Michael Burry, investor yang menjadi terkenal karena mempertaruhkan penurunan pasar perumahan AS sebelum krisis keuangan 2008, kini beralih memperhatikan kerentanan mencolok yang ia lihat di salah satu perusahaan paling berharga di dunia. Sasarannya: basis pelanggan Nvidia yang semakin tidak seimbang.
Dalam postingan Substack bertanggal 25-26 Mei, Burry menunjukkan bahwa hanya tiga pelanggan yang kini mewakili 64% dari piutang Nvidia. Angka tersebut baru 56% hanya satu kuartal sebelumnya. Burry menyebut tingkat konsentrasi ini "di luar batas," dan ia sudah menginvestasikan uangnya berdasarkan keyakinannya dengan membeli opsi jual terhadap produsen chip tersebut.
Angka-angka di balik peringatan tersebut
Pelanggan yang mendorong konsentrasi ini adalah penyedia cloud hyperscale, seperti Microsoft, Google, Amazon, dan Meta. Perusahaan-perusahaan ini secara kolektif telah mendorong lebih dari 50% pendapatan pusat data Nvidia dalam periode pelaporan tertentu. Laporan SEC Q2 2025 Nvidia menunjukkan bahwa dua pelanggan yang tidak disebutkan namanya menyumbang 39% dari total pendapatan, masing-masing sebesar 23% dan 16%.
Burry juga menyoroti perbedaan menarik di Microsoft secara khusus. Pangsa Microsoft terhadap piutang Nvidia dilaporkan meningkat meskipun kontribusi pendapatannya terhadap Nvidia turun untuk pertama kalinya dalam lebih dari tiga tahun. Dalam bahasa sederhana: Microsoft memiliki kewajiban yang lebih besar secara proporsional kepada Nvidia, tetapi sebenarnya membeli lebih sedikit.
Buku panduan Cisco
Burry menarik paralel eksplisit dengan Cisco Systems selama era dot-com. Cisco adalah bisnis "picks-and-shovels" dari boom internet pertama. Kemudian gelembung meledak. Arus pendapatan terkonsentrasi Cisco menghilang ketika perusahaan telekomunikasi memangkas pengeluaran, dan sahamnya jatuh sekitar 80% dari puncaknya. Lebih dari dua dekade kemudian, sahamnya masih belum pulih ke level tertinggi tersebut.
Nvidia adalah pilihan tak terbantahkan dalam menyediakan peralatan untuk boom AI. GPU-nya memicu beban pelatihan dan inferensi yang sedang dipercepat oleh hyperscaler. Tesis Burry bergantung pada apakah gelombang pengeluaran AI saat ini merupakan perubahan struktural atau lonjakan siklus, dan khususnya apakah "fase pelatihan" yang ia sebutkan terbukti sebagai periode terbatas, bukan keadaan permanen.
Sudut depresiasi
Pada November 2025, Burry menyoroti praktik akuntansi yang dipertanyakan di kalangan hyperscaler, khususnya bahwa perusahaan-perusahaan tersebut melakukan pelaporan depresiasi yang rendah pada GPU Nvidia dengan memperpanjang perkiraan masa manfaatnya menjadi 5-6 tahun. Jika hyperscaler memutuskan bahwa armada GPU yang ada memiliki masa manfaat yang lebih panjang, mereka akan memiliki insentif lebih kecil untuk membeli yang baru. Trik akuntansi yang membuat pengeluaran saat ini tampak berkelanjutan justru bisa mengurangi permintaan di masa depan.
Apa artinya ini bagi para investor
Lanskap kompetitif menambah lapisan lain. Meskipun Nvidia saat ini mendominasi pasar akselerator AI, perusahaan seperti AMD, Intel, dan sejumlah upaya chip dalam negeri yang terus bertambah dari Google, Amazon, dan Microsoft semuanya mengikis keunggulan tersebut.
Burry memperingatkan adanya "penurunan agresif" dalam harga saham Nvidia jika pengeluaran hyperscaler melambat. Bagi investor, metrik utama yang perlu dipantau ke depan adalah apakah angka 64% tersebut terus meningkat atau mulai melambat.