Laporan Morgan Stanley Menganalisis Dilema Fed: Hari Kohn atau Hari Bernanke

Penulis: Rita

Pidato hawkish oleh Ketua Federal Reserve Warsh di Jackson Hole menyebabkan pasar menyesuaikan kembali probabilitas kenaikan suku bunga pada September, sementara anggota dewan Waller memberikan sinyal yang sama sekali berbeda dalam pidatonya yang dovish pada minggu yang sama. Warsh membandingkan gaya kenaikan suku bunga dengan mantan wakil ketua Kohn dan mantan ketua Bernanke, lalu mengajukan pertanyaan: “Apakah hari ini hari Kohn atau hari Bernanke?” Jalur Bernanke adalah kenaikan suku bunga yang lambat dan preventif. Jalur Kohn adalah menunggu lebih lama, lalu melakukan kenaikan suku bunga yang lebih cepat dan agresif jika inflasi memburuk. Dalam laporan mingguan ekonomi global yang dirilis pada 4 September oleh Bank of America Securities, disebutkan bahwa ini menciptakan paradoks komunikasi. Warsh terpaksa memberikan panduan arah yang lebih banyak dari yang diharapkan untuk memperbaiki kerusakan kredibilitas yang disebabkan oleh rilis Juli. Waller tidak memiliki beban semacam itu, sehingga mampu menggambarkan aturan kebijakan bergantung pada kondisi dengan lebih akurat.

Bank of America percaya bahwa sikap hawkish Warsh secara esensial memberi sinyal kepada pasar bahwa jalur default telah beralih ke jalur Cohen. Ia tidak secara resmi menjanjikan kenaikan suku bunga, tetapi memberikan petunjuk arah yang lebih jelas daripada yang diindikasikan oleh filosofi komunikasinya.

Pelajaran utama dari permainan komunikasi ini adalah semakin jelas penjelasan aturan, semakin sedikit kebutuhan untuk membimbing pasar memilih jalur mana. Warsh sebenarnya menyiratkan bahwa Fed mungkin sudah menunggu terlalu lama, sehingga harus bersiap untuk jalur Kohn. Waller berkata, “Ini adalah peta jalan, ambil jalur Bernanke jika kondisi jalan tetap baik, dan ambil jalur Kohn jika memburuk.”

Yang pertama memberi tahu pasar jalur mana yang lebih mungkin terjadi. Yang kedua memberi tahu pasar bagaimana The Fed akan memilih di antara dua jalur tersebut. Perbedaan dalam dua pendekatan komunikasi ini berasal dari seberapa besar "kulit mereka dalam permainan." Sebagai ketua, Warsh harus memperbaiki kerugian kredibilitas akibat kesalahan komunikasi pada Juli, sehingga harus memberikan panduan yang lebih kuat. Sebagai anggota dewan, Waller tidak memiliki beban ini dan dapat lebih bebas menggambarkan kondisional.

Penilaian Bank of America sangat jelas. Warsh, atas nama memperbaiki kredibilitas, akhirnya memberikan lebih banyak petunjuk masa depan. Waller, atas nama mendeskripsikan kondisionalitas, sebenarnya memberikan informasi lebih sedikit tentang jalur suku bunga. Ketegangan antara keduanya adalah kunci untuk memahami kesulitan komunikasi Fed saat ini.

Total utang pemerintah AS melewati $40 triliun, tetapi Bank of America menganggap ini hanya merupakan tonggak numerik. Pasar memberikan respons terbatas terhadap nilai absolut tingkat utang; yang benar-benar mendorong imbal hasil adalah perubahan ekspektasi terhadap defisit fiskal dan ritme penerbitan obligasi pemerintah.

Melampaui angka 40 triliun dolar AS sendiri bukanlah katalisator kenaikan imbal hasil jangka panjang baru-baru ini. Yang benar-benar perlu diperhatikan adalah pengeluaran bunga. Pengeluaran bunga pemerintah federal AS telah melampaui pengeluaran pertahanan dan perawatan kesehatan, menyumbang 3,5% dari PDB. Suku bunga pasar saat ini jauh lebih tinggi daripada rata-rata tertimbang utang yang sudah ada, dan seiring rollover utang, pengeluaran bunga akan terus meningkat.

