Hari ini, saya merasa Moore Threads menarik banyak perhatian, terutama karena pada hari Senin besar-besaran ia bisa turun ke batas bawah.
01
Harga turun batas terdengar menakutkan, tetapi yang lebih penting adalah bagaimana penurunannya terjadi. Harga dibuka pada pukul 09:30 seharga 498 yuan, membuka lebih rendah 4 persen, dan dalam beberapa menit setelah pembukaan, langsung jatuh ke harga batas turun 415,48 yuan, tanpa bisa bangkit sepanjang hari.
Nilai pasar harian menguap sekitar 48,8 miliar, total nilai pasar jatuh di bawah 200 miliar.
Telah listed hampir sembilan bulan, pertama kalinya, sekaligus mencatatkan level terendah sepanjang sejarah, volume perdagangan harian mencapai 3,467 miliar, turnover mendekati 15%, rasio volume melebihi 12 kali, volume meningkat tajam, kepanikan, dan aset keluar secara masif.
Masalahnya: Dua hari sebelum lock down, ia baru saja menyerahkan laporan kinerja yang dianggap sangat bagus oleh banyak orang.
Pendapatan semester pertama sebesar 1,736 miliar, meningkat 147% secara tahunan, mencapai volume setahun penuh tahun lalu dalam setengah tahun; kerugian menyempit menjadi 11,56 juta, berkurang 95,73% secara tahunan.
Dengan menghilangkan biaya buku seperti pembayaran saham, pada semester pertama perusahaan telah menghasilkan 83,53 juta, merupakan keuntungan semesteran pertama sejak berdirinya perusahaan. Margin kotor keseluruhan sebesar 56,95%, yang tidak rendah di industri chip.
Tampilan memang bagus, tetapi laporan belum benar-benar menghasilkan keuntungan. Setelah disesuaikan, masih rugi 151 juta yuan. Hanya melihat kuartal kedua, laba bersih milik pemilik induk kembali rugi 41 juta yuan, secara akuntansi masih didukung oleh subsidi dan keuntungan investasi.
Lihat ada yang akan mengatakan, fundamentalnya sangat baik, pasti penurunan harga hingga batas bawah adalah pembunuhan yang salah.
Saya tidak berpikir demikian. Bisnis dan harga saham adalah dua hal yang berbeda, laporan ini sudah diumumkan pada awal Agustus, pasar telah melihatnya selama sebulan, tetapi tidak membelinya.
Setelah panggilan laporan kinerja pada 3 September selesai, harga saham tetap tidak bergerak. Laporan keuangan sebagus ini, mengapa penurunan harga maksimum justru terjadi pada hari ini?
Karena mulai hari ini, kalender pelepasan yang telah diatur saat listing mulai dibalik halaman demi halaman.
Apa itu pelepasan pembatasan? Sejumlah saham yang masa lock-nya telah berakhir mulai hari ini dapat diperdagangkan di pasar; saham sebanyak 25,77 juta lembar, atau 5,48% dari total modal saham, terdengar tidak banyak, tetapi jangan menghitungnya seperti itu.
Sebelum pelepasan, hanya 30,22 juta saham yang dapat diperdagangkan secara bebas di pasar. Setelah pelepasan, jumlah saham beredar meningkat 85% dalam semalam, hampir doubled.
Dalam perdagangan jam beredar, jika dana yang ingin membeli sedikit saja ditekan, harga saham langsung melonjak. Saat peluncurannya, harganya bisa melambung hingga 941 yuan.
Selain kisah GPU buatan dalam negeri, ada alasan yang sangat nyata: jumlah chip yang tersedia di pasar sangat sedikit, dengan dana ratusan miliar bersaing merebut 30 juta saham.
Dengan cara yang sama sebaliknya, sejak tanggal pelonggaran, pasokan yang bisa dijual meningkat hampir dua kali lipat dalam semalam; ketika tekanan jual datang, tidak ada yang bisa menahan di bawahnya, sehingga harga hanya bisa jatuh ke batas bawah. Kenaikan tergantung pada pasokan sedikit, penurunan tergantung pada pasokan banyak; yang menentukan harga adalah pasokan, bukan cerita.
Siapa yang memegang saham-saham ini juga patut diperhatikan.
Pemegangnya adalah lembaga yang berpartisipasi dalam penawaran privat saat go public, termasuk publik, dana pensiun, asuransi, dan modal asing, serta dana-dana terkemuka seperti E Fund, Southern, dan ICBC Credit Suisse, yang semuanya memperoleh saham bernilai miliaran yuan pada waktu itu.
