Laporan Morgan Stanley: Adopsi Blockchain Mungkin Tidak Menguntungkan Token

Penulis: Rita

Aset digital sedang berpindah dari spekulasi menuju infrastruktur keuangan. Skala stablecoin melebihi $300 miliar, aset dunia nyata yang ditokenisasi mendekati $40 miliar, dan partisipasi institusional sedang mempercepat. Namun, laporan aset digital yang dikeluarkan oleh Morgan Stanley pada 8 September memberikan penilaian yang tidak intuitif: adopsi tidak sama dengan kenaikan harga token, manfaat ekonomi kemungkinan besar tetap berada di tangan lembaga keuangan yang ada, dan protokol publik atau pemegang token belum tentu mendapat keuntungan. Integrasi adalah skenario dasar, tetapi penangkapan nilai adalah masalah lain.

Kerangka utama laporan memisahkan adopsi teknologi dari penangkapan nilai. Teknologi blockchain mungkin diadopsi secara luas, tetapi keuntungannya mungkin dinikmati oleh lembaga yang mengendalikan distribusi, penitipan, dan hubungan pelanggan. Perusahaan kripto-natif sedang merangkul regulasi, baik bekerja sama maupun bersaing dengan lembaga yang ada. Protokol publik hanya akan mendapat manfaat jika aktivitas menciptakan permintaan token yang berkelanjutan. Bagi investor, kuncinya adalah membedakan apakah teknologi diadopsi, dan siapa yang menangkap manfaat ekonomi.

Morgan Stanley membagi prospek aset digital hingga tahun 2030 menjadi empat skenario. Konvergensi adalah skenario dasar, di mana institusi menggunakan campuran jalur publik dan terkendali untuk mengatasi gesekan tertentu. Jalur pribadi adalah skenario bearish untuk protokol publik, di mana nilai tetap berada di dalam institusi dan penyedia teknologi yang ada. Adopsi cepat adalah skenario bullish, di mana jaringan publik menangkap pangsa yang lebih besar dari aktivitas keuangan. Status quo adalah skenario bearish untuk aset digital sebagai tema infrastruktur, di mana pasar keuangan terutama melalui modernisasi sistem yang ada.

Dalam skenario apa pun, adopsi dan penangkapan nilai adalah masalah yang terpisah. Institusi yang ada mempertahankan hubungan pelanggan, perusahaan kripto-natif memperoleh pangsa infrastruktur dan layanan tertentu, sedangkan protokol publik mendapat manfaat ketika aktivitas menciptakan permintaan token yang berkelanjutan. Investor harus mengevaluasi ekonomi token dan posisi kompetitif, bukan hanya melihat tingkat adopsi.

Keuangan adalah lapangan uji paling jelas untuk blockchain. Uang, sekuritas, dan kontrak telah didigitalisasi, tetapi beroperasi di antara buku besar, institusi, dan jendela operasional yang terfragmentasi. Menempatkan uang tunai dan aset di jalur pemrograman yang kompatibel dapat mengintegrasikan penyelesaian, jaminan, kepatuhan, dan layanan. Platform repurchase ledger terdistribusi Broadridge menangani sekitar $357 miliar transaksi repurchase per hari hingga Juni 2026. Kinexys dari JPMorgan menangani lebih dari $7 miliar pembayaran per hari.

Morgan Stanley percaya bahwa peluang terkuat terkini mencakup pembayaran dan manajemen dana B2B, repurchase dan jaminan, serta tokenisasi aset. Hasil akhir yang mungkin adalah konvergensi, bukan desentralisasi penuh. Lembaga keuangan memerlukan identitas, privasi, tata kelola, kepatuhan, dan kendali hukum; keuangan tanpa izin sepenuhnya tidak mungkin menjadi infrastruktur inti. Kendali-kendali ini dapat diterapkan di sekitar jaringan publik, tanpa perlu menggantikannya. Jaringan pribadi tetap menarik di tempat-tempat di mana kerahasiaan dan kendali pihak lawan menjadi prioritas utama. Diperkirakan akan muncul arsitektur hibrida, di mana interoperabilitas akan menentukan apakah aset digital mengurangi fragmentasi atau justru menciptakan fragmentasi baru.

Bitcoin berbeda dari tema aset digital yang lebih luas. Logika investasinya terutama bersifat moneter: penyimpan nilai yang langka dan non-sovereign. Kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini sekitar 5% dari nilai emas di permukaan bumi. Jika adopsi meluas, ruang premi moneter sangat signifikan. Utang pemerintah yang tinggi, defisit berkelanjutan, dan fragmentasi geopolitik dapat mendukung permintaan terhadap penyimpan nilai non-sovereign, tetapi Bitcoin harus membuktikan bahwa pengembalian jangka panjang dan manfaat diversifikasi dapat mengkompensasi volatilitas tinggi dan penurunan parah bagi investor.