Bank of America mensimulasikan tiga skenario: setiap kenaikan rasio utang terhadap PDB sebesar 1 persen menyebabkan suku bunga naik sebesar 1, 2, dan 3 basis poin secara terpisah. Dampak awalnya ringan, tetapi jalur jangka panjangnya berbeda secara signifikan. Umpan balik utang-suku bunga-utang adalah proses yang lambat namun terus menumpuk, bukan risiko instan.

Bank of America memperkirakan ECB akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada September, dengan suku bunga simpanan naik menjadi 2,50%. Berdasarkan asumsi pertengahan Agustus, perkiraan inflasi tidak berubah signifikan, yang mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga ketiga tahun ini, tetapi tanpa janji pasti. Bank of America percaya bahwa setelah kenaikan suku bunga pada September, ECB telah menyelesaikan siklus ketat saat ini, dan akan beralih ke pemotongan suku bunga pada tahun 2027.

Harga energi adalah ketidakpastian terbesar. Jika dihitung berdasarkan harga energi hingga 1 September, harga energi sintetis pada 2027 akan lebih tinggi hampir 5% dibandingkan baseline Juni. Jika ECB menunjukkan dalam skenario alternatif bahwa inflasi inti pada 2027 dan tingkat akhir 10 basis poin lebih tinggi daripada baseline Juni, pasar akan menganggapnya sebagai sinyal peningkatan kemungkinan kenaikan suku bunga pada Desember. Bank of America tetap berpendapat bahwa ambang batas kenaikan suku bunga total sebesar 75 basis poin sangat tinggi dan memerlukan kenaikan harga energi yang berkelanjutan untuk tercapai.

Bank of America menaikkan sedikit proyeksi pertumbuhan Inggris untuk tahun 2026 menjadi 1,2%, mencerminkan kinerja ekonomi yang lebih kuat dari perkiraan pada paruh pertama tahun ini. Proyeksi pertumbuhan untuk tahun 2027 diturunkan menjadi 1,2% karena harga energi yang tinggi dan ketidakpastian kebijakan menjelang anggaran musim gugur. Puncak inflasi diprediksi terjadi pada bulan November di level 3,5%, lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya.

Bank of America memperkirakan Bank of England akan menahan suku bunga hingga 2026, lalu memotong suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 3,50% pada November 2027. Ketidakpastian dampak energi berarti risiko kenaikan suku bunga masih ada, dengan pertemuan pada November, Desember, dan Februari tetap "terbuka". Bank of America percaya bahwa pasar terlalu hawkish dalam memperkirakan tiga kenaikan suku bunga terakhir.

Defisit anggaran Filipina pada tahun 2026 berpotensi melebar hingga 6,1% dari PDB, lebih tinggi dari perkiraan pemerintah sebelumnya sebesar 5,5%. Penyebab utamanya adalah perlambatan pertumbuhan pendapatan (diperkirakan 6%, sedangkan perkiraan pemerintah 8%) dan perlambatan pertumbuhan PDB (2,5% vs perkiraan pemerintah 3,5% hingga 4,5%). Pembayaran bunga kini menyerap bagian anggaran yang semakin besar, diperkirakan mencapai 15% dari anggaran pada tahun 2026, tertinggi sejak 2014.

Di wilayah Eropa Tengah dan Timur, goncangan harga gas alam merupakan risiko nyata, dan penetapan pasar terhadap tingkat kenaikan suku bunga mungkin terlalu tinggi. Transmisi harga gas ke harga konsumen berjalan lambat dan tidak merata, dengan keterlambatan 6 hingga 12 bulan, dengan perbedaan signifikan antar negara. Republik Ceko paling terdampak oleh harga gas grosir, diikuti oleh Polandia, sedangkan Hongaria dan Rumania dilindungi oleh penetapan harga administratif. Bank of America memperkirakan Bank Sentral Ceko akan menaikkan suku bunga sekali lagi (pada November, 25 basis poin), sementara Bank Sentral Polandia akan mempertahankan suku bunga tetap.

Prospek global Bank of America menunjukkan gambaran yang jelas. Amerika Serikat bergeser dalam paradoks komunikasi, dengan lintasan utang yang perlahan memburuk. Eropa berada di ambang kenaikan suku bunga terakhir. Inggris menunggu dalam dampak goncangan energi. Pasar emerging menghadapi kendala struktural masing-masing. Ini adalah gambaran ekonomi global tanpa tema seragam, di mana diferensiasi menjadi garis utama.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset broker pihak ketiga (Bank of America Securities, 4 September 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Pasaran memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.