Ketika Strategy (MSTR), perusahaan publik terbesar yang memegang bitcoin, pertama kali mengemukakan ide untuk menjual stok bitcoinnya untuk membiayai kewajiban dividen selama panggilan pendapatan terbarunya, hal itu menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor dan komunitas kripto.
Namun, ketua eksekutif Michael Saylor duduk bersama analis senior CoinDesk James Van Straten di Consensus di Miami untuk menjelaskan, menurut pandangannya,kenapa pengumuman tersebut "tidak penting."
Saat perusahaan berkembang dari perusahaan kas bitcoin menjadi operasi pasar modal komprehensif, dalam percakapan luas dengan CoinDesk, Saylor membahas kemungkinan penjualan bitcoin perusahaan untuk membiayai dividen, mekanisme saham preferennya (disebut Stretch atau STRC), dan kesalahan yang dilakukan para kritikus terhadap strategi perdagangannya.
Wawancara ini telah diedit untuk singkat dan kejelasan. Ini adalah bagian pertama dari serangkaian cerita dari wawancara CoinDesk dengan Michael Saylor
CoinDesk: Panggilan pendapatan Anda mengungkapkan bahwa Strategy dapat menjual bitcoin untuk membiayai dividen-nya. Hal itu membuat sebagian investor khawatir. Seberapa signifikan sebenarnya hal ini?
Michael Saylor: Ini adalah hal yang tidak berarti dari sudut pandang ekonomi. Jika kita membiayai seluruh dividen kita secara eksklusif dengan menjual bitcoin selama tahun depan, kita akan membeli 20 bitcoin untuk setiap satu yang kita jual. Jadi, ini tidak berbeda dengan membeli 20 bitcoin dan tidak menjual bitcoin sama sekali. Dan dari sudut pandang pasar, bitcoin saat ini memiliki likuiditas antara $20 miliar hingga $50 miliar. Jika kita membiayai seluruh dividen kita dengan bitcoin, Anda akan membicarakan sekitar $3 juta; itu tak terukur. Ini benar-benar tidak signifikan.
CoinDesk: Jadi, bagaimana Anda benar-benar memutuskan antara membeli bitcoin, melunasi utang, atau membeli kembali saham Anda sendiri?
Saylor: Kami menggunakan dua metrik. Yang pertama adalah imbal hasil BTC. Apa manfaatnya bagi pemegang saham ekuitas biasa? Jika tidak ada imbal hasil, maka netral terhadap ekuitas. Jika imbal hasil negatif, maka melemahkan. Jika imbal hasil positif, maka meningkatkan. Metrik kedua adalah kredit: apa dampaknya terhadap neraca? Apakah itu menciptakan risiko yang lebih besar?
Misalnya, jika kami menggunakan seluruh dolar kami untuk membeli kembali saham, hal itu akan positif secara ekuitas, akan menciptakan imbal hasil, tetapi akan negatif secara kredit. Harga pasar bitcoin, dari seluruh instrumen kredit kami, dari seluruh obligasi kami, berubah setiap hari. Hari demi hari, kami menyesuaikan aktivitas pasar modal kami untuk memanfaatkan peluang imbal hasil dan memenuhi kewajiban kami.
Kami memprioritaskan perdagangan yang menghasilkan lebih banyak bitcoin per saham. Jika kami dapat menghasilkan 10 kali lebih banyak bitcoin per saham dengan satu perdagangan dibandingkan yang lain, kami akan memprioritaskan yang pertama.
CoinDesk: Bitcoin saat ini sekitar 36%-37% di bawah tertinggi sepanjang masa. Apakah ini waktu yang tepat untuk menjual bitcoin dengan basis biaya tinggi dan memanfaatkan kredit pajak tersebut?
Saylor: Kami memiliki opsi untuk memanfaatkan kredit pajak hingga $2,2 miliar. Nilai kredit tersebut berubah setiap hari, setiap menit. Kami juga memiliki opsi untuk menghitung mispricing pada obligasi konvertibel: terdapat imbal hasil besar di sana. Kami juga memiliki opsi untuk memperoleh bitcoin melalui perdagangan. Kami membuat keputusan itu minggu demi minggu, hari demi hari.
Semua yang kita lakukan mencegah kita melakukan hal lain. Jadi kita selalu harus mempertimbangkan apakah ini positif untuk ekuitas, tetapi negatif untuk kredit? Mungkin ini sangat baik untuk ekuitas, menghasilkan kami $500 juta, tetapi sedikit buruk untuk kredit. Jika kreditnya sangat kuat, saya akan melakukan sesuatu yang positif untuk ekuitas dan sedikit negatif untuk kredit. Jika kreditnya sangat lemah, kami tidak akan melakukannya.
Kami tidak akan mengungkapkan secara pasti kapan atau apakah kami melakukannya. Tetapi opsi tersebut tersedia, dan ini adalah salah satu perdagangan paling menarik yang ada saat ini.
