Setelah penutupan pasar saham AS pada 29 Juli, Microsoft mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat tahun fiskal 2026. Pendapatan mencapai $90 miliar, tumbuh 18% secara tahunan. Laju pertumbuhan Azure dan layanan cloud lainnya naik dari 40% di kuartal sebelumnya menjadi 43%. Dalam naskah persiapan konferensi telepon, CEO Satya Nadella menambahkan kalimat yang sebelumnya tidak pernah ia ucapkan: ia menyatakan bahwa pendapatan Azure sepanjang tahun fiskal «melebihi $100 miliar», tumbuh 41%. Ini adalah pertama kalinya bisnis ini melewati ambang $100 miliar.
Dalam beberapa menit setelah laporan keuangan dirilis, harga saham naik kurang dari 3% setelah jam perdagangan. Setelah konferensi telepon selesai, kenaikan membesar menjadi sekitar 8%. Harga saham sempat naik dari penutupan di $390,54 menjadi lebih dari $422. Tidak ada angka pendapatan baru yang muncul di tengah-tengahnya; yang muncul adalah panduan pengeluaran modal yang dibacakan oleh CFO Amy Hood. Dia mengatakan bahwa pengeluaran modal untuk tahun kalender 2026 diperkirakan sekitar $175 miliar. Tiga bulan lalu, angka ini dengan ukuran yang sama adalah $190 miliar.
Dalam tiga bulan terakhir, pasar telah menjadikan aturan bawaan bahwa "setiap dolar tambahan yang dihabiskan oleh penyedia cloud akan mengurangi valuasi sebesar dolar yang sama." Jason Lemire, Chief Investment Officer di Bold Wealth Partners, mengatakan dengan jelas sebelum minggu laporan keuangan, "Dulu semakin banyak menghabiskan uang, semakin baik; sekarang semakin sedikit menghabiskan uang, semakin baik." Jadi, ketika Microsoft mengganti angka 190 miliar menjadi 175 miliar, pasar hampir secara naluriah menghela napas lega.
Apakah 15 miliar itu yang dihemat?
Tidak.
Hu De menambahkan satu kalimat dalam paragraf yang sama, mengatakan bahwa setelah penyesuaian ini, "harapan investasi tetap tidak berubah." Dia juga menjelaskan sumber selisih tersebut. Mulai tahun fiskal 2027, Microsoft memperpanjang masa penyusutan pusat data dan kantor gedung dari 15 tahun menjadi 25 tahun. Tindakan ini sendiri berkaitan dengan penyusutan, tetapi secara tidak langsung mengubah klasifikasi sewa. Setelah masa berlaku diperpanjang, lebih banyak sewa pusat data baru akan berubah dari sewa pembiayaan menjadi sewa operasional, dan hanya sewa pembiayaan yang dihitung sebagai pengeluaran modal.
Bagian yang berwarna terang pada grafik adalah bagian yang dikeluarkan dari ruang lingkup statistik. Uang tetap harus dibayarkan, pusat data tetap harus dibangun, hanya saja nantinya akan masuk ke dalam biaya sewa di laporan laba rugi, bukan lagi di dalam pengeluaran modal di laporan arus kas. Microsoft sendiri memberikan angka pendukung dalam catatan sewa 10-K tahun fiskal 2026, yaitu komitmen sewa yang belum mulai berlaku hingga akhir Juni sebesar 329,1 miliar dolar AS, yang akan mulai berlaku secara bertahap pada tahun fiskal 2027 hingga 2033, terutama untuk pusat data.
Perubahan masa penyusutan hanya muncul dalam draf persiapan panggilan telepon. Tidak disebutkan dalam siaran pers, dan tidak ditemukan dalam dokumen 10-K, di mana bagian kebijakan akuntansi masih menyatakan bangunan 5 hingga 15 tahun.
Apakah pengeluaran modal benar-benar melambat?
Tidak sama sekali.
Menurut penggunaan verbal Microsoft sendiri dalam panggilan telepon, yaitu termasuk sewa pembiayaan, pengeluaran modal kuartal ini sebesar 41 miliar dolar AS, meningkat 70% secara tahunan. Pada kuartal yang sama dua tahun lalu adalah 19 miliar dolar AS. Seluruh tahun fiskal 2026 sebesar 145,3 miliar dolar AS, atau 2,6 kali lipat dari tahun fiskal 2024. Panduan perusahaan untuk kuartal berikutnya adalah "lebih dari 50 miliar".
Ada tempat yang mudah membuat bingung. Di hari laporan keuangan, ada laporan yang menulis “pengeluaran modal kuartal ini sebesar 35,8 miliar dolar AS, lebih rendah dari perkiraan pasar sebesar 36,1 miliar”, yang menggunakan baris “pembelian aset tetap” di laporan arus kas, tanpa memasukkan leasing keuangan. Kedua metode ini benar, perbedaannya terletak pada 5,6 miliar dolar AS leasing keuangan di kuartal ini. Di masa mendatang, setiap kali melihat angka pengeluaran modal Microsoft, tanyakan terlebih dahulu apakah itu termasuk leasing keuangan atau tidak—lebih berguna daripada hanya menanyakan angkanya sendiri.
