Michael Burry, investor yang diabadikan dalam film “The Big Short” karena memprediksi krisis perumahan 2008 sebelum hampir semua orang, kini memasang taruhan baru melawan dua perusahaan yang sedang naik daun karena gelombang infrastruktur AI. Ia telah mengambil posisi pendek yang menargetkan Oracle dan Nebius Group, menandakan kecurigaan mendalam terhadap fondasi keuangan yang mendasari ledakan AI.
Tesisnya diringkas menjadi sesuatu yang tampak sederhana namun menyesatkan: perusahaan-perusahaan ini tidak menyusutkan GPU mereka cukup cepat, dan hal itu membuat laba mereka tampak lebih baik daripada kenyataannya. Dalam bahasa Inggris, bayangkan membeli mobil, berpura-pura bahwa mobil itu mempertahankan nilainya selama sepuluh tahun, dan menggunakan fiksi itu untuk meningkatkan kekayaan bersih Anda. Sekarang lakukan hal yang sama dengan chip AI senilai miliaran dolar.
Masalah depresiasi GPU
Burry telah vokal tentang apa yang ia anggap sebagai masalah sistemik di seluruh hyperscaler AI. Ia memperkirakan bahwa laba Oracle bisa dilebih-lebihkan sekitar 26-27% pada 2028 akibat depresiasi GPU yang dinilai terlalu rendah. Itu bukan kesalahan pembulatan. Itu adalah kesenjangan yang bisa mengubah kuartal yang menguntungkan menjadi biasa-biasa saja.
Dia telah mengambil opsi jual saham Oracle, setelah menjual pendek saham tersebut dalam beberapa bulan terakhir. Opsi jual memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjual saham pada harga yang telah ditentukan, pada dasarnya merupakan taruhan bersifat leverage bahwa saham akan turun.
Burry menunjukkan proyeksi industri yang lebih luas tentang pengeluaran modal sebesar $176 miliar untuk AI di kalangan hyperscaler sebagai konteks untuk skala masalah ini. Ketika Anda menghabiskan uang sebanyak itu untuk perangkat keras yang menyusut lebih cepat daripada yang diakui perusahaan, kesenjangan antara laba yang dilaporkan dan kenyataan ekonomi bisa menjadi sangat lebar, dengan sangat cepat.
Sudut Nebius
Nebius Group bukanlah nama yang sepopuler Oracle, tetapi telah menjadi pemain penting di bidang komputasi AI. Perusahaan ini telah mendapatkan kontrak komputasi AI senilai hingga $27 miliar dari Meta selama lima tahun, serta bekerja sama dengan Microsoft. Aliran pendapatan semacam itu terlihat mengesankan di atas kertas.
Skeptisisme Burry terhadap Nebius tampaknya berakar pada kekhawatiran tematik terhadap seluruh sektor infrastruktur AI. Tidak ada pengajuan regulasi yang dapat dipercaya yang mengonfirmasi posisi pendek baru terhadap Nebius selain keberatan tematik Burry terhadap investasi AI.
Pola yang sudah dikenal
Burry telah membangun karier dengan mengidentifikasi situasi di mana konsensus pasar dan realitas keuangan secara diam-diam berbeda. Sebelum 2008, ia menyadari bahwa sekuritas yang dijamin hipotek dibangun di atas pinjaman yang tidak mungkin dibayar kembali.
Dana lindung nilai miliknya, Scion Asset Management, dilikuidasi pada akhir 2025. Namun Burry tidak menjadi diam. Ia terus membagikan analisis pasar dan pemikiran investasinya melalui publikasi Substack, mempertahankan pandangan bearish terhadap investasi terkait AI.
Apa artinya ini bagi para investor
Pertanyaan penyusutan yang diajukan Burry benar-benar penting, terlepas dari apakah perdagangan spesifiknya menghasilkan keuntungan atau tidak. Perusahaan teknologi memiliki kebebasan besar dalam memilih perkiraan masa manfaat untuk aset perangkat keras mereka. GPU yang disusutkan selama lima tahun menghasilkan laporan keuangan yang sangat berbeda dibandingkan GPU yang sama yang disusutkan selama tiga tahun, meskipun ekonomi dasarnya tidak berubah.
Investor yang memegang posisi di perusahaan infrastruktur AI setidaknya harus memahami bagaimana perusahaan mereka mencatat penyusutan GPU dan apakah asumsi-asumsi tersebut terlihat konservatif atau agresif dibandingkan siklus penggantian perangkat keras sebenarnya. Perbedaan antara jadwal penyusutan tiga tahun dan lima tahun pada kapitalisasi sebesar $176 miliar tidaklah sepele, dan Burry sedang mempertaruhkan uang sungguhan bahwa pasar pada akhirnya akan peduli.