CoinDesk: Kritikus di X (sebelumnya Twitter) mengatakan Anda selalu membeli harga tertinggi mingguan pada bitcoin. Apa yang sebenarnya terjadi?
Saylor: Itu adalah kritik yang tidak berdasar. Yang terjadi adalah ketika kami membeli bitcoin dengan swap ekuitas, itu karena ekuitas mengalami kenaikan dan ada premi ekuitas yang besar. Ketika bitcoin melonjak, ekuitas juga melonjak, premi membesar, dan sebenarnya menjadi lebih menguntungkan bagi kami untuk melakukan swap. Kami menukar saham MSTR dengan saham BTC ketika premi membesar, dan itulah saat bitcoin mengalami kenaikan.
Dalam seminggu yang terdiri dari 168 jam, mungkin ada tiga jam di mana pasar mengalami kenaikan, dan kami bisa mengumpulkan $250 juta dalam swap selama tiga jam tersebut. Jadi, ya, kami memilih puncak pasar bitcoin, tetapi kami juga memilih puncak pasar modal ekuitas dan menukarkan keduanya—dan kami menghasilkan keuntungan yang jauh lebih besar. Kami menghasilkan uang bagi pemegang saham kami tanpa risiko dengan melakukan swap ini.
Jika kami ingin melakukan pertukaran tersebut ketika harga rendah, premi juga rendah. Kami akan mendapatkan lebih sedikit keuntungan, atau kami akan mengalami kerugian untuk saham umum [saham] dengan menukar ekuitas ketika harga bitcoin rendah. Itulah mengapa tampaknya kami sedang membeli di puncak, tetapi kami tidak membelinya dengan uang yang menganggur.
CoinDesk: STRC telah menjadi produk terobosan Anda. Dapatkah Anda menjelaskan bagaimana perbedaannya dengan obligasi biasa?
Saylor: Kami membangun instrumen ini agar sangat kuat. Kuncinya adalah kami menciptakan saham preferen abadi yang tidak pernah jatuh tempo. Ketika seseorang memutuskan ingin menjual $2 miliar STRC, kami tidak menebusnya. Tidak ada hak likuidasi. Tidak ada hak put. Ini bukan setoran bank.
Jika saya menjual Anda $2 miliar stablecoin pada hari Jumat, Anda dapat menebusnya pada hari Senin, dan saya harus menyediakan $2 miliar dalam bentuk tunai. Tetapi ketika kami menjual Anda $2 miliar Stretch, ini adalah swap abadi. Kami setuju untuk membayar Anda SOFR [Secured Overnight Financing Rate] ditambah spread kredit selamanya. Anda setuju untuk memberi kami uang selamanya. Kami berencana untuk memegang bitcoin selamanya.
Liquidity tidak disediakan oleh kami. Liquidity disediakan oleh pasar. Ada orang-orang di Soros, Millennium, dan Citadel yang benar-benar ingin melakukan perdagangan cepat dalam hitungan menit atau jam. Jika saya menetapkan seluruhnya pada 100 dan menyerap seluruh likuiditas sendiri, mereka tidak akan memiliki kesempatan. Dan saya akan menanggung risiko sebesar $100 miliar, yang akan menjadi masalah bagi ekuitas, dan saya akan menghilangkan kesempatan mereka untuk mendapatkan pengembalian tahunan yang sangat sehat hampir tanpa risiko.
CoinDesk: Stretch baru-baru ini dagang dengan diskon ringan terhadap nilai par dan membutuhkan waktu lebih lama untuk pulih setelah tanggal dividen. Apa yang sedang terjadi?
Saylor: Anda harus melihatnya dalam siklus penuh sebulan. Kami menjual $3,2 miliar dalam beberapa minggu pada instrumen dengan basis sekitar $5 miliar. Jadi kami memperluas pasokan dengan faktor yang sangat besar. Saya tidak terkejut bahwa pasar butuh waktu untuk mencerna hal itu. Sebagian dari itu pasti orang-orang membeli satu miliar untuk mendapatkan dividen 90 sen, lalu menjual kembali.
Kami berada di hampir 400% tingkat pertumbuhan. Mengingat pertumbuhan sangat pesat, tidak mengherankan bahwa [STRC] sedang menyerapnya [tekanan jual]. Selama beberapa hari terakhir, [STRC] telah diperdagangkan dalam kisaran harian lima sen [dari $100 per saham], tiga sen kemarin. Semua itu nyaman. Kami memandangnya sama seperti kami merancang sayap pesawat: Anda ingin sayapnya bisa lentur. Jika Anda mencoba menghilangkan lenturannya, mereka akan patah. Instrumen ini dirancang untuk bengkok di bawah tekanan, tetapi tidak pecah.
Pengungkapan: Penulis cerita ini memiliki saham di Strategy (MSTR).
Baca Selengkapnya: Strategi pajak terbaru Michael Saylor mengulangi penjualan bitcoin Strategy pada 2022