Biaya mereka adalah harga penerbitan 114,28 yuan, bahkan jika dijual pada harga batas turun hari ini seharga 415 yuan, masih mendapat keuntungan bersih 300 yuan per saham; setelah memegang sembilan bulan, nilainya naik lebih dari dua kali lipat, begitu masa kunci berakhir, mengamankan keuntungan adalah naluri alami, tidak bisa disebut sebagai perilaku tidak bermoral.
Masih ada satu detail, mengapa jatuh pada 7 September, bukan pada 29 Agustus saat pengumuman dirilis.
Perusahaan mengumumkan pelonggaran pembatasan pada 29 Agustus, dan selama lima hari perdagangan setelahnya, harga saham bergerak di sekitar 519 yuan tanpa jatuh. Perbedaannya terletak pada kualifikasi.
Pemegang saham besar yang ingin menjual saham harus antri untuk pengurangan kepemilikan, dengan batas kuartalan dan harus mengumumkan 15 hari sebelumnya; institusi ini tidak perlu, saham mereka sudah dialokasikan saat go public, dan bisa langsung dijual kapan saja.
Pengumuman tersebut sudah dipersiapkan oleh pasar, tetapi hanya pemegang saham yang berhak menjual yang mulai bisa masuk sejak hari ini. Selama kalender belum sampai ke halaman ini, seberapa pun paniknya, tidak akan ada yang bisa menjual. Ketika kalender sudah sampai ke halaman ini, tidak ada yang akan ragu-ragu.
Pada hari yang sama, sektor semikonduktor naik 3,36%, Cambricon ditutup naik hampir 2%, angin segar kekuatan komputasi AI masih berlanjut.
Dari banyak saham chip, hanya ini yang mengalami penutupan turun batas, perusahaan merespons bahwa produksi dan operasional terus membaik, produk baru arsitektur Huagang akan diluncurkan dalam tahun ini, dan menyerukan untuk memandangnya secara rasional. Pernyataan ini tidak bisa disalahkan, bisnis memang tidak bermasalah.
Namun hari ini, yang menetapkan harga saham ini bukanlah bisnis.
Hari ini telah berlalu, sebagian besar saham yang dilepaskan masih berada di tangan institusi, volume perdagangan sepanjang hari mencapai 8,24 juta saham, paling banyak hanya tiga puluh persen dari saham yang dilepaskan yang beredar. Daftar penjualan di batas bawah turun lebih banyak daripada volume perdagangan.
02
Saya sudah mengeceknya, yang lebih rumit lagi, tiga bulan kemudian pada 7 Desember, ada 186 juta saham yang jatuh tempo, lebih dari tujuh kali lipat dari hari ini. Orang-orang ini bisa kabur tanpa beban, sementara orang-orang itu tidak sebebas itu.
Karena saham kelompok itu bukan berasal dari sumber yang sama dengan kelompok hari ini.
Ini adalah saham yang dialokasikan saat go public, 186 juta saham yang jatuh tempo pada Desember, sebagian besar sudah terdaftar di daftar pemegang saham sebelum perusahaan go public.
Kenali orangnya terlebih dahulu, baru hitung tagihannya, berdasarkan data prospektus dan perangkat lunak pasar, pemegang saham yang masuk sebelum dan sesudah listing Moore dapat dibagi menjadi tiga kelompok besar.
Lapisan pertama, posisi yang dialokasikan secara khusus untuk institusi besar saat peluncuran, dalam istilah teknis disebut strategic placement, singkatan dari strategic allotment, totalnya sekitar 12,6 juta saham.
Tianyi Capital, Beijing Electric Control, National Adjustment Fund Phase II, China Insurance Investment Fund—semuanya didominasi oleh modal negara dan modal asuransi, pada waktu itu datang untuk mendukung, dengan masa kunci 12 bulan, dan tepat akan berakhir pada Desember.
Layer 2, masuk dalam putaran terakhir sebelum listing.
Pada akhir 2024, 38 lembaga membeli 70,02 juta saham dengan harga Rp74,64 per saham, uang besar yang diterima perusahaan sebelum lonceng pembukaan berasal dari mereka.
Lapisan terakhir paling besar, di dalamnya termasuk pemegang saham lama dari putaran pendanaan antara 2020 hingga 2023, seperti dana milik Sequoia, Shanghai Guosheng Capital, dan pemain awal lainnya. Biaya paling murah, berkisar antara beberapa yuan hingga puluhan yuan.
