Morgan Stanley Menamai Nvidia Saham AI Teratas dengan 92% Paparan terhadap Pembangunan $1,6 Triliun

Laporan North America Insight dari Morgan Stanley, yang dipimpin oleh Nicholas Lentini dan diterbitkan pada 15 Oktober, menyebut Nvidia sebagai investasi dengan risiko/imbalan terbaik di sektor ini. Paparan Nvidia terhadap pembangunan AI adalah 91,7%, atau sekitar 92%. Bisnis pusat data Nvidia telah menyuplai sebagian besar pendapatan Nvidia selama bertahun-tahun. Laporan sebanyak 65 halaman ini mendukung prospek pengeluaran tetapi juga meneliti bagaimana pengeluaran tersebut bisa gagal.

Morgan Stanley memperkirakan hyperscaler dan penyedia cloud AI akan menghabiskan $1,58 triliun pada 2027, naik sekitar 60% dari sekitar $980 miliar tahun ini. Sekitar $195 miliar dari perkiraan 2027 terdiri dari sewa pusat data, yang tidak muncul sebagai pengeluaran modal pada laporan arus kas dan yang dilaporkan sebagai "synthetic capex." Hyperscaler telah mengungkapkan lebih dari $1,1 triliun komitmen sewa yang belum dimulai. Morgan Stanley memperkirakan pengeluaran sebesar $1,8 triliun pada 2028.

Morgan Stanley memperkirakan sekitar $1 triliun dari pengeluaran tahun 2027 akan menjadi pendapatan S&P 500. Morgan Stanley memperkirakan hampir $700 miliar dari pengeluaran tahun 2027 akan pergi ke Nvidia. Morgan Stanley memperkirakan pelanggan hyperscaler dan neocloud akan menyumbang 5% dari total pendapatan S&P 500 pada tahun 2027 tetapi mendorong sekitar 25% pertumbuhan pendapatan indeks tersebut. Model Morgan Stanley menempatkan SpaceX dan Amazon Web Services bersama-sama pada sekitar 54% dari pendapatan hyperscaler Nvidia dan 72% dari pertumbuhan pendapatan hyperscaler Nvidia pada tahun 2027.

Morgan Stanley berpendapat Nvidia murah pada 15 kali laba fiskal 2028. Morgan Stanley mengatakan saham ini tidak memerlukan multiplikator valuasi yang lebih tinggi untuk performa baik seiring peningkatan estimasi laba. Morgan Stanley memperkirakan pengeluaran akan menghasilkan return pada modal yang diinvestasikan sebesar 25% hingga 50%. Morgan Stanley berpendapat Wall Street melebih-lebihkan siklus komputasi sebesar 38% secara rata-rata pada empat siklus sebelumnya: PC, internet, seluler, dan cloud.

Morgan Stanley menyebut perkiraan bank terhadap SpaceX dan Amazon konservatif, sehingga meninggalkan ambang batas rendah bagi hyperscaler lainnya. Model Morgan Stanley menunjukkan pangsa Nvidia dari pengeluaran hyperscaler lainnya turun dari 18% pada 2026 menjadi 16% pada 2027. Namun, Nvidia memperkirakan akan meningkatkan pangsa pasar. Komite Investasi Global Morgan Stanley menyatakan pada Maret bahwa pasar bull lebih bergantung pada daya tahan pengeluaran modal AI.

Morgan Stanley memperkirakan tahun 2027 akan membawa defisit arus kas terbesar selama periode perkiraan dan pinjaman tambahan. Hyperscalers telah menjual sekitar $255 miliar obligasi tanpa jaminan tahun ini, sekitar 30% dari perkiraan pengeluaran 2026. Latihan pinjaman teoretis Morgan Stanley menurunkan cakupan bunga gabungan untuk Amazon, Alphabet, Meta, dan Microsoft, semua berperingkat AA atau lebih tinggi, dari sekitar 31 kali menjadi 12 kali. Latihan teoretis ini menurunkan cakupan bunga untuk Oracle dan SpaceX dari 4 kali menjadi 1,8 kali.

Laporan tersebut menyatakan bahwa harga komponen yang lebih tinggi menjelaskan sebagian signifikan dari peningkatan pengeluaran modal terbaru. Laporan tersebut mengutip kepala keuangan Amazon yang menyalahkan sebagian besar peningkatan rencana pengeluaran Amazon, dari $200 miliar menjadi sekitar $220 miliar, pada kenaikan biaya memori tanpa mengubah rencana pembangunan. Proyeksi pengeluaran sekitar $1,6 triliun mengasumsikan setiap chip yang dipesan akan dihidupkan. Model daya Morgan Stanley memproyeksikan kekurangan daya pusat data AS sebesar 32 gigawatt hingga 2028, sekitar sepertiga dari 97 gigawatt yang dibutuhkan.

Morgan Stanley mengatakan bahwa hyperscaler dapat terus membeli GPU yang langka sebelum daya tersedia, sementara itu mendukung pendapatan chip tetapi berpotensi menciptakan penimbunan dan inventaris yang terbengkalai. Morgan Stanley menyatakan bahwa membeli peralatan yang bergantung pada daya namun tidak dapat dihidupkan sulit dipertahankan. Morgan Stanley menyebut pembatasan pusat data sebagai isu yang memecah belah dalam pemilu paruh waktu. Morgan Stanley tidak mengharapkan jeda federal, tetapi melihat insentif pajak sebagai target konsensus terlepas dari pemenangnya.

Morgan Stanley berpendapat bahwa plateau pengeluaran dapat membuat volume pemasok tetap stabil sementara harga turun, yang terlebih dahulu mengikis margin pemasok. Morgan Stanley mengutip penurunan memori akhir 2022, ketika pengiriman NAND hanya turun sekitar 5% sementara harga turun 20% hingga 30%. Morgan Stanley berpendapat bahwa Nvidia akan menghindari gangguan terburuk selama jeda pengeluaran. Morgan Stanley memperkirakan gangguan terbesar terjadi pada memori, optik, dan komponen berbiaya lebih rendah lainnya yang paling mungkin dipesan berlebihan. Nvidia adalah pemasok terbesar tunggal dalam rantai yang dipetakan oleh laporan ini.

Morgan Stanley mengatakan Wall Street tidak siap menghadapi kedalaman potensi pemotongan penurunan. Morgan Stanley mengatakan risiko penurunan volume dan harga secara bersamaan belum cukup diapresiasi. Morgan Stanley berpendapat bahwa konsentrasi di antara pelanggan hyperscaler memampatkan siklus modal standar.