Skenario dasar Morgan Stanley untuk lima tahun ke depan adalah bahwa bitcoin menjadi konfigurasi satelit yang lebih mainstream, dengan alokasi ritel kemungkinan berada di kisaran 1% hingga 4%, sementara investasi institusional tumbuh tetapi lebih terbatas. Risiko termasuk komputasi kuantum dan ketergantungan berkelanjutan pada perhatian ritel. Volatilitas bitcoin telah setara dengan saham teknologi populer, dengan volatilitas tahunan sekitar 40%, dan penurunan sebesar median saham individu.

Pasokan stablecoin melebihi $3 triliun, namun masih hanya sekitar 0,25% dari M2 global. Rata-rata volume transfer kotor bulanan selama satu tahun terakhir sekitar $7,5 triliun, sebagian besar mencerminkan perdagangan kripto, aliran dompet CEX, dan transaksi non-organik. Setelah menerapkan filter pembayaran terisolasi, volume pembayaran bulanan rata-rata pada tahun 2026 hanya sekitar $63 miliar. Stablecoin telah menjadi infrastruktur keuangan penting bagi pasar kripto dan likuiditas on-chain, tetapi peran pembayaran yang lebih luas masih jauh dari berkembang.

Skenario dasar Morgan Stanley untuk uang digital adalah koeksistensi: stablecoin memimpin dalam aktivitas di rantai publik terbuka, deposito yang ditokenisasi mendapatkan daya tarik dalam alur kerja institusional yang dipimpin bank, dan uang bank sentral menjadi penentu penyelesaian di tempat-tempat yang menempatkan keamanan dan finalitas sebagai prioritas utama. Persaingan berpusat pada cakupan jaringan, interoperabilitas, finalitas hukum, likuiditas, serta kemampuan untuk mengonversi setiap alat sesuai nilai nominalnya menjadi mata uang berdaulat.

Nilai aset dunia nyata yang ditokenisasi melebihi $30 miliar, sekitar 6 kali lipat dari tingkat awal 2025, dengan produk berbasis suku bunga tunai lebih dari $17 miliar. Dana pasar uang yang ditokenisasi memberikan imbal hasil kepada penerbit stablecoin, gudang protokol, dan investor digital asli lainnya, dan mulai digunakan sebagai jaminan di DeFi. Peluang institusional yang lebih baru adalah likuiditas jaminan dan efisiensi neraca. Hadiah yang lebih besar adalah penurunan biaya penerbitan, manajemen, rekonsiliasi, dan layanan akibat tokenisasi.

Tokenization does not guarantee token price appreciation. Economics can be attributed to cryptocurrencies, crypto-native companies, or existing financial institutions. For cryptocurrencies, greater adoption only supports value if the token captures activity through fees, staking, collateral, or other functionalities, after accounting for issuance and selling pressure. Investors must separate adoption from value capture.

Protokol terbuka, pesaing kripto-natif yang terregulasi, dan institusi yang sudah ada bersaing dalam distribusi, perdagangan, penerbitan, penyelesaian, penitipan, dan konektivitas. Institusi yang sudah ada membawa regulasi, neraca, hubungan pelanggan yang tepercaya, dan distribusi. Perusahaan kripto-natif membawa iterasi yang lebih cepat dan infrastruktur yang dirancang sekitar aset yang dapat diprogram. Ekonomi karenanya dapat dikaitkan dengan kripto, saham perusahaan swasta, atau saham publik.

Morgan Stanley percaya bahwa pasar kripto yang lebih berkelanjutan memerlukan partisipasi profesional yang lebih dalam. Partisipasi institusional telah diperluas melalui ETP dan produk investasi lainnya (sekitar $150 miliar AUM), sementara penitipan spot sedang matang; sebagian besar pembentukan harga masih didorong oleh ritel dan likuiditas kripto asli, leverage, serta narasi. Modal profesional diharapkan mengalir secara bertahap dan selektif ke aset-aset dengan likuiditas mendalam, tata kelola terpercaya, adopsi berkelanjutan, dan penangkapan nilai yang dapat dibuktikan.

Bagi investor, kuncinya adalah membedakan antara adopsi teknologi dan penangkapan nilai token. Integrasi aset digital sedang terjadi, dan manfaat ekonomi tidak selalu berpindah ke token.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset pihak ketiga (Morgan Stanley, 8 September 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis dari broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Pasar memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.