Versi strategi, menurut Michael Saylor, bukanlah cerita itu.
Ketua eksekutif Strategy, yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, secara terbuka menyatakan bahwa bahkan kejatuhan harga bitcoin hingga $5.000 akan tetap mempertahankan posisi jaminan perusahaan. Alasannya, menurutnya, sederhana: sebagian besar modal tersebut sebenarnya tidak pernah dipinjam sama sekali.
Mengapa overcollateralization penting di sini
Strategi telah mengeluarkan sekuritas preferen yang dijamin bitcoin dengan tingkat overcollateralization yang dilaporkan hingga 6x. Dengan kata sederhana, untuk setiap dolar kewajiban yang melekat pada instrumen tersebut, terdapat sekitar enam dolar bitcoin yang menjadi jaminannya.
Pada level harga $5.000, yang mewakili penurunan lebih dari 90% dari level tertinggi terbaru, sebagian besar pemain Bitcoin berleveraj akan telah hilang jauh sebelum mencapai level dasar tersebut.
Strategi ini telah menyusun eksposurnya terutama melalui peningkatan saham biasa dan saham preferen, bukan melalui utang yang memiliki mekanisme margin-call.
Angka-angka di balik keyakinan
Strategi saat ini memegang sekitar 842.138 BTC, menjadikannya pemegang korporat terbesar Bitcoin di dunia. Rata-rata biaya pokok berada di sekitar $75.000 per BTC, yang berarti total pengeluaran melebihi $64 miliar.
Awal 2026 tidak bersahabat dengan posisi tersebut. Penurunan harga bitcoin menghasilkan kerugian buku diperkirakan antara $8 miliar dan $12 miliar selama kuartal pertama.
Kerugian buku pada posisi yang didanai ekuitas tidak nyaman, tetapi bukan hal yang sama dengan margin call. Tidak ada yang memaksa penjualan aset karena harga bergerak berlawanan dengan Anda.
Perusahaan memperbarui kerangka modalnya pada pertengahan 2026, memperkenalkan ketentuan yang memungkinkan penjualan bitcoin terbatas untuk menutupi dividen dan kebutuhan likuiditas. Pernyataan dari Strategi dibuat dengan hati-hati: perusahaan tetap menggambarkan dirinya sebagai pembeli bersih dalam jangka panjang.
Rebranding tersebut, dari MicroStrategy menjadi Strategy, disertai pembaruan ini. Perusahaan, menurut keterangannya sendiri, adalah perusahaan kas bitcoin dengan strategi modal yang dirancang khusus untuk akumulasi jangka panjang dan generasi imbal hasil dari sekuritas yang dijamin bitcoin.
Apa artinya ini bagi investor yang memantau Strategy
Kerugian kertas dalam kisaran $8 miliar hingga $12 miliar adalah biaya nyata bagi pemegang saham, meskipun tidak memicu penjualan paksa. Biaya rata-rata sekitar $75.000 per BTC berarti posisi berada di bawah nilai pokok pada berbagai titik awal 2026.
Strategi sekuritas pilihan telah mengeluarkan kewajiban imbal hasil. Rasio overcollateralization 6x menyediakan cadangan yang dalam, tetapi perusahaan masih perlu menghasilkan cukup modal untuk melayani instrumen-instrumen tersebut seiring waktu. Di sinilah izin baru untuk menjual sebagian kepemilikan bitcoin masuk.
Klaim batas bawah $5.000 layak dianggap serius sebagai referensi uji stres, bukan sebagai prediksi harga. Jika jaminan Strategi tetap kuat pada level tersebut, hal ini menghilangkan risiko eksternal utama yang secara historis menghantui saham tersebut: ketakutan bahwa penurunan tajam Bitcoin dapat memaksa penjualan aset yang mengalami kesulitan. Saylor pada dasarnya berargumen bahwa Strategi telah sengaja dikurangi risikonya terhadap skenario tersebut melalui struktur modalnya, dan angka-angka overcollateralization, setidaknya sebagaimana dilaporkan, mendukung interpretasi tersebut.