jika Partai Republik secara tak terduga mempertahankan kedua majelis, hal itu berarti pemulihan preferensi risiko yang luas, gelembung AI mendapat lampu hijau, dan narasi "eksepsionalisme dolar" menyala kembali. Sementara skenario paling mungkin—Partai Republik mengendalikan Senat dan Partai Demokrat mengendalikan Dewan Perwakilan—menghasilkan preferensi risiko moderat: "kebuntuan adalah Goldilocks".

Dalam kerangka makroekonomi di atas, Hartnett mempertahankan rekomendasi konfigurasi inti jangka panjangnya: membeli komoditas dan emas sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan risiko geopolitik. Ia menunjukkan bahwa intervensi fiskal pemerintah yang "dengan segala cara" sedang menekan imbal hasil jangka panjang, mendukung kemakmuran GDP nominal, sehingga logika strategis "aset apa pun lebih baik daripada obligasi" tetap berlaku.

Pada tingkat perdagangan AI, peringatan Hartnett lebih langsung. Ia menunjukkan bahwa arus kas bebas dari penyedia cloud computing skala besar telah berubah menjadi negatif di bawah tekanan komitmen pengeluaran modal, dan gelembung AI "bisa runtuh kapan saja." Ia mengusulkan kerangka operasi pasca-gelembung "beli rasa malu, jual sombong," dan menyarankan untuk beralih ke obligasi jangka panjang serta sektor defensif, termasuk barang konsumsi esensial, pertambangan/bahan baku, dan kesehatan, serta menghindari aset terkait infrastruktur AI yang terlalu ramai.

Dari perspektif jangka panjang, Hartnett juga memperhatikan sinyal terbalik: return rollover pasar saham AS selama 10 tahun terakhir adalah 15%, komoditas 11%, sedangkan obligasi AS -2%, mencatat rekor terburuk dalam hampir seratus tahun. Data historis menunjukkan bahwa ketika return obligasi jangka panjang berubah negatif, ini sering menjadi waktu yang baik untuk membeli saham (1939, 1974, 2009) dan komoditas (1933, 2018), yang memberikan dasar historis bagi pandangan taktisnya yang bullish terhadap obligasi di Q4.