Tiga lapisan orang, tiga batasan, aturan diurutkan berdasarkan tahun kepemilikan saham.
Di Xueqiu, sudah ada orang yang menghitung hari, mengatakan bahwa Desember baru benar-benar ujian tekanan, dan penurunan limit hari ini hanyalah latihan. Pernyataan ini setengah benar, tekanan memang ada, tetapi bentuknya salah, menggunakan skenario hari ini untuk memasang aktor tiga bulan mendatang.
Lapisan yang paling terlambat masuk, sebenarnya paling sulit.
Pemegang saham Pre-IPO yang masuk pada akhir 2024 membeli pada harga 74,64 yuan per saham, kini harga telah mencapai 415 yuan, naik lebih dari lima kali lipat, dengan keuntungan buku paling besar.
Namun, waktu pemesanan saham tersebut kurang dari satu tahun sebelum perusahaan mengajukan daftar sahamnya, sesuai aturan pengawasan untuk investasi mendadak, saham-saham ini harus dikunci selama 36 bulan, paling awal baru bisa dilepas akhir 2028; ingin menjual, sekarang bahkan belum punya kualifikasi untuk antri.
Yang benar-benar jatuh tempo pada Desember adalah uang lama yang masuk pada tahun 2020 hingga 2023 dengan harga murah.
Saham yang diperoleh sebelum listing, jika ingin mengurangi kepemilikan, harus antri; menjual langsung di pasar, maksimal 1% dari total saham setiap 90 hari, atau mentransfer secara paket ke institusi, dengan kuota tambahan hingga 2%.
Dana ventura yang telah terdaftar dapat dipercepat berdasarkan tahun, tetapi untuk Qianyao, Minghao, dan yang lainnya yang masuk pada 2020, baru mencapai batas 60 bulan pada hari go public; Sequoia dan Shengxin yang masuk pada 2021 masih kurang sedikit, sehingga harus mengikuti tingkat 1% per 30 hari. Barang termurah pun tetap tidak bisa lebih cepat.
Semakin lama bertahan, semakin bebas pergerakannya; uang lama yang biayanya beberapa yuan lebih bebas daripada uang baru yang harganya 74,64 yuan.
Orang tua juga memiliki tiga hal yang menjadi beban:
Pertama, pelonggaran tidak otomatis masuk ke rekening Anda, prosedur ini harus dilakukan satu per satu. Kedua, bahkan jika dibebaskan, posisi beberapa juta saham tidak mungkin dijual habis dalam sehari. Pasar hari ini baru saja menunjukkan hal ini, dengan volume perdagangan sepanjang hari hanya 8,24 juta saham, pasar tidak mampu menyerap pesanan jual besar.
Ketiga, jika benar-benar ingin segera keluar, satu-satunya cara adalah menjualnya dalam paket ke institusi, dan biasanya paket tersebut harus dijual dengan diskon.
Misalnya:
Memegang volume besar yang ingin dijual, memasang order pasar takut merusak pasar, mencari rekan seindustri untuk menerima, tapi rekan tersebut langsung meminta diskon 10%. Transaksi besar saham, itulah rekan seindustri tersebut. Diskon terlalu besar, anchor harga saham akan turun.
Kelompok asuransi negara ini secara teoretis bisa menjual pada Desember, tetapi mereka masuk sebagai pemegang saham jangka panjang, bukan menghitung keuntungan dari selisih harga. Sebagai contoh, China Insurance Investment hanya menyediakan 500 juta yuan pada awalnya.
Putar kalender ke depan:
Pada 5 Juni, sudah 840.000 saham dilepaskan, atau 0,18% dari total saham, sangat kecil hingga tidak diperhatikan.
Pada saat peluncuran, masa kunci institusi offline sengaja dibagi menjadi beberapa tingkatan, ada yang dikunci selama enam bulan, ada yang sembilan bulan; penjadwalan yang tidak bersamaan dirancang agar tidak semua aset dijual sekaligus dalam satu hari.
Jadi, pada 7 Desember, kemungkinan besar kejadian penurunan 4 menit seperti hari ini tidak akan terulang.
Jika dihitung berdasarkan dampak harian, dari kelompok Desember ini, satu-satunya yang tidak memiliki batasan sama sekali adalah 12,6 juta saham yang dialokasikan untuk penjualan strategis, kurang dari setengah dari 25,77 juta saham hari ini, dan tidak ada yang mengharapkan mereka langsung menjual habis pada hari setelah pelepasan.