Tentang tahun fiskal 2027, perusahaan hanya mengatakan tiga kalimat. Pengeluaran modal tumbuh tahun-ke-tahun, kuartal pertama melebihi 50 miliar, dan arus kas bebas diperkirakan tetap positif. Angka 255 miliar hingga 260 miliar dolar AS yang beredar di pasar bukan panduan perusahaan, melainkan perkiraan konsensus penjual sebelum laporan keuangan, yang dianggap sebagai panduan oleh sebagian media.
Apakah pesanan senilai 678 miliar dapat menutupi investasi ini?
Microsoft kali ini melaporkan saldo kewajiban pemenuhan bisnis yang tersisa sebesar $678 miliar, meningkat 84% secara tahunan. Angka ini banyak dilaporkan secara terpisah sebagai bukti permintaan AI. Memang itu bukti, tetapi strukturnya sedikit lebih lemah daripada yang tampak.
Batang di grafik tersebut tidak tumbuh perlahan, tetapi melonjak dalam satu kuartal kuartal kedua tahun fiskal 2026, meningkat sebesar $233 miliar secara kuartalan, yang sesuai dengan kontrak dengan OpenAI. Hude memberikan perspektif lain dalam panggilan telepon, di mana pertumbuhan tahunan setelah menghilangkan dampak OpenAI adalah 25%. Pesanan bisnis juga mengikuti pola yang sama, dengan pertumbuhan menurut laporan sebesar 10%, dan pertumbuhan sebesar 18% setelah menghilangkan dampak OpenAI.
Jangka waktu juga perlu diperhatikan. Menurut laporan 10-K dan panggilan konferensi, rata-rata tertimbang jangka waktu konfirmasi pesanan tertunda ini sekitar 2,3 tahun, dengan hanya tiga puluh persen yang akan dikonfirmasi dalam 12 bulan ke depan, sedangkan tujuh puluh persen sisanya dijadwalkan setelah satu tahun, dan pertumbuhan tahunan dari tujuh puluh persen ini mencapai 112%. Dengan kata lain, 678 miliar lebih mirip cek yang dibayarkan bertahap selama beberapa tahun, sementara biaya pusat data dan GPU harus dibayar tahun ini.
Arus kas operasional kuartal ini sebesar USD 55,4 miliar, tumbuh 30% secara tahunan, mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah. Arus kas bebas sebesar USD 19,6 miliar, turun 23% secara tahunan. Dilihat secara tahunan, arus kas bebas tahun fiskal 2026 sebesar USD 67 miliar, lebih rendah dari USD 71,6 miliar pada tahun fiskal sebelumnya. Ini adalah pertama kalinya sejak Microsoft memasuki siklus investasi AI ini bahwa arus kas bebas tahunan mengalami penurunan year-over-year.
Depresiasi telah mulai memengaruhi laporan laba rugi. Menurut catatan aset tetap dalam dokumen 10-K, biaya depresiasi pada tahun fiskal 2026 mencapai $34,3 miliar, naik dari $15,2 miliar dua tahun lalu. Margen kotor Microsoft Cloud turun dari 68% satu tahun lalu menjadi 65% pada kuartal ini, terus menurun selama empat kuartal berturut-turut. Indikator ini lebih penting untuk diikuti daripada pengeluaran modal, karena pengeluaran modal dapat dimanipulasi melalui akuntansi, sedangkan depresiasi harus diakui secara tahunan begitu mesin telah digunakan.
Sebuah kejutan yang berlawanan arah
Laba per saham non-GAAP Microsoft kuartal ini sebesar $4,74, lebih rendah dari $4,81 secara GAAP. Ini berlawanan dengan kecenderungan sebagian besar perusahaan, karena definisi non-GAAP Microsoft secara khusus menghilangkan dampak metode ekuitas dari OpenAI, dan dampak ini pada tahun fiskal 2026 adalah laba bersih sebesar $4,963 miliar. Menurut penjelasan dalam 10-K, laba ini terutama berasal dari keuntungan pengurangan nilai saham Microsoft akibat restrukturisasi OpenAI pada Oktober 2025, bukan dari operasi bisnis. Pada periode yang sama tahun fiskal sebelumnya, kolom ini mencatat kerugian bersih sebesar $3,62 miliar.
Catatan yang sama juga menyembunyikan angka yang tidak mencolok. Pendapatan Microsoft dari perjanjian bisnis dengan OpenAI pada tahun fiskal 2026 adalah $24,1 miliar, dengan piutang akhir terhadap OpenAI sebesar $6 miliar. Microsoft saat ini memegang sekitar 25% hak di OpenAI, berdasarkan perhitungan setelah konversi.
Kuartal ini, Microsoft membuktikan bahwa ia mampu menjual daya komputasi, dan ketika pasar memberikan kenaikan 8%, itu menandakan pengakuan bahwa sebagian pengeluaran daya komputasi telah dipindahkan dari kategori pengeluaran modal.
Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:
Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia