Michael Burry, investor terkenal yang mempertaruhkan penurunan pasar perumahan AS sebelum krisis keuangan 2008, kini memperingatkan tentang Nvidia. Argumennya: pertumbuhan pendapatan luar biasa dari produsen chip ini didorong oleh sekelompok kecil pembeli yang kebiasaan belanjanya mungkin tidak bertahan lama.
Dalam posting Substack yang diterbitkan pada 24 Mei, berjudul “The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza and the Bezzle,” Burry menjelaskan apa yang ia lihat sebagai kerapuhan struktural di balik angka-angka utama Nvidia. Tesis utamanya adalah bahwa permintaan dari hyperscaler seperti Microsoft, Google, Amazon, dan Meta sementara itu terdistorsi, bukan secara permanen meningkat.
Angka-angkanya terlihat bagus, sampai Anda menyipitkan mata
Pendapatan kuartalan terbaru Nvidia mencapai $81,6 miliar, merepresentasikan pertumbuhan 85% year-over-year.
Akun hyperscaler menyumbang sekitar 50% dari pendapatan data-center Nvidia, menurut analisis Burry. Tingkat konsentrasi ini berarti perubahan kecil dalam perilaku pembelian dari satu atau dua pelanggan saja dapat menimbulkan efek berantai pada seluruh bisnis.
Burry menjalankan skenario spesifik untuk menggambarkan poin ini. Ia memperkirakan bahwa penurunan 20% dalam pengeluaran modal Microsoft untuk chip Nvidia saja akan berdampak pada penurunan sekitar 4,2% dalam total pendapatan Nvidia. Diterapkan pada kuartal sebesar $81,6 miliar, Anda berbicara tentang miliaran dolar yang menguap akibat satu pelanggan yang mengurangi belanjanya sebesar seperlima.
Efek bullwhip dan komitmen senilai $119 miliar
Nvidia saat ini memiliki komitmen pasokan senilai $119 miliar yang tidak dapat dibatalkan, terutama dengan TSMC, pabrikan asal Taiwan yang memproduksi chip-chipnya. Nvidia telah mengunci dirinya untuk membeli jumlah kapasitas produksi semikonduktor yang sangat besar yang tidak bisa ditinggalkannya, terlepas dari apakah permintaan pelanggan tetap stabil.
Burry menggambarkan ini melalui sudut pandang efek "bullwhip," sebuah fenomena rantai pasokan yang telah terdokumentasi dengan baik, di mana fluktuasi kecil dalam permintaan pelanggan akhir diperkuat saat bergerak ke hulu melalui rantai pasokan. Penurunan 10% dalam permintaan beban kerja AI aktual dapat memicu fluktuasi 20% atau 30% dalam pesanan chip karena setiap tautan dalam rantai bereaksi berlebihan.
Untuk Nvidia, komitmen senilai $119 miliar yang tidak dapat dibatalkan adalah taruhan besar bahwa laju pengeluaran infrastruktur AI saat ini berlanjut tanpa penurunan yang berarti.
Apa yang sebenarnya dilakukan hyperscaler
Pos Burry menggambarkan fase pengeluaran hyperscaler saat ini sebagai "sementara." Ia berpendapat bahwa Microsoft, Google, Amazon, dan Meta berada dalam periode penempatan modal berlebihan yang berfokus pada pelatihan model AI, pengujian kinerja, dan pengumpulan data dalam skala besar.
Burry telah mempertahankan pandangan bearish terhadap infrastruktur AI sejak akhir 2025 dan terus memegang opsi jual pada Nvidia dan saham terkait.
Apa artinya ini bagi para investor
Risiko konsentrasi pelanggan nyata dan dapat diukur. Ketika separuh pendapatan pusat data Anda berasal dari sejumlah perusahaan, Anda sebenarnya bukan bisnis yang terdiversifikasi.
Komitmen TSMC senilai $119 miliar yang tidak dapat dibatalkan menambah lapisan ketegaran yang bisa menjadi menyakitkan dalam resesi. Jika pengeluaran hyperscaler melambat bahkan sedikit saja, Nvidia bisa saja menemukan dirinya dengan pasokan yang telah dikomitmenkan melebihi permintaan aktual.
Bagi investor yang memegang Nvidia atau secara luas terpapar pada saham infrastruktur AI, variabel utama yang perlu dipantau adalah panduan pengeluaran modal hyperscaler. Microsoft, Google, Amazon, dan Meta semua melaporkan angka CapEx secara kuartalan, menjadikan ini salah satu risiko makro yang paling dapat dilacak di pasar saat ini.