Sisanya, bahkan dengan level paling longgar, tetap harus antri bulanan.
Berdasarkan pengalaman bulan September, pengumuman bulan November lah yang menjadi tembakan pertanda. Sebelum pembatasan berakhir, perusahaan akan terlebih dahulu mengumumkan daftar saham yang akan diperdagangkan—hanya pendahuluan. Setelah itu, setiap kali pemegang saham utama ingin menjual, mereka harus mengumumkan rencana pengurangan kepemilikan terlebih dahulu, menyebutkan berapa banyak dan kapan akan menjual. Setiap pengumuman yang keluar adalah ujian tekanan emosional.
Jadi, alih-alih takut pada tanggal 7 Desember, lebih baik terbiasa dengan hari-hari pengumuman pelepasan saham setiap kuartal mendatang.
03
Pasokan lambat ini pasti akan habis suatu hari nanti, wewenang penetapan harga juga pasti akan kembali ke laporan keuangan, masalahnya hanyalah berapa lama waktu yang diperlukan?
Untuk memperkirakan waktu ini, lihat terlebih dahulu referensi yang sudah ada: Cambrian lima tahun lalu.
Pada Juli 2021, Cambricon mengalami gelombang pertama pelepasan saham setelah go public, dengan status sebagai perusahaan chip AI pertama. Saham yang dilepaskan melebihi separuh dari total kapitalisasi pasar saat itu, dan harga sahamnya jatuh 7% pada hari itu.
Yang lebih melelahkan masih datang, para pemegang saham mulai mengumumkan pengurangan kepemilikan satu per satu—Gushengdai, Zhongyin Group—beruntun tanpa henti, harga saham jatuh 75% dari puncaknya dalam waktu lebih dari satu tahun.
Pada saat itu, ia masih merugi lebih dari 800 juta yuan per tahun, tahun paling buruk merugi lebih dari 1,2 miliar yuan, suara pesimis tak pernah berhenti.
Lalu apa yang membuatnya bangkit dan mendapatkan keuntungan?
Cerebras pada tahun 2025 mencatat keuntungan penuh tahun pertama, dengan laba bersih lebih dari 2 miliar dalam satu tahun. Harga saham dimulai dari 348 yuan pada pertengahan 2025, naik menjadi 1.620 yuan dalam 11 bulan, dan kapitalisasi pasar melewati 1 triliun pada Juni 2026, menjadi yang pertama di Sci-Tech Board.
Dari pelepasan lock-up hingga realisasi keuntungan, ia memakan waktu empat tahun.
Moore Threads tidak memerlukan empat tahun, baru terdaftar kurang dari satu tahun, setelah menghilangkan biaya akuntansi seperti pembayaran saham, perusahaan sudah menghasilkan laba yang disesuaikan. Dua perusahaan ini berdiri di ambang pelepasan saham, tetapi posisi mereka berbeda jauh seperti di garis start yang berbeda.
Mengingat kembali pengalaman ini, Anda bisa membaca dua kesimpulan yang bertentangan: ada yang mengatakan melewati masa pelepasan adalah peluang emas, sementara yang lain mengatakan pelepasan adalah mesin penghancur nilai; kedua pernyataan ini masing-masing memiliki fakta pendukungnya, di sini saya tidak bisa memberikan kesimpulan, Anda bisa membandingkan dan merujuk sendiri.
Selain itu, perusahaan chip juga sedang berbondong-bondong go public; yang terakhir dari empat unicorn, Suzhou Torch, baru saja menyelesaikan pemesanan dan segera listing.
Saya berpendapat bahwa bagi investor jangka menengah dan pendek, ke depannya, Anda harus memantau tiga hal.
Pertama, pengumuman pelepasan pada November, setelah penutupan, akan muncul beberapa baris teks di papan pengumuman; jangan buru-buru marah, periksa tiga hal terlebih dahulu: siapa yang akan menjual, berapa banyak yang ingin dijual, dan berapa hari jarak pengumuman dari tanggal pelunasan.
Pengumuman yang dikeluarkan hanya beberapa hari menjelang akhir menunjukkan bahwa hal ini tidak terlalu mendesak. Rencana untuk menghabiskan kuota dalam waktu singkat setelah pelepasan menunjukkan bahwa mereka telah memutuskan untuk pergi, dan kuartal-kuartal berikutnya tidak akan tenang.
Jika bahkan institusi milik negara yang awalnya mendukung muncul dalam daftar tersebut, itu baru merupakan sinyal yang benar-benar patut diperhatikan; pengumuman pelepasan saham mencerminkan sikap pemegang saham lama, lebih jujur daripada harga saham pada hari itu.
Kedua, diskon pada transaksi besar.
Diskon 10% itu sopan, diskon 15% itu terburu-buru. Suatu hari nanti, diskonnya menjadi lebih kecil, bahkan tak ada yang mau menjual dengan diskon, maka tekanan jual benar-benar telah berakhir. Harga transaksi besar akan diumumkan setelah penutupan pasar, tidak perlu memantau grafik intraday, cukup lihat sekali saja setiap penutupan pasar.
Ketiga, bagaimana pergerakan saham Muxi pada 17 September.
Sepuluh hari lagi, saham sebanyak 13,966,000 lembar, atau 3,49% dari total saham, juga akan dilepaskan. Mendengarnya tampak kecil, tetapi volume perdagangan saat ini lebih kecil daripada MOOR, dan saham ini menyumbang 75% dari volume perdagangan sebelum pelepasan, sehingga seolah-olah pertunjukan ini telah dipraktikkan sebelumnya—akurat seperti ramalan cuaca.
Muxi stabil hari ini, ketakutan pasar terhadap peluncuran saham berkurang, tekanan pada Moore pada Desember juga akan berkurang. Jika Muxi juga jatuh, bukan hanya soal saham Moore saja, seluruh sektor GPU lokal akan terkena dampak gelombang peluncuran.
Ada satu jenis suara yang tidak perlu didengarkan: bagaimana harga saham berfluktuasi setiap hari, atau suara-suara di forum yang berteriak bahwa harga akan jatuh ke level berapa atau menyerukan untuk membeli di dasar. Dengarkan saja. Sebelum kalender berubah, prediksi level harga hanyalah tebakan.
Dalam perjalanan ini, harga saham turun, dan hanya ada dua kekuatan yang bisa menahannya: perusahaan itu sendiri dan uang baru.
Pertama, bicarakan perusahaan, Anda sendiri tidak bisa menanganinya.
Uang habis di mana, terlihat di laporan. Riset dan pengembangan selama enam bulan menghabiskan 769 juta yuan, persediaan di gudang menumpuk 3,55 miliar yuan, kas dan investasi di rekening berkurang 1,4 miliar yuan dibanding awal tahun, arus keluar operasional bersih semester pertama lebih dari 2,1 miliar yuan. Tiba-tiba, mereka kembali merencanakan daftar di pasar saham Hong Kong.
Ingin mengeluarkan dana untuk membeli kembali dan menstabilkan pasar, tapi tidak ada dana tersisa di rekening.
Pendiri pun hanya bisa melihat, Zhang Jianzhong secara langsung dan tidak langsung mengendalikan sekitar tiga puluh persen saham, yang seluruhnya terkunci; ia bahkan tidak memiliki hak untuk mengurangi kepemilikannya sebelum perusahaan benar-benar mencatat keuntungan dalam laporan keuangannya.
Pada hari saham jatuh batas bawah, hanya bagian yang secara langsung dia pegang, nilai bukunya berkurang 4,6 miliar dalam satu hari. Orang yang paling memahami perusahaan ini justru adalah orang yang paling tidak bebas di seluruh ruangan.
Uang baru di mana? Uang baru paling realistis, akan menunggu sampai kalender hampir berubah, menunggu kinerja berbicara selama beberapa kuartal berturut-turut, baru akan masuk.
Tiga hal sebelumnya adalah sinyal untuk uang baru; berapa lama pasokan lambat ini akan berlanjut, dan kapan kekuatan penetapan harga akan kembali ke tangan laporan keuangan? Tidak bisa dikatakan.
Sumber data:
[1]. Pengumuman peluncuran dan pelepasan saham Moortech, laporan setengah tahun 2026, dan bahan penerbitan; aturan terkait pengurangan kepemilikan berasal dari peraturan publik seperti "Metode Sementara Pengelolaan Pengurangan Saham oleh Pemegang Saham Perusahaan Terdaftar" dari Komisi Sekuritas Tiongkok; data pasar dan pelepasan berasal dari penutupan pasar pada 7 September 2026 serta Wind dan Choice; artikel ini bukan merupakan acuan investasi, hanya merepresentasikan analisis tinjauan ulang
Artikel ini berasal dari akun WeChat "Wang Zhiyuan" (ID: Z201440), penulis: Wang Zhiyuan