Morgan Stanley Menurunkan Target Harga Circle menjadi $38, Mengutip Perlambatan Pertumbuhan USDC

Morgan Stanley menurunkan peringkat saham Circle dan memangkas target harganya, mengatakan pertumbuhan USDC yang lebih lambat dari perkiraan dan meningkatnya persaingan mengancam model pendapatan inti perusahaan. Apa yang terjadi - Morgan Stanley menurunkan peringkat Circle Internet Group menjadi Underweight (dari Equal Weight) dan memangkas target harganya menjadi $38 dari $106, dengan alasan asumsi jangka panjang USDC yang lebih lemah dan tekanan pada pendapatan cadangan. - Catatan ini mendorong saham Circle turun sekitar 6% dalam perdagangan pra-buka menjadi sekitar $58,81. (Pada saat yang sama, TD Cowen memulai cakupan dengan rekomendasi Buy dan target $82.) Mengapa Morgan Stanley bearish - Perusahaan memangkas perkiraan sirkulasi USDC sekitar 33% untuk tahun 2027 dan 44% untuk tahun 2028, menyatakan bahwa USDC tidak berkembang secepat yang diharapkan sejak Q3 tahun lalu. - Perkiraan GAAP EPS dipangkas menjadi sekitar 3% di bawah konsensus untuk 2027 dan sekitar 20% di bawah konsensus untuk 2028. - Analis James Faucette berpendapat bahwa bisnis pendapatan cadangan Circle semakin rentan karena dana pasar uang yang ditokenisasi dan setoran yang ditokenisasi dapat menarik modal keluar dari USDC. Ia juga menyatakan bahwa produk pasar uang yang ditokenisasi Circle (USYC) memiliki ekonomi yang secara struktural lebih lemah dibandingkan pendapatan cadangan tradisional. - Morgan Stanley menyoroti inisiatif OpenUSD Circle sebagai menambah tata kelola bersama dan ekonomi cadangan yang meningkatkan biaya distribusi USDC. Perusahaan juga mencatat bahwa aktivitas pembayaran “agentic” tetap kecil—sekitar $41.900 dalam volume harian, yang menyiratkan rata-rata transaksi sekitar $0,24—sehingga bukan pendorong pendapatan yang berarti. - Menggunakan data McKinsey, Morgan Stanley menunjukkan bahwa meskipun stablecoin menangani sekitar $35 triliun volume yang disesuaikan pada 2025, hanya sekitar $390 miliar yang tampak seperti pembayaran dunia nyata yang dapat diidentifikasi; sebagian besar aktivitas masih merupakan perdagangan dan transfer kripto. Kasus penggunaan pembayaran yang menunjukkan tren—transaksi bisnis lintas batas, pengiriman uang, dan pengeluaran kartu terkait stablecoin—belum menghasilkan saldo berkelanjutan dan ekonomi transaksi berulang untuk memperkuat pendapatan cadangan. Sisi bullish yang berlawanan - Inisiasi TD Cowen lebih optimis. Analis Bryan Bergin berpendapat bahwa Circle sedang membangun infrastruktur keuangan yang lebih luas—pembayaran, layanan perbendaharaan, aset dunia nyata yang ditokenisasi, interoperabilitas, dan alat pengembang—yang dapat mendiversifikasi pendapatan di luar penerbitan USDC dan menangkap adopsi institusional stablecoin. - Pasar tetap terpecah: dari 30 analis yang dilacak oleh LSEG, 16 memberi peringkat Circle Hold atau Sell, sementara 14 memberi peringkat Buy atau Strong Buy. Latar belakang regulasi dan konteks pasar - Hanya beberapa hari sebelum penurunan peringkat, Circle mendapatkan charter trust tujuan terbatas dari NYDFS untuk Circle New York Trust, melengkapi otorisasi bank trust federal OCC sebelumnya untuk Circle National Trust. Circle menyatakan bahwa penerbitan USDC akan terus dilakukan melalui trust New York sebelum transisi bertahap di bawah struktur federal yang disetujui. - CEO Jeremy Allaire menyoroti kejelasan regulasi yang ditawarkan oleh kerangka NYDFS; Circle juga merupakan salah satu penerima awal BitLicense pada tahun 2015. - Kemenangan regulasi belum menghasilkan dukungan saham yang berkelanjutan—saham Circle turun 2,54% pada 31 Juli meskipun ARK Invest membeli 109.129 saham pada hari itu menjelang rilis laporan keuangan Q2 Circle yang dijadwalkan pada 5 Agustus. Intisari — hal-hal yang perlu diawasi - Sirkulasi USDC dan aktivitas transaksi: Pemangkasan Morgan Stanley mengasumsikan pertumbuhan yang jauh lebih lambat; setiap pemulihan atau perlambatan lebih lanjut akan signifikan. - Tren pendapatan cadangan: Persaingan dari produk tunai yang ditokenisasi dan seberapa baik Circle memonetisasi OpenUSD serta pembayaran agentic. - Diversifikasi pendapatan: Kemajuan dalam pembayaran, layanan perbendaharaan, RWA yang ditokenisasi, dan alat pengembang dapat memvalidasi teori TD Cowen. - Kejelasan regulasi: RUU Clarity yang diusulkan dan struktur trust Circle yang berkembang akan membentuk adopsi institusional dan ekspansi produk. Singkatnya, penurunan peringkat oleh Morgan Stanley menegaskan kekhawatiran investor bahwa penerbitan stablecoin saja mungkin tidak cukup untuk menopang pendapatan Circle jika modal beralih ke produk tunai yang ditokenisasi lainnya—sementara argumen bullish yang berlawanan berpendapat bahwa perusahaan sedang berkembang menjadi pemain infrastruktur keuangan yang lebih luas.