Michael Saylor Mendukung Model Kekayaan Bitcoin di Tengah Kekhawatiran Pasar

Mengkritik ruang kas Bitcoin yang sedang melemah? Baiklah, Michael Saylor ingin berbicara. Pada 12 Januari Apa yang Dilakukan Bitcoinpodcast, Pendiri Strategy dan pencipta perdagangan treasury aset digital menjadi marah ketika wawancara, Danny Knowles, bertanya apakah pasar dapat menangani lebih dari 200 treasury yang saat ini mengklaim diri mereka sebagai treasury — dan apakah model mereka dalam mengeluarkan utang untuk membeli Bitcoin sebenarnya berkelanjutan. “Siapa kamu yang berhak mengatakan bahwa mereka hanya mengeluarkan utang untuk membeli Bitcoin?” jawab Saylor. “Itu hanya pernyataan yang tidak tahu dan menyinggung dari kamu.” Ledakan emosi Saylor terjadi pada waktu yang mengkhawatirkan bagi treasury. Hampir 40% dari 100 treasury Bitcoin teratas diperdagangkan dengan diskon — metrik kunci yang memungkinkan mereka mengumpulkan modal tambahan untuk membiayai pembelian Bitcoin mereka — dan lebih dari 60% telah membeli Bitcoin dengan harga lebih tinggi dari harga saat ini. Beberapa dari mereka bahkan telah mengalami penurunan harga saham hingga 99%. Model bisnis Strategy Model bisnis perusahaan Saylor hampir hanya mengeluarkan utang untuk membeli Bitcoin. Menurut Strategy’s pengajuan sendiri, selama sembilan bulan pertama tahun 2025, perusahaan menghasilkan aliran kas operasional sebesar 125 juta dolar AS, hampir seluruhnya berasal dari perangkat lunak intelijen bisnis legacy-nya. Selama periode yang sama, bagaimanapun, perusahaan tersebut mengumpulkan lebih dari 50 miliar dolar AS melalui ekuitas, saham preferen, dan obligasi konversi, dan hampir seluruhnya menghabiskannya untuk membeli Bitcoin. Artinya lebih dari 99% modal di balik treasuri Strategy berasal dari penerbitan sekuritas, bukan dari operasi. Bisnis perangkat lunak ini menghasilkan aliran kas positif, tetapi pada skalanya saat ini, secara ekonomi tidak relevan untuk pendanaan pembelian Bitcoin atau pembayaran dividen dan kewajiban bunga perusahaan. Menambah luka, dalam laporan keuangan Strategy, deck pendapatan sendiri, kira-kira 90% dari slide diperuntukkan bagi treasuri Bitcoin, sementara hanya dua atau tiga yang bahkan menyebut bisnis perangkat lunak legacy — dan tidak ada yang menggambarkannya sebagai penggerak pertumbuhan atau alokasi modal. Strategy adalah pemegang Bitcoin terbesar di dunia secara korporat dengan faktor 12. Perusahaan ini memiliki lebih dari 650.000 Bitcoin. Transaksi perdagangan Sejak Saylor mulai membeli Bitcoin dengan menerbitkan saham baru Strategy pada tahun 2020, perdagangan ini mulai berkembang pesat. Saham perusahaannya melonjak lebih dari sepuluh kali lipat, dan pada tahun 2024, sejumlah besar perusahaan dari seluruh dunia mulai memperhatikan — harga saham Strategy menjadi nyanyian sirene yang terlalu menggoda untuk diabaikan. Tidak lama setelahnya, perusahaan-perusahaan mulai meninggalkan seluruh model bisnis mereka demi perdagangan treasuri murni — dengan harapan menekan lebih banyak nilai bagi pemegang saham bukan dengan menciptakan layanan atau produk baru, tetapi justru melalui trik keuangan yang rapi. Saat ini terdapat lebih dari 200 perusahaan yang memiliki Bitcoin dalam neraca mereka. Mereka telah mengumpulkan hampir 1,1 juta Bitcoin, senilai hampir $100 miliar, menurut BitcoinTreasuries.netAmbil Metaplanet. Berasal dari Jepang, perusahaan tersebut dulunya sebuah operator hotel dengan anggaran yang memiliki puluhan properti yang tersebar sepanjang negara. Hari ini Metaplanet tidak memiliki properti sama sekali dan seluruh model bisnisnya didasarkan pada penerbitan utang untuk menjual lebih banyak saham dan kemudian menggunakan dana hasil penjualan untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Dan seperti Metaplanet, ada puluhan perusahaan lain yang hanya merupakan pembungkus saham yang rumit untuk eksposur Bitcoin. Nakamoto, misalnya, dibuat secara eksplisit sebagai treasury Bitcoin untuk treasury Bitcoin. Lalu ada perusahaan Bitcoin Standard Treasury, Strive, OranjeBTC yang berbasis di Brasil, dan daftarnya terus berlanjut. Cukup tingkatkan leverage Menanyakan apakah ratusan perusahaan dapat secara berkelanjutan menerbitkan sekuritas untuk membeli Bitcoin, menurut Saylor, sama seperti meragukan apakah perusahaan seharusnya mengadopsi listrik. "Bagaimana mungkin rasional bagi sebuah perusahaan untuk mengadopsi teknologi baru yang lebih baik dari teknologi sebelumnya?" Langkah utama Saylor terletak pada mengubah persepsi adopsi treasury sebagai kemajuan yang tidak terelakkan. Tentu saja, adopsi listrik tidak memerlukan penerbitan saham secara terus-menerus maupun konstruksi keuangan yang rumit. Selain itu, menurut perspektif Saylor, setiap perusahaan — yang menguntungkan, yang sedang berjuang, atau bahkan yang mengalami kerugian — rasional untuk memperbesar leverage ke Bitcoin. Dia berargumen bahwa bahkan perusahaan yang kehilangan uang juga mendapat manfaat dari membeli Bitcoin. Jika sebuah perusahaan kehilangan $10 juta per tahun tetapi mendapat $30 juta dari apresiasi Bitcoin, maka sekarang perusahaan tersebut menghasilkan $20 juta per tahun. Tidak bersaing Ketika Knowles menyarankan bahwa perusahaan treasury mungkin bersaing satu sama lain, Saylor marah. "Kami tidak bersaing satu sama lain," kata Saylor. "Itu bagian bodoh dari pertanyaan tersebut. Ada ruang bagi 400 juta perusahaan untuk membeli Bitcoin." Namun, kritikus tidak mengatakan bahwa perusahaan tidak boleh membeli Bitcoin. Mereka justru bertanya berapa banyak perusahaan yang bisa bertahan ketika membeli Bitcoin menjadi bisnis utama mereka. Strategy belum segera merespons permintaan komentar. Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News. Punya saran? Email kepadanya dipsolimano@dlnews.com.