Selama panggilan pendapatan Q1, Michael Saylor secara terbuka menyatakan untuk pertama kalinya bahwa Strategy dapat menjual bitcoin untuk memenuhi kewajiban dividen. Dengan ini, Executive Chairman melanggar janji viral yang telah ia ulangi dalam puluhan wawancara sejak Januari 2022: "Tidak pernah menjual."
Harga saham bereaksi dalam perdagangan setelah jam pasar dengan penurunan 4,33 persen menjadi 178,80 USD. Per 11 Mei 2026, Strategy memegang 818.334 BTC dengan nilai pasar sebesar 66,1 miliar USD. Ini setara dengan sekitar 3,9 persen dari seluruh pasokan Bitcoin yang dapat diterbitkan. Tiga hari setelah panggilan laporan keuangan, Saylor sebagian menarik kembali pernyataannya dalam sebuah wawancara Fortune. Ia mengatakan pernyataan tersebut secara taktis ditujukan kepada short seller. Namun demikian, pintu retorika kini terbuka, dan pasar telah memperhatikannya. Di Polymarket, probabilitas bahwa Strategy benar-benar akan menjual Bitcoin pada akhir tahun berada antara 42 hingga 48 persen.
Berlangganan newsletter kami
Artikel-artikel terbaik minggu ini, langsung dikirim ke kotak surat Anda.
Bagaimana roda gila bekerja dan di mana ia rusak
Sejak rebranding MicroStrategy pada 2025, Strategy secara eksplisit menempatkan dirinya sebagai "Perusahaan Kas Bitcoin". Mekanisme di balik ini sering disebut sebagai "flywheel" dan didasarkan pada satu metrik: mNAV, yang berarti rasio kapitalisasi pasar terhadap kepemilikan bitcoin. Selama MSTR diperdagangkan dengan premi terhadap NAV, perusahaan dapat mengeluarkan saham baru melalui program ATM (At-the-Market) dengan harga lebih tinggi daripada nilai BTC mendasar per saham. Pentingnya, modal yang dihimpun mengalir langsung ke pembelian bitcoin lebih lanjut.
Akibatnya, muncul siklus yang saling memperkuat. Lebih banyak BTC per saham berarti NAV lebih tinggi, yang berarti risiko kredit lebih rendah dan memungkinkan Strategi untuk mengeluarkan obligasi konversibel dan saham preferen dengan syarat yang lebih menguntungkan. Saylor sendiri menggambarkannya selama panggilan pendapatan sebagai berikut: semakin banyak kredit yang dijual, semakin tinggi mNAV, semakin banyak kredit yang dapat dijual, dan semakin banyak bitcoin yang dapat diperoleh.
Namun, kelemahan ini secara matematis tak terhindarkan. Setelah mNAV jatuh di bawah 1,0x, logikanya berbalik. Penerbitan saham kemudian melemahkan kepemilikan BTC per saham daripada meningkatkannya. Ini persis yang terjadi lagi pada November 2025, ketika kapitalisasi pasar sebesar 63,2 miliar USD berada di bawah nilai BTC saat itu sebesar 65,1 miliar USD. mNAV saat ini berada di 1,01x. Ini sedikit di atas titik balik.
STRC dan beban dividen sebagai pemicu penjualan yang konkret
Masalah sebenarnya bukan terletak pada kepemilikan bitcoin itu sendiri, tetapi pada kewajiban tunai yang dibawanya. Dalam kuartal-kuartal terakhir, Strategy telah membangun jaringan saham preferen: STRK dengan dividen 8 persen, STRF dan STRD masing-masing 10 persen, dan STRE sebesar 10 persen dalam euro. Namun, beban terberat jatuh pada STRC dengan dividen variabel 11,5 persen, yang dibayarkan setiap bulan dalam bentuk tunai, atas nilai nominal outstanding sebesar 8,5 miliar USD. Hanya ini saja telah menghasilkan kewajiban tahunan sekitar 982 juta USD, terlepas dari harga bitcoin.
Selama roda gila terus berputar, beban ini dapat ditutupi melalui penerbitan ekuitas baru. Namun, jika mNAV runtuh secara berkelanjutan, tersisa tiga pilihan yang tidak nyaman: utang tambahan, penerbitan saham yang melemahkan, atau penjualan Bitcoin. CFO Andrew Kang memberikan perhitungan impas yang realistis selama panggilan pendapatan. Bitcoin harus mengalami apresiasi setidaknya 2,3 persen per tahun agar cadangan dapat menutupi dividen sendiri. Jika kinerja jatuh di bawah ambang batas tersebut, penjualan menjadi wajib.
"Kami kemungkinan akan menjual sejumlah bitcoin untuk membiayai dividen, hanya untuk mengimbangi pasar dan mengirim pesan bahwa kami telah melakukannya." - Michael Saylor, Ketua Eksekutif, Strategi
Kerugian kuartalan sebesar 12,54 miliar USD pada kuartal pertama 2026 menunjukkan sensitivitas neraca. Dari jumlah ini, 14,46 miliar USD berasal dari kerugian BTC yang belum direalisasi setelah harga bitcoin sempat turun sementara ke 63.000 USD. Ini menandai kerugian kuartalan ketiga berturut-turut. Sebaliknya, total pendapatan dari bisnis perangkat lunak operasional hanya mencapai 124,3 juta USD, sebuah angka yang jauh tidak mencukupi untuk menutupi kewajiban dividen.
Dari "jual satu ginjal" hingga klarifikasi taktis
Pembalikan Saylor berlawanan tajam dengan hampir empat tahun kampanye retoris. Pada Januari 2022, ia menyatakan di Bloomberg: "Kami bukan penjual. Kami hanya membeli dan memegang BTC." Pada Februari 2024, ia menyebut Bitcoin itu sendiri sebagai "strategi keluar" di Bloomberg TV. Selanjutnya, pada Maret 2024, wawancaranya di Yahoo menjadi viral, di mana ia menyamakan "penggunaan modal tertinggi dan terbaik" dengan memegang Bitcoin. Pada Februari 2025, ia memperdalam nada tersebut: "Jual ginjal jika harus, tetapi tetap pegang BTC." Tiga bulan sebelum panggilan laporan keuangan saat ini, ia kembali menegaskan di CNBC: "Kami tidak akan menjual."
Secara signifikan, Saylor segera menyampaikan ulang pernyataan tersebut sesudahnya. Dalam wawancara dengan Fortune yang bertanggal 8 Mei, ia menjelaskan bahwa komentar tentang penjualan tersebut adalah pesan taktis yang ditujukan kepada short seller. Menurutnya, siapa pun yang ingin menghancurkan strategi ini harus menunjukkan bahwa bitcoin akan, jika diperlukan, ditukar dengan saham atau dijual untuk memenuhi kewajiban. Di Stocktwits, ia memperjelas lebih lanjut: "Jika saya lebih tepat, saya akan mengatakan: jangan pernah menjadi penjual bersih bitcoin. Itu hanya tidak akan seviral atau semenarik itu."
Secara strategis, kualifikasi ini dapat dipahami. Namun, hal ini datang terlalu terlambat untuk membalikkan interpretasi pasar. Apa yang dulu dianggap sebagai prinsip non-negotiable kini menjadi kebijakan bersyarat. Selama Bitcoin tumbuh lebih cepat daripada beban dividen, perusahaan membeli; jika tidak, perusahaan menjual. Untuk kredibilitas strategi kas, perubahan ini tidak sepele.
3,9 persen pangsa pasar dan perbandingan industri
Dengan 818.334 BTC, Strategi memegang hampir dua puluh kali lebih banyak daripada pesaing terbesar berikutnya. Metaplanet dari Jepang, kini perusahaan dengan kas bitcoin terbesar ketiga yang terdaftar, memegang 40.177 BTC dengan harga rata-rata sekitar 97.000 USD per akhir Maret 2026. Ini menandakan basis biaya yang jauh lebih tinggi dibandingkan 75.532 USD Strategi. Marathon Digital, setelah menjual 15.000 BTC pada Maret 2026, masih memegang sekitar 38.700 BTC. Penjualan Marathon tepat ini, yang bertujuan untuk menebus obligasi konversibel, memberikan preseden industri untuk apa yang sekarang disinggung oleh Saylor.
Faktor penentunya adalah skala. Penjualan terkoordinasi oleh Strategi akan membawa volume yang tidak memiliki pesaing sebanding di dunia korporat. Bahkan penjualan sebagian untuk melayani dividen STRC akan berarti puluhan ribu BTC. Ini terjadi di pasar yang bergantung pada arus masuk ETF dan pembeli institusional, tetapi bisa menjadi cair di bawah tekanan penjualan.
Secara resmi, Strategi terus mengejar tujuan memperluas kepemilikan hingga satu juta bitcoin. Selama panggilan pendapatan, CEO Phong Le menegaskan kembali ambisi untuk menggandakan BTC per saham dalam tujuh tahun, yang setara dengan pertumbuhan sekitar 10 persen per tahun. Pada Mei 2026, metrik ini berada di 213.371 satoshi per saham, dibandingkan dengan 181.030 pada tahun sebelumnya, meningkat sekitar 18 persen. Oleh karena itu, mekanisme masih berfungsi. Pertanyaan terbuka adalah berapa lama hal ini akan tetap berlaku setelah mNAV tidak lagi berjalan otomatis di atas 1,0x dan jam dividen terus berdetak setiap bulan.